第十一章风险与资产选择
第11章 资产管理业务 《投资银行学精讲》PPT课件
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投资银行学精讲 2024/3/16
第一节 资产管理业务的概述
1.基础分析
基础分析按照范围由大到小可以分为宏观经济分析、行业和区域分析以及 上市公司分析，投资银行通过不断缩小研究范围最终锁定目标证券。
第一,宏观经济分析。资产管理在很大程度上受到宏观经济的影响，因此 进行投资分析时必须进行详尽的宏观经济分析，宏观经济分析可以从以下两 方面着手：（1）宏观经济政策（2）反映宏观经济运行状况的各项指标。
第二,行业和区域分析。简而言之，行业分析是从行业的经济结构入手， 分析产品的供求情况，从而最终确定投资方向；区域分析是对某个区域的经 济发展现状、未来走势以及国家相关的区域政策进行分析，找出这些因素对 于投资选择的影响。
第一节 资产管理业务的概述
（六）评估投资绩效
投资策略的制定与实施归根到底是要实现资产的保 值、增值，这就关乎投资决策的最后一步投资绩 效评估。对于资产管理水平的评估主要是指对委托管 理资产的收益、风险、目标完成情况等方面的综合评 判与衡量，为了保证投资政策的有效实施，投资者需 定期对投资组合的绩效进行评估。
第一节 资产候通常会选择投资者心目 中最佳的投资目标以达到效益最大化。一般来说，资产管理业 务的投资目标分为四种类型。 1.高风险—高收益型目标。高风险—高收益型目标是指为客户提 供最大可能的获利机会，而不在乎较小的收益。 2.低风险—高收益型目标。低风险—高收益型目标追求的是资产 安全性与成长潜力的平衡。 3.低风险—低收益型目标。这类目标人群更加注重资产的安全性 ，他们以获取稳定的经常性收入为主要目标。 4.流动性目标。持流动性目标的投资者主要关注的是资产的流动 性，以资产保值为目标。
证券投资组合理论
第十一章 证券投资组合理论 第一节 证券投资风险的种类 市场风险：由证券的价格波动带来的风险。 偶然事件风险：由意外事件带来的风险，如自然灾害。 贬值风险：由通货膨胀带来的风险。 破产风险：由于公司经营管理不善，导致企业破产带来的风险。 流通风险:不能及时转让带来的风险。 一、按证券投资风险的来源分类
可以证明， 这一资产组合的期望收益率与
其标准差（风险）间呈线性关系。
E(Rp)
01.
σp
01.
a﹥1
01.
0≤a≤1
01.
a﹤0
01.
x
01.
Rf
01.
f
01.
σx
01.
E(Rx)
01.
0≤a≤1：资产组合由一定的风险资产和一定的无风险资产组成；
a﹥1：除全部资金投入到风险资产外，还借入（a-1)的资金（利率为无风险资产利率）投 入到风险资产；
a﹤0：投资者按风险资产的期望收益率E(Rx)借入资金投资于无风险资产。 由于正常投资者不会做出a﹤0的选择（用 高利率借入资金投入到低收益率的资产中去），所以，a≥0是该资产组合的效率前沿。
三种情况：
2、N项风险资产与无风险资产的组合 与M点相切的直线为投资者所能选择的最佳资产组合集合，这一集合中的所有资产组合，与其它的可能资产组合相比，在相同风险条件下，有更高的期望收益率，或在相同收益率下有更低的风险。
当N较大时，协方差项的数目远大于方差项。因此，
N较大时，资产组合的风险将主要由资产间相互作用的结
果决定。
当N项资产按同样比例构成资产组合，即各项资产各
占1/N，则有
由此可知，当资产组合中资产数目较大时，资产
间的相互作用的相互影响是资产组合的主要风险
第十一章 资本资产定价模型
1 假设你现在有30000元，可以投资下列四种证 券，构成证券组合，情况如下： 证券 金额 β A 5000 0.75 B 10000 1.10 C 8000 1.36 D 7000 1.88
现在市场上无风险利率4%，市场组合收益率 15%，请依据CAPM，计算这个组合的期望收益
2 假设现在市场上无风险收益率为6.3%，市场 组合期望收益率为14.8%，市场组合的方差为 0.0121。现有一个证券组合A，它与市场相关 系数为0.45,方差为0.0169,请依据CAPM计算 证券组合A的期望收益率
（3）对方程的解释 rF 无风险收益率 时间的价格 rm-rf 市场证券组合的预期收益率与无风险利率之 差，度量了持有市场证券组合所需要的风险升水 σm 组合的风险 斜率：承受每一单位风险的报酬，单位风险的价 格，决定了每一单位风险变化所需要的额外收益 率 升水=风险市场价格×用标准差表示的风险数量 ∴CML方程表示的是证券组合的预期收益率等于无 风险利率加上风险的升水
i 1 n
rp
β=1 rp=rm β>1 rp>rm β<1 rp<rm
rm
M
rf
1.0
p
证券市场线的经济含义：
期望收益有两部分组成： 一部分是无风险利率，是对放弃即期消费的补 偿； 另一部分是对承担风险的补偿，称为风险溢价
注意区分CML和SML
CML：描述无风险资产与有效率的风险资产 组合再组合后的有效风险资产组合的收益和风 险的关系 SML：描述任何一种资产或资产组合的收益和 风险之间的关系
4 应用 （1）资产估值 SML线上的各点，是市场处于均衡状态时的价格， 这一价格与资产的内在价值是一致的 可利用CAPM计算的内在收益率，发现高估或低 估进而投资 （2）资源配置 根据不同的投资策略（风险偏好）选择不同的组合 消极组合：组合中有无风险资产，组合不轻易改 变 积极组合：根据市场走势，调整资产组合的结构
第11章 风险资产的定价与证券组合管理的应用
SML反映了资产的市场风险与其预期收益之间的 关系，斜率为E(rm)-rf(即市场组合风险溢价)，横 轴为β。这一线性关系适于所有风险资产的收 益—风险关系的说明。
第二节 套利定价理论(APT)
1．APT的研究思路 套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与
未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对 于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共 同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程 度。此外，每个投资者都想使用套利组合在不 增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一 个有效益的均衡的市场中，不存在无风险的套 利机会。
二. 传统资本资产定价模型
1.模型假设： 1）资本市场不存在摩擦 任何人可以无障碍地进入这个市场上 市场上的税收和交易成本为零 投资者可以自由地买空卖空 投资者买卖证券的交易单位没有限制 信息和资金可以自由流动 每个投资者只能被动地接受价格
2）所有的投资者都是风险的厌恶者
所有的投资者都根据期望收益率和方差进行资产 的选择
4）传统CAPM模型的结论：
➢ 首先，无论是对于市场组合还是单个风险资产(实 际上也包括无风险资产)而言，其收益都是由两部 分组成的：一是无风险资产收益rf，或者说时间补 偿；二是与风险直接相关的超额收益[即E(rm)-rf]， 或者说风险补偿。
➢ 其次，并非风险资产承担的所有风险都要予以补 偿，给予补偿的只是系统性风险。
➢ 资源配置
