投资学第3章

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3.1.3 标的资产的特征 价格波幅较大,弹性系数高; 价格波幅较大,弹性系数高; 市场需求较大,便以形成足够的交易量. 市场需求较大,便以形成足够的交易量. 如味精,香油则不宜选用; 如味精,香油则不宜选用; 质量稳定,便于分级.如西瓜, 质量稳定,便于分级.如西瓜,荔枝等则 不宜; 不宜; 易于仓储和运输, 易于仓储和运输,否则交割时损耗无法承 如活鱼,鸡鸭等不宜选用. 受.如活鱼,鸡鸭等不宜选用. 问题:为什么只有农产品期货, 问题:为什么只有农产品期货,而没有纸 张和铅笔期货? 张和铅笔期货?
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3.1.6 期货到期日多头(Long position)和空头 期货到期日多头( ) (Short position)损益 ) 空头 期货收益 多头
现货价格
在到期日: 在到期日: 多头方的利润=到期时的现货价格-开始时的期货价格 多头方的利润=到期时的现货价格 开始时的期货价格 空头方的利润=开始时的期货价格-到期时的现货价格 空头方的利润=开始时的期货价格 到期时的现货价格
第三章 金融工具(2) 金融工具( )
概述 1. 原生证券(Primitive security):由证券发行 原生证券( ):由证券发行 ): 者负责支付的金融工具.其收益直接 直接取决于 者负责支付的金融工具.其收益直接取决于 发行者的财务状况. 发行者的财务状况. 2. 衍生证券(Derivative security )是原生证券 衍生证券( 收益的基础上产生的, 收益的基础上产生的,它的收益不取决于发 行者的情况. 行者的情况.其收益也不是由证券发行者支 付.其收益取决于或者衍生于其他证券的价 格. 3. 衍生证券的投资者获得或有权利(Contingent 衍生证券的投资者获得或有权利( claim). ).
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远期合约的缺点: 远期合约的缺点: (1)非标准化,无法转让. )非标准化,无法转让. (2)风险累积:远期合约在交割前并不发 )风险累积: 生任何资金转移, 生任何资金转移,只有到期才实现资金 与货物的交换. 与货物的交换. (3)违约风险.远期合约能否履行完全靠 )违约风险. 交易双方的信用. 交易双方的信用.
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(3)逐日盯市 ) 盯市( 盯市(Mark to market) :对交易者的盈亏按市 ) 价随时结算. 价随时结算. 逐日盯市就是每日结算,也即每日无负债制度, 逐日盯市就是每日结算,也即每日无负债制度, 有别于到期结算. 有别于到期结算.合约到期日并不能控制已实现的 全部盈亏. 全部盈亏.盯市保证了随着期货价格的变化所实现 的盈亏立即进入保证金帐户. 的盈亏立即进入保证金帐户. 目的:防止隔夜负债, 目的:防止隔夜负债,将履约风险控制在最小的 时间单位内. 时间单位内. 原因:交易所既是卖方又是买方,承担履约风险. 原因:交易所既是卖方又是买方,承担履约风险. 问题:若初始保证金为5%, %,可是一天内标的 问题:若初始保证金为 %,可是一天内标的 资产的价格波动有可能超过5%,怎么办? %,怎么办 资产的价格波动有可能超过 %,怎么办?
