最新投资估值第五讲折现现金流估值法
折现现金流估值计算公式
折现现金流估值计算公式折现现金流估值计算公式是一个重要的金融工具，用于确定一个投资或项目的价值。
它基于预期的未来现金流，并将这些现金流折现到现在的价值。
这个计算公式被广泛应用于投资决策、企业估值、并购交易和资本预算等领域。
下面是一个常用的折现现金流估值计算公式：PV=CF1/(1+r)^1+CF2/(1+r)^2+...+CFn/(1+r)^n其中PV代表现值（Present Value），表示将未来现金流折现到现在的价值；CF代表现金流（Cash Flow），表示未来每年的现金流量；r代表折现率（Discount Rate），表示预期收益率或投资回报率；n代表现金流的年数。
这个计算公式将每年的现金流除以相应的折现率，并将结果累加起来。
最后得到的现值即为项目或投资的估值。
需要注意的是，折现率是一个关键参数，它反映了投资的风险和收益预期。
折现率越高，对未来现金流的价值越低，投资的估值也就越低。
因此，确定合适的折现率是一个重要的决策问题。
折现率的选择通常考虑相关的市场利率、投资风险以及项目的特定情况。
折现现金流估值计算公式的优点是能够全面考虑现金流的时间价值，具有较高的精确性。
它可以避免简单地将未来现金流相加，而忽视了时间价值的影响。
同时，这个计算公式也适用于不同的投资周期和现金流模式，能够灵活应用于不同的财务分析场景。
然而，折现现金流估值计算公式还有一些局限性。
它依赖于未来现金流的准确预测，如果预测不准确或存在不确定性，将会对估值结果产生较大的影响。
此外，折现现金流估值计算公式无法考虑其他因素的影响，如市场竞争、行业趋势和管理能力等。
总结起来，折现现金流估值计算公式是一个重要的金融工具，可以用于确定投资或项目的价值。
它考虑了现金流的时间价值，并允许投资者根据预期回报和风险选择合适的折现率。
然而，这个计算公式也有一些局限性，需要在实际应用中谨慎使用，并综合考虑其他因素的影响。
投资估值折现现金流估值法PPT文档87页
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71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。—பைடு நூலகம்屈原 75、内外相应，言行相称。——韩非
投资估值折现现金流估值法
16、人民应该为法律而战斗，就像为 了城墙 而战斗 一样。 ——赫 拉克利 特 17、人类对于不公正的行为加以指责 ，并非 因为他 们愿意 做出这 种行为 ，而是 惟恐自 己会成 为这种 行为的 牺牲者 。—— 柏拉图 18、制定法律法令，就是为了不让强 者做什 么事都 横行霸 道。— —奥维 德 19、法律是社会的习惯和思想的结晶 。—— 托·伍·威尔逊 20、人们嘴上挂着的法律，其真实含 义是财 富。— —爱献 生
折现现金流估值方法
折现现金流估值方法现金流估值方法是一种经济学上常用的评估企业价值的方法，它主要是通过预测未来现金流量，并利用现金流折现模型进行估值。
在金融投资领域，现金流估值方法被广泛应用于评估股票、债券和其他金融工具的价值。
本文将重点介绍折现现金流估值方法的原理和应用。
折现现金流估值方法基于现金流的时间价值，它认为未来的现金流比现在的现金流更有价值。
因此，在进行估值时，需要将未来的现金流折现到现在的价值。
这就需要确定一个适当的贴现率，以反映时间价值的变化。
为了进行现金流估值，首先需要预测未来的现金流。
这需要对企业的财务状况、市场环境以及行业前景进行深入分析和研究。
通过对这些因素的综合考虑，可以建立一个合理的预测模型，预测未来的现金流。
一种常用的预测模型是利用历史财务数据进行趋势分析，预测未来的现金流。
这种方法通过对过去几年的财务数据进行分析，找出一些规律和趋势，并将其延续到未来，从而得出未来现金流的预测。
当然，这种方法有一定的假设和局限性，因为它基于历史数据，无法完全预测未来的变化。
另一种常用的预测模型是基于行业和市场的分析。
这种方法通过对行业和市场的动态变化进行研究，结合企业的核心竞争力和竞争优势，得出未来现金流的预测。
这种方法相对于趋势分析更加灵活和准确，但也更加复杂和困难。