在消极的资产组合管理中，根据CAPM，投资者 可以按照自己的风险偏好选择一种或几种无风险 资产和一种风险资产的市场组合进行资产配置， 只要投资偏好不改变，资产组合就可不变。
《资产选择》课件
衡量资产组合与市场指数的相关性，用于评估资 产组合的系统性风险。
资产组合的优化与调整
资产配置
根据投资目标和风险承受能力，合理配置各类资产的比例，以达 到最优的风险收益比。
再平衡
定期调整资产组合，使其恢复到初始配置比例，以降低过度暴露于 某一资产的风险。
动态调整
根据市场环境和宏观经济变化，适时调整资产组合，以适应市场变 化和实现投资目标。
目标。
资产选择的分类
根据投资目标和风险偏好，资产选 择可以分为保守型、稳健型和积极 型三种类型。
资产选择的原则
资产选择应遵循风险与收益相匹配 的原则，投资者应根据自身的风险 承受能力和投资目标，选择合适的 资产进行投资。
资产选择的重要性
01
02
03
提高收益
通过合理的资产选择，投 资者可以在风险可控的条 件下获得更高的收益。
，表示资产的风险越大，预期收益也越高。
套利定价理论（APT）
总结词
提供了一种多因素模型来解释资产的预 期收益，认为资产的收益率可以通过多 个因素进行预测。
VS
详细描述
套利定价理论（APT）是一种多因素模型 ，用于解释资产的预期收益。它认为资产 的收益率受到多个因素的影响，包括市场 风险、规模风险、成长性风险等。APT认 为，如果市场上存在套利机会，那么相似 或相关的资产应该具有相似的收益率。因 此，APT通过比较不同资产的收益率和它 们所面临的风险因素，来预测资产的未来 表现。
现代投资组合理论（MPT）
要点一
总结词
要点二
详细描述
通过分散投资来降低风险，为投资者提供了构建有效投资 组合的方法。
现代投资组合理论（MPT）是一种投资策略，旨在通过分 散投资来降低风险。它认为投资者应该将资金分散投资于 不同的资产类别、行业和地区，以降低单一资产的风险。 MPT还提出了投资组合的有效边界，即在不同风险水平下 ，能够获得最大预期收益的投资组合集合。投资者可以根 据自己的风险承受能力和预期收益目标，选择适合自己的 投资组合。
风险厌恶和风险资产配置
望收益和风险参数可以得出风险组合 和无风险组合之间的资本最优配置。
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6-3
风险和风险厌恶
• 为了理解高风险必须有高回报，需要区分 投机和赌博的区别。
• 投机
– 承担一定的风险并获得相应的报酬
6-20
例子
• 重新整理得 y=sC/sP:
ErC rf
sC sP
ErP rf
7
8s
22
C
Slope ErP rf 8
sP
22
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图 6.4 投资可行集
资本配置线
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图 6.8 用无差异曲线寻找最优组合
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表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的
期望收益
sc
rc
期望收益率
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300指数）的普通股基金
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被动策略: 资本市场线
• 从1926~2009年的历史数据上看，被动策 略提供的平均风险溢价为7.91%，标准差 是20.81%，报酬-波动比率是0.38
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第十一章 风险与资产选择1
••一、风险的概念二、风险的种类（一）从企业自身的角度，可将企业风险分为•••••三、风险存在的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为12•••一、证券组合的风险报酬1股票各占根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率图：W M根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图： W 起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为的报酬率完全正相关，即其相关系数为这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。
若两种股票的相关系数为证券组合的报酬率β 在实际工作中，己计算，而由的股票市场组合的风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则其β说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种股票的场的风险。
于整个市场的风险。
否则，低于市场风险。
证券组合的xβi—总结：1)险两部分构成。
2)散风险随证券组合中证券数量的增加而减少。
3)可以通过考察。
酬取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险报酬就越大；否则越小。
2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担证券组合的风险报酬公式：R pβpR m率；R F来表示。
3、证券组合的风险1)资产组合风险的程度由标准差来确定。
假设资W1—W2—资产组合的期望收益与资产间的相关关系无δ•••••δ= = =•12δ===•••2)期望收益：标准差：δ二、风险和报酬率的关系1、概述确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值在市场均衡时一种证券被假定能提供与系统风21)2)3) RR βR •A 5000 0.75B 10000 1.10C 8000 1.36D 7000 1.88 1)2)••3)A B C SML 期望报酬率证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素变化而变化。
1的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险资金成本，或称无风险利息率。
市场上的无风险利息率由两部分构成： 率 (2) 2．风险回避程度的变化。
证券市场线映了投资者回避风险的程度，即直线的倾陡，投资者越回避风险3．股票β系数的变化。
资金盈余者的资产选择与风险管理
资金盈余者应将资金分散投资于股票 、债券、现金、房地产等不同类型的 资产，以降低单一资产价格波动对整 体投资组合的影响。
风险预算策略
总结词
根据投资者的风险承受能力和投资目标，确定各类资产的风险预算，确保投资组合的风险水平在可控范围内。
详细描述
投资者应先评估自己的风险承受能力，然后根据投资目标和时间期限，为各类资产设定风险预算，确保投资组合 的波动率不会超过预期水平。
案例二
