第六章 投资决策
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
8
普通年金现值的计算：
普通年金现值，是指为在每期期末取得相 等金额的款项，现在需要投入的金额。 p=A· (1-(1+i)-n)÷i
(1-(1+i)-n)÷i 年金现值系数 ，用（p/A,i,n)表 示。 年金现值系数的倒数称为投资回收系数。
9
预付年金
预付年金是指在每期期初支付的年金， 又称即付年金或先付年金。 预付年金终值的计算：
19
投资在固定资产上的资金有时是以企 业原有的旧设备进行投资的。在计算投资 现金流量时，一般是以设备的变现价值作 为其现金流出量的（但是该设备的变现价 值通常并不与其折余价值相等）。 另外还必须注意将这个投资项目作为 一个独立的方案进行考虑，即假设企业如 果将该设备出售可能得到的收入（设备的 变现价值），以及企业由此而可能将支付 或减免的所得税，即：
11
递延年金
递延年金是指第一次支付发生在第二期 或第二期以后的年金。
永续年金
无限期定额支付的年金。
p=A÷i
12
习题：
1、某企业有一笔5年后到期的借款， 数额为2000万元，为此设置偿债基金， 年复利率为10%，到期一次还清借款。 则每年年末应存入的金额应为 ？ 2、C公司现在借入2000万元，约定 在8年内按年利率12%均匀偿还。则每年 应还本付息的金额为 ？
16
现金净 在整个项目计算期的各个阶 流量 段上，都可能发生现金流量。必须逐年 估算每一时点的现金流入量和现金流出 量，并计算该时点的净现金流量，以便 正确进行投资决策。现金净流量是指在 项目计算期内由每年现金流入量与同年 现金流出量之间的差额所形成的序列指 标，它是计算项目投资决策评价指标的 重要依据。
K w K jW
j 1
Kw——综合资本成本
Kj——第j种个别资本成本 Wj——第j种个别资本的权数
n
j
• 权数的确定：
帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数
38
投资项目评价的一般方法
例：某公司有三项投资方案，有关数据如下表：
期间 净收 益 A方案 B方案 现金净 流量 净收 益 600 600 600 1 800 C方案 现金净流 量
s=A· (((1+i)n+1-1) ÷i)-1
(((1+i)n+1-1) ÷i)-1 是预付年金终值系数，用
((s/A,i,n+1)-1)
10
预付年金现值的计算：
p=A· （(1-(1+i)-(n-1) ）÷i+1)
(1-(1+i)-(n-1) ）÷i+1年金现值系数 ， 用（p/A,i,n-1)+1表示。
包括固定资产的残值收入和收 回原投入的流动资金。在投资决策中， 一般假设当项目终止时，将项目初期 投入在流动资产上的资金全部收回。 这部分收回的资金由于不涉及利润的 增减，因此也不受所得税的影响。
24
固定资产的残值收入如果与预定的 固定资产残值相同，那么在会计上也同 样不涉及利润的增减，所以也不受所得 税的影响。但是在实际工作中，最终的 残值收入往往并不同于预定的固定资产 残值，它们之间的差额会引起企业的利 润增加或减少，因此在计算现金流量时， 要注意不能忽视这部分的影响。
4
什么是货币的时间价值？
货币的时间价值，是指货币经历一定时间 的投资和再投资所增加的价值。 货币投入生产经营过程其数额随着时间的 持续不断增长，这是一种客观的经济现象。 从量的规定性看，货币的时间价值是在没 有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利 润率。货币的时间价值成为评价投资方案的 基本标准。 不同时间的货币收入不宜直接进行比较， 需要把它们换算到相同的时间基础上，然后 才能进行大小的比较和比率的计算。
第六章
投资决策
1
投资决策基础
2
货币的时间价值
1、
货币时间价值的概念
一定量的货币资金在不同的时点 上具有不同的价值。年初的l万元，到 年终其价值要高于1万元。 例如，甲企业拟购买一台设备， 采用现付方式，其价款为40万元；如 延期至5年后付款，则价款为52万元。 设企业5年期存款年利率为10％，试问 现付同延期付款比较，哪个有利?