在得出未来现金流的预测之后，就可以开始进行估值了。
折现现金流估值方法主要是利用现金流折现模型进行估值。
现金流折现模型是一个数学模型，它通过将未来现金流以贴现率的方式进行折现，从而得出现在的价值。
常用的现金流折现模型有几种，如股息贴现模型（DCF）、可持续增长模型以及风险调整现金流模型（APV）等。
股息贴现模型（DCF）是现金流折现模型中应用最广泛的一种。
它假设企业未来的现金流主要是来自股息，通过将未来的股息折现到现在的价值，从而得出企业的估值。
在进行股息贴现时，需要确定一个适当的贴现率，以反映股息的时间价值。
贴现率的选择与风险程度和投资回报有关。
现金流估值法
现金流估值法
现金流估值法是企业估值分析中被广泛使用的一种方法，它是以企业未来现金净流入作为估值标准，通过对公司未来经济条件的预测，按照折现原理，计算出企业估值的重要方法。
现金流估值法的基本思想是现金是有价值的，而未来的现金流量应该比现在的流量值得更多，因此这种估值方法是以未来现金流的价值作为估值的基础。
它把公司的未来现金流当成企业价值的基本因素，认为未来现金流的未来值比现在的值更加重要，因此，将未来现金流做一定程度的折现，就得到企业未来现金流的价值，通过综合考虑，就可以得到企业的未来价值。
现金流估值法的估值模型包括静态估值模型和动态估值模型两种。
静态估值模型假定投资者期望获得企业静态期估值。
它把现金流量当做一个中心的指标，是把企业的收益剩余折现到现在的价值，把未来现金流量等分布在每个未来时间点的价值通过折现率折现到现
在的价值，两者加总求得企业估值的。
动态估值模型是一种改变折现率的模型，它假设投资者应该考虑未来现金流量的动态变化，因此其应当考虑企业未来从现金流量而来的收益。
它以未来现金流量和现金流量的变化趋势作为估值的基础，即将未来现金流量的预期收益折现回今天，再考虑投资的风险折现率折现到现在的价值，以此算出企业估值。
现金流估值法不仅可以应用于企业估值，还可以用于个人资产估值和投资决策，还可以用于企业购买、出售和兼并，有助于企业更有
效地规划发展战略，提高企业的经营效益。
总之，现金流估值法是一种综合考虑未来现金流量和投资风险的估值方法，其能够准确地反映企业价值，是企业估值分析中使用最广泛的方法之一。
第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料
金融现金流： 税后利息费用 减：短期借款净增加 减：长期借款净增加 =债务现金流量 股利分配 加股回购减股发 =股权现金流量 融资现金流量合计
4.77 5.24 7.68 7.17 3.84 3.58 -6.75 -5.51 9.75 15.20 0.00 0.00 9.75 15.20 3.00 9.69
• 判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具 有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名 义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它 与资本成本接近
•
DBX公司预计报表如下（基期2000年，2003年及以后年的预
测数据略）
注意：本例假定销售成本、
表1 预计利润表
销管费中不包括折旧费
年份
基期 2001 2002 其他年份（略）
第5章-企业价值评估——自由 现金流折现法-ppt
• 4. 企业价值评估方法
• 现金流折现(DCF)法
•
是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型
价 值 V
n 现 金 流 量 t 1（ 1+资 金 成 本 ） t
• 相对比例法 • EVA法
依 据 ：V 1 V 2 X1 X2
V1
X X
1 2
V
2
45.36
=经营现金毛流量
94.79 99.53 104.51 109.73 115.22
减：净经营资产净增 加
折旧与摊销
=实体现金流量
融资现金流：
23.69 24.88 26.12
37.32 39.18 41.14 33.78 35.47 37.24
27.43
43.2 39.1