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远期 期货
股指期货 外汇期货 金融和能源期货 农产品期货 利率期货 股票期权
基本衍生工具
期权
利率期权 货币期权 商品期权
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3.1 期货合约( Future contract) 期货合约( )
3.1.1 期货与远期合约 期货( 期货(Futures)是相对于现货而言.期货交易 )是相对于现货而言. 双方通过签订合约的方式, 双方通过签订合约的方式,把商品与货币的相 互换位推至未来某一时间. 互换位推至未来某一时间. 远期合约( ):交易双方约定 远期合约(Forward contract):交易双方约定 ): 在未来特定日期按既定的价格购买或者出售某 项资产的书面协议. 项资产的书面协议. 案例: 案例:种小麦的农民与面粉厂
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3.1.4 期货合约的种类
外汇 英镑 日元 墨西 哥比 索 加元 农产 品 小麦 活猪 桔汁 金属与 利率期货 能源 铜 黄金 欧元 欧洲马克 股权指数 道琼斯工业指数 琼斯工业指数 纳斯达克100指数 纳斯达克 指数 金融时报指数(伦敦 金融时报指数 伦敦) 伦敦
法国国 联邦基金 利率 债 铝 欧洲美元
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(2)保证金(Margin) )保证金( ) 期货交易本质上是信用交易( 期货交易本质上是信用交易(买空和卖 ),交易者不必交付全部钱款去操作 空),交易者不必交付全部钱款去操作 合约,而只须缴付一定比例的承诺资金. 合约,而只须缴付一定比例的承诺资金. 初始保证金( 初始保证金(Original margin)为合约价 ) 值的5%~10%.维持保证金 值的 . (Maintenance margin) :最低限度的 ) 保证金,一般为初始保证金的75%,如 保证金,一般为初始保证金的 , 果低于MM,需要增加保证金到正常水平, 果低于 ,需要增加保证金到正常水平, 否则强行平仓. 否则强行平仓.
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糖
标准普尔500指数 指数 标准普尔
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3.1.5 期货交易的特征 (1)标准化 ) 统一资产品级( ):作为期货交易 统一资产品级(Grade):作为期货交易 ): 的资产必须是可以定级的,因此, 的资产必须是可以定级的,因此,不是任 何一种商品都可以作为期货. 何一种商品都可以作为期货. 问题: 问题:实际交割商品的时候能不能以不同 品级的同类商品折价交割? 品级的同类商品折价交割?如南大牌活猪 没有了,能不能用北大牌的活猪代替? 没有了,能不能用北大牌的活猪代替?
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3.1.2期货与期货合约 期货与期货合约 期货合约是由交易所统一制定 是由交易所统一制定, 期货合约是由交易所统一制定,买卖双方约定 在将来某个日期, 在将来某个日期,按成交时双方既定的条件交 易某种商品的书面协议, 易某种商品的书面协议,是一种标准化的远期 合约. 合约. 期货合约所交易的标的资产,合约规模, 期货合约所交易的标的资产,合约规模,合约 期限,合约交割安排等因素均采用固定的标准. 期限,合约交割安排等因素均采用固定的标准. 期货合约与远期合约的区别: 期货合约与远期合约的区别: ;(2)交易所组织交易; (1)标准化;( )交易所组织交易; )标准化;( ;(4) (3)保证金制度;( )期货超越了简单的商品 )保证金制度;( 交换,是投资. 交换,是投资.
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远 期
期 货
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注意: 注意: (1)标准化.将价格以外合约内容(交易 )标准化.将价格以外合约内容( 的品种,数量,规格,交割的时间地点, 的品种,数量,规格,交割的时间地点, 违约处罚办法等)都事先确定.仅仅剩下 违约处罚办法等)都事先确定. 期货价格由市场竞价产生. 期货价格由市场竞价产生. (2)期货合约依交易所信用,无履约风险. )期货合约依交易所信用,无履约风险. 远期合约履约能力依双方的信用. 远期合约履约能力依双方的信用.
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例如:一张 星期以后以 美分/磅购买 星期以后以12美分 磅购买2000磅糖 例如:一张6星期以后以 美分 磅购买 磅糖 的期货合约.它的收益由6周后糖的现货价格决 的期货合约.它的收益由 周后糖的现货价格决 定.如果6周后糖的价格为 美分/磅,该合约的 如果 周后糖的价格为13美分 磅 周后糖的价格为 美分 价值就是1美分 美分/磅 美元. 价值就是 美分 磅,即20美元.为什么? 美元 为什么? 该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的, 该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的, 注意糖厂对投资者损失没有任何责任. 注意糖厂对投资者损失没有任何责任. 任何衍生金融工具的价值取决于标的资产 (Underlying assets)的价格,是一个零和博弈 )的价格, ),这也是所有衍生金融工具 (Zero sum game),这也是所有衍生金融工具 ), 的特征! 的特征!
