三阶段股利折现DDM估值模型
cfa ddm 公式
CFA DDM公式为：P0=D1/(r-g)，其中P0为股票的现价，D1为预期第一年的股息，r为折现率，g为股息增长率。
DDM是Dividend Discount Model的缩写，中文称为股利贴现模型。
这是一种股票估值方法，其核心思想是将未来的股息收益折现到现在的价值，以得到股票的内在价值。
此外，还有多种股利贴现模型的变体，如两阶段DDM、三阶段DDM 和H模型等。
这些模型根据不同的假设条件，将未来的股息增长分为不同的阶段，并采用不同的折现率或股息增长率来计算股票的内在价值。
需要注意的是，DDM公式中的参数需要根据具体情况进行估计和调整。
在实际应用中，还需要考虑其他因素，如企业财务状况、行业前景、宏观经济环境等。
基础：A-第4单元-股利贴现模型DDM
股利贴现模型(DDM)
本章主要介绍利用现金流量表中的预计现金流量来进行估值的技术。
首先介绍根据预计属于股东的现金流量（股利）来进行估值的方法，称为股利贴现分析(dividend discount analysis)；然后介绍根据预计营运现金流量和投资活动现金流量来进行估值的方法，称为贴现现金流量分析(discounted cash flow analysis)，即首先预测营运现金流量与投资活动现金流量，然后贴现求现值。
但是，由于现金流量并不能反映出企业在经营过程中创造的价值增加额，所以，其实这两种技术的最终效果都不那么令人满意。
股利贴现模型
1. 股东权益的价值 = 预计未来股利的现值
2. 股权的价值 = 截至第T 期全部预期股利的现值 + 第T期期末预期终值 / 终值的现值
3. 假定股份在预测期外的股利水平（即从T + 1期开始）会始终保持为一个不变的常数
其中，括号里的终值是永续年金的价值(value of a perpetuity), 它等于将第T+1期的股利水平按资本成本率进行资本化的结果。
在公式中，需要将这个终值再贴现计算现值。
4. 在计算股权能带来未来收益的终值时，就还应当考虑未来股利的增长因素：
其中，g等于1加预期的未来股利增长率之和（g = l + 增长率）
5. 若股利从第1期就开始按常数一直增长下去，常数增长模型：
6. 永续年金的价值
[课堂练习] 公司将永远支付每股2美元的年度股息，年要求回报率12%，股价为每股19美元。
以每股19美元购买股票，增值(value added)是多少
解：2 / 12% = < 19，故无增值。
7. 永续增长年金的价值。
资产管理中的资产定价模型
资产管理中的资产定价模型资产管理是指对个人、机构或团体的资产进行专业管理和投资，以实现最大化的收益和风险控制。
在资产管理中，资产定价模型是一种重要的工具和理论基础。
本文将介绍资产定价模型在资产管理中的作用和应用。
一、资产定价模型的概念和种类资产定价模型是用来估算资产价值或价格的数学模型。
它是根据预测的未来现金流和风险来确定资产的合理价格。
常见的资产定价模型包括资本资产定价模型（CAPM）、股利折现模型（DDM）和期权定价模型（OPM）等。
二、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一种常用的资产定价模型，用于衡量风险与收益之间的关系。
该模型认为资产的风险来源于市场风险和特定风险。
根据CAPM，资产的预期回报率等于无风险利率加上市场风险溢价乘以资产的β系数。
通过计算资产的β系数，可以确定资产的风险水平和合理回报率。
三、股利折现模型（DDM）股利折现模型是一种用于估算股票价格的模型。
该模型认为股票价格应等于未来股利的现值之和。
根据DDM，股票价格可以通过将未来股利按照适当的折现率进行加权求和得到。
这个模型适用于估算长期持有的股票的合理价值。
四、期权定价模型（OPM）期权定价模型是一种用于估算期权合理价格的模型。
期权是一种金融衍生品，它给予持有者在未来某个时间点购买或出售某个资产的权利。
期权的价格与标的资产的价格、到期时间、波动率和无风险利率等因素密切相关。
期权定价模型根据这些因素来计算期权的合理价值。
五、资产定价模型的应用资产定价模型在资产管理中有广泛的应用。
首先，它可以帮助投资者合理估算资产的风险和回报，从而进行投资决策。
例如，投资者可以使用CAPM来估算股票的合理回报率，从而决定是否购买该股票。
其次，资产定价模型也可以用来评估投资组合的风险和回报。
通过将不同资产的风险和回报进行加权求和，可以得到整个投资组合的总体风险和回报。
最后，资产定价模型还可以用于衡量投资组合的绩效。
通过比较实际回报率与预期回报率，可以评估投资组合的表现和效益。
绝对估值法DDM、DCF模型和RNAV简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H 模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
股票估值模型(dcf估值、ddm估值、apv估值、ae估值、eva估值)
