美国金融危机及启示

持续升温的美国房价在2004年时上涨幅度 持续升温的美国房价在2004年时上涨幅度 比正常情况已高出了40%.鉴于此, 比正常情况已高出了40%.鉴于此,美联 储开始察觉其问题的严重性,故自2004年 储开始察觉其问题的严重性,故自2004年6 月起,实施了连续17次的加息政策.从此, 月起,实施了连续17次的加息政策.从此, 次的加息政策 美国房市逐渐萎靡,次贷危机愈演愈烈, 美国房市逐渐萎靡,次贷危机愈演愈烈, 并逐步蔓延到与次贷相关的金融市场的各 个角落.因此可以说, 个角落.因此可以说,美国政府的利率政 策正是导致次贷危机爆发的导火索. 策正是导致次贷危机爆发的导火索.
因为CDO等金融衍生品蕴含的巨大利润, 因为CDO等金融衍生品蕴含的巨大利润, 等金融衍生品蕴含的巨大利润 美国几乎所有金融机构都参与其中, 美国几乎所有金融机构都参与其中,商业 银行,保险机构等等,都大量持有CDO, 银行,保险机构等等,都大量持有CDO, CDS等债券 无论美国本土还是海外, CDS等债券,无论美国本土还是海外,越 等债券, 来越多的投资者开始了对这种金融产品近 乎疯狂的追求.美国房地产的泡沫, 乎疯狂的追求.美国房地产的泡沫,也通 过这类金融衍生品将风险扩散到了全球范 围,这也正是次贷危机为什么能够波及到 全球范围的原因. 全球范围的原因.
金融衍生品是一把双刃剑,它的确拥有活 金融衍生品是一把双刃剑, 跃交易,分散风险的功能, 跃交易,分散风险的功能,但如果不加监 管控制的滥用, 管控制的滥用,它凭借杠杆效应掀起金融 波澜的能力便会显现.一旦危机爆发, 波澜的能力便会显现.一旦危机爆发,金 融衍生品的这种杠杆效应以及风险的分散 必将极大地扩张危机的广度和深度. 性,必将极大地扩张危机的广度和深度. 在过去的十年当中, 在过去的十年当中,华尔街投行在金融衍 生品上" 得过火了. 生品上"玩"得过火了.
正常意义上来说,提供按揭贷款的银行通 正常意义上来说, 常都把按揭贷款当作一种优良资产持有到 期并赚取相应的利润. 期并赚取相应的利润.但是这种金融产品 一开始就并不符合华尔街的胃口, 一开始就并不符合华尔街的胃口,因此在 将按揭贷款证券化并产生第一只CDO(担保 将按揭贷款证券化并产生第一只CDO(担保 债务权证)之前, 债务权证)之前,这类产品并没有获得华尔 街的青睐, CDO的出现使得资产证券化 街的青睐,而CDO的出现使得资产证券化 产品风险划分更加细致, 产品风险划分更加细致,资产的组合力更 资本的杠杆效应更加明显, 强,资本的杠杆效应更加明显,投资受益 率也更高,这极大地激起了华尔街的热情. 率也更高,这极大地激起了华尔街的热情.
2.华尔街对金融衍生品的滥用 2.华尔街对金融衍生品的滥用
美国的金融衍生品在近几年发展很快, 美国的金融衍生品在近几年发展很快, 其复杂程度也日益加剧, 其复杂程度也日益加剧,以至于连投 资大师巴菲特都弄不明白. 资大师巴菲特都弄不明白.在巴菲特 看来, 看来,衍生工具是金融界大规模毁灭 性武器. 性武器.
当然,即便有丰厚的贷款优惠政策, 当然,即便有丰厚的贷款优惠政策,如果出于社 会下层的贫苦民众能够冷静看待, 会下层的贫苦民众能够冷静看待,这场危机或许 也能避免, 也能避免,然而人性的弱点致使这些民众在当时 美国经济一片大好,房市节节攀高的环境下, 美国经济一片大好,房市节节攀高的环境下,忽 视了自己的生存条件,高估了自己的偿付能力. 视了自己的生存条件,高估了自己的偿付能力. 甚至有相当部分的贫苦民众贷款购房是想和富人 一样为了在繁荣的房市中炒房挣钱. 一样为了在繁荣的房市中炒房挣钱.华尔街金融 巨头更是抓住这种人性的弱点:他们篡改信用, 巨头更是抓住这种人性的弱点:他们篡改信用, 放大收入,极大地扰乱了信贷市场. 放大收入,极大地扰乱了信贷市场.为了获得更 多的贷款和利益,从普通民众到金融机构, 多的贷款和利益,从普通民众到金融机构,这种 欺诈行为蔓延到了金融领域的各个角落. 欺诈行为蔓延到了金融领域的各个角落. 这正是导致这场危机爆发并广泛传播的根本诱因. 这正是导致这场危机爆发并广泛传播的根本诱因.
