第六章 投资决策

包括固定资产的残值收入和收 回原投入的流动资金。在投资决策中， 一般假设当项目终止时，将项目初期 投入在流动资产上的资金全部收回。 这部分收回的资金由于不涉及利润的 增减，因此也不受所得税的影响。
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固定资产的残值收入如果与预定的 固定资产残值相同，那么在会计上也同 样不涉及利润的增减，所以也不受所得 税的影响。但是在实际工作中，最终的 残值收入往往并不同于预定的固定资产 残值，它们之间的差额会引起企业的利 润增加或减少，因此在计算现金流量时， 要注意不能忽视这部分的影响。
第六章
投资决策
1
投资决策基础
2
货币的时间价值
1、
货币时间价值的概念
一定量的货币资金在不同的时点 上具有不同的价值。年初的l万元，到 年终其价值要高于1万元。 例如，甲企业拟购买一台设备， 采用现付方式，其价款为40万元；如 延期至5年后付款，则价款为52万元。 设企业5年期存款年利率为10％，试问 现付同延期付款比较，哪个有利?
利息可以抵税 所以，负债的 资本成本 总是低于股票的 资本成本
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债券成本
I b(1 T ) K b B (1 F b)
•Kb——债券成本 •Ib——债券年利息 •T——企业所得税税率 •B——债券发行额 •Fb——债券筹资费用率
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权益成本
优先股成本
普通股成本
Dc K c G P c (1 F c)
净现值法
所谓净现值，是指特定方案未来现金流入 的现值与未来现金流出的现值的差额。 现值指数法 现值指数是指特定方案未来现金流入的现 值与未来现金流出的现值的比率。 内含报酬率法 内含报酬率是使投资方案净现值为零的贴 现率
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2、非贴现的分析评价方法
回收期法
平均报酬率法
41
3
假定该企业目前已筹集到40万元 资金，暂不付款，存入银行，按单利计 算，五年后的本利和为40万元×(1+10 ％×5年)＝60万元，同52万元比较， 企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的 利益。 可见，延期付款52万元，比现付 40万元，更为有利。这就说明，今年 年初的40万元，五年以后价值就提高 到60万元了。
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项目终止现金流量 =实际固定资产残值收入 +原投入的流动资金 -（实际残值收入-预定残值）×税率
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现金流量计算示例
某项目需投资1200万元用于构建固定资产，
另外在第一年初一次投入流动资金300万元， 项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备 残值200万元，每年预计付现成本300万元， 可实现销售收入800万元，项目结束时可全部 收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额 =（1200-200）/5=200万元
8
普通年金现值的计算：
普通年金现值，是指为在每期期末取得相 等金额的款项，现在需要投入的金额。 p=A· (1-(1+i)-n)÷i
(1-(1+i)-n)÷i 年金现值系数 ，用（p/A,i,n)表 示。 年金现值系数的倒数称为投资回收系数。
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预付年金
预付年金是指在每期期初支付的年金， 又称即付年金或先付年金。 预付年金终值的计算：
4
什么是货币的时间价值？
货币的时间价值，是指货币经历一定时间 的投资和再投资所增加的价值。 货币投入生产经营过程其数额随着时间的 持续不断增长，这是一种客观的经济现象。 从量的规定性看，货币的时间价值是在没 有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利 润率。货币的时间价值成为评价投资方案的 基本标准。 不同时间的货币收入不宜直接进行比较， 需要把它们换算到相同的时间基础上，然后 才能进行大小的比较和比率的计算。
K w K jW
j 1
Kw——综合资本成本
Kj——第j种个别资本成本 Wj——第j种个别资本的权数
n
j
• 权数的确定：
帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数
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投资项目评价的一般方法
例：某公司有三项投资方案，有关数据如下表：
期间 净收 益 A方案 B方案 现金净 流量 净收 益 600 600 600 1 800 C方案 现金净流 量
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年金的计算
年金是指等额、定期的系列收支。 普通年金 又称后付年金，是 指个期期末收付的年金。 普通年金终值的计算： s=A· ((1+i)n-1) ÷i ((1+i)n-1) ÷i 年金终值系数，用（s/A,i,n)表 示 偿债基金：是指为年金终值达到既定金额 每年应支付的年金数额。 偿债基金系数是年金终值系数的倒数。
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递延年金
递延年金是指第一次支付发生在第二期 或第二期以后的年金。
永续年金
无限期定额支付的年金。
p=A÷i
12
习题：
1、某企业有一笔5年后到期的借款， 数额为2000万元，为此设置偿债基金， 年复利率为10%，到期一次还清借款。 则每年年末应存入的金额应为 ？ 2、C公司现在借入2000万元，约定 在8年内按年利率12%均匀偿还。则每年 应还本付息的金额为 ？