Kd ＝ 债务成本 ＝ 平均债务利率（1－税率）＝（短期借款×短期借款利率＋长期借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期 （1－所得税率） Ve ＝ 股本价值 ＝ 股价×总股本 （H股、B股按各自股价×汇率转换为人民币计算，非流通股按A股计算） Vd ＝ 债务价值＝短期借款＋长期借款＋应付债券 Ke ＝ Rf + β (Rm－Rf) 营运资本 ＝ 流动资产 － 流动负债 公司自由现金流 FCFF ＝ EBIT× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化 股权资本自由现金流 FCFE ＝ 税前利润× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化＋新增债务－债务偿还 资本支出 ＝ 长期资产总值增加－无息长期负债增加＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加
敏感性测试 敏感性测试结果 WACC 6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50% 10.00% 10.50% 长期增长率(g) 0.50% 25.65 23.71 22.05 20.62 19.36 18.25 17.27 16.39 15.60
-1.00% 22.90 21.45 20.17 19.04 18.03 17.12 16.30 15.55 14.88
15.14 14.46
15.42 14.70
15.73 14.97
16.08 15.26
16.47 15.60
经常性损益）
东权益－现金－短期投资－长期投资
借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期应付债券利率）/（长期借款＋长期应付债券）×
币计算，非流通股按A股计算）
资本变化
性流动资本变化＋新增债务－债务偿还
流通B股 B股股价 汇率
第一阶段 FCFF 第二阶段 FCFF FCFF估值 第一阶段 第二阶段 第三阶段（终值） 企业价值AEV + 非核心资产价值 －少数股东权益 －净债务 总股本价值 股本（万股） 每股价值（元）
绝对估值法DDMDCF模型及RNAV简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法（折现方法）模型（Dividend discount model /股利折现模型) /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型/Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE 模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
新会计准则DCF估值和DDM估值模版
新会计准则DCF估值和DDM估值模版DCF（Discounted Cash Flow）估值方法和DDM（Dividend Discount Model）估值方法是企业价值评估中常用的两种模型。
下面将为您介绍这两种模型的基本原理和具体的估值模板。
一、DCF估值方法：DCF估值方法是一种基于现金流量的评估模型，它用于确定企业的内在价值。
该模型认为，未来现金流量的净现值是企业的真实价值。
DCF估值的基本原理：1.预测未来现金流量：确定未来一段时间内公司将产生的现金流量，包括经营活动产生的净现金流量和投资活动产生的净现金流量。
2.估计终值：根据公司预期长期发展情况，对未来其中一时点后的最后一年现金流进行估值。
3.求现值：对上述预测的现金流量进行贴现计算。
DCF估值方法的模板：1.确定预测期：通常选择3-5年的预测期。
2.预测未来现金流量：根据公司的历史财务数据和行业趋势，制定合理的现金流量预测模型，包括利润表、现金流量表和资产负债表的预测。
3.估计终值：根据预测期后的成长情况，计算未来其中一时点后的最后一年现金流的增长率。
4.确定折现率：折现率是根据投资风险的大小来确定的，可以使用加权平均资本成本（WACC）来估计。
得到公司的总现金流现值。
6.计算终值：将预测期后的最后一年现金流使用估计的终值增长率进行估值计算。
7.计算净现值：将总现金流现值和终值进行相加，再减去投资的初始现金流量，得到DCF估值结果。
二、DDM估值方法：DDM估值方法是一种基于股息分红的评估模型，它用于确定股票的内在价值。
该模型认为，股票的价值取决于未来分红的现值。
DDM估值的基本原理：1.预测未来分红：确定未来一段时间内公司预计分红的现金流量。
2.估计终值：根据公司预期长期发展情况，对未来其中一时点后的最后一年分红进行估值。
3.求现值：对上述预测的分红现金流进行贴现计算。
DDM估值方法的模板：1.确定预测期：通常选择3-5年的预测期。
绝对估值法DDM、DCF、RNAV模型简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNA V简介绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
股票估值 DDM是什么模型？