李女士是一位高净值人士，她通过投资私募基金、对冲基金和另类投资，实现了资产的 多元化配置。她注重投资组合的透明度和流动性，善于利用专业机构进行投资管理，同
时保持对市场的敏感度和风险意识，使得她的资产在风险控制下实现了持续增值。
风险管理失败的案例
案例一
王先生是一位年轻的投资者，他过于追求高收益，将大部分 资金投入高风险股票和期货市场。然而，市场波动导致他的 投资组合大幅亏损，最终影响了他的财务状况和生活质量。
以便及时了解投资组合的表现。
基准比较
02
将投资组合的业绩与市场指数或竞争对手进行比较，以判断投
资组合的优劣。
风险评估
03
评估投资组合的风险水平，包括市场风险、信用风险等，以确
定投资组合的风险收益特征。
投资组合的调整时机与幅度
01 经济周期
根据经济周期的变化，适时调整投资组合，以适 应市场环境的变化。
手动再平衡
投资者可根据市场走势和自身判断，手动进 行再平衡操作，以优化投资组合的表现。
05
案例分析与实践
成功的资产配置案例
案例一
张先生是一位成功的商人，他通过分散投资于股票、债券和房地产，实现了资产的稳健 增长。他注重长期投资，善于抓住市场机会，同时保持谨慎的风险管理，使得他的资产
罗斯公司理财第九版第十一章课后答案对应版
第十一章：收益和风险：资本资产定价模型1.系统性风险通常是不可分散的，而非系统性风险是可分散的。
但是，系统风险是可以控制的，这需要很大的降低投资者的期望收益。
2.（1）系统性风险（2）非系统性风险（3）都有，但大多数是系统性风险（4）非系统性风险（5）非系统性风险（6）系统性风险3.否，应在两者之间4.错误，单个资产的方差是对总风险的衡量。
5.是的，组合标准差会比组合中各种资产的标准差小，但是投资组合的贝塔系数不会小于最小的贝塔值。
6. 可能为0，因为当贝塔值为0 时，贝塔值为0 的风险资产收益=无风险资产的收益，也可能存在负的贝塔值，此时风险资产收益小于无风险资产收益。
7.因为协方差可以衡量一种证券与组合中其他证券方差之间的关系。
8. 如果我们假设，在过去3 年市场并没有停留不变，那么南方公司的股价价格缺乏变化表明该股票要么有一个标准差或贝塔值非常接近零。
德州仪器的股票价格变动大并不意味着该公司的贝塔值高，只能说德州仪器总风险很高。
9. 石油股票价格的大幅度波动并不表明这些股票是一个很差的投资。
如果购买的石油股票是作为一个充分多元化的产品组合的一部分，它仅仅对整个投资组合做出了贡献。
这种贡献是系统风险或β来衡量的。
所以，是不恰当的。
10. The statement is false. If a security has a negative beta, investors would want to hold the asset to reduce the variability of their portfolios. Those assets will have expected returns that are lower than the risk-free rate. To see this, examine the Capital Asset Pricing Model:E(R S) = R f + S[E(R M) – R f] If S < 0, then the E(R S) < R f11. Total value = 95($53) + 120($29) = $8,515The portfolio weight for each stock is:WeightA = 95($53)/$8,515 = .5913 WeightB = 120($29)/$8,515 = .4087 12.Total value = $1,900 + 2,300 = $4,200So, the expected return of this portfolio is:E(R p) = ($1,900/$4,200)(0.10) + ($2,300/$4,200)(0.15) = .1274 or 12.74%13. E(R p) = .40(.11) + .35(.17) + .25(.14) = .1385 or 13.85%14. Here we are given the expected return of the portfolio and the expected return of each asset in the portfolio and are asked to find the weight of each asset. We can use the equation for the expected return of a portfolio to solve this problem. Since the total weight of a portfolio must equal 1 (100%), the weight of Stock Y must be one minus the weight of Stock X. Mathematically speaking, this means:E(R p) = .129 = .16w X + .10(1 –w X)We can now solve this equation for the weight of Stock X as:.129 = .16w X + .10 – .10w X w X = 0.4833So, the dollar amount invested in Stock X is the weight of Stock X times the total portfolio value, or: Investment in X = 0.4833($10,000) = $4,833.33And the dollar amount invested in Stock Y is:Investment in Y = (1 – 0.4833)($10,000) = $5,166.6715. E(R) = .2(–.09) + .5(.11) + .3(.23) = .1060 or 10.60%16. E(RA) = .15(.06) + .65(.07) + .20(.11) = .0765 or 7.65%E(RB) = .15(–.2) + .65(.13) + .20(.33) = .1205 or 12.05%17. E(R A) = .10(–.045) + .25 (.044) + .45(.12) + .20(.207) = .1019 or 10.19%方差=.10(–.045 – .1019)⌒2 + .25(.044 – .1019)⌒2 + .45(.12 – .1019)⌒2 + .20(.207 – .1019)⌒2 = .00535标准差= (.00535)1/2 = .0732 or 7.32%18. E(R p) = .15(.08) + .65(.15) + .20(.24) = .1575 or 15.75%If we own this portfolio, we would expect to get a return of 15.75 percent.19. a.Boom: E(R p) = (.07 + .15 + .33)/3 = .1833 or 18.33%Bust: E(R p) = (.13 + .03 .06)/3 = .0333 or 3.33%E(Rp) = .80(.1833) + .20(.0333) = .1533 or 15.33%b. Boom: E(R p)=.20(.07) +.20(.15) + .60(.33) =.2420 or 24.20%Bust: E(R p) =.20(.13) +.20(.03) + .60( .06) = –.0040 or –0.40%E(R p) = .80(.2420) + .20( .004) = .1928 or 19.28%P的方差= .80(.2420 – .1928)⌒2 + .20( .0040 – .1928)⌒2 = .0096820.a．