第10章 风险管理的原理

• 实施
• 审查
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10.3.1 风险识别
• 人们有时不能完全认清他所面临的一些风险
伤残风险覆盖率往往很低
• 很多根本不存在的风险
–没有亲属的单身汉购买了有遗属抚恤金的退休储 蓄金工具。
• 很多风险可以相互抵消
–农作物欠收；价格/数量
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10.3.2 风险评估
• 量化确定的风险 – 量化风险暴露需要专门的技能 • 保险精算师 • 投资顾问
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10.1.2 风险暴露
• 如果你因为职业、工作性质或消费模式的原因而面临 着一种特殊类型的风险，你就处于风险暴露状态之中
• 农民、临时工、终身教授；
• 养鱼、进出口业务
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不能在孤立或抽象的状态下评价 一项资产或交易的风险
• 在某种情况下，一项特定资产的购买或出售行为可能增加你 的风险暴露程度；在另一种情况下，同一项特定资产的购买 或出售行为可能降低风险。 我购买了一年期人寿保险合约，对我的家庭而言，这份合约 降低了风险。 但一个无关的人购买了针对我的人寿保险合同，那么这份合 同没有对我的家庭降低风险，他们在赌我在年内死亡。
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均值—方差模型(Mean-Variance Model)
• 是由H.M.Markowitz在1952年 提出的风险度量模型，把风险定 义为期望收益率的波动率，首次 将数理统计的方法应用到投资组 合选择的研究中.
• 马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》 • 1990年诺贝尔经济学奖获得者
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10.4.2 投保
• 投保意味着支付保险费以避免损失 • 投保与对冲不同，因为保险的人有权保留他的最大潜 在收益。
• 对冲放弃潜在收益来降低损失的风险；而投保则是通 过支付保险费，在保留潜在收益的情况下降低损失的 风险。 • 举例：教材297页（上）
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10.4.3 分散化
• 分散投资意味着持有类似数量的多种风险资产，而不是将所有 投资集中于一种资产
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什么是风险? 最大风险和最小风险
• 一些风险很复杂，一位计算机主板制造商
– 低估需求将会损失掉当前的顾客和市场份额 – 高估需求将会造成商品在当前市场价格的库存积压， 且由于迅速发展起来的科学技术而导致库存产品的价 格降低
• 任何与预计价值偏离的结果都是不利的
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什么是风险? 事后诸葛亮
• 对风险管理决策正确性的判断应当基于作出决策时 所获得的信息 • 当事实已得知时，我们应避免粉饰我们早期决策的 判断 • 但是 ...
• 风险转移的制度安排可通过两种方式对经济效率作出 贡献：
– 将现有的风险重新分配给最愿意承担风险的人
（例：10万美元股票与银行定期存单）
– 根据新的风险承担状况在生产和消费上重新进行资源的分配
（例：科学家——新药的开发测试需要100万美元——引入投资者； 大型购物中心的融资——银团——火灾风险）
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例：持有期收益率的计算

假定X在去年的1月1号以每股20美元的价格购 买了100股股票。到今年1月1号得到20美元的 红利。去年年底时股票价格为每股30美元，求 其持有期收益率。
$20
$3000 时间 0 1
$2000
40
$20
$3000 时间
0
1
$2000