股票估值DDM是什么模型？
DDM模型（dividend discount model),为股利贴现模型。
是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。
根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：
1，零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）
计算公式为V=D0/k
其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）
计算公式为V=D1/(k-g)
注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3。
股利贴现模型的名词解释公式
股利贴现模型的名词解释|公式
股利贴现模型的名词解释：
股利贴现模型(Dividend Discount Model)，简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。
威廉姆斯(Williams)1938年提出了公司(股票)价值评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
股利贴现模型的公式：
零增长模型
即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。
计算公式为：V=D0/k
其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
不变增长模型
即股利按照固定的增长率g增长。
计算公式为：
V=D1/(k-g)
注意此处的D1=D0(1+g)为下一期的股利，而非当期股利。
二段、三段、多段增长模型
二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3
股利贴现模型的意义：
股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值，而股票的价值应该在股份公司持续经营中体现。
因此，公司股票的价值是由公司逐年发放的股利所决定的。
而股利多少与公司的经营业绩有关。
说到底，股票的内在价值是由公司的业绩决定的。
通过研究一家公司的内在价值而指导投资决策，这就是股利贴现模型的现实意义了。
12章 股票估值模型
阶段1 ga
gb
阶段2
阶段3
期限为B之后股息的 增长率为一个常数 (g b) ，是公司长期的 正常的增长率
图A 12-1：三阶段股息B 增长模型
时间 (t)
• 股利增长划分为三个不同的阶段：
– 在第一阶段（期限为A），股利增长率为一个 常数g。
– 在第二阶段（期限为A+1到B），股利增长呈线 性变化，即从ga 变化到gb （ gb 是第三阶段的 股利增长率），如果， ga ＞gb 则表示第一阶 段为一个递减的股利增长率；相反， ga ＜gb则 表示一个递增的鼓励增长率。
• 其中RIt + 1代表 t+1 期的剩余收益， • NIt + 1代表 t+1 期的企业净收益， • BVt是 t期企业权益的帐面价值， • r 是投资者要求的必要报酬率。
• 基本原理
– 剩余收益估值模型使用公司的账面价值和预期剩 余收益的现值来表示股票的内在价值。
• 企业价值的计算——基本公式
• 股权自由现金流（free cash flow of equity， FCFE）
– 是在公司扣除投资、营运资金和负债融资成本 之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付 所有营运的费用、再投资支出、所得税和净债 务支付（即利息、本金支付减去发行债务的净 额）后可分配给公司股东的剩余现金流。
– FCFE的计算公式为：
• EVA也可以表示为：
– EVA = （ROIC - WACC）× 实际资本投入
– 式中，ROIC( return on invested capital )为资 本收益率，即投资资本回报率，为税息前收入 减去投入成本
12.3.2 剩余收益估值模型
• 剩余收益估值模型（residual income model，RIM）
DDM（股利贴现模型）
DDM（股利贴现模型）一、什么是DDM模型？股利贴现模型（Dividend Discount Model），简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。
威廉姆斯（Williams）和戈登（Gordon）1938年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
二、指导思想：模型的方法论意义大于精确计算的意义。
DDM的含义：（如果我们回归到投资的初心，我们之所以愿意成为一个公司的股东，本质上是因为看好这个公司的发展，希望每年都能获得公司给他的分红。
