证券行业前景展望

证券行业前景展望

■ 2008年从紧货币政策下，预测全年M1在18%~19%合理区间，以此得出全年月成交额平均

值在19256亿~24937亿之间。相当于2007年38000亿的66%的总成交水平。由此初步分析，

2008年证券公司经纪业务量将下降3成，如果证券公司不调整手续费率，经纪业务收入也

将同比例下降。也就是从2007年的1500亿，下降到1000亿左右。

■ 2008年全年CPI 将呈现前高后低的趋势，随着CPI 的下降，负利率程度将逐渐缩小，整

体利率将逐渐趋正。这将减缓储蓄资金流入股市的速度，这一现象在2008年下半年表现将

尤其突出。股票市场成交量将呈逐渐缩减趋势，证券公司经纪业务量也将一定程度上呈前

高后低的态势。

■ 五大主题下，2008年A 股市场IPO 融资规模将在4500亿左右，和2007年基本持平。再按照3000亿左右的再融资规模，1000亿的公司债规模，证券公司发行承销业务总量将超过去年。

■2008年股指波动性加大，绝对涨幅也将减小。在上市公司业绩预测的基础上，预计2008年股指最高将达到8000点。证券公司自营业务收益率将比2007年有明显下降。而且，股改权证已经所剩无几，权证创设的免费午餐也将散席。2008年股指期货推出后，将成为证券公司自营业务获利的重头戏，但与推出的时间和推出时的市场状况有关，因此，有较大不确定性。预计2008年证券公司自营业务将比2007年下降50%。

■政策环境暖风和煦，证券公司面临发展的大好时机。经纪业务是证券公司最基本的业务，经纪业务在证券公司业务领域的领先地位在未来1-2年仍将继续，但格局将发生三大变化。承销业务进一步集中，外资背景的投资银行将占有越来越大的市场份额。创新业务使证券公司盈利模式拓宽。从业务重构到行业重构，证券行业面临新一轮市场化变革。

2007年证券行业格外欣喜，各项业务收入成倍增长，创新之路越走越宽。据初步统计，2007年全年股票、基金、债券、权证交易额超过46万亿，是上年GDP 的倍，日均交易额1840亿。其中5月、6月、8月日均交易额均超过2400亿，5月份日均交易额更是高达3322亿。按照%的手续费率估算，券商全年手续费毛收入将达到1500亿，比去年增长近5倍。

民族证券研发中心 R ＆D 日期：2008年 2月14日 研究员： 宋健 Tel.

证券公司的另一项收入——证券承销收入——也比去年大幅度增长。2007年中国A股市场IPO融资额达到4470亿，居全球第一，总融资额达7293亿。共发行120只新股，其中主板市场发行大盘股12只，募集资金达3829亿，占全年IPO筹资总额的85%。A股IPO筹资较2006年提高倍，2006年A股IPO公司71家筹资1600亿元，总融资2650亿。从融资规模上看，2007年券商承销业务收入比去年增长两倍。

证券公司自营证券投资收益在2007年尤其是二、三季度大幅增长。2007年上证指数从年初的2700点上涨到年底的5260点，涨幅近100%，最高涨幅近130%，奠定了证券自营业务收入增长基础。从已上市的几家证券公司季度报表可以看出，由于创新类券商依靠权证创设获得较大比例的投资收益，证券公司自营证券业务收入逐季增长，季度增幅度在90%左右，是证券公司主要业务中增速最快的一项。

过去两年，中国股票市场给参与者提供了前所未有的资本盛宴，直接受益者证券公司盈利更是呈几何增长。许多证券公司经营环境大大改善，证券公司纷纷谋求上市就是证券行业整体转暖的一个写照。

如果说2006年迎来了中国股市的春天，那么2007年就是中国股市的盛夏。2008年证券行业在2007年的基础上将如何演绎，能否续写辉煌，或是出现较大转折？对2008年的证券市场应该做何期待呢？

一、市场环境分析

显而易见，证券行业是周期行业，周期的主要影响因素是证券市场，证券市场整体状况决定了未来证券行业发展趋势，持续活跃的证券市场将是证券行业持续向好的重要保证。证券市场中直接影响证券行业经营情况的主要指标有三，分别是成交量、IPO和再融资总量、股指涨幅，分别直接影响证券公司的经纪业务、承销业务和自营业务收入。

1、2008年市场成交量和证券公司经纪业务收入预测

首先，从紧的货币政策下，货币供应量将出现下降。成交量的变动主要受到市场资金的多寡，入市意愿的强弱和上市公司业绩好坏的影响。如果用货币供应量来度量市场资金的多寡，用实际利率水平来度量资金入市意愿，通过回归分析，基本上可以预测出2008年成交量数据。

y = + ——M1货币供应量增速时间序列回归

y = ——M1和成交额指数回归

R2 =

2008年从紧货币政策下，预测全年M1在18%~19%合理区间，以此得出全年月成交额平均值在19256亿~24937亿之间。相当于2007年38000亿的66%的总成交水平。