净现值法
所谓净现值，是指特定方案未来现金流入 的现值与未来现金流出的现值的差额。 现值指数法 现值指数是指特定方案未来现金流入的现 值与未来现金流出的现值的比率。 内含报酬率法 内含报酬率是使投资方案净现值为零的贴 现率
40
2、非贴现的分析评价方法
回收期法
平均报酬率法
41
27
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利
营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
28
0
1
2
3
4
5
固定资产投资 流动资产投资
营业现金流量 固定资产残值 收回流动资金 现金流量合计
-1200 -300
380 380 380 380 380 200 300 -1500 380 380 380 380 880
20
投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 - （设备的变现价值 - 折余价值）×税 率
21
营业现金 流量
从净现金流量的角度考虑，交纳所 得税是企业的一项现金流出，因此这里的损 益指的是税后净损益，即税前利润减所得税， 或税后收入减税后成本。 折旧作为一项成本，在计算税后净损益 时是包括在成本当中的，但是由于它不需要 支付现金，因此需要将它当作一项现金流入 看待。 营业现金流量可用公式表示如下：
31
1、
资本成本构成
D D K P f P (1 F )
K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率
32
2、
资本成本的意义
筹资决策的依据 比较各种筹资方式优劣的尺度之一 资本结构决策的基本依据 选择追加筹资方案的基本依据
现金净流 净收益 量
0
1 2 3 合计 5 040 1 800 3 240
-20 000
11 800 13 240 5 040 -1 800 3 000 3 000 42 00
-9 000
1 200 6 000 6 000 4 200
-12 000
4 600 4 600 4 600 1 800
39
1、贴现分析评价方法
Kc——普通股成本
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率
K p
Dp P p (1 F p)
Kp——优先股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
G——增长比率
36
留用利润成本
Dr K r G Pc
37
4、
综合资本成本
投资决策和评价的标准 衡量企业经营业绩的基准
33
3、
个别资本成本
长期借款成本
债务成本
I l(1 T ) Rl (1 T ) K l L(1 F l) 1 F l
Kl——长期借款成本 Il——长期借款年利息 T——企业所得税税率 L——长期借款本金 Fl——长期借款筹资费用率 Rl——借款年利率
13
现金流量
在项目投资中，“现金” 是一个广义的概念，它不仅包 括货币资金，也包含现金等价 物及与项目相关的非货币资源 的变现价值。比如在投资某项 目时，投入了企业原有的固定 资产，这时的“现金”就包含 了该固定资产的变现价值，或 其重置成本。 14
现金
现金流量的构成
从流向看，现金流量由三个部分构成：
是指能够使投资方案现实货币资 现金流 金减少或需要动用现金的项目，包括：建 出量
设投资、流动资产投资、经营成本、各项 税款、其他现金流出等。建设投资包括建 设期间的全部投资，如固定资产投资、无 形资产投资、土地使用权投资、开办费投 资等。
wk.baidu.com15
现金流 是指能够使投资方案现实货币资 入量 金增加的项目，包括：营业收入、回收 的固定资产余值、回收的流动资金及其 他现金流入等。
5
货币时间价值的计算
单利的计算 I=p×i×t s=p+I I：利息 p：本金或期初金额、现值 i：利率 s：本利和 或终值 t ：时间，通常以年为单位
6
复利的计算
复利终值
s=p(1+i)n (1+i)n 复利终值系数，用（s/p,i,n)表示
复利现值
s=p (1+i) –n (1+i) –n 复利现值系数，用（p/s,i,n)表示
利息可以抵税 所以，负债的 资本成本 总是低于股票的 资本成本
34
债券成本
I b(1 T ) K b B (1 F b)
•Kb——债券成本 •Ib——债券年利息 •T——企业所得税税率 •B——债券发行额 •Fb——债券筹资费用率
35
权益成本
优先股成本
普通股成本
Dc K c G P c (1 F c)
17
现金流量按期间的分类
由于一个项目从准备投资到项目结 束，经历了项目建设期、经营期及终止 期三个阶段，因此投资项目净现金流量 包括：投资现金流量、营业现金流量和 项目终止现金流量。 但是由于交纳所得税也是企业的一 项现金流出，因此在计算有关现金流量 时，还应该将所得税的影响考虑进去。
18