）三、DDM模型推导及演变如下图所示：转化为股利不变的增长模型可得：在传统的股票市场中，其中：V－代表普通股的内在价值Dt－每期股利D0－是当前股利r－是贴现率g－表示股利的不变增长率从DDM出发，影响股票内在价值的因素主要有三个：分子端是股利，与企业盈利有关；分母端的贴现率由两方面组成：一个是无风险利率，与央行有关；还有一个是风险溢价，代表你愿意为买股票多付的成本，由情绪决定。
DDM模型是一种资产定价模型，其核心观点是（以股票为例）：股票现在的价格应当是未来股息的贴现值。
通俗点就是，未来能分多少钱，换算到现在值多少钱，就是股票当前的价格。
公式中净资产*ROE=利润，d表示分红率，分子端即为股息，而决定股息大小的最主要因素为ROE，也就是企业盈利能力。
分母端主要为两个部分，其一为无风险利率，指的是将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象的利息率；其二为风险溢价rm，rm=β* 风险评价/风险偏好，而影响风险溢价最主要的因素在于风险偏好。
因此，该模型的影响因素主要归结为：其一，分子端的企业盈利能力，也就是ROE；其二，分母端的无风险利率rf；其三，分母端的风险偏好，主要通过影响风险溢价rm进而影响股价。
再简单粗暴一点的粗略框架：四、从DDM出发，我们赚的是什么钱？第一是赚企业盈利增长的钱。
ddm模型的基本原理
ddm模型的基本原理DDM模型是一种用于估计企业的内在价值的模型，全称为Dividend Discount Model，即股息贴现模型。
它基于股息的现金流量，通过对未来股息的贴现来计算企业的内在价值。
DDM模型的基本原理是将未来股息的现金流量转化为现值，然后将这些现值相加得到企业的内在价值。
DDM模型的基本原理可以分为以下几个步骤：第一步，确定股息的现金流量。
股息是指公司向股东分配的现金收益，可以通过公司的财务报表获得。
在确定股息时，需要考虑到公司的盈利能力、发展前景以及行业的竞争状况等因素。
第二步，预测未来股息的增长率。
未来股息的增长率是一个重要的参数，它反映了公司未来盈利的增长速度。
通常情况下，未来股息的增长率可以通过分析公司的财务报表以及行业的发展趋势来进行预测。
第三步，确定折现率。
折现率是将未来股息的现金流量转化为现值的关键因素，它反映了投资者的风险偏好和市场的利率水平。
常用的折现率包括无风险利率和股票的风险溢价。
第四步，计算未来股息的现值。
通过将未来股息的现金流量按照折现率进行贴现，可以得到未来股息的现值。
这些现值相加即可得到企业的内在价值。
将得到的企业的内在价值与市场价格进行比较，如果内在价值高于市场价格，则认为该股票被低估，可以考虑买入；如果内在价值低于市场价格，则认为该股票被高估，可以考虑卖出。
DDM模型的基本原理是建立在企业股息现金流量的基础上，通过对未来股息的贴现来计算企业的内在价值。
它是一种相对简单而又实用的估值模型，可以帮助投资者判断股票的投资价值。
但需要注意的是，DDM模型的有效性取决于对未来股息的准确预测以及折现率的合理选择。
在使用DDM模型进行估值时，投资者应该进行充分的研究和分析，以提高估值的准确性和可靠性。
ddm 估值法
ddm 估值法
DDM估值法是一种基于股息的估价模型，被广泛应用于股票投资领域。
该模型的核心是假设股票的价值取决于未来现金流的现值，因此该模型需要考虑未来股息的预期增长率和折现率等因素。
DDM估值法可以用来评估股票的合理价格、确定买入或卖出股票的时机等。
但是该模型的不足之处在于它假设股息增长率是恒定的，不考虑公司业务和市场环境变化的影响。
此外，该模型还需要依赖大量的假设和预测，因此在使用该模型时需要谨慎分析和评估。
- 1 -。
DCF估值、DDM估值、APV估值、AE估值、EVA估值模板
2010E 16,284.81
2015E 17,115.50
2016E 17,286.65
2016E 17,459.52
2017E 17,634.11
违约率
100.00% 80.00% 65.00% 46.61% 30.50% 26.36% 19.28% 12.20% 1.41% 0.40% 0.28% 0.01%
2006/5/29
2007E 6,012.12
2012E 16,612.13
价值百分比
24.02% 38.82% 37.16% 100.00%
2008E 10,639.33
2013E 16,778.25
2009E 15,031.03
2014E 16,946.04
2,857.39
B 20.00% 40.00% 13,578.14
期增长率(g)
1.00% 21.90 20.32 18.95 17.75 16.70 15.76 14.92 14.17 13.49 12.87 12.30
1.50% 22.85 21.10 19.59 18.29 17.15 16.14 15.25 14.45 13.73 13.08 12.49
2.00% 23.98 22.01 20.33 18.90 17.66 16.57 15.61 14.76 13.99 13.31 12.68
2.50% 25.34 23.08 21.20 19.61 18.24 17.06 16.02 15.11 14.29 13.56 12.90
3.00% 26.99 24.37 22.22 20.43 18.92 17.61 16.48 15.50 14.62 13.84 13.15
