2020年我国焦煤期货价格趋势分析

2020年我国焦煤期货价格趋势分析
焦煤期货简介
焦煤期货的定义性质及用途，季节性规律
焦煤期货是一种以焦煤为标的物，利用期货合约的标准化特性，制定的商品期货合约。

焦煤期货是一种以焦煤为标的物，利用期货合约的标准化特性，制定的商品期货合约。

焦煤
也称冶金煤，是中等及低挥发分的中等粘结性及强粘结性的一种烟煤。

在中国煤炭分类国家标准中，是对煤化度较高，结焦性好的烟煤的称谓。

又称主焦煤。

焦炭期货已经在大商所上市，焦炭期货品种的上市有利于国内焦炭行业的健康稳定运行。

但是我国整个煤炭市场错综复杂，单单只有一个焦炭期货品种远远不够，在此背景下，焦煤期货推出更加顺势而为，以及后面的动力煤期货的推出更加有利于煤炭市场的发展。

焦煤又称“主焦煤”，属于强粘结性、结焦性的炼焦煤煤种，是焦炭生产中不可或缺的基础原料配煤。

焦煤是炼焦和钢铁工业的重要上游原材料，焦煤联接着煤、焦、钢三个产业，在产业链条上具有重要地位。

能用于期货交割的焦煤必须是经过洗煤厂洗选后的精煤, 其具有足够的结焦性。

焦煤焦炭具有明显的季节性特征。

由于钢厂炉料补库的季节性，每年8、9月份和1、2月份是煤焦的季节性旺季；每年4、5月份是煤焦的季节性的淡季。

此外，尽管煤焦的价格具有高度相关性，然而其强
弱关系也同样存在明显的季节性。

如下图所示，每年4月和6、7、8月份是煤焦比值季节性走强的月份，表现为焦炭强，焦煤弱；每年9、10、11、12月煤焦比值季节性走弱的月份，表现为焦炭弱，焦煤强。

一．期货合约
大连商品交易所焦煤期货合约合约文本
交易品种焦煤；
交易单位60吨/手；
报价单位元( 人民币)/吨；
最小变动价位1元/吨；
涨跌停板幅度上一交易日结算价的4%；
合约交割月份1，2，3，4，5，6，7，8,9,10,11,12月；
交易时间每周一至周五上午9:00--11:30,下午13:30--15:00；
最后交易日合约月份第10个交易日；
最后交割日最后交易日后第3个交易日(遇法定节假日顺延)；
交割等级大连商品交易所焦煤交割质量标准；
交割地点大连商品交易所焦煤指定交割仓库；
最低交易保证金合约价值的5%；
交割方式实物交割；
交易代码JM；
上市交易所大连商品交易所；
期货合约
大连商品交易所焦煤交割质量标准
（F/DCE JM001-2018）
适用于焦煤1907及其后续期货合约
1 主题内容与适用范围
1.1本标准规定了用于大连商品交易所交割的焦煤质量要求、试验方法、检验规则和运输要求等。

1.2 本标准规定的焦煤是指经过洗煤厂洗选，质量指标满足生产焦炭要求的焦煤，产地不限。

1.3 本标准适用于大连商品交易所焦煤期货合约交割标准品和替代品。

2 规范性引用文件
下列文件中的条款通过本标准的引用而成为本标准的条款。

凡是注日期的引用文件，其随后所有的修改单（不包括勘误的内容）或修订版均不适用于本标准。

凡是不注日期的引用文件，其最新版本适用于本标准。

GB/T 5751 中国煤炭分类
GB/T 212 煤的工业分析方法
GB/T 214 煤中全硫的测定方法
GB/T 479 烟煤胶质层指数测定方法
GB/T 5447 烟煤粘结指数测定方法
GB/T 6948 煤的镜质体反射率显微镜测定方法
GB/T 15591 商品煤反射率分布图的判别方法
GB/T 397 炼焦用煤技术条件
GB/T 3715 煤质及煤分析有关术语
GB 475 商品煤样人工采取方法
Q/CY-MKZY-006-2012 炼焦煤炼焦试验方法40KG试验焦炉法
3 术语和定义
GB/T 3715确立的术语和定义适用于本标准。