Boom: E(R p) = .30(.3) + .40(.45) + .30(.33) = .3690 or 36.90%Good: E(R p) = .30(.12) + .40(.10) + .30(.15) = .1210 or 12.10%Poor: E(R p) = .30(.01) + .40(–.15) + .30(–.05) = –.0720 or –7.20%Bust: E(R p) = .30(–.06) + .40(–.30) + .30(–.09) = –.1650 or –16.50%E(R p) = .20(.3690) + .35(.1210) + .30(–.0720) + .15(–.1650) = .0698 or 6.98%b． p⌒2 = .20(.3690 – .0698)⌒2 + .35(.1210 – .0698)⌒2 + .30(–.0720 – .0698)⌒2 + .15(–.1650 – .0698)⌒2 = .03312p的标准差= (.03312)⌒1/2 = .1820 or 18.20%21. β= .25(.75) + .20(1.90) + .15(1.38) + .40(1.16) = 1.2422.βp = 1.0 = 1/3(0) + 1/3(1.85) + 1/3(βX) βX = 1.1523.E(R i) = R f + [E(R M) – R f] ×βiE(R i) = .05 + (.12 – .05)(1.25) = .1375 or 13.75%24. We are given the values for the CAPM except for the of the stock. We need to substitute these values into the CAPM, and solve for the of the stock. One important thing we need to realize is that we are given the market risk premium. The market risk premium is the expected return of the market minus the risk-free rate. We must be careful not to use this value as the expected return of the market. Using the CAPM, we find:E(R i) = .142 = .04 + .07βi 则βi = 1.4625. E(R i) = .105 = .055 + [E(R M) – .055](.73) 则E(R M) = .1235 or 12.35%26. E(R i) = .162 = R f + (.11 – R f)(1.75).162 = R f + .1925 – 1.75R f则R f = .0407 or 4.07%27. a. E(R p) = (.103 + .05)/2 = .0765 or 7.65%b. We need to find the portfolio weights that result in a portfolio with a of 0.50. We know the 贝塔of the risk-free asset is zero. We also know the weight of the risk-free asset is one minus the weight of the stock since the portfolio weights must sum to one, or 100 percent. So:c. We need to find the portfolio weights that result in a portfolio with an expected return of 9 percent. We also know the weight of the risk-free asset is one minus the weight of the stock since the portfolio weights must sum to one, or 100 percent. So:d. Solving for the of the portfolio as we did in part a, we find:18. ßp = w W(1.3) + (1 –w W)(0) = 1.3w WSo, to find the βof the portfolio for any weight of the stock, we simply multiply the weight of the stock times its β.Even though we are solving for the and expected return of a portfolio of one stock and the risk-free asset for different portfolio weights, we are really solving for the SML. Any combination of this stock and the risk-free asset will fall on the SML. For that matter, a portfolio of any stock and the risk-free asset, or any portfolio of stocks, will fall on the SML. We know the slope of the SML line is the market risk premium, so using the CAPM and the information concerning this stock, the market risk premium is:E(R W) = .138 = .05 + MRP(1.30)MRP = .088/1.3 = .0677 or 6.77%So, now we know the CAPM equation for any stock is:E(R p) = .05 + .0677*贝塔p29. E(R Y) = .055 + .068(1.35) = .1468 