三阶段股利折现DDM估值模型
8.05% 3.44% 2.57% 0.06% 34.98% 19.81% 60.52% 11.21% 0.51% 15.44% 2011(E) 5.28%
8.06% 3.47% 2.65% 0.06% 34.91% 20.01% 60.84% 11.69% 0.53% 15.52% 2012(E) 5.06%
1,791,833 1,144,126 159,694 62,572 85,946 17,081 130 0 12,511 759
3,552,661 2,060,734 413,434 119,454 176,377 20,803 -2,225 0 47,327 -1,129
4,099,178 2,500,527 580,199 186,035 153,080 20,941 1,926 0 60,670 -4,250
利润表预测 营业收入增长率(%) 毛利率(%) [营业税金及资产减值∑]/营业收入(%) 销售费用/营业收入(%) 管理费用/营业收入(%) 投资净收益/营业收入(%) [影响营业利润的其他科目∑]/营业收入(%) 影响利润总额的其他项目/营业收入(%) 少数股东损益/营业收入(%) 营业外净利润的绝对增长(万元) 实际税负=所得税/利润总额(%) 应付普通股股利/母公司净利润(%) 资产负债表预测 相对于营业收入的百分比(%) 货币资金(%) [经营性应收项目∑](%) [非经营性应收项目∑](%) 存货(%) [其他流动资产合计∑](%)
2009
2009-12-31
已披露 #NAME? #NAME?
市净率 2.4
户均持股: 6492 股
★★★★★ 新增功能：EPS优化分析工具，财务统计分析工具，模型参数敏感 2010(E) 短期利率 长期利率 活期利率 盈余比例 公积比例 公积合计 短期借款 一年到期 长期借款 实收股本 资本公积 融资合计 5.31% 5.94% 0.36% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 10.00% 20.00% 15.00% 35.00% 100.00% 2011(E) 5.31% 5.94% 0.36% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 10.00% 20.00% 15.00% 35.00% 100.00% 2012(E) 5.31% 5.94% 0.36% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 10.00% 20.00% 15.00% 35.00% 100.00% 2013(E) 5.31% 5.94% 0.36% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 10.00% 20.00% 15.00% 35.00% 100.00% 2014(E) 5.31% 5.94% 0.36% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 10.00% 20.00% 15.00% 35.00% 100.00% 2015(E) 5.31% 5.94% 0.36% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 10.00% 20.00% 15.00% 35.00% 100.00%
第三章：股利折现模型
公司的所得税率为40%。
股利增长率g b {ROA D / E[ROA i(1 t)]}
(1 0.2) {20% 1[20% 10% (1 0.4)]}
27.2%
股利支付比率
1
b
1
g ROA D / E[ ROAi (1t )]
11.51% 12.63% 16.08%
步骤二、计算股利增长率
改善的办法是可以对超长期详细估计。
（iii）三阶段增长模型
ga 高速增长阶段
低支付比率
逐渐下滑阶段
稳定增长阶段
gn
高支付比率
逐渐增加支付比率
P n1 EPS0(1ga )t a
n2 DPSt
EPSn2 (1 gn )n
0 t 1
(1r )t
(1r )t t n11
1 8% 16% 1[16% 8%(1 0.4 )]
70.59%
（ii）两阶段增长H模型 （Fuller and Hsia,1984）
ga
超常增长阶段：2H年
gn
稳定增长阶段
P DPS0H ( ga gn ) DPS0 (1 gn )
0
r gn
r gn
ga : 超常增长率；gn : 稳定增长率；
ga ROEa (1 a ), gn ROEn (1 n )。
适用性：适用于当前以超常的速率增长，并预计在一段时间 内将保持这一增长率，而后公司拥有的竞争优势逐渐消失导 致增长率下降，直到一个稳定增长状态，这符合许多公司的 经营情况；
对于增长的认识：
（1）高速增长阶段的股息支付一般低于稳定阶段； （2）高增长潜力的股票，一般具有高的市盈率或市净率， 但实证表明，长期看低市盈率股票能获取更高收益，表明 投资者为增长进行过度支付。