28.8
45.36 41.06
折现现金流量计算方法
折现现金流量计算方法
(1)原理：任何资产的价值都是其产生的未来现金流量的现值。
依据这个原理我们可知；企业的股权价值=股权现金流量现值合计(折现系数，股权资本成本)。
企业的实体价值=实体现金流量现值合计(折现系数，加权平均资本成本)。
企业的债权价值=债权现金流量现值合计(折现系数，债权资本成本)。
(2)现金流量折现法的计算步骤，现金流量折现法的计算步骤如下:第一步.确定预测期间。
预测期间包括基期、预测期和后续期三个阶段，如表7-8所示。
表7-8预算期间的三个阶段
第二步，估计企业的现金流量。
对企业现金流量的估计分为实体现金流量和股权现金流量。
实体现金流量的公式表述如下:
实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出=经营现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=经营现金净流量-资本支出=税后经营利润+折旧与摊销-本期总投资。
为了保持现金流与相应风险的统一，当我们估算企业实体现金流量的现值时，使用加权平均资本成本；当我们估算企业股权现金流量的现值时，使用股权资本成本。
现金流折现法估值模型
现金流折现法估值模型
现金流折现法（DCF）是一种用于估值的财务模型，它基于现金流的时间价值原理。
该模型的核心思想是将未来的现金流量通过折现的方式转化为当前值，以确定资产或项目的合理估值。
现金流折现法的基本步骤如下：
1. 确定预测期：确定需要进行估值的资产或项目的预测期限，通常包括多个年度。
2. 估计未来现金流：根据预测期内的经营活动和投资决策，估计每年的现金流量。
这些现金流量可以包括净利润、折旧和摊销、资本支出、运营资本变动等。
3. 确定折现率：确定适当的折现率，也称为资本成本率或加权平均资本成本。
折现率是投资者要求的回报率，它考虑了资本的时间价值、风险和市场条件等因素。
4. 折现现金流：使用折现率将每年的未来现金流量进行折现，得出每年的折现现金流量。
5. 计算净现值：将折现后的现金流量相加，得出净现值（NPV），即项目或资产的当前估值。
如果净现值为正数，
则表示项目具有经济意义；如果净现值为负数，则表示项目不具备经济意义。
现金流折现法的优点在于它将未来的现金流量考虑在内，并考虑了时间价值的概念。
然而，该方法的准确性依赖于对未来现金流量和折现率的准确估计，因此在使用该模型时需要仔细评估和预测这些因素。
现金流折现估值五步算法的内容步骤
现金流折现估值五步算法的内容步骤第一步，决定未来各期，通常是五年或者十年的自由现金流；第二步，决定贴现率；第三步，把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流，用第二步估计出来的贴现率贴现；第四步，计算永久价值，并且贴现；第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。
现在我们从第一步开始。
第一步，决定未来各期现金流。
要估计将来的现金流，最好的办法是看过去的现金流，也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。
通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解，根据它的历史数据和趋势，就估计出它在未来的现金流。
你的一些看法，比如你估计公司的利润率会扩大，或者你觉得它的销售增长速度会显著降低，又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等，都可以把它们反映在你对未来现金流的估计中。
让我们从一个实例开始，假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万，销售前景不错，通过一番研究，我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长，然后因为竞争会变得激烈，所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%，在这里我们算10年的现金流，从第11年开始算为永久价值，你会在底三步计算中看到。