or 14.68%E(R Z) = .055 + .068(0.85) = .1128 or 11.28%Reward-to-risk ratio Y = (.14 – .055) / 1.35 = .0630Reward-to-risk ratio Z = (.115 – .055) / .85 = .070630. (.14 – R f)/1.35 = (.115 – R f)/0.85We can cross multiply to get: 0.85(.14 – R f) = 1.35(.115 – R f)Solving for the risk-free rate, we find:0.119 – 0.85R f = 0.15525 – 1.35R f R f = .0725 or 7.25%31.32. [E(R A) – R f]/ A = [E(R B) – R f]/ßBRP A/β A = RP B/β B βB/βA = RP B/RP A33. Boom: E(R p) = .4(.20) + .4(.35) + .2(.60) = .3400 or 34.00%Normal: E(R p) = .4(.15) + .4(.12) + .2(.05) = .1180 or 11.80%Bust: E(R p) = .4(.01) + .4(–.25) + .2(–.50) = –.1960 or –19.60%E(R p) = .35(.34) + .40(.118) + .25(–.196) = .1172 or 11.72%σp⌒2= .35(.34 – .1172)2 + .40(.118 – .1172)2 + .25(–.196 – .1172)2 = .04190σp= (.04190)1/2 = .2047 or 20.47%b. RP i = E(R p) – R f = .1172 – .038 = .0792 or 7.92%c．Approximate expected real return = .1172 – .035 = .0822 or 8.22%1 + E(R i) = (1 + h)[1 + e(r i)]1.1172 = (1.0350)[1 + e(r i)]e(r i) = (1.1172/1.035) – 1 = .0794 or 7.94%Approximate expected real risk premium = .0792 – .035 = .0442 or 4.42%Exact expected real risk premium = (1.0792/1.035) – 1 = .0427 or 4.27%34. w A = $180,000 / $1,000,000 = .18 w B = $290,000/$1,000,000 = .29βp = 1.0 = w A(.75) + w B(1.30) + w C(1.45) + w Rf(0) w C = .33655172Invest in Stock C = .33655172($1,000,000) = $336,551.721 = w A + w B + w C + w Rf 1 = .18 + .29 + .33655172 + w Rf w Rf = .19344828Invest in risk-free asset = .19344828($1,000,000) = $193,448.28w X(.172) + w Y(.0875) + (1 –w X –w Y)(.055)35. E(R p) = .1070 =βp = .8 = w X(1.8) + w Y(0.50) + (1 –w X – w Y)(0)w X = –0.11111 w Y = 2.00000 w Rf = –0.88889Investment in stock X = –0.11111($100,000) = –$11,111.1136. E(R A) = .33(.082) + .33(.095) + .33(.063) = .0800 or 8.00%E(R B) = .33(–.065) + .33(.124) + .33(.185) = .0813 or 8.13%股票A：方差=.33(.082 – .0800)⌒2 + .33(.095 – .0800)⌒2 + .33(.063 – .0800)⌒2 = .00017 标准差=(.00017)⌒1/2 = .0131 or 1.31%股票B：方差=.33(–.065 – .0813)⌒2 + .33(.124 – .0813)⌒2 + .33(.185 – .0813)⌒2 = .01133 标准差= (.01133)1/2 = .1064 or 1064%Cov(A,B) = .33(.092 – .0800)(–.065 – .0813) + .33(.095 – .0800)(.124 – .0813) + .33(.063– .0800)(.185 – .0813) = –.000472ρA,B = Cov(A,B) / （标准差A 标准差B）= –.000472 / (.0131)(.1064) = –.337337. E(R A) = .30(–.020) + .50(.138) + .20(.218) = .1066 or 10.66%E(R B) = .30(.034) + .50(.062) + .20(.092) = .0596 or 5.96%A的方差 =.30(–.020 – .1066)⌒2 + .50(.138 – .1066)⌒2 + .20(.218 – .1066)⌒2 = .00778 2 A的标准差= (.00778)⌒1/2 = .0882 or 8.82%B的方差=.30(.034 – .0596)⌒2 + .50(.062 – .0596)⌒2 + .20(.092 – .0596)⌒2 = .00041B的标准差= (.00041)⌒1/2 = .0202 or 2.02%Cov(A,B) = .30(–.020 – .1066)(.034 – .0596) + .50(.138 – .1066)(.062 – .0596)+ .20(.218 – .1066)(.092 – .0596) = .001732ρA,B = Cov(A,B) / A的标准差*B的标准差= .001732 / (.0882)(.0202) = .970138. a. E(R P) = w F E(R F) + w G E(R G)E(R P) = .30(.10) + .70(.17) = .1490 or 14.90%b. The variance of a portfolio of two assets can be expressed as:标准差= (.18675)⌒1/2 = .4322 or 43.22%39. a. The expected return of the portfolio is the sum of the weight of each asset times the expected return of each asset, so:E(R P) = w A E(R A) + w B E(R B) = .45(.13) + .55(.19) = .1630 or 16.30%c. As Stock A and Stock B become less correlated, or more negatively correlated, the standard deviation of the portfolio decreases.40.