行为金融理论 PPT

2.有限套利 ⑵有限套利的成因：
①套利受市场不能提供近似替代品的限制。 ②套利受噪音交易者风险的限制。 ③套利受各种套利成本的限制。
套利机制的作用是否有效的关键是要找到能完成套 利的证券替代品。为了回避风险，套利者在卖出或卖空 价格高估的证券的同时，必须能买进同样或相似且价格 没有高估的替代证券。
如果你要看电影，需要20元去买一张票，当你到电影院 时发现丢了一张20元的钞票，你还会花20元去买一张票吗？ ——心理账户
行为金融理论
在现代金融市场理论不断发展的同时，越来越多基 于金融市场的经验研究发现，现实中存在着大量现代金 融市场理论无法解释的现象。例如，阿莱悖论、日历效 应、规模效应、股票溢价之谜、波动性之谜等。
人类的认知作为一种稀缺资源，这意味着就经济决策问 题进行的思考是一种成本很高的活动。
2.有限套利
⑴内容：
在传统金融理论的定义中，套利是一种绝对没有风险 且不需要成本就能获得非负回报的活动。而现实中的套利 不仅充满风险，而且作用有限。
套利：在两个不同的市场中，以有利的不同价格同时购买 和出售相同的或本质上相似的资产。
当噪音交易者造成证券价格偏差后，套利者就面临 了噪音交易者风险，一种可能的风险是：如果噪音交易 者对某种证券的前景缺乏信心，证券的价格已经被压低 到低于基本价值，套利者在做出购买决策之前就不得不 考虑到，在不久的将来，噪音交易者可能会由于更悲观 而使价格进一步走低。
套利成本：
1.在证券市场上，为了卖空债券，套利者必须从别人那里 借入债券，而贷方可能会向套利者收取费用。此外，卖空 还可能存在其他方面的成本，包括直接成本，如佣金及保 证金等；
一、行为金融理论的形成与发展 二、行为金融学的微观理论基础 三、基于行为金融学的一些主要理论
一、行为金融理论的形成与发展
1.早期阶段（行为金融理论的形成阶段）
代表人物： 古斯塔夫·勒邦、查尔斯·麦基——最早开始较全面、
系统的考虑人们行为对投资决策影响 凯恩斯——最早强调心理预期在投资决策中的作用 布鲁尔——开拓了应用试验将投资模型与人的心理
信息搜索与信息处理成本。
1.有限理性 ⑶人类理性极限的制约因素：
• 决策者自身的生理与心理水平的差异性和有 第一 限性
第二 • 决策环境的影响
第三 • 注意力稀缺及思考的成本
人类对信息的处理能力受到生理、心理能力方面的限制 。一般而言，在决策中，即使将问题简化，人们仍然无法进 行所有的运算。而当同一问题以不同的方式表达出来时，人 们又常常改变他们就同一问题已作出的决策。
诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙于20世纪50年代提出 了有限理性的概念，即人类的理性有一定的极限。
他认为，“在解决优化问题时，人们必须将一些约束 当做固有的条件加入到模型中去，而这些约束可能是有机 组织本身生理上或者心理上的局限性。同样，在考虑具体 环境下的理性选择问题时，计算能力上的有限性也可能是 重要的约束而应该加以考虑。”
例如，当问题是以“收益”的形式表达时，人们的决策 常常与当问题是以“损失”的形式表达时的决策不一样。
坎内曼和特维尔斯基将这一现象称为框架效应。
框架效应：是指一个问题 两种在逻辑意义上相似的说法却 导致了不同的决策判断。
人们的活动常常是由规则驱动的，而不是像主流经济学 模型中那样由成本-收益分析驱动的。
面对这一系列金融市场异常现象，一些研究学者开 始从传统金融理论的基本假设入手，放松了关于投资者 是完全“理性经济人”的严格假设，吸收心理学的研究 成果，研究股票市场投资者行为、价格形成机制与价格 表现特征，取得了一系列有影响的研究成果，形成了具 有重要影响力的学术流派，即行为金融理论。
行为金融理论
规则可以被理解为决策环境，一个决策者所面临的决策 环境不仅包括其所属的经济环境，还包括了文化和社会环境 。
在人类一代代地试图解决某些决策问题的过程中，某些 规则与程序肯定会建立起来。生活在这个社会中的个人在决 策时，肯定会受到这些经历了一代代人积累起来的规则与程 序的影响。
赫伯特·西蒙认为人类的注意力是一种稀缺资源，人们 的决策行为常常受到注意力不足的约束。注意力约束是人类 计算能力上受到的一个基本约束。
1.有限理性
⑵与传统的理性经济人的区别：
传统的理性经济人
有限理性
认为人是无所不知的，它具 人们使用快速、节省的办法
有无限的信息、时间与处理 或是依靠粗浅的经验解决问
信息的能力，他的行为准则 题。以在生态上更符合现
实的环境中解决一系列复杂
的问题，而无须付出巨大的
但在绝大多数情况下，市场并不能提供这种合适的 替代证券，大量的证券没有替代组合，所以即使由于某 种原因证券的价格出现偏差，套利者也无法进行无风险 的对冲交易。
噪声交易者是指无法获得内部信息，非理性地把噪 音当作信息进行交易的投资者。噪声是指信息不对称情 况下，导致股票均衡价格与其内在价值偏离的非理性信 息。
行为金融理论
主讲人：徐晓丽
案例导入
实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开大了 ，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？——赌徒谬论
实验2：假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正 面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5000元，输了失去 5000元。请问你是否愿意赌一把？——损失规避
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到 电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
行为特征相结合的金融新领域 伯曼——主张将人的心理与金融学研究结合起来 斯拉维奇——进行了一些人类决策过程的心理学研
究
2.心理学行为金融阶段（从1960年至80年代中期）
随着行为经济学的不断发展完善，许多学者将心理学、 社会学、人类学等其他社会学科引入金融学中形成了较为系 统的行为金融理论。 代表人物：丹尼尔·坎内曼、阿莫斯·特维尔斯基
3.金融学行为金融阶段（从20世纪80年代中期至今）
金融市场不断发生的异常现象引起金融学界的广泛关注
，大量证据表明，现代金融市场理论并不完善 ，行为金融理 论受到人们的注意，并取得重大进展。 代表人物：罗伯特·希勒、理查德·塞勒、奥登、伊·R·里特
二、行为金融学的微观理论基础
1.有限理性 ⑴内容：