CFA考试：资本市场理论——基本概念(证券组合管理)

第一章投资环境Chapter ⒈ The Investment Setting（Investment Analysis and Portfolio Management）§⒈ 解释要求的收益率(Required ROE)，并讨论它的组成部分要求的收益率(Required ROE)，即投资者所希望得到的补偿其推迟消费的最低预期收益率。

它有三个组成部分：① 投资期间货币的时间价值；② 预期的通货膨胀率；③ 有关的风险。

§⒉ 区别并计算：实际无风险收益率和名义无风险收益率⒈ 实际无风险收益率（RRFR）实际无风险收益率，是没有通货膨胀并且未来现金流量确定的基本利息率。

它有两个决定因素：① 主观因素，即个人对收入消费的时间偏好；② 客观因素，投资机会（或经济的实际增长率）。

⒉ 名义无风险收益率（NRFR）我们讨论利息率时，有必要区分根据总体价格水平变化进行了调整实际收益率和根据货币设定的利息率。

名义无风险收益率，决定于实际利息率和其他两个因素，即预期的通货膨胀率和货币环境（或资本市场的宽松与紧张）。

⒊ 实际无风险收益率和名义无风险收益率的关系。

NRFR ＝（1＋RRFR）×（1＋预期通货膨胀率）－1RRFR ＝ [（1＋NRFR of Return）／（1＋通货膨胀率）]－1§⒊ 解释风险溢价和风险的主要来源风险溢价（RP），即投资者因为预期收益的不确定性，而在名义无风险收益率之上增加的要求收益率。

预期收益不确定性的主要来源：①商业风险；②筹资风险（或财务杠杆率）；③流动性风险（因二级市场产生的风险）；④汇兑风险；⑤国家（或政策）风险。

上述这些风险称为系统风险，一项资产的系统风险称之为贝塔。

风险溢价可表示为：风险溢价＝f（systematic market risk）。

§⒋ 定义证券市场线，并讨论促使其平移的因素，斜率变化的因素及沿证券市场线运动的因素证券市场线（SML）及其图像证券市场线（SML）反映了特定时间，资本市场中的所有风险资产能够实现的风险－收益组合。

预期收益（NRFR无风险资产的名义收益）证券市场线NRFR风险沿证券市场线（SML）的三种变化⒈沿证券市场线（SML）移动，说明了特定资产风险特征的变化。

这种变化仅影响单个的投资。

⒉证券市场线（SML）斜率的变化。

证券市场线的斜率，表明投资者所要求的单位风险的收益率。

SML的斜率变化，反映了投资者对待风险的态度发生了改变。

这种变化说明投资者对于同样风险要求更高或更低的收益率。

E (R i)是资产i的预期收益率，NRFR是无风险资产的名义收益，则资产i的风险溢价（RP i）可以表示为：RP i＝E (R i)－NRFR。

如果SML上的某一点是作为市场投资组合的（Market Portfolio／即包括了市场中所有的风险资产），则：RP m＝ E (R)－NRFR。

m因此，通常将这种变化描述为市场风险溢价（R m－NRFR）的变化，它影响到所有的风险投资。

⒊证券市场线（SML）的平移，反映了预期增长率的变化、市场条件的变化或预期通货膨胀率的变化。

它会影响到所有的投资。

第二章资产配置决定Chapter ⒉ The Asset Allocation Decision（Investment Analysis and Portfolio Management）§⒈ 描述组合管理程序的步骤§⒉ 解释政策声明的必要性政策声明的必要性：①理解和弄清楚投资者的现实目标，即有助于投资者在了解金融市场和投资风险之后，决定投资的现实目标。

建构政策声明主要是投资者的责任。

②评估组合业绩的标准，即有助于形成判断投资组合管理业绩的标准。

政策声明使用来约束客户和投资管理人的。

只要遵守了政策声明，业绩的亏损就不是主要关心的问题。

政策声明的其他好处：有助于客户抵制组合管理人不适当的投资和行为；在组合的管理人发生变动时，可以实现无缝的管理承接。

§⒊ 解释投资目标要以风险和收益表达的原因如果客户仅以收益来表明投资目标，则可能导致管理人进行不适当的投资操作，如利用高风险投资策略或进行“账户炒单（churning）”。

因此，投资目标要以风险和收益表达。

§⒋ 列举可能影响投资者风险容忍力的因素在对收益目标进行讨论之前，要仔细分析客户的风险容忍力（risk tolerance）。

风险容忍力不仅仅是有关客户心理构成的函数，它还受其他因素影响：客户当前保险的覆盖范围（current insurance coverage）；现金储备；客户的家庭状况和年龄；客户当前的净财产和收入；§⒌ 描述资本保值的收益目标、资本升值的收益目标、当前收益目标和总收益目标收益目标可以根据绝对或相对的收益来设定，但是，它也可以根据总体目标来设定，如资本保值目标、资本升值目标、当前收益目标和总收益目标。

