行为金融理论 PPT

当噪音交易者造成证券价格偏差后，套利者就面临 了噪音交易者风险，一种可能的风险是：如果噪音交易 者对某种证券的前景缺乏信心，证券的价格已经被压低 到低于基本价值，套利者在做出购买决策之前就不得不 考虑到，在不久的将来，噪音交易者可能会由于更悲观 而使价格进一步走低。
套利成本：
1.在证券市场上，为了卖空债券，套利者必须从别人那里 借入债券，而贷方可能会向套利者收取费用。此外，卖空 还可能存在其他方面的成本，包括直接成本，如佣金及保 证金等；
2.有限套利 ⑵有限套利的成因：
①套利受市场不能提供近似替代品的限制。 ②套利受噪音交易者风险的限制。 ③套利受各种套利成本的限制。
套利机制的作用是否有效的关键是要找到能完成套 利的证券替代品。为了回避风险，套利者在卖出或卖空 价格高估的证券的同时，必须能买进同样或相似且价格 没有高估的替代证券。
3.金融学行为金融阶段（从20世纪80年代中期至今）
金融市场不断发生的异常现象引起金融学界的广泛关注
，大量证据表明，现代金融市场理论并不完善 ，行为金融理 论受到人们的注意，并取得重大进展。 代表人物：罗伯特·希勒、理查德·塞勒、奥登、伊·R·里特
二、行为金融学的微观理论基础
1.有限理性 ⑴内容：
一、行为金融理论的形成与发展 二、行为金融学的微观理论基础 三、基于行为金融学的一些主要理论
一、行为金融理论的形成与发展
1.早期阶段（行为金融理论的形成阶段）
代表人物： 古斯塔夫·勒邦、查尔斯·麦基——最早开始较全面、
系统的考虑人们行为对投资决策影响 凯恩斯——最早强调心理预期在投资决策中的作用 布鲁尔——开拓了应用试验将投资模型与人的心理
1.有限理性
⑵与传统的理性经济人wk.baidu.com区别：
传统的理性经济人
有限理性
认为人是无所不知的，它具 人们使用快速、节省的办法
有无限的信息、时间与处理 或是依靠粗浅的经验解决问
信息的能力，他的行为准则 题。利用这种方式解决问题，
是最优化。
人们可以在生态上更符合现
实的环境中解决一系列复杂
的问题，而无须付出巨大的
面对这一系列金融市场异常现象，一些研究学者开 始从传统金融理论的基本假设入手，放松了关于投资者 是完全“理性经济人”的严格假设，吸收心理学的研究 成果，研究股票市场投资者行为、价格形成机制与价格 表现特征，取得了一系列有影响的研究成果，形成了具 有重要影响力的学术流派，即行为金融理论。
行为金融理论
信息搜索与信息处理成本。
1.有限理性 ⑶人类理性极限的制约因素：
• 决策者自身的生理与心理水平的差异性和有 第一 限性
第二 • 决策环境的影响
第三 • 注意力稀缺及思考的成本
人类对信息的处理能力受到生理、心理能力方面的限制 。一般而言，在决策中，即使将问题简化，人们仍然无法进 行所有的运算。而当同一问题以不同的方式表达出来时，人 们又常常改变他们就同一问题已作出的决策。
行为金融理论
主讲人：徐晓丽
案例导入
实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开大了 ，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？——赌徒谬论
实验2：假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正 面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5000元，输了失去 5000元。请问你是否愿意赌一把？——损失规避
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到 电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
人类的认知作为一种稀缺资源，这意味着就经济决策问 题进行的思考是一种成本很高的活动。
2.有限套利
⑴内容：
在传统金融理论的定义中，套利是一种绝对没有风险 且不需要成本就能获得非负回报的活动。而现实中的套利 不仅充满风险，而且作用有限。
套利：在两个不同的市场中，以有利的不同价格同时购买 和出售相同的或本质上相似的资产。
行为特征相结合的金融新领域 伯曼——主张将人的心理与金融学研究结合起来 斯拉维奇——进行了一些人类决策过程的心理学研
究
2.心理学行为金融阶段（从1960年至80年代中期）
随着行为经济学的不断发展完善，许多学者将心理学、 社会学、人类学等其他社会学科引入金融学中形成了较为系 统的行为金融理论。 代表人物：丹尼尔·坎内曼、阿莫斯·特维尔斯基
规则可以被理解为决策环境，一个决策者所面临的决策 环境不仅包括其所属的经济环境，还包括了文化和社会环境 。
在人类一代代地试图解决某些决策问题的过程中，某些 规则与程序肯定会建立起来。生活在这个社会中的个人在决 策时，肯定会受到这些经历了一代代人积累起来的规则与程 序的影响。
赫伯特·西蒙认为人类的注意力是一种稀缺资源，人们 的决策行为常常受到注意力不足的约束。注意力约束是人类 计算能力上受到的一个基本约束。
例如，当问题是以“收益”的形式表达时，人们的决策 常常与当问题是以“损失”的形式表达时的决策不一样。
坎内曼和特维尔斯基将这一现象称为框架效应。
框架效应：是指一个问题 两种在逻辑意义上相似的说法却 导致了不同的决策判断。
人们的活动常常是由规则驱动的，而不是像主流经济学 模型中那样由成本-收益分析驱动的。
如果你要看电影，需要20元去买一张票，当你到电影院 时发现丢了一张20元的钞票，你还会花20元去买一张票吗？ ——心理账户
行为金融理论
在现代金融市场理论不断发展的同时，越来越多基 于金融市场的经验研究发现，现实中存在着大量现代金 融市场理论无法解释的现象。例如，阿莱悖论、日历效 应、规模效应、股票溢价之谜、波动性之谜等。
诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙于20世纪50年代提出 了有限理性的概念，即人类的理性有一定的极限。
他认为，“在解决优化问题时，人们必须将一些约束 当做固有的条件加入到模型中去，而这些约束可能是有机 组织本身生理上或者心理上的局限性。同样，在考虑具体 环境下的理性选择问题时，计算能力上的有限性也可能是 重要的约束而应该加以考虑。”
但在绝大多数情况下，市场并不能提供这种合适的 替代证券，大量的证券没有替代组合，所以即使由于某 种原因证券的价格出现偏差，套利者也无法进行无风险 的对冲交易。
噪声交易者是指无法获得内部信息，非理性地把噪 音当作信息进行交易的投资者。噪声是指信息不对称情 况下，导致股票均衡价格与其内在价值偏离的非理性信 息。