为了追求利益的最大化, 为了追求利益的最大化,华尔街投行将原始的金 融产品分割,打包,组合开发出多种金融产品, 融产品分割,打包,组合开发出多种金融产品, 根据风险等级的不同, 根据风险等级的不同,出售给不同风险偏好的金 融机构或个人,在这个过程中,最初的金融产品 融机构或个人,在这个过程中, 被放大为高出自身价值几倍或几十倍的金融衍生 极大地拉长了交易链条.从本质上看, 品,极大地拉长了交易链条.从本质上看,这类 金融衍生品并没有降低投资的风险, 金融衍生品并没有降低投资的风险,它仅仅是将 风险进行转移,而且随着金融衍生品的不断开发, 风险进行转移,而且随着金融衍生品的不断开发, 风险在无限分散的同时,也变得越来越隐蔽,越 风险在无限分散的同时,也变得越来越隐蔽, 来越难以察觉.以至到后来, 来越难以察觉.以至到后来,买家看到的这类金 融产品,除了投行提供的数字以外, 融产品,除了投行提供的数字以外,根本无法判 断资产的质量. 断资产的质量.
二,六大因素推动"百年一遇"金融危机爆 六大因素推动"百年一遇" 发
1.宽松的信贷条件和日益膨胀的住房泡沫 1.宽松的信贷条件和日益膨胀的住房泡沫 格林斯潘曾被誉为"世上最伟大的央行行长" 格林斯潘曾被誉为"世上最伟大的央行行长",他 在担任美联储主席期间创造了辉煌的纪录, 在担任美联储主席期间创造了辉煌的纪录,美国经 济在他的带领下出现了长达十年的持续增长. 济在他的带领下出现了长达十年的持续增长.在面 对亚洲金融危机,科技股泡沫破灭以及"9.11"恐怖 对亚洲金融危机,科技股泡沫破灭以及"9.11"恐怖 袭击事件等一系列重大危机时, 袭击事件等一系列重大危机时,格林斯潘的宽松货 币政策使美国经济得以很快摆脱困境,但是, 币政策使美国经济得以很快摆脱困境,但是,在他 退休两年后,经济界却发出这样的疑问: 退休两年后,经济界却发出这样的疑问:格林斯潘 实际上是次贷危机的罪魁祸首? 实际上是次贷危机的罪魁祸首?
住房抵押贷款证券化
基本交易结构由原始权益人,特殊目的机构和投资者 基本交易结构由原始权益人, 组成.首先,原始权益人将能够产生稳定现金流的住 组成.首先, 房抵押贷款出售给专门从事住房抵押贷款证券化业务 的特殊目的机构(Special SPV), 的特殊目的机构(Special Purpose vehicle SPV), SPV以资产为支撑向投资者发行证券 SPV以资产为支撑向投资者发行证券,并用发行证券 以资产为支撑向投资者发行证券, 所募集的资金来支付购买资产的价格.其中, 所募集的资金来支付购买资产的价格.其中,最先持 有并转让资产的一方称为"发起人(Originator)"或原 有并转让资产的一方称为"发起人(Originator)"或原 始权益人.购买住房抵押贷款支撑证券的人称为" 始权益人.购买住房抵押贷款支撑证券的人称为"投 资者(Investor)".在住房抵押贷款证券化过程中, 资者(Investor)".在住房抵押贷款证券化过程中,往 往还要聘请信用评级机构(Rating Agency)对证券信用 往还要聘请信用评级机构(Rating Agency)对证券信用 进行评级. 进行评级.同时会对所发行的证券采取一些信用增强 的手段, 信用增信(credit Enhancement)". 的手段,即"信用增信(credit Enhancement)".在证 券发行完毕之后, 券发行完毕之后,往往还需要专门服务机构负责收取 资产的收益, 资产的收益,并将资产收益按照有关契约的约定支付 给投资者,这类机构称为"服务商 (Servicer)". 给投资者,这类机构称为" (Servicer)".