(iv) The market has a correlation of 1 with itself.(v) The beta of the market is 1.(vi) The risk-free asset has zero standard deviation.(vii) The risk-free asset has zero correlation with the market portfolio.(viii) The beta of the risk-free asset is 0.b. Firm A: E(R A) = R f + βA[E(R M) – R f]E(R A) = 0.05 + 0.85(0.12 – 0.05) = .1095 or 10.95%Firm B: E(R B) = R f +βB[E(R M) – R f]E(R B) = 0.05 + 1.5(0.12 – 0.05) = .1550 or 15.50%Firm C: E(R C) = R f + βC[E(R M) – R f]E(R C) = 0.05 + 1.23(0.12 – 0.05) = .1358 or 13.58%According to the CAPM, the expected return on Firm C‘s stock should be 13.58 percent. However, the expected return on Firm C‘s stock given in the table is 17 percent. Therefor e, Firm C‘s stock is underpriced, and you should buy it.43. First, we need to find the standard deviation of the market and the portfolio, which are:M的标准差= (.0429)⌒1/2 = .2071 or 20.71%Z 的标准差= (.1783)⌒1/2 = .4223 or 42.23%Now we can use the equation for beta to find the beta of the portfolio, which is:βZ = (相关系数Z,M)*(标准差Z) / 标准差M = (.39)(.4223) / .2071 = .80Now, we can use the CAPM to find the expected return of the portfolio, which is:E(R Z) = R f + βZ[E(R M) – R f] = .048 + .80(.114 – .048) = .1005 or 10.05%。
第十一章 商业银行资产负债管理策略
6
第一节 资产负债管理理论和策略的发展
一、资产管理思想 （一）资产管理理论 3、预期收入理论 该理贷款的按期还本付息，这与借 款人未来的预期收入和银行对贷款的合理安排密 切相关。贷款期限并非一个绝对的控制因素，只 要贷款的偿还是有保障的，银行按照贷款各种期 限合理组合，使资金回流呈现出可控制的规律性， 同样可保障银行的流动性。
12
三、资产负债联合管理思想 资产负债管理也称相机抉择资金管理，其管理的基 本思想是：在融资计划和决策中，银行主动地利用对 利率变化敏感的资金，协调和控制资金配置状态，使 银行维持一个正的净利息差额和正的资本净值。
13
在资金正缺口状态下，如果利率下降，则较多负债的 利率固定在较高水平上，较多资产的利率必须随着不 断下降的市场利率下调，从而使银行净利差减少。在 资金负缺口状态下，如果利率上升，则较多负债的利 率必然随着市场利率上升，而较多资产的利率则固定 在相对低水平上，也会使银行净利息差减小。
利率敏 感性缺 口 正值 正值 负值 负值 零值 零值 净利息 敏感性 利率 利息收 变动 利息支 收入变 比率 变动 入变动 幅度 出变动 动 ＞1 ＞1 ＜1 ＜1 ＝1 ＝1 上升 增加 下降 减少 上升 增加 下降 减少 上升 增加 下降 减少 ＞ ＞ ＜ ＜ ＝ ＝ 增加 减少 增加 减少 增加 减少 增加 减少 减少 增加 不变 不变
X 1 X 2 100 资产总额受资金来源总额的限制 X 2 0.2 X 1 X 2 流动性的限制 X 25 贷款数额的限制 1
解上式，得：X1=80，X2=20，P=7．2
11
第一节 资产负债管理理论和策略的发展
二、负债管理思想（主要购买理论） （一）负债管理理论 负债管理思想的基本内容是：商业银行资产按照 既定的目标增长，主要通过调整资产负债表负 债方的项目，通过在货币市场上的主动性负债， 或者“购买”资金来实现银行三性原则的最佳 组合。 （二）管理方法 准备金头寸管理法和全面头寸管理法
《风险与资产选择》课件
长期投资战略可以帮助投资者更好地应对短期波动，并获得更稳定的回报。实践操作Fra bibliotek投资规划
制定个人投资目标和长期规划，根据自身情况选择适合的投资方式。
风险管理
采取适当的风险管理策略，分散投资和控制风险。
持续学习
投资市场变化快速，持续学习和关注行业动态是取得成功的重要因素。
证券分析
1
基本分析
通过研究公司的财务状况、竞争力和行业前景等因素，评估股票的投资价值。
2
技术分析
通过分析股票的历史价格和交易量模式，预测未来走势。
3
宏观分析
通过研究宏观经济因素和政治环境变化，预测整个市场的走势。
投资行为
1 情绪影响
投资者的情绪波动会影响决策，导致市场过度反应。
2 市场预测
市场预测是一项挑战性的任务，需要综合考虑各种因素。
3 长期投资
长期投资可以减少短期市场波动对投资组合的影响，增加投资稳定性。
资产类别
股票
股票是公司所有权的一种证明，可以享受公司 分红和资本增值的机会。
债券
债券是借贷资金的证明，投资者可以获得定期 利息和债券到期时的本金。
房地产
房地产投资可以通过购买住宅、商业物业等方 式，获得租金收入和资产增值。
大宗商品
《风险与资产选择》PPT 课件
投资是一项富有挑战性的活动，需要理解投资概念、风险和回报、资产类别 等重要知识。本课件将为您介绍投资组合理论、证券分析、投资行为和实践 操作等内容。
投资概念
1 理解投资
投资是将资金投入各种资产以实现未来回报的行为。
2 风险与回报
投资涉及风险和回报之间的平衡，高风险可能带来高回报，但也有可能带来较大损失。
商业银行业务与经营管理学第11章 商业银行的资产管理业务 - 副本
第十一章第二节 商业银行资产管理 业务的内容
债权类
图：非保本理财产品资产配置情况（截至2018年年底）
第十一章第一节 商业银行资产管理业务概述
商业银行发展资产管理业务的意义
• 从商业银行层面看，资产管理业务可以推动银行业经营模 式转型，构建银行业的新型盈利模式，增强银行业经营的 多元化程度和竞争力。