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3.1.7 期货合约的交割(Delivery) 期货合约的交割( ) 实物交割.合约到期后,买方付款提货, 实物交割.合约到期后,买方付款提货,卖方交 货提款.现实中,最终进行实物交割的期货合约 货提款.现实中, 只有1%～ %. 只有 %～3%. %～ 问题: 问题:若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货 品种,如何处理? 品种,如何处理? 可按规定采用其他品种现货, 可按规定采用其他品种现货,按比例折算成所需 货物. 货物. 实物交割的弊端:投机者可对几个关键替代品种 实物交割的弊端: 进行炒作控制,产生多逼空的逼仓问题. 进行炒作控制,产生多逼空的逼仓问题.
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期货的来源: 期货的来源: 19世纪的美国,是一个很大的农业经 世纪的美国, 世纪的美国 济国家,庄稼的收益和价格的不确定性是 济国家, 经济中风险的主要来源.因此, 经济中风险的主要来源.因此,存在巨大 的诱因产生一种工具可以使得农产品的生 产者和购买者都能回避这种风险. 产者和购买者都能回避这种风险. 相反地, 相反地,纸张或铅笔的价格风险要低 得多,因此规避这一风险的需求微不足道, 得多,因此规避这一风险的需求微不足道, 也就不存在让投资者为转移此类产品的价 格风险而进行证券交易的需求. 格风险而进行证券交易的需求.
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当标的资产的价格上升时,买方(多头) 当标的资产的价格上升时,买方(多头)的收益 增加,卖方(空头)收益减少, 增加,卖方(空头)收益减少,这样从卖方保证 金帐户中的钱划拨到买方的保证金帐户; 金帐户中的钱划拨到买方的保证金帐户;反之则 反. 超出初始保证金部分可自由提取, 超出初始保证金部分可自由提取,低于维持保证 金的立即发出追加通知,如资金不能及时到位, 金的立即发出追加通知,如资金不能及时到位, 合约被强制平仓的损失将全由投资者承担. 合约被强制平仓的损失将全由投资者承担.例子 总结:盯市和保证金是互为条件的,有了保 总结:盯市和保证金是互为条件的, 证金使得违约方违约得不到收益 ,有了盯市使得 交易双方交易风险没有累积. 交易双方交易风险没有累积.
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保证金的作用: 保证金的作用: 1. 保证履约义务.这既是对交易者本身的约束, 保证履约义务.这既是对交易者本身的约束, 同时又是事后结算的基础. 同时又是事后结算的基础. 2. 杠杆效应.保证金比例越低,风险也越大.为 杠杆效应.保证金比例越低,风险也越大. 什么? 什么? 例如:某国库券期货交割的是面值100,000美元 例如:某国库券期货交割的是面值100,000美元 的国库券.假定现在价格等于面值. 的国库券.假定现在价格等于面值.若初始保 证金率为10%,则投资者仅需10 %,则投资者仅需 美元. 证金率为 %,则投资者仅需 ,000美元. 美元 若其价格上升1%, %,则期货多方的收益率 若其价格上升 %,则期货多方的收益率 1000美元 ,000美元=10%(不计交易成本) 美元/10, 美元= %(不计交易成本) 美元 美元 %(不计交易成本 因此,期货保证金制度使投机者比从现货交易 因此, 中得到更大的杠杆. 中得到更大的杠杆.
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标准化交易单位( 标准化交易单位(Trading Unit) ) 一份合约代表一个标准交易单位, 一份合约代表一个标准交易单位,交易的数量必 须是最小交易数量的若干整数倍. 须是最小交易数量的若干整数倍. 例如:芝加哥交易所每份小麦合同是5000蒲式耳, 蒲式耳, 例如:芝加哥交易所每份小麦合同是 蒲式耳 若要15000蒲式耳,那就是购买 份合约,同样也 蒲式耳, 份合约, 若要 蒲式耳 那就是购买3份合约 不能买到2500蒲式耳的小麦期货. 蒲式耳的小麦期货. 不能买到 蒲式耳的小麦期货 其它事项的标准化,如交割日期,交割地点等. 其它事项的标准化,如交割日期,交割地点等. 总之, 总之,除价格之外的其他交易条件全部标准 化了,其次,清算所的存在使交易者很容易退出, 化了,其次,清算所的存在使交易者很容易退出, 所以期货合约具有高流动性. 所以期货合约具有高流动性.