பைடு நூலகம்
自上个世纪90年代中期以来 自上个世纪90年代中期以来,在美国获取住房贷 年代中期以来, 款变得极其容易.为了应对2000年前后的网络泡 款变得极其容易.为了应对2000年前后的网络泡 沫破灭,2001.1-2003.6, 沫破灭,2001.1-2003.6,布什在格林斯潘支持下 推行令富人受益的减税政策, 推行令富人受益的减税政策,为了促进经济增长 和就业,美联储连续13次降息 次降息, 和就业,美联储连续13次降息,联邦基金利率由 6.5%降至 的历史最低水平 6.5%降至1%的历史最低水平.过低的利率引发 降至1%的历史最低水平. 了宽松信贷,也直接刺激了民众的贷款投资热潮, 了宽松信贷,也直接刺激了民众的贷款投资热潮, 越来越多的生活状况不稳定的民众通过银行贷款 加入到购房者的行列中. 加入到购房者的行列中.正是市场对美国房市前 景普遍预期过高,极大的刺激了美国房市, 景普遍预期过高,极大的刺激了美国房市,房价 1996-2006年飞涨了大约 年飞涨了大约85%, 在1996-2006年飞涨了大约85%,为次贷危机的 爆发埋下了种子. 爆发埋下了种子.
美国金融危机爆发原因,影响 美国金融危机爆发原因, 及启示
第一部分
美国金融危机爆发的原因
2007年 2007年2月13日美国新世纪金融公司发出 13日美国新世纪金融公司发出 06年第四季度的风险预警 从此与70年 年第四季度的风险预警, 了06年第四季度的风险预警,从此与70年 代重大金融创新工具---资产证券化有关的 代重大金融创新工具---资产证券化有关的 美国次级抵押贷款风险开始真正浮出水面. 美国次级抵押贷款风险开始真正浮出水面. 随着次贷危机的愈演愈烈,2008年 15日 随着次贷危机的愈演愈烈,2008年9月15日, 有着158年历史的美国雷曼兄弟公司宣布倒 有着158年历史的美国雷曼兄弟公司宣布倒 闭;同一天,美国银行以440亿美元的价格 同一天,美国银行以440亿美元的价格 收购了华尔街投行美林公司; 收购了华尔街投行美林公司;同时美国国 际集团(AIG)也摇摇欲坠 政府宣布对其收购. 也摇摇欲坠, 际集团(AIG)也摇摇欲坠,政府宣布对其收购. 美联储前主席格林斯潘称:美国遭遇了" 美联储前主席格林斯潘称:美国遭遇了"百 年一遇"的金融危机.那么, 年一遇"的金融危机.那么,到底什么叫 次贷危机?这场危机的根源到底又是什么? 次贷危机?这场危机的根源到底又是什么?
一,美国连续17次加息——压垮骆 美国连续17次加息——压垮骆 17次加息 驼的最后一根稻草
自布雷顿森林体系建立以后,世界逐步进 自布雷顿森林体系建立以后, 入了以美国为首的跨国金融垄断资本主义 阶段,导致全球美元泛滥. 阶段,导致全球美元泛滥.全球基础货币 供应量呈数十倍增长,物价飞涨, 供应量呈数十倍增长,物价飞涨,贫富差 距越来越扩大. 距越来越扩大.正是由于处在社会底层的 民众经济条件差,甚至没有住房, 民众经济条件差,甚至没有住房,宽松的 次级贷款政策极大地点燃了这部分民众的 购房热情, 购房热情,他们与富人一起推动了美国房 市的繁荣,吹大了美国房市的泡沫. 市的繁荣,吹大了美国房市的泡沫.
3.华尔街激进的财务政策和侥幸心理 3.华尔街激进的财务政策和侥幸心理
流动性过剩使资本不断涌入美国住房市场,为了 流动性过剩使资本不断涌入美国住房市场, 谋求更多的经济利益, 谋求更多的经济利益,华尔街以疯狂放贷作为解 决方案,花样繁多的月利率,甚至零首付的出现, 决方案,花样繁多的月利率,甚至零首付的出现, 极大刺激了次级按揭贷款市场.在这样的背景下, 极大刺激了次级按揭贷款市场.在这样的背景下, 按揭贷款的流程变得日益简单, 按揭贷款的流程变得日益简单,有的按揭依据完 全凭借款者自己填报的虚假收入作为依托, 全凭借款者自己填报的虚假收入作为依托,甚至 有的按揭贷款额竟然大于实际总房价.至此, 有的按揭贷款额竟然大于实际总房价.至此,借 贷标准变得名存实亡,2006年的美国房屋按揭贷 贷标准变得名存实亡,2006年的美国房屋按揭贷 款首付款比率甚至平均只有6%.当房市萧条, 款首付款比率甚至平均只有6%.当房市萧条,次 级贷款者无资金偿还债务的时候, 级贷款者无资金偿还债务的时候,危机便以极快 的速度蔓延开来. 的速度蔓延开来.