• 资产管理业务一方面可以满足客户投资和财富管理的需求， 另一方面可以保证银行向客户提供多样化的金融服务。
*数据来源：《中国银行业理财市场报告2018》
第十一章第二节 商业银行资产管理业务的内容
债权类
• 1. 标准化债权产品（债券）
债券市场的品种主要包括国债、地方政府债、金融债、 企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、 国际机构债、政府支持机构债、资产支持证券、可转债、 可交换债等。
相应地，债券市场的发行人主要包括国务院财政部、地 方政府财政厅、政策性银行、国际机构、政府支持机构、 商业银行、证券公司、保险公司、实体企业等。
• 管理价值是使客户的资产保值、增 值，力争取得高收益；管理风险是 把客户资产贬值的概率控制在一个 合理范围内。
第十一章第一节 商业银行资产管理业务概述
商业银行资产管理业务的定义
• 商业银行的资产管理业务是指商业银行向客户募集资 金或者接受客户委托，担任资产管理人，以客户财产 增值、保值为目标，按照与客户的约定对其资产进行 投资管理，并收取管理费用及业绩报酬的行为，投资 人自担风险并获得收益。
风险与资产选择讲义(PPT30张)
n
i 1
π1π2为概率，V(C1),V(C2)为一般效用函数 若一般效用函数V=InC2 则预期效用函数为
Ev=πInC1+π2InC2
若V=C, 则EU=π1C1+π2C2 此时预期效用=期望值 一般地，当每种状态出现的概率为πi（i=1……n） 预期效用函数为
n EU = Σ πiU(Ci) i=1
它表明：任何一种风险资产的均衡收益率可 以分为两部分，一部分是无风险资产应有的 收益率，另一部分是风险溢价。即按照资产 的大小而定的风险调整值，他表示为了让人 们承担风险而必须予以的补偿。 ③资本资产定价模型的运用 如P238图11．7
预期收益率
市场线 A
γm
(斜率=γm-γf)
γf
O I
i i i i
方差体现未来收入的离散程度，是衡量风险 的指标。方差值越大表现离散程度越高，风 险也越大，反之则小。 风险规避者希望方差值越小越好，风险爱好 者希望方差值越大越好。总的看，人们倾向 于规避风险，所以方差值增大会带来效用水 平的下降。 均值——方差效用函数可以看作是预期效用 函数的简化比它将未来收入各种变化的可能 总结成为均值和方差两大特点。如果人们对 待风险的态度相同，用两种函数对各种情况 按效用的大小排序的结果应该是相同的。
2.股票市场的作用 ①发行者把将来一系列可能收入转换现在的 货币财富，即分散筹资风险。 ②股票持有人可以重新分配风险。第一，他 可以出售；第二，可以进行多种股票投资。 三、合同的风险规避（略）
第三节
风险资产
一、均值一方差效用函数 n μ= Σ πW 1.均值 i=1 即均值＝各种条件下未来财富之和，其实也 就是把概率作为权数的加权平均数 n μ= Σ πW 2.方差 i=1 3.均值体现了从现在看未来的平均收益。即 将来收入的分布是以μ为中心的，μ的增加会 带来效用水平的上升。
金融经济学之风险态度与资产选择
金融经济学之风险态度与资产选择风险态度一般可以分为保守型、平衡型和激进型三种。
保守型投资者对风险非常敏感，更倾向于选择低风险、低回报的投资标的，如国债、银行存款等。
这是因为保守型投资者更注重资本的保值而非追求高收益。
相反，激进型投资者对风险相对较为容忍，更愿意承担高风险、高回报的投资，如股票、私募基金等。
平衡型投资者则位于两者之间，他们追求一种更好的平衡，既要考虑风险控制，同时也希望能够获取适度的回报。
除了个体或机构本身的风险态度外，还有其他一些因素会影响他们的资产选择。
首先是个体或机构的投资目标和时间周期。
如果他们的投资目标是长期的，如养老金、子女教育基金等，则更倾向于选择长期可持续的投资标的，如股票、基金等。
其次是市场环境和经济前景的变化。
在经济繁荣周期，投资者通常更愿意承担高风险，因为市场处于上涨阶段，回报潜力较大；而在经济衰退周期，投资者更倾向于保守型投资，以防止损失。
为了在资产选择过程中更好地衡量风险和回报的权衡，金融经济学发展了一些风险评估模型和投资组合理论。
例如，马克维茨的资本资产定价模型（CAPM）认为，风险是通过投资组合来分散的，可以通过投资不同资产来实现风险和收益的最优组合。
以此为基础，金融机构和投资者可以利用现代投资组合理论来优化他们的投资组合，最大限度地提高收益并控制风险。
总之，风险态度与资产选择之间存在密切关系。
个体或机构的风险态度将直接影响他们对不同资产的偏好，以及投资组合的构建。
在金融经济学中，通过风险评估模型和投资组合理论，可以更好地理解和应用风险态度与资产选择之间的关系，从而实现投资组合的最优化。
风险态度与资产选择不仅在个体投资者中有重要意义，而且在金融机构和资产管理领域也起着关键作用。
个体投资者的风险态度与资产选择一般是基于个人的偏好和风险承受能力。
然而，金融机构和资产管理者更加注重整体风险管理和收益最大化的目标。
他们需要考虑市场的波动性、投资回报的可预测性和整体组合的风险分散效果。
风险管理与资产配置
风险管理与资产配置随着金融市场的发展与全球化的不断推进，风险管理和资产配置成为了投资领域中不可忽视的重要议题。
如何科学有效地管理风险，并合理配置资产，对于投资者来说具有至关重要的意义。
本文将从风险管理和资产配置两方面来探讨这一议题。
一、风险管理风险管理是投资过程中的核心环节，它旨在通过一系列的措施来识别、评估和控制潜在的风险，以保护投资者的利益。
以下是几种常见的风险管理方法：1. 多元化投资组合多元化投资组合是风险管理的基本策略之一。
当投资者将资金投资于不同的资产类别、行业和地区时，可以有效降低单一资产或单一市场所带来的风险。
通过分散投资，损失在某个资产或市场上的可能性得到了降低，进而提高了整体投资组合的稳健性。
2. 风险评估与监控风险评估与监控是风险管理的关键步骤。
投资者需要对投资组合中的各项风险进行评估，并建立相应的监控机制。
通过定期跟踪市场动向、对投资组合的收益和风险进行监控，可以及时调整投资策略，以适应市场的变化。
3. 使用衍生品工具衍生品工具，如期货、期权和互换合约等，可以用于风险管理。
投资者可以利用这些工具来对冲或转移特定风险，以降低投资组合的整体风险水平。
然而，使用衍生品工具也存在一定的风险，投资者需要根据自身风险承受能力和投资目标进行谨慎考虑。
二、资产配置资产配置是指在投资组合中分配不同资产类别的比例，以达到预期的风险收益平衡。
合理的资产配置可以最大程度地实现风险与收益的平衡，提高投资组合的整体绩效。
以下是几种常用的资产配置策略：1. 传统资产配置传统的资产配置方法通常将投资组合划分为股票、债券和现金等传统资产类别。
不同资产类别具有不同的特性和风险收益特征，通过调整投资组合中各个资产类别的比例，可以实现针对不同投资目标和风险承受能力的资产配置。
2. 主动资产配置主动资产配置是基于对市场行情的预测和判断，调整投资组合中各类资产的比例。
投资者根据自身的研究与分析，判断不同资产的投资机会和风险水平，以获取超额收益。
第十一章-风险与资产选择
r i i(r m rf) rj j(r m rf) （11.13）
风险资产去除风险因素后其收益率应与无风险 资产的收益率相等。
ri i(rmrf)rf
或 ri rf i(rmrf)
（11.14） （11.15）
风险资产市场线
预期收益率