4 质量要求
4.1 标准品质量要求
指标
质量标准
灰分（Ad）
10.0%
硫分(St,d)
0.7%
挥发分（Vdaf）
≥16.0%且≤28.0%
粘结指数（G）
入库≥75%
出库>65%
胶质层最大厚度（Y）
≤25.0 mm
试验焦炉生成焦炭反应后强度（CSR）≥60%且≤65%
4.2 替代品质量差异与升贴水
指标
允许范围
升贴水（元/吨）
灰分（Ad）
>10.0%且≤10.5%
每升高0.1%，扣价4
≥9.0%且<10.0%
每降低0.1%，升价2
<9.0%
以9.0%计价
硫分(St,d)
≤1.6%
>1.30%且≤1.60%
每升高0.01%，扣价5，与前档扣价累计计算>1.00%且≤1.30%
每升高0.01%，扣价2.5，与前档扣价累计计算>0.70%且≤1.00%
每升高0.01%，扣价1.5
≥0.50%且<0.70%
每降低0.01%，升价0.5
<0.50%
以0.50%计价
试验焦炉生成焦炭反应后强度（CSR）
≥55%
≥55%且<60%
>65%
胶质层最大厚度（Y）
无限制
>25.0mm
4.3 镜质体随机反射率标准差(S)≤0.13。

4.4 镜质体最大反射率于1.0-1.6占比（Rmax占比）≥70%。

4.5 水分Mt≤8.0%，水分含量大于8.0%的，按超出部分四舍五入至小数点后一位扣重（例如，实测水分为9.32%，扣重1.3%）。

5 试验方法和检验规则
5.1 试样的采取和制备按照GB 475的规定执行；
5.2 水分、灰分、挥发分的测定按照GB/T 212的规定执行；
5.3 硫分的测定按照GB/T 214的规定执行；
5.4 粘结指数的测定按照GB/T 5447的规定执行；
5.5 胶质层最大厚度的测定按照GB/T 479的规定执行；
5.6 镜质体随机反射率的测定按照GB/T 6948的规定执行；
5.7 镜质体随机反射率标准差的判别按照GB/T 15591的规定执行；
5.8试验焦炉实验生成焦炭反应后强度的测定按照Q/CY-MKZY-006-2012的规定执行。

6 运输要求
焦煤应当用洁净的火车车厢、汽车车厢、轮船船舱或其它运输工具装运。

7 附加说明
本标准由大连商品交易所负责解释
二．基本面分析
供给与需求的各种构成指标是决定焦煤期货市场价格的基础或直接因素。

当供给和需求的任何构成指标发生变动时，导致供求力量的不平衡，会引起焦煤期货价格的波动。

其他引起供求基本面的因素很多，比如：经济波动周期、金融货币、政治因素、政策因素、自然因素、投机心理等等。

这些都可以说是影响期货价格的间接因素。

焦煤期货的基本面分析有这几个层面：第一个层面是世界经济，分别是影响大宗商品价格的商品属性和金融属性。

第二个层面是国际商品价格和国内价格。

第三个层面是由中国宏观经济指标和焦煤下游需求指标构成，是最关键的层面。

供给、需求和成本是决定焦煤价格的三个最关键因素。

在钢铁行业耗煤方面，随着过去十多年行业的扩张及经济转型的背景下，钢铁行业产能已经接近高峰。

因此，在分析焦煤的需求时，需要把握这个大趋势。

比如2012年末至2013年年初，焦煤价格出现一定程度的上涨，但焦煤终端需求的生铁产量环比却是下降。

分析发现，这是由于中间需求和补库存需求导致的。

2012年焦煤价格暴跌，焦煤企业的库存较少，随着焦煤价格的小幅反弹，焦煤产量环比有一定增加，焦炭企
业补库存需求也增加。

不过，没有看到来自下游钢铁需求的提升，焦煤价格只是出现一个短暂的反弹，然后又步入下跌趋势。

从国内焦煤煤炭企业的生产情况看，目前环保检查和安全督察的影响对于生产产区的影响开始凸显，国内焦化企业目前焦煤库存处于中等水平，两周左右的用量，随着采购量的提升，紧张局面加剧，山西、河北、山东地区的国有重点大矿基本都处于正常生产阶段，但对民营企业的生产影响比较大，对于后期国内的焦煤现货市场，我认为随着环保政策和运输结构改革的落地，焦煤现货价格会有一定的支撑。