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营业现金流量 =税后净损益+折旧 =税前利润（1-税率）+折旧 =（收入-总成本）（1-税率）+折旧 =（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率） -折旧（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧× 税率
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项目终止 现金流 量
Kc——普通股成本
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率
K p
Dp P p (1 F p)
Kp——优先股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
G——增长比率
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留用利润成本
Dr K r G Pc
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4、
综合资本成本
现金净流 净收益 量
0
1 2 3 合计 5 040 1 800 3 240
-20 000
11 800 13 240 5 040 -1 800 3 000 3 000 42 00
-9 000
1 200 6 000 6 000 4 200
-12 000
4 600 4 600 4 600 1 800
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1、贴现分析评价方法
5
货币时间价值的计算

单利的计算 I=p×i×t s=p+I I：利息 p：本金或期初金额、现值 i：利率 s：本利和 或终值 t ：时间，通常以年为单位
6
复利的计算
复利终值
s=p(1+i)n (1+i)n 复利终值系数，用（s/p,i,n)表示
复利现值
s=p (1+i) –n (1+i) –n 复利现值系数，用（p/s,i,n)表示
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投资在固定资产上的资金有时是以企 业原有的旧设备进行投资的。在计算投资 现金流量时，一般是以设备的变现价值作 为其现金流出量的（但是该设备的变现价 值通常并不与其折余价值相等）。 另外还必须注意将这个投资项目作为 一个独立的方案进行考虑，即假设企业如 果将该设备出售可能得到的收入（设备的 变现价值），以及企业由此而可能将支付 或减免的所得税，即：
s=A· (((1+i)n+1-1) ÷i)-1
(((1+i)n+1-1) ÷i)-1 是预付年金终值系数，用
((s/A,i,n+1)-1)
10
预付年金现值的计算：
p=A· （(1-(1+i)-(n-1) ）÷i+1)
(1-(1+i)-(n-1) ）÷i+1年金现值系数 ， 用（p/A,i,n-1)+1表示。
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投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 - （设备的变现价值 - 折余价值）×税 率
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营业现金 流量
从净现金流量的角度考虑，交纳所 得税是企业的一项现金流出，因此这里的损 益指的是税后净损益，即税前利润减所得税， 或税后收入减税后成本。 折旧作为一项成本，在计算税后净损益 时是包括在成本当中的，但是由于它不需要 支付现金，因此需要将它当作一项现金流入 看待。 营业现金流量可用公式表示如下：
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销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利
营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
28
0
1
2
3
4
5
பைடு நூலகம்固定资产投资 流动资产投资
营业现金流量 固定资产残值 收回流动资金 现金流量合计
-1200 -300
380 380 380 380 380 200 300 -1500 380 380 380 380 880
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现金流量
在项目投资中，“现金” 是一个广义的概念，它不仅包 括货币资金，也包含现金等价 物及与项目相关的非货币资源 的变现价值。比如在投资某项 目时，投入了企业原有的固定 资产，这时的“现金”就包含 了该固定资产的变现价值，或 其重置成本。 14
现金
现金流量的构成
从流向看，现金流量由三个部分构成：
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思考： 为什么用现金流量指标，而不 是利润指标作为投资决策的指标？
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资本成本
资金成本指的是企业筹集和使用资金必 须支付的各种费用。包括: (1)用资费用，是指企业在使用资金中而 支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资 金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成 本的主要内容； (2)筹资费用，是指企业在筹集资金中而 支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其 金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少 及时间长短无关。