在市场线ri上 i方 (rm： rf )rf
A
市场线
i 1
i 1
xrm (1 x)rf
投资组合的方差为：
（11.9）
n
2 x
[xri (1 x)rf rx ]2 i
i 1
n
x2 (ri rm )2 i i 1
x 2
2 m
（11.10）
均值
rm rx* rf A
0
资产组合选择
U2
直A 线 的 B 方程 rxrf为 rm m ： rf x
第十一章
风险与资产选择
第一节 风险偏好
➢个人对待风险的态度 ➢预期效用函数
✓ 风险规避者的效用函数 ✓ 风险爱好者的效用函数 ✓ 风险中立者的效用函数 ✓ 波状的效用函数曲线
个人对待风险的态度
人的类型 风险规避者 风险中立者 风险爱好者
参加的赌博类型
只参加有利的赌博
可能参加公平的赌博 肯定参加有利的赌博
10
0<β<1的资产
5
β<0的资产
2
一般 4 10 4 3 3
萧条 -2 -8 -2 1 5
风险调整值为风险资产的预期收益率与无风险 资产收益率的差额乘以β系数：
风险调整值 i mP
i m
rm rf
m
i (rm rf )
（11.12）
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2020/11/28
第十一章风险与资产选择
本章导读：
§ 1.了解风险的含义及分类,理解风险偏好及其 判断
§ 2.了解风险分散的途径。 § 3.均值一方差效用函数，理解风险资产组合
选择。了解资本资产定价模型。
第十一章风险与资产选择
本章基本内容 • 第一节 风险偏好
第十一章风险与资产选择
•V(50)
•V(100)=EU •B
•A •V(50)
•C
•图11.2
•O
•0
•10
•15
0
0 •财
风险爱好者的效用函数 富
•O
•50
•10
•15 •财
0
0富
•图11.3 风险中立者的效用函数曲线
第十一章风险与资产选择
§ 3.同一消费者可以表出爱好风险和规避风险两种态 度。在财富的低级阶段，曲线是凹的，在财富较高 阶段，曲线是凸的。若消费者处于财富低级阶段C3, 只要花费较少C2 ~ C3就有可能使财富水平上升到 高层次C4。他可能愿意一试。但若某一不确定性事 情会导致其财富大减至C1，他可能参加加投保以规 避风险。如P227 图11．4
第十一章风险与资产选择
类型 风险规避者 风险中立者 风险爱好者
参加的赌博类型
只参加有利的赌博 可能参加公平的赌博 肯定参加有利的赌博
不利的赌博也参加
是否买保险 投保
无所谓 不投保
▪ 二、预期效用 ▪ 1.预期效用指的是取决于各种情况下出现的
慨率和相应慨率下的享受收入或消费的效用 ▪ (二)预期效用函数 ▪ 由：Eu=π1V（C1）+π2V(C2)
§ 保险是分担风险的主要手段，真正提供保险的是那 些由于谨慎投了保却没有发生损失的人为受到损失 者保了险，保险公司只是个中介。
第十一章风险与资产选择
§ 4.保险机制运行的前提
① 分担风险的人必须相对独立，也就是说风险的产生是 个别的和独立的。
② 不存在“道德风险”。
§ 二、证券市场的的作用 § 1.股票的含义：股票是股份公司发给投资人
将来收入的分布是以μ为中心的，μ的增加会
带来效用水平的上升。
第十一章风险与资产选择
§ 方差体现未来收入的离散程度，是衡量风险 的指标。方差值越大表现离散程度越高，风 险也越大，反之则小。
§ 风险规避者希望方差值越小越好，风险爱好 者希望方差值越大越好。总的看，人们倾向 于规避风险，所以方差值增大会带来效用水 平的下降。
§ 两者的差距为AB
§ 风险规避者的效用随财富的增长而增加的速度是递 减的效用曲线凹度越大，其规避风险的倾向越强。
第十一章风险与资产选择
§ ②风险爱好者的效用如P226图11．2 § ③风险中立者的效用如P226图11．3
•效用
•V(150)
•效 •V(C) 用
•D •V(150)
•EU •V(100)
第十一章风险与资产选择
§ 2.保险公司的平均利润接近(rk-k)n为投保数。保险 公司在竞争中会向顾客提高“公平”的保险费率， 如赌博市场，越大的赌博市场越提供“公平”的机 会。
§ 3.投保人的选择
§ 风险规避者希望使不确定性降低到最低限度，即 C1=C2 得出k=L 即赔付=损失
§ 结论是,面临的平公费率的情况下，风险规避者有会 对可能遭受的损失全额投保。
第十一章风险与资产选择
▪ π1π2为概率，V(C1),V(C2)为一般效用函数
▪ 若一般效用函数V=InC2 则预期效用函数为
I ▪ Ev=π nC1+π2InC2
▪ 若V=C, 则EU=π1C1+π2C2
▪ 此时预期效用=期望值
▪ 一般地，当每种状态出现的概率为πi（i=1……n）
▪ 预期效用函数为
•n
•EU =
•Σ •i=1
πiU(Ci)
▪ 2.预期效用函数的应用 ▪ ①如P225图11．1,风险规避者的效用，即
第十一章风险与资产选择
•效用
•V(150) •A
•V(100) •EU •B
•V(50) •C
•V(C) •D
•O
•50
•10
0
•15 •财富
0
•图11.1 风险规避者的效用函数
§ V(100)=V(150×1/2+50×1/2)>1/2V(50)+1/2V(150)
§ ③如果财富增加，边际效用不变，效用曲线 为线性，赌博的期望值和赌博的预期值效用 相同，他是个风险中立者。
第十一章风险与资产选择
第二节 风险分散
§ 一、对保险的需求 §（一）、几种模型：设财产状态为 Ci，发生
损失概率为π，保险率为r ，现有财产为w,损 失为L，保险公司赔付费k， § 1.投保无损失情况，财产C1为 § C1=W-yk,即现有财产-保费 § 投保发生损失，得到赔付财产状态C2 § C2=w-yk-L+r
可以出售；第二，可以进行多种股票投资。 § 三、合同的风险规避（略）
第十一章风险与资产选择
第三节 风险资产
§ 一、均值一方差效用函数
§ 1.均值
•n
•μ =
•Σ •i=1
πiWi
§ 即均值＝各种条件下未来财富之和，其实也
就是把概率作为权数的加权平均数
§ 2.方差
•n
•μ =
•Σ •i=1
πiWi
§ 3.均值体现了从现在看未来的平均收益。即
作为所有权证的证书。股票持有人——股东 享有与持有股票相同比例的所有权，由此可 享受相应比例的表决权和红利分配权。同时 也对自己所持比例承担相应责任，其损失最 大限度为全部股本。
第十一章风险与资产选择
§ 2.股票市场的作用 § ①发行者把将来一系列可能收入转换现在的
货币财富，即分散筹资风险。 § ②股票持有人可以重新分配风险。第一，他
•效 用
•V(C)
•B
•A
•O•C1 •C2 •C3
•C4
•财富
•图11.4 波动的效用函数曲线
第十一章风险与资产选择
§ 4.个人对风险的态度取决于财富变动对边际 效用的影响。
§ ①如果财富增加，边际效用递减，效用曲线 为凹形，赌博能产生更多的效用，他是个风 险规避者。
§ ②如果财富增加，边际效用递增，效用曲线 为凸形，赌博能产生更多的效用，即是风险 爱好者。
§ 一、人对待风险的态度
§ （一）、风险含义。因不确定因素导致的预期值与 实际值之差。
§ （二）、个人对待风险的态度
§ 风险爱好者：喜欢大得大失的刺激。 风险规避者：在预期收益既定的情况下，不确定性 越小越好。
§ 风险中立者：只问预期收益的多少，不关心风险产 生的结果，
§ 他们面对赌博的态度。
§
如下表：