焦煤资源在全球都属于稀缺资源，因为焦煤是优质煤，普通的煤矿生产的煤不能称之为焦煤；但因为焦煤的用途广泛，在全球又属于重要工业原料，因此焦煤的供需关系在焦煤价格上的影响十分大。

另一个影响焦煤期货价格走势的因素就是焦煤的生产成本。

重要的化工资源的生产成本都是影响产品价格的重要因素，并且生产成本不仅包括开采成本、运输成本、人工成本，还包括炼制成本，尤其以目前的技术水平，对焦煤的冶炼还是有较大的成本的。

第三个影响焦煤期货行情走势的因素是下游产品的需求和价格变化，因为焦煤是炼制焦炭的原材料，并且广泛应用于钢铁的生产，虽然目前实际上已经较少使用焦煤提炼焦炭了，但是下游钢铁的需求和销售价格还是会对焦煤期货价格造成影响。

三．供给关系
2019年以来，国内焦煤产量、焦煤进口量不断增加，焦煤供给也由整体偏紧向宽松转变，2020年焦煤供给是否会继续宽松格局，需求侧的变化又将如何影响焦煤价格，在此我们予以详细梳理：
一、焦煤供应：国内产量增加，进口冲击加大
1、国内供给能力提升，区域品种间分化加大
2019年1-10月份全国炼焦精煤产量3.89亿吨，同比增加3035万吨，增幅计算的累计同比为8.5%，高于同期焦炭的产量增幅。

国内焦煤产量增量的主要原因是受下游焦炭需求带动，另外，供给侧改革以来，煤炭行业利润大幅改善，焦煤平均利润超过500元/吨，刺激焦煤行业提效增产。

图1：国内焦煤累计产量
数据来源：中国煤炭资源网中信期货研究部
图2：国内焦煤产量季节性
数据来源：中国煤炭资源网中信期货研究部
（1）区域间产量分化，山西资源更加集中
从炼焦煤产量的区域分布来看，今年焦煤产量的主要增量来自山西、内蒙、新疆等省份，其中1-10月份山西省炼焦煤产量增长1366万吨，今年全国焦煤增量大部分来自山西，另外新疆、内蒙地区由于部分新增产能的原因，焦煤产量增加也较为明显，而传统焦煤大省山东，由于“冲击地压”核减产能等原因，产量增幅小于山西，贵州省由于关停30万吨及以下煤矿，2019年焦煤产量下降399万吨。

总体来看，
焦煤资源与产量进一步向山西地区集中，山西焦煤产量在全国占比已达到45%。

图3：2019年1-10月主要省份焦煤产量变化
数据来源：中国煤炭资源网中信期货研究部
（2）品种间产量分化，产量增量多为主焦煤
分品种来看，今年产量增加较多的是焦煤和1/3焦，特别是主焦煤产量增量达到13.1%，主要原因是低硫主焦价格长期偏高，山西、内蒙等地煤矿主焦煤有增产；而肥煤、气肥煤等煤种产量下降，主要是由于贵州、河北、河南等地煤炭去产能、淘汰30万吨以下煤矿。

总体来看，各煤种产量增加有所分化，主焦煤产量增加较多，产量的变化也将影响不同煤种间价差。

图4：2019年各煤种焦煤产量变化
数据来源：中国煤炭资源网中信期货研究部
（3）煤矿安全监管趋严，实际生产稳定
根据中国煤炭资源网的数据，中国焦煤有效供应产能约10.8亿吨，近两年新增焦煤产能并不多，2019年产能新增约1000万吨，焦煤生产仍主要以老旧矿井为主。

在整个煤焦钢产业链中，对焦炭、钢铁等中下游品种供给扰动的政策因素是环保，而对于焦煤作为产业链上游品种，开采生产主要在井下进行，对焦煤供给扰动较大的政策因素是安全生产，2019年四季度以来，国内煤矿事故频发，特别是山西平遥煤矿事故伤亡较大，对于煤矿的安全监管力度也在不断加强，特别是适逢“春节”、“两会”等特殊时段，煤矿安生生产往往被提高至政治高度。

图5：2019年四季度以来煤矿事故统计
数据来源：各地政府网站中信期货研究部
总体来看，2020年煤矿安全监管形势较为严峻，11月28日，国家煤矿安监局印发关于开展煤矿安全集中整治的通知，全国将开始为期三个月的安全大检查集中开展煤矿安全专项整治，严厉打击煤矿违法违规生产建设行为，坚决遏制重特大事故。

