2020年城投行业分析报告

2020年城投行业分析报告

2020年4月

目录

1. 2020 年城投债到期压力几何？.............................................................................................................

边际改善：2020 年待偿规模走高，但增速小幅下降 (5)

压力后置：重点关注下半年城投债偿还压力 (6)

其他有息债务：非债券到期压力降低，减轻整体到期压力 (7)

2. 四类潜在债务风险：中票到期/PPN 回售/永续回售/系统外债务 (8)

中票到期额增长28%：宽信用压力下银行配债额度能否对冲中票到期压力？ (8)

PPN 回售额增长超100%：城投债内部分化背景下，私募品种能否平稳度过回售高峰？ (11)

刚性回售：永续债占回售量比重大幅增长，刚性回售压力如何化解？ (12)

系统外债务：至少47%到期债/23%回售债未被纳入隐债系统 (13)

3. 五大区域到期压力值得关注：山西/内蒙/云南/天津/贵州/吉林 (14)

绝对偿付规模较大：江苏/浙江/天津/北京 (14)

绝对偿付规模增幅较大：山西/河北/新疆/内蒙/天津 (14)

相对偿付压力较大：内蒙/山西/青海/云南 (17)

综合到期压力：关注贵州/内蒙/云南/吉林 (18)

4. 2020 年城投平台债券到期+预期回售TOP50 名单 (19)

5. 市场提示：模型假设存在局限性、发债主体年报或不及预期 (20)

图表目录

图1：2017 年至2020 年城投债到期量和回售量占比情况（单位：%） (5)

图2：2017 年至2022 年城投债到期及回售情况（单位：亿元，%） (6)

图3：2020 年城投债到期和回售季度情况（单位：亿元） (6)

图4：2020 年城投债到期和回售月度情况（单位：亿元） (7)

图5：2017 至2020 年到期城投债相关主体债务类型（单位：亿元，%） (7)

图6：2017 至2020 年到期城投债相关主体债务类型占比情况（单位：%） (8)

图7：2019 年、2020 年到期类型分布（单位：亿元） (9)

图8：2020 年中期票据与其他类型债券主体资质对比（单位：%） (9)

图9：2019 年1 月至2020 年2 月银行资产配置情况（单位：%） (10)

图10：2014 至2016 年银行资产配置情况（单位：%） (10)

图11：2019 年至20 年2 月新增人民币贷款情况（单位：万亿元，%） (10)

图12：2019 年、2020 年1-2 月银行资产配置情况（单位：%） (11)

图13：2019 年、2020 年进入回售期类型分布（单位：亿元） (12)

图14：2020 年进入回售期城投债形式对比（单位：%） (12)

图15：2017 至2020 年进入回售期城投债形式对比（单位：%） (13)

图16：2020 年到期和回售的城投债发行时间对比（单位：亿元） (14)

图17：2020 年各省（直辖市、自治区）城投债到期和回售情况（单位：亿元） (14)

图18：2020 年江苏偿还量月度情况（单位：亿元） (16)

图19：2020 年浙江偿还量月度情况（单位：亿元） (16)

图20：2020 年天津偿还量月度情况（单位：亿元） (16)

图21：2020 年北京偿还量月度情况（单位：亿元） (16)

图22：2020 年山西偿还量月度情况（单位：亿元） (16)

图23：2020 年河北偿还量月度情况（单位：亿元） (16)

图24：2020 年新疆偿还量月度情况（单位：亿元） (17)

图25：2020 年内蒙古偿还量月度情况（单位：亿元） (17)

表1 ：2019 年、2020 年各省（市、自治区）城投债偿还量及增长率（单位：亿元、%） (15)

表2 ：2020 年各省（市、自治区）城投债相对偿还压力（单位：倍、亿元） (17)

表3 ：2020 年各省（市、自治区）平台平均到期债务及增长率（单位：亿元，%） (18)

表4 ：2020 年WIND 城投平台绝对、相对到期债务TOP50（单位：亿元） (19)

1.2020 年城投债到期压力几何？

边际改善：2020 年待偿规模走高，但增速小幅下降

截至2020 年3 月26 日，除年内发行年内到期的城投短融，今年到期城投债总量为1.66 万亿元。在目前城投债存量中，已统计到的2020 年年内发行年内到期的城投短融规模为2257 亿元，我们将这一规模的2 倍假设为2020 年全年规模（按照往年规律），在加上这一部分后，今年城投债实际到期总量将达到2.11 万亿元。

在剔除永续债后，今年进入回售期的城投债共有6029 亿元，其中5641 亿元的城投债将在3 月后进入回售期。如果以回售率21%计算（2018 年回售率为27%，2019 年回售率为30%，2020 年一季度回售率为17%，分别赋予20%、20%和60% 的权重），今年全年可续期城投债回售量为1271 亿元。

假设今年1764 亿元的永续债全部选择回售，那么2020 年回售量可达3035 亿元，占今年城投债总偿还量的13%，占比呈平稳增长趋势。

图1：2017 年至2020 年城投债到期量和回售量占比情况（单位：%）

到期量占比回售量占比

100% 80% 60% 40% 20% 0% 2% 5%

9% 13% 14%

86%

2022

15%

98% 95%

91% 87%

85%

2021

2017 2018 2019 2020

资料来源：Wind，华西证券研究所

综合债券到期、可续期债券回售、永续债刚性回售来看，今年城投债总偿还量约为2.42 万亿元，较2019 年（2.19 万亿元）在总量上有所增加，但是增长率从去年的18%降至10%。按上述同样的假设来测算，2021 年和2022 年城投债总偿还量将达3.00 万亿元、3.07 万亿元，增长率分别不低于24%和2%。由此可见未来三年内，2021 年是城投债到期回售压力相对较大的年份，而今年的偿还压力相对较小。