那么根据以上信息，我们列出从第1年到第10年的实际现金流：去年基数: $500.00 万第1年: 575.00 万第2年: 661.25 万3: 760.444: 874.505: 1005.686: 1055.967: 1108.768: 1164.209: 1222.4110: 1283.53第二步，决定贴现率。
怎么决定贴现率呢？我们在前面已经讲过了加权平均资本成本的算法，在晨星，简化起见，我们把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%，其中5%是短期国债的收益率，也就是所谓无风险的收益率，剩下的5.5%，表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险，所要求的对应该部分风险的回报，平均为5.5%。
现金流估值法
现金流估值法
现金流估值法是财务估值领域中一种重要的估值方法。
它与其他估值方法不同，从不能够准确预测未来市场变化和趋势，而是以当前市场价值为基础，根据企业目前或未来经营流量和现金流量来定价。
现金流估值法是根据现金流量来评估一个企业价值的估值方法，它是目前使用最多的估值方法。
现金流估值法可以用来评估一家企业的价值，也可以用来评估一项资产或一项项目的价值。
它把未来经营现金流量以今天的现值计算出来，然后用相应折现率加权，将其累计起来就可以得出企业或项目的价值。
现金流估值法的基础是资本规律，其中提出的假设是：“一家企业的价值被确定为它未来的现金流量的现值”。
因此，为了计算出企业或项目的价值，首先需要确定其未来的现金流量，然后再根据不同的折现率将其加权汇总，从而得出一个价值数字。
现金流估值法主要依据的是未来经营现金流，它是一种比较强调实质而非虚拟的估值方法。
它从本质上讲是通过现金流量来评估企业或项目价值的，因此它可以给予投资者更加准确的评估信息。
然而，现金流估值法有其局限性，它把未来现金流量假定为恒定的，而且它不能精确地预测市场趋势，因此只能作为一种参考价值，以供投资者参考。
本文主要介绍了现金流估值法，以及它与其他估值方法的区别。
现金流估值法以当前市场价值为基础，根据企业目前或未来经营流量
和现金流量来定价。
它虽然可以给予投资者比较准确的估值信息，但也有其局限性，因此只能作为参考价值，以供投资者参考。
现金流量估值法
举例：大元公司正在考虑收购阳光公司，大元公 司收购完成后，把阳光公司的债务比率从收购前 的30%提高到40%。假定税后债务成本为7%，且 不随资本结构的变化而变化。收购后的权益资本 成本为20.8%。阳光公司普通股当前市值为2.1亿 元，债务市值为1.1亿元。假定大元公司除承担阳 光公司债务外，还愿意以现金和普通股组合的形 式支付2.6亿元来购买阳光公司的普通股。 问题：请运用现金流估价法分析大元公司收购阳 光公司这一计划是否可行。
分析：运用现金流估价法计算并购阳光公司计划 的净现值。 1、估计收购阳光公司后的 税后增量现金流 （单位：百万元）
年份 税后增量 净现金流
1995
1996
1997
1998
1999及 及 以后 75
63
66
70
72
2、利用资本加权成本k近似代表风险调整后的贴 现率，即k=wdkd+wckc，在收购阳光公司中， k=40%*7%+60%*20.8%=15.28% 3、用15.28%贴现税后净现金流，计算现金流的 现值。 第一部分现值计算如下：
现金流估值法步骤： 1、估计目标公司被兼并收购后预期能给并购 方带来的所有相关的税后增量现金流。 2、估计与上述并购活动的预期现金流风险相 应的税后贴现率，即并购方要求的收益率。 3、用步骤2中的贴现率贴现步骤1中的现金流， 求得并购的现值。
4、估计并购所发生的初始支出，包括支付给 目标公司的现金、目标公司各种权益证券 的市值以及所担负的目标公司的所有债务 市值。 5、用步骤3中的现值减去步骤4中的初始支出， 就可获得并购的净现值。
4、承担债务1.1亿元加上收购阳光公司股票 支付的2.6亿元，初始支出共计3.7亿元。 5、并购阳光公司的净现值 =4.68693 - 3.7 = 0.98693（亿元）