投资现金 包括投资在固定资产上 流量 的资金和投资在流动资产上的资金 两部分。其中投资在流动资产上的 资金一般假设当项目结束时将全部 收回。这部分现金流量由于在会计 上一般不涉及企业的损益，因此不 受所得税的影响。
3
假定该企业目前已筹集到40万元 资金，暂不付款，存入银行，按单利计 算，五年后的本利和为40万元×(1+10 ％×5年)＝60万元，同52万元比较， 企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的 利益。 可见，延期付款52万元，比现付 40万元，更为有利。这就说明，今年 年初的40万元，五年以后价值就提高 到60万元了。
7
年金的计算
年金是指等额、定期的系列收支。 普通年金 又称后付年金，是 指个期期末收付的年金。 普通年金终值的计算： s=A· ((1+i)n-1) ÷i ((1+i)n-1) ÷i 年金终值系数，用（s/A,i,n)表 示 偿债基金：是指为年金终值达到既定金额 每年应支付的年金数额。 偿债基金系数是年金终值系数的倒数。
29
思考： 为什么用现金流量指标，而不 是利润指标作为投资决策的指标？
30
资本成本
资金成本指的是企业筹集和使用资金必 须支付的各种费用。包括: (1)用资费用，是指企业在使用资金中而 支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资 金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成 本的主要内容； (2)筹资费用，是指企业在筹集资金中而 支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其 金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少 及时间长短无关。
25
项目终止现金流量 =实际固定资产残值收入 +原投入的流动资金 -（实际残值收入-预定残值）×税率
26
现金流量计算示例
某项目需投资1200万元用于构建固定资产，
另外在第一年初一次投入流动资金300万元， 项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备 残值200万元，每年预计付现成本300万元， 可实现销售收入800万元，项目结束时可全部 收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额 =（1200-200）/5=200万元
22
营业现金流量 =税后净损益+折旧 =税前利润（1-税率）+折旧 =（收入-总成本）（1-税率）+折旧 =（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率） -折旧（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧× 税率
23
项目终止 现金流 量
普通年金现值的计算：
普通年金现值，是指为在每期期末取得相 等金额的款项，现在需要投入的金额。 p=A· (1-(1+i)-n)÷i
(1-(1+i)-n)÷i 年金现值系数 ，用（p/A,i,n)表 示。 年金现值系数的倒数称为投资回收系数。
9
预付年金
预付年金是指在每期期初支付的年金， 又称即付年金或先付年金。 预付年金终值的计算：
19
投资在固定资产上的资金有时是以企 业原有的旧设备进行投资的。在计算投资 现金流量时，一般是以设备的变现价值作 为其现金流出量的（但是该设备的变现价 值通常并不与其折余价值相等）。 另外还必须注意将这个投资项目作为 一个独立的方案进行考虑，即假设企业如 果将该设备出售可能得到的收入（设备的 变现价值），以及企业由此而可能将支付 或减免的所得税，即：
11
递延年金
递延年金是指第一次支付发生在第二期 或第二期以后的年金。
永续年金
无限期定额支付的年金。
p=A÷i
12
习题：
1、某企业有一笔5年后到期的借款， 数额为2000万元，为此设置偿债基金， 年复利率为10%，到期一次还清借款。 则每年年末应存入的金额应为 ？ 2、C公司现在借入2000万元，约定 在8年内按年利率12%均匀偿还。则每年 应还本付息的金额为 ？
16
现金净 在整个项目计算期的各个阶 流量 段上，都可能发生现金流量。必须逐年 估算每一时点的现金流入量和现金流出 量，并计算该时点的净现金流量，以便 正确进行投资决策。现金净流量是指在 项目计算期内由每年现金流入量与同年 现金流出量之间的差额所形成的序列指 标，它是计算项目投资决策评价指标的 重要依据。
K w K jW
j 1
Kw——综合资本成本
Kj——第j种个别资本成本 Wj——第j种个别资本的权数
n
j
• 权数的确定：
帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数
38
投资项目评价的一般方法
例：某公司有三项投资方案，有关数据如下表：