解：X的投资额=$20×100=$2000. 去年年末X的股票价值为3 000美元，同时还拥 有现金红利20美元 X的收益额=$20+($3 000–$2 000)=$1020 年持有期收益率为：($1 020)/($2 000)=51%
– 有固定费的原租用合同在（不确定）未来的销售中产 生一个远期头寸 – 繁星音乐会可以设法避免这种风险，比如它可以与特 许经营权获得者签订使其缴纳音乐厅固定租金的合同 ，而不是按他们销售额的百分比来收取租金
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选择的策略
• 每个合同都有利弊，繁星音乐会最终在合同上的策 略依赖于决策者风险的厌恶程度 • 风险的厌恶程度 – 人们为减少风险暴露付费意愿的衡量
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什么是风险? 期权的作用
• 但是 „ –期权是一个可以保护决策人能在未来做出正确选 择(即其成本较小) ，而不是失去最佳选择机会的 决策 –“有时期权可以保护你”
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什么是风险? 知道何时采集信息
• 但是 „ –一个精心制定的决策的主要特征，是以适时且细 致地采集信息为基础 • “懂得如何把握时机”
-- 是否购买人寿保险？（单身、已婚、健康或不健康）
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10.4 风险转移的三种方法
• 对冲 • 投保
• 分散化
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10.4.1 对冲
• 当一种行为不仅降低了一个人面临的风险，同时也 使他放弃了收益的可能性时，我们就说这个人在对 冲风险
– 农民为了减少收获时农作物价格降低的风险，在收获 之前以固定价格出售未来收获的农作物，就意味着他 放弃了收获时农作物价格升高而获得利润的可能性
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10.7 资产组合理论: 最优风险管理的量化 分析
• 不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。
• 资产组合理论被定义为最优风险管理的量化分析。
• 找到最优的行动方案，在减少风险的成本与收益之间进行权 衡。
–
投资组合理论是从一系列（通常是可分的）风险中选出
最优风险-收益组合 消费和风险偏好是外部的因素 有时可能会设计一个策略来降低合同各方的风险
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10.2 风险与经济决策
• 家庭面临的风险:
– 疾病、 残疾和死亡风险
– 失业风险
– 耐用消费品风险
– 负债风险– 金融资产风险源自21公司面临的风险
• 生产风险
罢工, 禁运, 战争, 安全, 供给/ 需求
• 生产设备损失
火灾, 工人行为
• 责任风险
消费者, 雇员, 社会, 环境
• 价格风险
投入,产出, 外汇,利率
i 1 n
r r
GENCO
0.2 0.3 0.6 0.10 0.2 (0.10) 0.10 10%
GENCO
Also : rRISCO 10%
• 两个公司都有相同的预期收益率
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•GENCO 和 RISCO回报的概率分布
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10.8.2
预期收益率
• 预期收益率：未来收益率的期望值 • 记作：
E ( R) p1R1 p2 R2 pn Rn pi Ri
i 1
n
42
• 假定有两种股票可利用, 分别是金科（GENCO ）和 里斯科（RISCO）, 根据下面的表格，每一种股票对 国家的经济状态都会有所反应 GENCO和 RISCO的收益
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10.8
收益率的类型与测定
收益率：投资的回报率
(1) 持有期收益率 (2) 预期收益率
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10.8.1 持有期收益率
• 收益额 =当期收益与资本利得之和
当期收益
末期市值
时间
0
1
持有期收益率：当期收益与资本利
得之和占初始投资的百分比，即：
初始投资
当期收益+资本利得 持有期收益率 初始投资
国家经济 状况 看好 一般 衰退 RISCO 股 票回报率 50% 10% -30% GENCO 股 概 率 票回报率 30% 10% -10% 0.20 0.60 0.20
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预期收益率
r E r P1r1 P2 r2 P3r3 ...Pn rn
P r Pi ri
4
10.1.1 风险管理
降低风险的成本与收益之间的权衡取舍，
同时决定所采取的做法的过程称为风险管理.
做出的决策在不确定性被解决之前进行的。
决策是基于做出决策时所能利用的全部信息所能 做出的最好决策。
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风险管理的例子
假定你来管理 “ 繁星音乐会” 的演出活动 ，对于音乐厅的租用你有两份合同可供选择 • 1 对每一售出的票，付音乐厅老板2美元 • 2 对音乐厅支付一笔总的款项
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10.3.3 风险管理技术的选择
• 风险规避：不暴露于特定风险的有意识的决定。 • 预防并控制损失：为降低损失可能性和严重程度. • 风险保留：承受风险并用自己的资源弥补损失。 • 风险转移的方法：对冲、投保和分散化。
• 教材311页
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10.3.4 实施
• 风险转移需要在可接受的价格下找到一个合 适的转移中介机构来协助完成
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可供选择的策略（2）: 保险或期权
• 第二个策略是购买特定时间之前的选择权
–当信息更加明确、且很有价值时，有权从事某些活动 –在这种情况下,期权是可以对确定的合同条款的延期选择 的一种权力 • 租用大厅的义务可能是对期权是一种补偿
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可供选择的策略（3）: 套期保值
• 第三个策略是签定第二份合同，以减少第一份合同 产生的全部风险暴露
10.6 风险管理机构
• 一个分配风险的完全市场允许生产行为和承担风险行为分开
• 允许风险管理更加专业化而便于更有效地分配风险。保险公司和 期货市场便是这些机构的例子。
– 技术可以促使风险市场向完全市场方向发展，但这不能充分实 现，是因为存在：
交易成本：保险公司或有价证券交换的建立和运行成本即签订和实施 合同的成本。 激励问题：道德风险与逆向选择。
第4部分:
风险管理与资产组合理论
1
第十章:
风险管理的原理
目 标
•风险和金融决策制定 •金融管理的概念框架 •承担风险的有效分配
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第十章内容
• 10.1 什么是风险 • 10.2 风险和经济决策
• 10.3 风险管理过程
• 10.4 风险转移的三个方面 • 10.5 风险转移与经济效率 • 10.6 风险管理机构 • 10.7 资产组合理论：最优风险管理的量化分析