CFA考试：资本市场理论——基本概念(证券组合管理)

第一章投资环境

Chapter ⒈ The Investment Setting

（Investment Analysis and Portfolio Management）

§⒈ 解释要求的收益率(Required ROE)，并讨论它的组成部分

要求的收益率(Required ROE)，即投资者所希望得到的补偿其推迟消费的最低预期收益率。它有三个组成部分：① 投资期间货币的时间价值；② 预期的通货膨胀率；③ 有关的风险。

§⒉ 区别并计算：实际无风险收益率和名义无风险收益率

⒈ 实际无风险收益率（RRFR）

实际无风险收益率，是没有通货膨胀并且未来现金流量确定的基本利息率。它有两个决定因素：① 主观因素，即个人对收入消费的时间偏好；② 客观因素，投资机会（或经济的实际增长率）。

⒉ 名义无风险收益率（NRFR）

我们讨论利息率时，有必要区分根据总体价格水平变化进行了调整实际收益率和根据货币设定的利息率。名义无风险收益率，决定于实际利息率和其他两个因素，即预期的通货膨胀率和货币环境（或资本市场的宽松与紧张）。

⒊ 实际无风险收益率和名义无风险收益率的关系。

NRFR ＝（1＋RRFR）×（1＋预期通货膨胀率）－1

RRFR ＝ [（1＋NRFR of Return）／（1＋通货膨胀率）]－1§⒊ 解释风险溢价和风险的主要来源

风险溢价（RP），即投资者因为预期收益的不确定性，而在名义无风险收益率之上增加的要求收益率。

预期收益不确定性的主要来源：①商业风险；②筹资风险（或财务杠杆率）；③流动性风险（因二级市场产生的风险）；④汇兑风险；⑤国家（或政策）风险。

上述这些风险称为系统风险，一项资产的系统风险称之为贝塔。

风险溢价可表示为：风险溢价＝f（systematic market risk）。

§⒋ 定义证券市场线，并讨论促使其平移的因素，斜率变化的因素及沿证券市场线运动的因素

证券市场线（SML）及其图像

证券市场线（SML）反映了特定时间，资本市场中的所有风险资产能够实现的风险－收益组合。

预期收益（NRFR无风险资产的名义收益）

证券市场线

NRFR

风险

沿证券市场线（SML）的三种变化

⒈沿证券市场线（SML）移动，说明了特定资产风险特征的

变化。这种变化仅影响单个的投资。

⒉证券市场线（SML）斜率的变化。

证券市场线的斜率，表明投资者所要求的单位风险的收益率。SML的斜率变化，反映了投资者对待风险的态度发生了改

变。这种变化说明投资者对于同样风险要求更高或更低的收益

率。

E (R i)是资产i的预期收益率，NRFR是无风险资产的名义收

益，则资产i的风险溢价（RP i）可以表示为：RP i＝E (R i)－NRFR。

如果SML上的某一点是作为市场投资组合的（Market Portfolio／即包括了市场中所有的风险资产），则：RP m＝ E (R

)－NRFR。

m

因此，通常将这种变化描述为市场风险溢价（R m－NRFR）的变化，它影响到所有的风险投资。

⒊证券市场线（SML）的平移，反映了预期增长率的变化、

市场条件的变化或预期通货膨胀率的变化。它会影响到所有的投

资。

第二章资产配置决定

Chapter ⒉ The Asset Allocation Decision

（Investment Analysis and Portfolio Management）§⒈ 描述组合管理程序的步骤

§⒉ 解释政策声明的必要性

政策声明的必要性：①理解和弄清楚投资者的现实目标，即有助于投资者在了解金融市场和投资风险之后，决定投资的现实目标。建构政策声明主要是投资者的责任。②评估组合业绩的标准，即有助于形成判断投资组合管理业绩的标准。

政策声明使用来约束客户和投资管理人的。只要遵守了政策声明，业绩的亏损就不是主要关心的问题。

政策声明的其他好处：有助于客户抵制组合管理人不适当的投资和行为；在组合的管理人发生变动时，可以实现无缝的管理承接。

§⒊ 解释投资目标要以风险和收益表达的原因

如果客户仅以收益来表明投资目标，则可能导致管理人进行不适当的投资操作，如利用高风险投资策略或进行“账户炒单（churning）”。

因此，投资目标要以风险和收益表达。

§⒋ 列举可能影响投资者风险容忍力的因素

在对收益目标进行讨论之前，要仔细分析客户的风险容忍力（risk tolerance）。

风险容忍力不仅仅是有关客户心理构成的函数，它还受其他因素影响：客户当前保险的覆盖范围（current insurance coverage）；现金储

备；客户的家庭状况和年龄；客户当前的净财产和收入；

§⒌ 描述资本保值的收益目标、资本升值的收益目标、当前收益目标和总收益目标

收益目标可以根据绝对或相对的收益来设定，但是，它也可以根据总体目标来设定，如资本保值目标、资本升值目标、当前收益目标和总收益目标。

⒈资本保值目标（Capital Preservation）。即寻求维持投资的购买力。它通常适用于具有强烈风险厌恶的投资者和短期需要资金的投资者。

⒉ 资本升值目标（Capital Appreciation）。根据这类策略，资本的增长主要通过资本利得发生，它通常适用于长期投资者。

⒊ 当前收益目标（Current Income）。投资者要求组合主要用来产生收益而不是资本利得。

⒋ 总收益目标（Total Income）。即投资者寻求通过资本利得和再投资当前收益（Current Income）来增加组合的价值。

§⒍ 描述投资约束：流动性约束、时间定位约束、税收考虑约束、法律和法规因素约束、独特的需求和偏好约束除了投资目标（对投资和风险设置了限制）之外，某些其他因素也会影响到投资计划：

⒈ 流动性需求（liquidity needs）。流动性，即资产能够以公允的市场价值较快地转换为现金。

⒉ 时间定位约束（time horizon）。通常，投资者的时间导向、流动性需求和风险容忍力具有以下关系：具有长期投资导向的投资者，其流动性需求较低，风险容忍力强；较大的风险容忍力可能因为亏空和损失能由接下来的收益所弥补。

⒊ 税收因素。税收因素是投资计划复杂化。

对因为价格变化引起的资本利得和损失的征税，不同于对收益的征税。收益在收到时就应该纳税，而资本利得则是在资本出售时纳税。因此，为实现的资本利得的税收义务有可能无限地递延。

⒊ 法律和法规因素。

⒋ 独特的需求和偏好约束（Unique Needs and Preference）。

第七章组合管理简介