期间 净收 益 A方案 B方案 现金净 流量 净收 益 600 600 600 1 800 C方案 现金净流 量
s=A· (((1+i)n+1-1) ÷i)-1
(((1+i)n+1-1) ÷i)-1 是预付年金终值系数，用
((s/A,i,n+1)-1)
10
预付年金现值的计算：
p=A· （(1-(1+i)-(n-1) ）÷i+1)
(1-(1+i)-(n-1) ）÷i+1年金现值系数 ， 用（p/A,i,n-1)+1表示。
包括固定资产的残值收入和收 回原投入的流动资金。在投资决策中， 一般假设当项目终止时，将项目初期 投入在流动资产上的资金全部收回。 这部分收回的资金由于不涉及利润的 增减，因此也不受所得税的影响。
24
固定资产的残值收入如果与预定的 固定资产残值相同，那么在会计上也同 样不涉及利润的增减，所以也不受所得 税的影响。但是在实际工作中，最终的 残值收入往往并不同于预定的固定资产 残值，它们之间的差额会引起企业的利 润增加或减少，因此在计算现金流量时， 要注意不能忽视这部分的影响。
4
什么是货币的时间价值？
货币的时间价值，是指货币经历一定时间 的投资和再投资所增加的价值。 货币投入生产经营过程其数额随着时间的 持续不断增长，这是一种客观的经济现象。 从量的规定性看，货币的时间价值是在没 有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利 润率。货币的时间价值成为评价投资方案的 基本标准。 不同时间的货币收入不宜直接进行比较， 需要把它们换算到相同的时间基础上，然后 才能进行大小的比较和比率的计算。
第六章
投资决策
1
投资决策基础
2
货币的时间价值
1、
货币时间价值的概念
一定量的货币资金在不同的时点 上具有不同的价值。年初的l万元，到 年终其价值要高于1万元。 例如，甲企业拟购买一台设备， 采用现付方式，其价款为40万元；如 延期至5年后付款，则价款为52万元。 设企业5年期存款年利率为10％，试问 现付同延期付款比较，哪个有利?
净现值法
所谓净现值，是指特定方案未来现金流入 的现值与未来现金流出的现值的差额。 现值指数法 现值指数是指特定方案未来现金流入的现 值与未来现金流出的现值的比率。 内含报酬率法 内含报酬率是使投资方案净现值为零的贴 现率
40
2、非贴现的分析评价方法
回收期法
平均报酬率法
41
27
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利
营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
28
0
1
2
3
4
5
固定资产投资 流动资产投资
营业现金流量 固定资产残值 收回流动资金 现金流量合计
-1200 -300
380 380 380 380 380 200 300 -1500 380 380 380 380 880
20
投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 - （设备的变现价值 - 折余价值）×税 率
21
营业现金 流量
从净现金流量的角度考虑，交纳所 得税是企业的一项现金流出，因此这里的损 益指的是税后净损益，即税前利润减所得税， 或税后收入减税后成本。 折旧作为一项成本，在计算税后净损益 时是包括在成本当中的，但是由于它不需要 支付现金，因此需要将它当作一项现金流入 看待。 营业现金流量可用公式表示如下：
31
1、
资本成本构成
D D K P f P (1 F )
K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率
32
2、
资本成本的意义
筹资决策的依据 比较各种筹资方式优劣的尺度之一 资本结构决策的基本依据 选择追加筹资方案的基本依据
现金净流 净收益 量
0
1 2 3 合计 5 040 1 800 3 240
-20 000
11 800 13 240 5 040 -1 800 3 000 3 000 42 00
-9 000
1 200 6 000 6 000 4 200
-12 000
4 600 4 600 4 600 1 800
39
1、贴现分析评价方法
Kc——普通股成本
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率
K p
Dp P p (1 F p)
Kp——优先股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
G——增长比率
36
留用利润成本
Dr K r G Pc
37
4、
综合资本成本
投资决策和评价的标准 衡量企业经营业绩的基准
33
3、
个别资本成本
长期借款成本
债务成本
I l(1 T ) Rl (1 T ) K l L(1 F l) 1 F l
Kl——长期借款成本 Il——长期借款年利息 T——企业所得税税率 L——长期借款本金 Fl——长期借款筹资费用率 Rl——借款年利率