股利贴现模型PPT讲解
三阶段股利贴现模型
基本内涵
它是基于假设所有的公司都经历三个阶段，与 产品的生命周期的概念相同。包括高速增长的 初始阶段、股利增长减缓的转换阶段、最终的 稳定增长阶段。 在初始阶段，由于生产新产品并扩大市场 份额，公司取得快速的收益增长。在转换阶段， 公司的收益开始成熟并且作为整体的经济增长 率开始减速，之后，公司处于稳定增长阶段， 公司收入继续以整体经济的速度增长。
戈登模型
股利贴现模型（DDM）——一般模型
模型简介
戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模 型”、“戈登模型(Gordon Model)”。这是一个被广泛 接受和运用的股票估价模型。
该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现 值来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流 入。 戈登模型可用来估计处于“稳定状态”的公司的价 值。
两阶段增长模型的适用性
运用该模型进行股权估价时，必须注意模型中的约束条件。 稳定增长模型所要求的增长率约束条件或假设在两阶段增 长模型中依然必须具备。
除此之外，如何判断高速增长？如何划分高速增长阶段与 稳定增长阶段，这也是实际工作中较难以把握的事实。特 别是公司的高速增长时期的红利增长率与稳定增长时期的 红利增长率存在明显的不同，由此引致股权要求的收益率 相应地不同，从而分析人员在两阶段模型中能否合理地使 用不同阶段所要求的股权收益率，直接关系到估价的有效 性。
虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制， 但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。由于不变增长 模型是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要
两阶段增长模型
在股票估值中的应用
投资分析与公司估值5-基于现金流的估值模型：DDM FCFE FCFF
1
股利折现模型
• 投资收益 = 股利所得 + 资本利得（损失）
• 其中，投资收益率表示为：
Dt Pt Pt 1 投资收益率t Pt 1
• 股利收益率表示为：
股利收益率t Dt Pt 1
• 资本利得收益率表示为：
资本利得收益率t Pt Pt 1 Pt 1
第六章 Cash Flow Based Valuation
• 公司自由现金流折现模型（Free Cash Flow to the Firm, FCFF）
FCFF3 FCFFt FCFF1 FCFF2 V0 2 3 t (1 rw ) (1 rw ) (1 rw ) ( 1 r ) t 1 w
常用的现金流贴现法
• 公司业务稳定，政府管制会限制其向其他业务拓展。
• 公司派发的股息大约等于公司的权益现金流FCFE （ 1996 年至2000 年的比重高达91.54%）。
第六章 Cash Flow Based Valuation
公司估值 Corporate Valuation
1
股利折现模型——Gordon模型
DDM的不同类型
一般模型
每股价值
t 1
DPSt (1 r )t
假定公司已进入稳定增长期
Gordon 模型
每股价值
（ 1 g ) PO % DPS1 BV0 ROE rg rg
N
两期模型
每股价值
t 1
N1
DPSt DPS N (1 g ) (1 r )t (r g )
第六章 Cash Flow Based Valuation
公司估值 Corporate Valuation
第三章：股利折现模型
公司的所得税率为40%。
股利增长率g b {ROA D / E[ROA i(1 t)]}
(1 0.2) {20% 1[20% 10% (1 0.4)]}
27.2%
股利支付比率
1
b
1
g ROA D / E[ ROAi (1t )]
1 8% 16% 1[16% 8%(1 0.4 )]
（1）留存比率稳定； （2）权益收益率稳定； （3）没有新的外部融资且股份总数不变； 否则该方法不能单独使用，应结合其它方法。
方法三：证券分析师预测
将证券分析师的预测结果汇总，求出平均值、方差，在计算 平均值时，可以给予权威机构较大比重，适用于关注度高的 公司。 存在的问题：不是所有证券都存在丰富的分析师预测； 有的分析师预测期限短； 有的预测并没有股利增长率； 证券分析师的预测能力有限。
将历年股利折现到估值时点
D 估值日
D（1+g） …
1
2
…
D(1+g)^(n-1) …
n-1
n
…
P D0 (1 g )
D0 (1 g )2
D0 (1 g )3
0
1 r
(1r )2
(1r )3
D0 (1 g ) rg
D1 rg
（r>g）
D0 (1 g )n (1r )n
股票价值与股票第一年年末的股利成正比，与股 票的必要收益率成反比，与股利的增长率成正比。 由于戈登模型贴近部分股票的现实，因而得到一 定应用。但缺点也明显，就是假设仍比较简单。