因此，各地煤矿产量的增量有限，预计年底至两会前后，煤矿产量总体稳定，或有小幅减少。

但经过供给侧改革，小煤矿关停以后，大型煤矿安全生产能力也有了较大提高，安全监管对产量的冲击影响也相对较小。

预计2020年焦煤总产量或继续有所提高，总体产量增幅不大。

2、国际焦煤市场低迷，对国内仍有冲击
（1）国际焦煤贸易总体情况
从国际焦煤出口市场来看，2018年，全球冶金煤贸易出口量约3.29亿吨，2019年1-9月份贸易出口量达2.33亿吨，在国际焦煤出口市场中，主要出口国家有澳大利亚，美国、加拿达、蒙古、俄罗斯等国，其中澳大利亚是最大的焦煤出口国，2019年前三季度出口量1.37亿吨，约占全球总量的58%。

美国、加拿大合计占比约20%。

澳大利亚、美国、加拿大是主要的海运煤出口国，而蒙古国由于地缘原因，出口主要通过口岸陆运的方式流向中国，占世界贸易总量的11%。

图6：国际焦煤出口量
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部图7：国际焦煤出口国家分布
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部
从国际焦煤进口市场来看，2018年全球冶金煤进口贸易量3.11亿吨，2019年1-9月份贸易进口量约2.26亿吨。

国际焦煤进口的主要国家有中国、印度、日本、韩国等国家，其中中国进口占比约20%，是重要的贸易需求方，日韩进口占比约30%，印度占比约17%。

总体来看，世界焦煤贸易流的走向是从发达国家资源集中地流向长流程钢厂国家集中地。

图8：国际焦煤进口量
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部
（2）国际焦煤需求疲弱，价格难有明显起色
在全球焦煤需求中，海外需求占比约40%，中国需求占比约60%。

2019年1-9月份，除中国以外的世界生铁产量为34689万吨，同比
下降487万吨，对应焦煤需求减量约300万吨。

主要长流程钢铁国家的生铁产量增幅均有所放缓。

由于全球经济仍处于下行状态，2020年的国家钢铁需求难有明显回升。

（3）进口价差存在，刺激进口资源涌入
从进口利差的角度来看，2019年5月以来，海外焦煤价格下跌较多，相比国内焦煤价格具有明显优势，澳洲一线焦煤与港口山西主焦价差长期在200元以上，进口利润丰厚，虽有政策上的不确定性，但在利润刺激下，进口可操作空间较大，进口量将维持相对偏高的水平。

进入2020年，预计进口焦煤价格仍将低于国内，这将刺激进口资源的涌入。

图12：进口焦煤价格
数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部
图13：国内主焦-进口焦煤价差
数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部
（4）焦煤进口量增加，对外依存度提高
进口焦煤是国内焦煤市场供给的重要补充，2019年1-10月份，我国累积进口炼焦煤6663万吨，同比增加17.1%，进口量占焦煤总供给的14.6%，较2018年平均增加1.6%，进口焦煤对供给的补充作用有所加强。

图14：焦煤年度进口情况
数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部图15：焦煤月度进口情况
数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部
无论是煤炭进口总量还是进口通关时间，均受政策影响较大。

从总量来看，由于前三季度月份进口量较多，年度配额剩余量已较少，年底进口有所收紧，10月份煤炭进口总量已开始环比回落，但即使年末进口量减少，2019全年焦煤进口量仍将大幅增加，全年进口量可能在7000万吨左右。

从通关时间来看，各港口限制海运煤的进口通关时间，从正常的10-15天延长至50天左右，11月中旬开始部分港口开始禁止报关，通关时间的限制一定程度上拉长了焦煤的进口周期，同时也影响了企业的进口意愿，即为规避进口风险，企业年末进口意愿降低，进而造成了月度进口量的大幅波动。

二、焦煤需求：终端压力向上游传导，需求总量稳定
1、焦煤需求总量稳定，增速阶段性下滑
2019年1-10月份，国内焦炭产量较去年同期增加3328万吨，以85%的冶金焦比例、1.3-1.35的煤比测算，对应焦煤需求增幅约3600万吨，而1-10月份，表内焦煤供给累积40960万吨，较去年同期增加4013万吨，表内供给略大于需求，考虑到仍有部分表外供给，焦煤供需整体呈宽松的格局。