由此初步分析，2008年证券公司经纪业务量将下降3成，如果证券公司不调整手续费率，经纪业务收入也将同比例下降。也就是从2007年的1500亿，下降到1000亿。

其次，实际利率水平由负转正将减缓储蓄资金流入股市的速度。实际利率水平决定了储蓄资金入市规模。2007年全年持续的负利率将相当大比例的储蓄资金从银行分流到股市，后续资金源源不断，为股市行情推波助澜。2008年全年CPI将呈现前高后低的趋势，随着CPI的下降，负利率程度将逐渐缩小，整体利率将逐渐趋正。这将减缓储蓄资金流入股市的速度，这一现象在2008年下半年表现将尤其突出。股票市场成交量将呈逐渐缩减趋势，证券公司经纪业务量也将一定程度上呈前高后低的态势。

2、2008年IPO规模和证券公司承销业务预测

2007年IPO等融资规模比2006年增长两倍，2008年在五大融资主题下，A股IPO和再融资规模将有增无减。

主题一是H股和红筹股回归。股权分置改革之后，H股回归A股条件成熟。2007年回归A股的IPO融资规模3040亿，为全年总IPO融资规模的70%，成为A股扩容主力。2008年，由于大型H股已经悉数回归，H股回归规模将很有限，A股扩容主力将集中在红筹股回归，中国移动、中国网通、中煤能源、中海化学等红筹股融资可达1600亿元的规模。

主题二是银行、证券公司上市潮。获得注资的农业银行、国家开发银行在2008年有望完成股改上市。城市商业银行的上市也将在2008年升温，包括重庆银行、杭州银行、温州银行在内的许多城市商业银行已经做好了上市准备。预计银行整体融资规模在900亿。2007年证券公司IPO仍旧没有破冰，只有5家证券公司借壳实现了上市。2008年将会有包括招商银行、国泰君安、华泰证券、国信证券、光大证券、南京证券等一批大中型证券公司集中上市，扩充证券板块规模。由于已经上市的证券公司增发后股本规模扩大，提高了新IPO公司发行规模的上限，证券公司平均融资规模可能在100亿左右，整体证券公司板块将扩容500亿。

主题三是央企整合上市。国资委主任李荣融曾表示，2008年将支持央企在境内外上市，具备条件的实现整体上市，不具备整体上市条件的，逐步把优良主营业务资产注入上市公司。经历了两年多的准备后，央企整合的进度将会加快。央企整合上市将成为2008年中国资本市场扩容的一个重要主题。初步预计2008年央企IPO上市规模为1000亿左右。

主题四是中小企业上市。2007年有98家中小企业上市，募集资金373亿，2008年将继续维持这一规模。

主题五是公司债。公司债去年9月正式登陆资本市场以来，已经发行了112亿。2008年公司债有望发行提速，发行规模预计超过1000亿。

综合上述五大主题，2008年A股市场IPO融资规模将在4500亿左右，和2007年基本持平。再按照3000亿左右的再融资规模，1000亿的公司债规模，证券公司发行承销业务总量将超过去年。

3、股指走势和证券公司自营业务

证券公司自营业务个体差异很大，一些具有权证创设权限的证券公司，其投资收益已经能够不受股指涨跌波动影响。比如，2007年下半年中信证券在南航权证上创设累计亿份，到2007年底，在南航单一权证上已经获利接近38亿，如果南航权证终止时价格归零，那么预计中信证券将获利达到亿，而同期上证指数上涨幅度并不是十分巨大，为38%。对于没有权证创设权限的证券公司来说，由于下半年出现一次较大幅度的调整，2007年下半年证券自营业务投资收益率低于上半年。

2008年股指波动性加大，绝对涨幅也将减小。在上市公司业绩预测的基础上，预计2008年股指最高将达到8000点。证券公司自营业务收益率将比2007年有明显下降。而且，股改权证已经所剩无几，权证创设的免费午餐也将散席。2008年股指期货推出后，将成为证券公司自营业务获利的重头戏，但与推出的时间和推出时的市场状况有关，因此，有较大不确定性。预计2008年证券公司自营业务将比2007年下降50%。

4、委托理财及其他创新业务

虽然证券公司都在积极努力开拓新的业务领域，但创新业务仍进展缓慢，创新业务收入也仅占证券公司主营业务收入的很小比例。2007年，海通证券委托理财手续费收入占总营业收入的5%，中信证券委托理财收入仅占