（2）派发高额股息； （3）负债水平稳定。
第三节 案例 案例一：招商银行(600036) 价值评估
120
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2006年 69.70% 36.15% 8.91% 3.49% 4.80% 0.95% 0.01% 0.00% 0.70% -1,022 29.45% 34.31% 2006年 59.96% 14.95% 3.74% 183.83% 0.01%
2007年 98.27% 41.99% 11.64% 3.36% 4.96% 0.59% -0.06% 0.00% 1.33% -1,888 30.41% 0.00% 2007年 47.98% 25.75% 7.78% 187.11% 0.00%
1.24% 3.02% 0.54% 0.56% 34.02% 4.97% 28.67% 26.44% 4.43% 1.33% 2004年 16.22%
17.47% 2.24% 0.26% 0.27% 32.05% 11.70% 44.53% 12.62% 0.03% 2.57% 2005年 16.22%
2004年 N/A 30.91% 5.68% 4.29% 4.75% -0.16% 0.34% 0.00% 0.45% N/A 27.59% 38.85% 2004年 40.85% 13.36% 6.04% 137.54% 0.02%
2005年 37.71% 34.79% 6.07% 4.42% 4.92% -0.80% 0.12% 0.00% 0.79% 1,678 27.46% 0.00% 2005年 30.77% 10.23% 6.68% 140.64% 0.01%
9,179,209 5,974,574 878,839 330,202 342,341 105,118 679 0 156,322 -11,296
12,408,212 8,085,035 1,193,738 448,349 457,037 142,667 1,068 0 215,390 -13,681
提醒：请确认在“工具→选项→重新计算”里，选中“自动重算”选项 提示：可以全手动配置融资方案，或者点击右方按键选择预设融资方案
均衡融资方案
贷款融资方案
融资方案：应该满足企业各年度发展的融资需求，合理的融资方案对于最后的 重要提示：此模版的所有表格中，“橙色背景”＋“蓝色加粗”的字体，均为 2009年 19.25% 29.39% 6.30% 3.10% 2.95% 1.89% 0.00% 0.00% 2.25% -2,515 25.38% 10.31% 2009年 47.06% 19.33% 15.93% 184.30% 0.00% 2010(E) 36.99% 34.90% 9.47% 3.63% 3.77% 1.08% 0.01% 0.00% 1.66% -2,198 27.04% 7.96% 2010(E) 48.15% 16.94% 10.93% 189.04% 0.00% 2011(E) 37.08% 34.91% 9.57% 3.60% 3.73% 1.15% 0.01% 0.00% 1.70% -2,333 27.02% 7.87% 2011(E) 48.56% 17.29% 11.15% 190.55% 0.00% 2012(E) 35.18% 34.84% 9.62% 3.61% 3.68% 1.15% 0.01% 0.00% 1.74% -2,386 26.90% 7.04% 2012(E) 48.20% 17.19% 11.39% 190.98% 0.00% 2013(E) 33.25% 34.51% 9.47% 3.61% 3.64% 1.18% 0.01% 0.00% 1.76% -2,394 26.78% 7.38% 2013(E) 48.19% 17.02% 11.58% 190.84% 0.00% 2014(E) 34.02% 34.43% 9.36% 3.58% 3.64% 1.19% 0.01% 0.00% 1.76% -2,368 26.80% 7.58% 2014(E) 48.19% 17.22% 11.63% 190.30% 0.00% 2015(E) 34.48% 34.60% 9.46% 3.60% 3.66% 1.17% 0.01% 0.00% 1.74% -2,365 26.85% 7.49% 2015(E) 48.23% 17.16% 11.49% 190.51% 0.00%
6.97% 2.85% 0.62% 0.05% 35.44% 16.15% 49.31% 0.63% 0.06% 14.09% 2006年 10.13%
9.02% 2.38% 1.72% 0.02% 35.55% 16.63% 60.92% 2.92% 0.42% 13.06% 2007年 12.79%
万 科Ａ年报（合并）
单位：万元
股票代码 现价:8.30
000002
报表类型
合并报表 合并
最近年报
总股本/流通股:1099521/965609万股
重要提示：此模版的所有表格中，“橙色背景”＋“蓝色加粗”的字体，均为可手动调整的数据。 根据历史数据自动配置预测参数