从焦炉产能利用率来看，2019年维持80%左右的高位，对焦煤需求较为旺盛。

进入2020年，焦化行业面临环保去产能、采暖季限产等
政策性扰动，这将促使焦煤需求阶段性减弱。

但环保限产取消“一刀切”，采暖季限产目标较去年有所下调，去产能的实际执行可能有所推迟，政策端的不确定性较大。

虽然明年供给端的扰动可能会导致需求短期减弱，但焦化行业处于产能置换扩张周期，叠加焦化新增产能投放，2020年焦炭全年产量仍将增加，我们预计增量在500-1000万吨，对应焦煤实际需求增量在700-1300万吨，2020年焦煤需求有望在增速下滑的基础上，总量维持相对高位。

2、库存相对偏高，行业存在去库存压力
2019年，由于国内煤矿生产稳定、进口量增加，焦煤库存不断增高，煤焦产业链库存总量明显高于往年同期，且库存主要累积在煤矿、港口等供给端。

今年以来，焦化厂焦炉开工维持高位，所储备的焦煤库存也相对较多，虽有年底焦化厂的年底补库，但中长期来看，焦煤行业仍面临一定的库存压力。

图20：煤矿焦煤库存季节性
数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部图21：焦煤总库存季节性
数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部
1.焦煤的主要分布:从世界范围来说，焦煤的资源比较匮乏，它是必须加以保护的宝贵资源，所以已很少用焦煤单独炼焦。

世界炼焦煤资源占全球煤炭资源总量的10%，约为11400亿吨，约有1/2分布在亚洲、1/4分布在北美洲、其他地域占1/4。

储量最多的俄罗斯，几乎占据了世界炼焦煤资源的1/2，中国炼焦煤储量占世界的1/3。

中国是炼焦煤第一生产大国和消费大国，澳大利亚是炼焦煤出口最多的国家。

全球焦煤供应增量主要来自中国和澳洲，年均增速为 5.2%。

考虑到中国整合、澳洲供应恢复后步入扩产通道，加拿大、蒙古、独联体等国产量略有增加。

在中国，我国的焦煤储量仅占煤炭储量的10%，而主焦煤仅占整个煤种的2.4%。

焦煤的典型煤种有河北峰峰二矿、山西古交的西曲、黑龙江七台河和鸡西的滴道、安徽淮北的张庄和四川攀枝花的大宝顶煤、吉林通化的铁厂和内蒙古包头的河滩沟煤。

中国东北本溪，河北唐山、井陉、山东新汶等，都是焦煤的著名产地。

2.焦煤在中国的存货:我国主要炼焦煤矿区大约有16个，分布于山西的矿区有五个，其中著名的有西山及古交、离(石)柳(林)、乡宁、霍东和霍州等矿区。

其中查明资源储量最少的霍东矿区也超过90亿吨，最多的霍州矿区更高达266亿吨。

我国其他省份的主要炼焦煤矿区中，资源储量较多的有贵州省的水城和盘江矿区，查明资源储量分别超过110亿吨和100亿吨；安徽的淮北矿区，查明资源储量超过98亿吨；河南的平顶山矿区和河北的开
滦矿区，查明资源储量分别达75 亿吨和66 亿吨，该两矿区分别是中南区和华北区的主要炼焦煤基地。

3.在世界的存量与供应主力:根据世界煤炭协会数据，2013 年全球焦煤供应达9.82 亿吨，同比增长3%；而全球焦煤需求9.48 亿吨，同比增长 1.7%，焦煤供需格局由紧张转为宽松。

未来全球炼焦煤供应量将会进一步有所增加。

整体而言，国际炼焦煤供给高度集中，第一梯队是澳大利亚。

澳大利亚作为当之无愧的龙头老大，占全球炼焦煤供应总量的60%，可采煤炭储量909 亿吨且其炼焦煤资源煤质好（低灰、低硫）是国际炼焦煤市场的主要供应国家，供应量占全球炼焦煤贸易量（2.6 亿吨）的半壁江山（52%）；2015年炼焦煤产量1.93亿吨，同比增长5.3%，出口1.87亿吨，同比增长0.5%。