13
现金流量
在项目投资中，“现金” 是一个广义的概念，它不仅包 括货币资金，也包含现金等价 物及与项目相关的非货币资源 的变现价值。比如在投资某项 目时，投入了企业原有的固定 资产，这时的“现金”就包含 了该固定资产的变现价值，或 其重置成本。 14
现金
现金流量的构成
从流向看，现金流量由三个部分构成：
是指能够使投资方案现实货币资 现金流 金减少或需要动用现金的项目，包括：建 出量
设投资、流动资产投资、经营成本、各项 税款、其他现金流出等。建设投资包括建 设期间的全部投资，如固定资产投资、无 形资产投资、土地使用权投资、开办费投 资等。
wk.baidu.com15
现金流 是指能够使投资方案现实货币资 入量 金增加的项目，包括：营业收入、回收 的固定资产余值、回收的流动资金及其 他现金流入等。
5
货币时间价值的计算
单利的计算 I=p×i×t s=p+I I：利息 p：本金或期初金额、现值 i：利率 s：本利和 或终值 t ：时间，通常以年为单位
6
复利的计算
复利终值
s=p(1+i)n (1+i)n 复利终值系数，用（s/p,i,n)表示
复利现值
s=p (1+i) –n (1+i) –n 复利现值系数，用（p/s,i,n)表示
利息可以抵税 所以，负债的 资本成本 总是低于股票的 资本成本
34
债券成本
I b(1 T ) K b B (1 F b)
•Kb——债券成本 •Ib——债券年利息 •T——企业所得税税率 •B——债券发行额 •Fb——债券筹资费用率
35
权益成本
优先股成本
普通股成本
Dc K c G P c (1 F c)
17
现金流量按期间的分类
由于一个项目从准备投资到项目结 束，经历了项目建设期、经营期及终止 期三个阶段，因此投资项目净现金流量 包括：投资现金流量、营业现金流量和 项目终止现金流量。 但是由于交纳所得税也是企业的一 项现金流出，因此在计算有关现金流量 时，还应该将所得税的影响考虑进去。
18
投资现金 包括投资在固定资产上 流量 的资金和投资在流动资产上的资金 两部分。其中投资在流动资产上的 资金一般假设当项目结束时将全部 收回。这部分现金流量由于在会计 上一般不涉及企业的损益，因此不 受所得税的影响。
3
假定该企业目前已筹集到40万元 资金，暂不付款，存入银行，按单利计 算，五年后的本利和为40万元×(1+10 ％×5年)＝60万元，同52万元比较， 企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的 利益。 可见，延期付款52万元，比现付 40万元，更为有利。这就说明，今年 年初的40万元，五年以后价值就提高 到60万元了。
7
年金的计算
年金是指等额、定期的系列收支。 普通年金 又称后付年金，是 指个期期末收付的年金。 普通年金终值的计算： s=A· ((1+i)n-1) ÷i ((1+i)n-1) ÷i 年金终值系数，用（s/A,i,n)表 示 偿债基金：是指为年金终值达到既定金额 每年应支付的年金数额。 偿债基金系数是年金终值系数的倒数。
29
思考： 为什么用现金流量指标，而不 是利润指标作为投资决策的指标？
30
资本成本
资金成本指的是企业筹集和使用资金必 须支付的各种费用。包括: (1)用资费用，是指企业在使用资金中而 支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资 金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成 本的主要内容； (2)筹资费用，是指企业在筹集资金中而 支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其 金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少 及时间长短无关。
25
项目终止现金流量 =实际固定资产残值收入 +原投入的流动资金 -（实际残值收入-预定残值）×税率
26
现金流量计算示例
某项目需投资1200万元用于构建固定资产，
另外在第一年初一次投入流动资金300万元， 项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备 残值200万元，每年预计付现成本300万元， 可实现销售收入800万元，项目结束时可全部 收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额 =（1200-200）/5=200万元
22
营业现金流量 =税后净损益+折旧 =税前利润（1-税率）+折旧 =（收入-总成本）（1-税率）+折旧 =（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率） -折旧（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧× 税率
23
项目终止 现金流 量