财务管理书面作业3及参考答案
主观题作业3（5~7章）及参考答案
一、债券和股票估价
某投资者准备进行证券投资，现在市场上有以下几种证券可供选择:
（1）A股票，上年发放的股利为1.5元，以后每年的股利按5%递增，目前股票的市价为15元。
（2）B债券，面值为1000元，5年期，票面利率8%，单利计息，到期一次还本付息.复利折现，目前价格为1080元，假设甲投资时离到期日还有两年。（3）C股票，最近支付的股利是2元，预计未来2年股利将按每年14%递增，在此之后转为正常增长，增长率为10%，股票的市价为46元。
如果该投资者期望的最低报酬率为15%，请你帮他选择哪些证券可以投资（小数点后保留两位）。
已知：（P/F，15%，1）＝0.8696，（P/F，15%，2）＝0.7561
【参考答案】
A股票的内在价值＝1.5×（1＋5%）/（15%－5%）＝15.75（元/股）
B债券的内在价值＝（1000＋1000×8%×5）×（P/F，15%，2）＝1400×0.7561＝1058.54（元）
C股票的内在价值计算如下:
预计第1年的股利＝2×（1＋14%）＝2.28（元）
预计第2年的股利＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元）
第2年末普通股的内在价值＝2.60×（1＋10%）/（15%－10%）＝57.2（元）
C股票目前的内在价值
＝2.28×（P/F，15%，1）＋2.60×（P/F，15%，2）＋57.2×（P/F，15%，2）
＝2.28×0.8696＋2.60×0.7561＋57.2×0.7561
＝47.20（元/股）
由于A股票的内在价值大于当前的市价，所以可以投资。
B债券的内在价值小于当前市价，不可以投资。
C股票的内在价值大于市价，可以投资。
二、资本成本
某公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：
（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为5年，每年付息一次，本金到期偿还；（2）公司债券面值为100元，票面利率为8%，期限为10年，按年分期付息，当前市价为85元；
（3）公司普通股面值为1元，股数为400万股，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元/股，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付
率；
（4）公司的目标资本结构为：借款40%；债券35%；普通股25% （5）公司所得税税率为25%； （6）公司普通股的β值为1.1；
（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。 要求：
（1）计算银行借款的税后资本成本。 （2）计算债券的税后资本成本。
（3）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为股权资本成本。 （4）计算其加权平均资本成本。 【参考答案】
（1）借款成本：K=8.93%×（1-25%）=6.7% （2）债券成本：
NPV=100×8%×（P/A ，K d ，10）+100×（P/F ，K d ，10）-85
当K d =10%，NPV=100×8%×（P/A ，10%，10）+100×（P/F ，10%，10）-85 =8×6.1446+100×0.3855-85 =2.707
当K d =12%，NPV=100×8%×（P/A ，12%，10）+100×（P/F ，12%，10）-85 =8×5.6502+100×0.3220-85 =-7.598（元）
707
.2598.7707
.20%10%12%10---=--d K
解得K d =10.5%
债券税后资本成本=10.5%×（1-25%）=7.9% （3）普通股成本： 股利增长模型：普通股成本=
01P D +g=5
.5%7135.0）（+?+7%=13.81% 资本资产定价模型：普通股成本=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均成本=（13.81%+14.30%）÷2=14.06% （4）
计算加权平均成本：
=6.7%×40%+7.9%×35%+14.06%×25%=9%
【提示】注意以下几点：
（1）在计算个别资本成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后成本计算。
（2）资本成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资本成本时，要用明年的借款利率。
（3）在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算。 （4）计算加权平均资本成本时，应注意权数的确定。
三、企业价值评估
甲公司2012年年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税后利润2400万元，净经营长期资产总投资2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。
预计2013～2014年的销售收入增长率保持在20%的水平上，2015年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。
已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，该公司股票的β系数为2.0。
要求：
（1）计算2013～2016年各年的股权现金流量，计算结果直接填入下表
（2）计算该公司的股权资本成本；
（3）计算甲公司股票的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数）。
【参考答案】
（1）2012～2016年各年的股权现金流量
（2）股权资本成本
＝2%＋2.0×（10%－2%）＝18%
（3）计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。
〔方法1〕以2016年为后续期第一期：
2016年及以后各年的股权现金流量现值之和
＝2154.24/（18%－10%）×0.6086
＝16388.381（万元）
企业股权价值
＝2013年股权现金流量现值＋2014年股权现金流量现值＋2015年股权现金流量现值＋2016年及以后各年的股权现金流量现值之和
＝1120×0.8475＋1344×0.7182＋1958.4×0.6086＋16388.381
＝949.2＋965.261＋1191.882＋16388.381
＝19494.724（万元）
每股价值＝19494.724/5000＝3.90（元）
由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票不值得购买。
〔方法2〕以2015年为后续期第一期：
2015年及以后各年的股权现金流量现值之和
＝1958.4/（18%－10%）×0.7182
＝17581.536（万元）
企业股权价值
＝2013年股权现金流量现值＋2014年股权现金流量现值＋2015年及以后各年的股权现金流量现值之和
＝1120×0.8475＋1344×0.7182＋17581.536
＝19495.997（万元）
每股价值＝19495.997/5000＝3.90（元）
由于每股价值（3.90元）低于股票市场价格（5.0元），所以，该股票不值得购买。