折现现金流量估值
终值：现值 (PV) × (1+名义年利率/m)^m 名义年利率（APR）与实际年利率（EAR）的差别
例：一张120美元、期限15天的远期支票，现值为100美元 名义年利率：APR=0.2*365/15=488.67 实际年利率：EAR=（1+报价利率）^（365/15）=8347.8%
多年期复利 FV=C*（1+r/m）^mT
连续复利 C*e^rT
简化计算公式
永续年金 金额相等、连续不断地现金流，如英国统一公债 PV=C/r
增长永续年金 每年按固定比率增长的现金流，如长期房租
PV=C/（r-g） 分子是现在起一期后的现金流量，不是时点0的现金流量 贴现率和增长率：贴现率r必须大于增长率g 时间假设：只有当现金流量是有规律且是非连续的，增长永续年金才有意义
年金 一系列持续固定期数且有规律的现金流 PV=C/r*(1-1/(1+r)^t) 年金系数 PVIFAr,T 在利率r,期数T的情况下，1美元年金的现值 年金类别 递延年金 从未来某一个时间之后分期支付现金流量 预付年金 后付年金或普通年金：年金的首笔款项发生在一个完整期间之后 预付年金：年金首笔款项发生在一个完整期间之前 不定期年金 两笔年金的现值相等
增长年金 在有限期限内增长的现金流量
贷款类型与贷款清偿
纯贴现贷款 贷款后在将来某个时点一次性偿还贷款
支付利息贷款 每期偿还利息，在某个时间点一次偿还本金
分期偿还贷款 在还款期内分次偿还贷款
折现现金流量估值
单期情形下与多期情形下的估值
单期情形下的估值 终值或复利值：一笔资金经过一期或多期后的价值 现值与折现率：未来时点的资金在一定折现率情况下对应的当前价值 净现值（NPV）：未来现金流量的现值减去投资成本的价值
折现现金流估值方法
折现现金流估值方法折现现金流估值方法是一种常用的企业价值评估方法，它基于企业未来的现金流入和现金流出来评估企业的价值。
本文将介绍折现现金流估值方法的基本原理、计算步骤以及应用范围。
一、折现现金流估值方法的基本原理折现现金流估值方法的基本原理是将企业未来的现金流量通过折现率进行调整，得出企业的现值，从而评估企业的价值。
它认为现金流入和现金流出是评估企业价值的关键因素，而且未来的现金流量具有时间价值，即相同金额的现金流在不同时间点的价值是不同的。
1. 确定评估的时间范围：通常将评估的时间范围设定为未来几年，一般为3-5年。
2. 预测未来现金流量：根据企业的财务报表和市场情况，预测未来几年的现金流入和现金流出的金额。
3. 选择折现率：折现率是根据投资的风险和预期回报率来确定的，通常使用加权平均资本成本（WACC）作为折现率。
4. 计算折现现金流量：将未来的现金流量按照折现率进行调整，得出每年的折现现金流量。
5. 计算现值：将每年的折现现金流量相加，得出企业的现值。
三、折现现金流估值方法的应用范围折现现金流估值方法可以应用于各种类型的企业，包括上市公司、私营企业、初创企业等。
它可以用于评估企业的整体价值，也可以用于评估单个项目或投资的价值。
折现现金流估值方法还可以用于决策分析，比如评估投资项目的可行性或选择最优投资方案。
四、折现现金流估值方法的优缺点1. 优点：折现现金流估值方法考虑了现金流的时间价值，更加准确地评估了企业的价值。
它还可以提供决策分析的依据，帮助企业做出合理的投资决策。
2. 缺点：折现现金流估值方法需要对未来的现金流进行预测，对预测的准确性要求较高。
同时，折现现金流估值方法对折现率的选择也有一定的主观性，不同的折现率可能得出不同的估值结果。
五、折现现金流估值方法的局限性折现现金流估值方法在应用过程中存在一定的局限性。
首先，它假设企业的现金流量是稳定的，不考虑经济周期和市场波动对现金流的影响。
折现现金流估值计算公式
折现现金流法
DCF Valuation
股权价值 vs 公司价值
公司唯一目标： 公司价值最大化
公司价值最大化 是股东权益最大化的 充分非必要条件
股权价值自身的缺陷 杠杆的影响
DCF VALUATION
Disadvantagei
01
添加标题
02
添加标题
折现现金流法基于资产本身，
而较少的显示市场前景和预期
折现现金流法忠于公司经营业务
与内在特征
优点