预测2016年炼焦煤产量1.95亿吨，增长0.9%，出口1.93亿吨，增长2.7%。

其次，从第二梯队的美国、加拿大、俄罗斯、印尼等供应国而言，储量丰富、煤质稳定，对国际市场的供应量持续稳定增加。

美国煤炭资源丰富、占世界储量的1/4，且资源分布较均衡，年产焦煤量约0.7亿吨，其中80%用于出口，但考虑到美国炼焦煤开采成本较高，产量和出口量会进一步收缩，出口量会减少600万吨；美国能源信息管理局发布的一组数据显示，2015年美国煤炭产量大约为9亿短吨，同比下降10%，这是过去近30年以来(即1986年以来)的最低水平。

加拿大炼焦煤储量丰富、品质良好，近年来出口到中国的量逐年递增；俄罗斯煤炭储量丰富、炼焦煤资源不仅储量大且品种齐全，主
要出口到日、韩及中国东北地区，近年来中国的沿海地区及西北地区成为俄罗斯炼焦煤的潜在用户。

据俄罗斯联邦能源部统计数据，2015年俄罗斯煤炭产量37167.5万吨，同比增加1445.7万吨，增长4.05%;出口煤炭15141.6万吨，同比减少46.4万吨，下降0.3%。

而近年来的后起之秀—蒙古国，是全球煤炭资源最集中、最丰富的地区之一，被称为“煤矿业的沙特阿拉伯”。

蒙古的煤炭总储量约为1623 亿吨。

且大部分为炼焦煤，且煤层埋藏浅、厚度大，易开采；近年来随着政府对煤矿及铁路等基础设施的投资建设，蒙古国焦煤的产能增长迅速。

数据显示2011年是蒙古国出口炼焦煤、出口煤炭的量上是一个高点，当时是3300万吨/年，其中炼焦煤出口量为2250万吨，这主要是因为当时煤价处于高位。

到2015年的煤炭出口只有2400万吨，其中炼焦煤出口是1450万吨，这主要是因为国际焦煤价格连续四年下跌。

进入2016年以后，受中国以及国际焦煤价格大涨的影响，蒙古焦煤出口量也实现了增长，预计2016年蒙古焦煤出口量在2000万吨左右。

四．上下游产业链
上游
消费减少，产量环比增加，进口大幅回升，发运量连续增长，港口和用户存煤环比持续增加，价格高位回调，投资继续下降
下游
焦炭行业的下游主要是钢铁行业，其2016年的发展现状如下：2016年，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，大力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，效果开始显现，市场出现积极变化，钢铁行业运行走势稳中趋好。

全年粗钢产量同比小幅上升，钢材价格大幅上涨，钢材出口略有下降，企业效益好转。

但产能过剩基本面没有改变，价格上涨、效益回升的基础仍不牢固，行业还没有完全走出困境，2017年仍要突出重点，坚定不移化
五．国际发展
国际焦煤进口量分布
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部
（3）进口价差存在，刺激进口资源涌入
从进口利差的角度来看，2019年5月以来，海外焦煤价格下跌较多，相比国内焦煤价格具有明显优势，澳洲一线焦煤与港口山西主焦价差长期在200元以上，进口利润丰厚，虽有政策上的不确定性，但在利润刺激下，进口可操作空间较大，进口量将维持相对偏高的水平。

进入2020年，预计进口焦煤价格仍将低于国内，这将刺激进口资源的涌入。

三、焦煤展望：中长期趋势走弱，跟随钢价阶段性反弹
从中短期来看，年底前后国内煤矿的安全检查、进口政策的短期收紧、下游焦化厂的冬储补库都使得焦煤供给压力短期缓解。

从终端需求来
看，我们预估明年上半年钢材的终端需求将较强，预计焦煤将跟随钢材价格阶段性反弹。

但2019年是焦煤供需格局转变的一年，逐步从供给偏紧转为供给宽松，这种偏宽松的供给格局也将长期影响焦煤价格。

2020年随着进口焦煤的涌入，国内焦煤产量的释放，焦煤供需宽松的格局难以扭转，下游终端韧性对上游焦煤价格的带动也将相对有限，焦煤价格仍将相对承压，焦煤行业利润将有一定的压缩空间，预计焦煤主力合约全年运行区间在1000-1300元/吨。