设置利率常数
银行短期贷款利率： 银行长期贷款利率： 现金活期存款利率： 设置公积比例 盈余公积占利润的比例： 法定公益占利润的比例： 公积合计占利润的比例： CAPM模型参数 无风险收益率： 市场平均收益率： 公司贝塔值(β )： 提醒：请使用最新银行利率 行业：房地产开发→房地产 主营：房地产...等等 3.60% 10.00% #NAME? 10% 0% 10% 5.31% 5.94% 0.36%
1,791,833 1,144,126 159,694 62,572 85,946 17,081 130 0 12,511 759
3,552,661 2,060,7377 20,803 -2,225 0 47,327 -1,129
4,099,178 2,500,527 580,199 186,035 153,080 20,941 1,926 0 60,670 -4,250
8.05% 3.44% 2.57% 0.06% 34.98% 19.81% 60.52% 11.21% 0.51% 15.44% 2011(E) 5.28%
8.06% 3.47% 2.65% 0.06% 34.91% 20.01% 60.84% 11.69% 0.53% 15.52% 2012(E) 5.06%
8.04% 3.51% 2.67% 0.06% 34.97% 20.06% 60.91% 11.93% 0.53% 15.60% 2013(E) 4.75%
8.08% 3.51% 2.64% 0.06% 35.07% 19.91% 60.93% 11.76% 0.52% 15.54% 2014(E) 4.76%
2008年 15.38% 39.00% 14.15% 4.54% 3.73% 0.51% 0.05% 0.00% 1.48% -3,121 26.61% 0.00% 2008年 48.74% 9.96% 8.53% 209.55% 0.00%
[长期投资项目∑](%) [固定资产项目∑](%) [无形及其他非流动资产∑](%) [待摊费用和长期待摊费用∑](%) [经营性应付项目∑](%) [非经营性应付项目∑](%) [其他流动负债合计∑](%) [其他非流动负债合计∑](%) [影响所有者权益的项目合计∑](%) 少数股东权益(%) 现金流量表预测 相对于[固定资产项目∑]的百分比(%) 固定资产折旧(%) 测算出来的利润表数据（万元） 营业收入(万元) 营业成本(万元) [营业税金及资产减值∑](万元) 销售费用(万元) 管理费用(万元) 投资净收益(万元) [影响营业利润的其他科目∑](万元) 影响利润总额的其他项目(万元) 少数股东损益(万元) 营业外净利润(万元)
利润表预测 营业收入增长率(%) 毛利率(%) [营业税金及资产减值∑]/营业收入(%) 销售费用/营业收入(%) 管理费用/营业收入(%) 投资净收益/营业收入(%) [影响营业利润的其他科目∑]/营业收入(%) 影响利润总额的其他项目/营业收入(%) 少数股东损益/营业收入(%) 营业外净利润的绝对增长(万元) 实际税负=所得税/利润总额(%) 应付普通股股利/母公司净利润(%) 资产负债表预测 相对于营业收入的百分比(%) 货币资金(%) [经营性应收项目∑](%) [非经营性应收项目∑](%) 存货(%) [其他流动资产合计∑](%)
8.08% 3.49% 2.63% 0.06% 35.00% 19.94% 60.81% 11.71% 0.52% 15.52% 2015(E) 4.91%
4,888,101 3,451,472 307,834 151,372 144,199 92,408 244 0 110,027 -6,765
6,696,200 4,358,897 634,242 243,012 252,632 72,395 777 0 111,323 -8,963
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自动更新参数
在年份或报表类型发生改变时 [使用前提：安装天相Excel引擎，并在打开模板时启用宏] 第一步，输入基本信息：股票代码、报表类型、最近年报 第二步，自动或手动配置财务预测参数，以及融资的方案 第三步，查看优化后的财务预测表，查看统计分析的结果 第四步，查看“自动估值”的结果，或手动调整模型参数 第五步，使用模型分析工具，EPS优化分析及参数敏感分析 特别注意：本财务预测模版，不适用于金融类的上市公司 温馨提醒：改变“股票代码”后，需要重新设置预测参数 使用提示：对于新上市的公司，请使用两年移动算术平均
8.10% 3.99% 2.82% 0.06% 37.47% 19.19% 64.92% 13.58% 0.57% 16.43% 2009年 0.00%
8.32% 3.41% 2.49% 0.07% 34.86% 19.56% 59.86% 11.21% 0.49% 15.05% 2010(E) 5.64%
6.96% 3.55% 3.60% 0.06% 30.62% 24.85% 58.42% 16.32% 0.68% 16.90% 2008年 6.48%