投资者投资的是经营业务，
而非仅仅为股票……
DCF估值法优点概述
DCF估值法缺点
由于折现现金流法估计的是公司的内在价值，故其需要更多的信息和数据
然而这些信息和数据不仅复杂繁琐，很难估计，而且容易受数据分析者的意愿的影响而被高估或低估
折现现金流法——DCF模型
待估参数
由上述模型可知，欲使用DCF估值法，需先估计以下参数：
加权平均的资本成本——WACC(r)
待估 参数
公司自由现金流——FCFF（CF）
增长率——g
估值流程
FCFF的定义
詹森的定义：自由现金流主要是指税后但是既定的资本金支出前的经营性现金流
经典定义
詹森的定义
公司的自由现金流是公司中所有索取权持有者的现金流总和，包括普通股东、债券持有者和优先股股东
计算公式
1. EBIT=净收入+所得税+利息
2. EBIT(1-税率）
3. +折旧+摊销
4. -非现金性流动资本的变化
5. -资本支出
非杠杆性现金流：这一现金流处于债务支付之前 这种自由现金流未包含利息支付的任何税收收益
折现现金流量估价课件
折现现金流量估价课件
例4-8 求解利率
Chaflkin 公司的一个客户想买一艘拖船。但他不想 现在付款，而愿意三年后付50 000美元。Chaflkin 公司 马上制造拖船的成本为38 610美元，公司假设按成本价出 售，问在利率是多高的情况下，公司既没有在这桩交易中 吃亏也没有占便宜？
年
现金流×折现系数＝现值（美元）
1
20 000×1/1.06 =18 867.9
2
50 000 ×1/1.062=44 499.8
合计：
63 367.7
换言之，Mayer先生认为现在得到63 367.7美元或 者是未来两年内分别得到20 000美元和50 000美元两 者之间没有差别。
折现现金流量估价课件
• 永续年金（Perpetuity）
– 永续年金( perpetuity )是一系列没有止境的现金流 – 比如英国政府发行的金边债券（consols）（由英国政
府1751年开始发行的长期债券），一个购买金边债券 的投资者有权永远每年都在英国政府领取利息 – 比如NOBEL奖、其它奖学金等
• 永续增长年金（Growing perpetuity）
C
C
C
C
0
1
2
3
T
PV
C (1 r)
C (1 r)2
C (1 r)3
(1
C r
)T
年金现ห้องสมุดไป่ตู้公式:
PV
C r
1
1 (1 r)T
折现现金流量估价课件
2024/3/9
公司理财讲义
27
投资分析与公司估值5-基于现金流的估值模型：DDM FCFE FCFF
1
股利折现模型
• 投资收益 = 股利所得 + 资本利得（损失）
• 其中，投资收益率表示为：
Dt Pt Pt 1 投资收益率t Pt 1
• 股利收益率表示为：
股利收益率t Dt Pt 1
• 资本利得收益率表示为：
资本利得收益率t Pt Pt 1 Pt 1
第六章 Cash Flow Based Valuation
• 公司自由现金流折现模型（Free Cash Flow to the Firm, FCFF）
FCFF3 FCFFt FCFF1 FCFF2 V0 2 3 t (1 rw ) (1 rw ) (1 rw ) ( 1 r ) t 1 w
常用的现金流贴现法
• 公司业务稳定，政府管制会限制其向其他业务拓展。
• 公司派发的股息大约等于公司的权益现金流FCFE （ 1996 年至2000 年的比重高达91.54%）。
第六章 Cash Flow Based Valuation
公司估值 Corporate Valuation
1
股利折现模型——Gordon模型
DDM的不同类型
一般模型
每股价值
t 1
DPSt (1 r )t
假定公司已进入稳定增长期
Gordon 模型
每股价值
（ 1 g ) PO % DPS1 BV0 ROE rg rg
N
两期模型
每股价值
t 1
N1
DPSt DPS N (1 g ) (1 r )t (r g )
第六章 Cash Flow Based Valuation
公司估值 Corporate Valuation
最新投资估值第五讲-折现现金流估值法
一个。
图：持续经营价值与清算价值
非控股权价值与控股权价值