⒈资本保值目标（Capital Preservation）。

即寻求维持投资的购买力。

它通常适用于具有强烈风险厌恶的投资者和短期需要资金的投资者。

⒉ 资本升值目标（Capital Appreciation）。

根据这类策略，资本的增长主要通过资本利得发生，它通常适用于长期投资者。

⒊ 当前收益目标（Current Income）。

投资者要求组合主要用来产生收益而不是资本利得。

⒋ 总收益目标（Total Income）。

即投资者寻求通过资本利得和再投资当前收益（Current Income）来增加组合的价值。

§⒍ 描述投资约束：流动性约束、时间定位约束、税收考虑约束、法律和法规因素约束、独特的需求和偏好约束除了投资目标（对投资和风险设置了限制）之外，某些其他因素也会影响到投资计划：⒈ 流动性需求（liquidity needs）。

流动性，即资产能够以公允的市场价值较快地转换为现金。

⒉ 时间定位约束（time horizon）。

通常，投资者的时间导向、流动性需求和风险容忍力具有以下关系：具有长期投资导向的投资者，其流动性需求较低，风险容忍力强；较大的风险容忍力可能因为亏空和损失能由接下来的收益所弥补。

⒊ 税收因素。

税收因素是投资计划复杂化。

对因为价格变化引起的资本利得和损失的征税，不同于对收益的征税。

收益在收到时就应该纳税，而资本利得则是在资本出售时纳税。

因此，为实现的资本利得的税收义务有可能无限地递延。

⒊ 法律和法规因素。

⒋ 独特的需求和偏好约束（Unique Needs and Preference）。

第七章组合管理简介Chapter ⒎ A n Introduction to Portfolio Management （Investment Analysis and Portfolio Management）§⒈ 定义风险厌恶，并列举表明某人是风险厌恶的有关证据风险厌恶（risk averse），假定两项资产具有相等的收益率，则投资者会选择风险较低的资产。

风险厌恶的证据：人们购买各种保险；对信用风险程度不同的债券有不同的期望收益率。

基本的假定：投资者交付大笔金额的货币以形成投资组合，就是风险厌恶。

§⒉ 列举马克维茨组合理论关于个别投资行为的假定马克维茨组合理论指出：根据一系列合理的假定，收益率的方差时投资组合的测度，在此基础上他推演出了计算资和方法的公式。

这个公式表明了投资组合的分散性对减少总风险的重要性，并同时说明了如何有效地做到分散性。

这些假定有：⒈ 对于投资者，每一项投资选择代表了在某持有期间期望收益的概率分布。

⒉ 投资者将一个期间的期望效用最大化，并且效用曲线说明了财产的边际效用递减的原则。

⒊ 投资者根据期望收益的变动性来估计组合的风险。

⒋ 投资者仅根据期望收益和风险来作出决定，所以效用曲线仅是关于期望收益和收益的期望方差的函数。

⒌ 风险水平确定，则投资者偏好较高的收益率；期望收益确定，投资者偏好较小的风险。

根据假定，如果一项资产或组合被认为是有效率的，则不存在其他资产或组合能够以相同的（或更低）风险提供更高的收益率，或以更低的风险提供相同（或更高）的收益。

§⒊ 计算单个投资的期望收益和投资组合的期望收益⒈单个投资的期望收益，是该投资所有可能的收益与收益概率的乘积的和。

⒉ 投资组合期望收益的计算公式nE (R port) ＝ ∑ W i E (R i ) （W i是资产i在组合中的百分比）i＝1§⒋ 计算单个投资的方差和标准差单个投资的方差nVariance (σ2 ) ＝ ∑ [R i －E (R i )] 2P ii＝1单个投资的标准差nStandard Deviation (σ) ＝ ∑ [R i －E (R i )] 2P ii＝1§⒌ 计算收益率的协方差（Covariance），并指出它与相关性系数（Correlation coefficient）的联系对于两项资产i和j收益率的协方差的计算公式：Cov i j ＝ E{[R i －E (R i )][ R j－E (R j )]}如果两项资产i和j的收益系列的，则资产i和j的协方差为：nCov i j ＝ ∑ {[R i －E (R i )][ R j－E (R j )]}／ni＝1对于两项资产i和j收益率的相关系数的计算公式：r i j ＝ Cov i j／σiσ j投资组合中项关系数的估算通过假定股票收益能够由单指数市场模型（a single index market model）来表示，可以估算出相关性系数，这就使得减少相关性系数的个数成为可能。

单指数市场模型：R i ＝ a i ＋b i R m ＋εi。

b i是证券i的收益与总体证券市场关联性的斜率系数（slope coefficient）；R m总体证券市场的收益。

如果所有证券都与市场有着类似的联系，并且能够推导出每个证券的斜率系数（b i），则两个证券i和j的相关性系数可以表示为（σm为总体证券市场收益的方差）：r i j ＝ b i b j ×（σ2m／σiσ j）§⒍ 列举一个投资组合标准差公式的构成部分，并解释在加入一项投资到组合中时最需要考虑的是哪一构成部分投资组合标准差的公式包括：单个方差的加权平均值和组合中所有资产的加权协方差。

n n nσport ＝ ∑w2iσ2i＋ ∑ ∑ w i w j Cov i ji＝1 i＝1 j＝1因此，将一项投资加入到投资组合中，最重要的考虑因素不是投资本身的方差，而是它与组合中所有其他投资的平均斜方差。

§⒎ 描述效率边界（efficient frontier），并解释它对愿意承担更大风险的投资者的意义效率边界（efficient frontier）效率边界代表的是这样的一系列组合：给定风险水平时收益最大化的组合；给定收益水平时风险最小化的组合。