➢ 股权价值是公司股东所拥有的价值，衡量的也是市场价值 。
买入企业的少部分股权，不具有对企业的控制权；
买入企业的控股权，投资者不仅取得了未来现金流量的索 取权，而且同时获得了操控企业经营的特权。
➢ 我们能够在市场上看到的股价，通常只是少部分已经交易 的股票价格，它们衡量的只是部分非控股权的价值；一旦 有控股权参加交易，股价往往会有明显的溢价。
假设公司在详细预测期之后，现金流以一个稳定的增长率 永续增长。
假设预测期有n期，预测期最后一期现金流为CFn，永续增长率为g，折 现率为r，则
T V C n 1 F 1 r g C n (1 F 1 r )2 g 2 C n 1 F 1 r 3 g 3
一般情况下，永续增长率g小于r，此时上面的求和序 列就无限趋近于一个确定的有限值。
【例】设某企业的EV为15亿元，另外其账上还有1亿 元的现金，假设该企业融资性债务的价值为6亿元， 经营性负债的价值为4亿元，计算该企业的净债务和 股权价值。
【答案】 该企业的净债务 = 融资性债务的价值-现金 = 6-1 = 5（亿元）
该企业的股权价值 = 企业价值（EV）-净债务 = 15-5 = 10（亿元）
企业价值 + 现金 = 股权价值 + 债务
图：价值等式的简单形式
现金
债务
=
企业价值 股权价值
净债务
等式中的“债务”与资产负债表中的负债不同，这里的债务只包括 具有付息义务的融资性负债：如短期借款、长期借款、应付债务等； 不包括那些没有付息义务的经营性负债：如应付账款、应付票据等。
等式中的“现金”是指没有投入到企业运营中的多余的现金及其等价物， 即从货币资金总额中扣除用于维持日常经营所需要的现金后剩下的金额。
投资估值折现现金流估值法共87页
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
投资估值折现现金流估值法
51、没有哪个社会可以制订一部永远 适用的 宪法， 甚至一 条永远 适用的 法律。 ——杰 斐逊 52、法律源于人的自卫本能。——英 格索尔
53、人们通常会发现，法律就是这样 一种的 网，触 犯法律 的人， 小的可 以穿网 而过， 大的可 以破网 而出， 只有中 等的才 会坠入 网中。 ——申 斯通 54、法律就是法律它是一座雄伟的大 夏，庇 护着我 们大家 ；它的 每一块 砖石都 垒在另 一块砖 石上。 ——高 尔斯华 绥 55、今天的法律未必明天仍是法律。 ——罗·伯顿
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注意企业价值和股权价值的对应关系
等式中的“现金”是指没有投入到企业运营中的多余的现金及其等价物， 即从货币资金总额中扣除用于维持日常经营所需要的现金后剩下的金额。
【例】设某企业的EV为15亿元，另外其账上还有1亿
元的现金，假设该企业融资性债务的价值为6亿元， 经营性负债的价值为4亿元，计算该企业的净债务和 股权价值。
【答案】
现金 非核心资 产价值 企业价值 债务
=
少数股权 价值
股权价值
使用价值等式时需注意的事项
价值等式中的所有项目均为其对应的市场价值
• 如果某些科目没有对应的市场价值，则需要运用相应的估值 方法对其估值； • 对于债务而言，往往用债务的账面价值代替市场价值。
价值等式中的债务仅指具有付息义务的融资性债券
市场价值与账面价值
含义：
• 市场价值是指在公平交易中，熟悉情况的双方自愿进行
资产交换或债务清偿的金额。
• 账面价值是资产、负债和所有者权益在会计计量时的价
值。
投资决策者没有办法仅仅通过账面价值就作出正确决
策，需要重新科学地估计其市场价值。
账面价值反映的是企业历史营运的情况，但在资本市场上，从投资 的角度出发，投资者看的是未来某项交易能带来的收入或者是某家 企业未来能带来的价值。因为历史成本已无法改变，能给投资者带 来回报的只有未来收益。
持续经营价值与清算价值
含义
• 持续经营价值是由营业所产生的未来现金流量价值； • 清算价值是当期停止经营、将经营资产出售产生的现金流。
区别
• 二者之间的区别在于企业目前的经营状态，是持续经营，还是准
备停业清算。 企业持续经营的基本条件：其持清算价值中较高的
一个。
图：持续经营价值与清算价值
非控股权价值与控股权价值
股权价值是公司股东所拥有的价值，衡量的也是市场价值
。
买入企业的少部分股权，不具有对企业的控制权； 买入企业的控股权，投资者不仅取得了未来现金流量的索 取权，而且同时获得了操控企业经营的特权。
我们能够在市场上看到的股价，通常只是少部分已经交易
对于某些资产而言，可能尚未形成一个完善的市场，如果该资产 未被出售，就得不到其价格，但我们不能说该资产没有价值。
价值与价格
价格是价值的重要参考
尽管价格并不总是等于资产内在的价值，但也不会长期相对于 其价值有较大的偏离。在确定价值时价格往往被作为重要的依据。
以价格为依据计算价值时，须注意： • 该价格应是在活跃的交易市场中形成的； • 应选择一个合理的价格作为依据，有时可能需要使用一段 时间内的平均价格而不是某一时点的价格。
区分核心资产与非核心资产的原因
• 企业核心资产的运营是比较稳定、可预测的，能够带来稳定的收入； 而非核心资产能够给企业带来的收益有很强的不确定性，很难预测、 • 投资者要投资一个企业，是因为他们认为该企业在其主营业务方面 有经验，做得专业、做得好，能够带来好的回报。
价值的一般等式为：
企业价值+非核心资产价值+现金=债务+少数股权价值+ 股权价值 式中的股权价值即是属于母公司股东的股权价值 除了一般的融资方式外，某些企业可能会发行一些带有选 择权的资本工具，比如可转债，认股权证等。此时企业价 值与股权价值等式为： 企业价值+非核心资产价值+现金=短期债务+长期债务+ 可转换债券 +期权+少数股权价值+属于母公司股东的股权价值
• 这里的融资性债券一般有两个来源：一类是企业从银行等金 融机构处取得的、尚未偿还的贷款；另一类是企业所发行的 债券。 • 二者特点：债权人将资金投入到企业的目的是获得利息收入， 即资本的增值。
对进行多元化业务的公司进行价值评估时的处理
• 对进行多元化业务的公司进行价值评估时，一般是将不同业 务模块单独拎出来进行估值，然后将所有业务的价值加总。
价值等式的简单形式
简单的价值等式：
企业价值 = 净债务 + 股权价值 其中，净债务是指付息债务与现金的差额，即净债务 = 债务 - 现金 所以简单的价值等式也可以写为： 企业价值 + 现金 = 股权价值 + 债务
图：价值等式的简单形式
现金
债务 净债务
=
企业价值 股权价值
等式中的“债务”与资产负债表中的负债不同，这里的债务只包括 具有付息义务的融资性负债：如短期借款、长期借款、应付债务等； 不包括那些没有付息义务的经营性负债：如应付账款、应付票据等。
该企业的净债务 = = 该企业的股权价值 = =
融资性债务的价值-现金 6-1 = 5（亿元） 企业价值（EV）-净债务 15-5 = 10（亿元）
价值等式的一般形式
简单形式的价值等式对于有着非核心资产的企业而言不适用。
严格定义
• 企业价值是指企业拥有的核心资产运营所产生的价值。 • 核心资产对应的是主营业务，主营业务的价值体现为企业价值； • 非核心资产对应的是非主营业务，比如企业的交易性金融资产或投 资性房地产，其价值不应包含在企业价值当中。
第一节 关于价值的一些概念
1. 2. 3. 4.
价值与价格 市场价值与账面价值 持续经营价值与清算价值 非控股权价值与控股权价值
价值与价格
价格不能完全代表价值 受供需的影响，价格总是在变动的；
交易双方往往存在信息不对称，双方对于资产价值的预期也会有很 大差距，价格的形成只是市场中报价最高的买方和承受价最低的卖 方双方认可的价格，他们所达成的价格不一定是资产的内在价值；
的股票价格，它们衡量的只是部分非控股权的价值；一旦 有控股权参加交易，股价往往会有明显的溢价。
在评估企业的股权价值时，必须明确想要评 估的对象是非控股权价值还是控股权价值。
第二节 企业价值
1. 价值等式的简单形式 2. 价值等式的一般形式 3. 使用价值等式时须注意的事项
企业价值
含义 • 企业价值（EV）是指企业所有出资人（包括股东、债权 人）共同拥有的企业运营所产生的价值，既包括股权价 值，也包括债权的价值。 价值评估的目的 • 企业价值评估的目的就是确定一个企业的市场价值， 但我们通常以评估股权的公允价值为落脚点。 在企业价值与股权价值之间，存在一个价值等式。