公司金融学-课件

公司金融学（专业硕士）
2017/8/17
公司金融(专硕)
几个问题


1、公司金融学的定位
（1）三大（或两大）支柱
（2）遵循共同的基本概念和理论


资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理 论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等。
2017/8/17
公司金融(专硕)


20年（1980-2000）股价平稳上升，CEO获得高薪。短期成效和长期 价值的冲突。 打破一团和气（董事会文化） 董事长和CEO分离 机构投资者参与治理 推行《萨班斯-奥克斯利法案》，强化公司内部控制



（4）以价值为核心造就更加健康的企业
兼顾股东至上和利益相关者至上
公司金融(专硕)
宏观环境分析：政治和法律环境分析、经济环境分析、社会文化环境和技术环境 分析。明确公司面临的机遇和挑战，找出这些因素对其经营战略所产生的影响。 行业环境分析：主要涉及公司所处的行业生命周期分析、竞争状况分析。行业的 差异性很大，成长机会和盈利能力不同，但是，行业的发展路径是有规律的，并 且是可预测的。 企业特质分析：企业资源、能力和竞争策略分析


3、考评方式和成绩分布
（1）平时: 占40% （2）期末：占60%


4、参考教材
朱叶：《公司金融》（金融专业硕士学位主干课程教材），复旦 大学出版社，2012年版。
第一讲 企业价值评估



一、价值分析 1、公司估值：基本面分析和集体困境
（1）源于现实经济：宏观分析、行业分析和企业分析
连续价值t NOPLAT 1 g t 1 ( ) RONIC WACC g

g=ROIC*IR ROIC=（单位收入-单位成本）*（1-税率）*数量/投入资本 公司能否为其产品和服务收取价格溢价？（价格制定者：差异化，品牌形象、客 户忠诚度） 公司的单位成本是否低于竞争对手？（成本竞争力，沃尔玛在物流上下功夫） 公司能够以单位投入资本售出更多的产品吗？（资本效率，增加单位利润） IR=净投资/NOPLAT


（2）价值分析回归证据1: 基于基本面的估价： 资本回报率（ROIC） 增长率（g） 现金流（FCFF）
20年牛市的支撑点： 某些行业的泡沫 盈利增长 利率和通胀的下降
源自文库



2017/8/17
公司金融(专硕)


（3）价值分析回归证据2: 市场呼唤基于长期价值创造的公司治理
2、公司金融学的主要内容及课程安排
内容： （1）投资决策：估值方法、资本预算、实物期权 （2）融资决策：资本结构、股利政策（税、破产、信息、动机） （3）营运资本管理：营运资本流量、营运资本存量 （4）特殊问题：控制权市场、公司治理 安排： 7-8个专题，知识点串联


2017/8/17
公司金融(专硕)
测度公司历史绩效
传统绩效指标（ROE、ROA、CFO等）的不足


评价竞争地位
ROIC 收入增长分析

评价财务健康和财务灵活性
2017/8/17
公司金融(专硕)


（2）步骤
第一，重构财务报表，反映公司绩效，测度NOPLAT、投入资本以及FCFF
ROIC NOPLAT投入资本 / (1 t ) （EBIT A/ 收入） （收入/投入资本） 销售利润率 平均资本周转率
FCFF OCF I (1 t ) CEInv
2017/8/17
公司金融(专硕)

NI和OCF之间关系
NI 加:折旧、摊销等非现金性费用 减:应收帐款增加 减:存货增加 加:应付帐款增加 OCF

2017/8/17
公司金融(专硕)

FCFF与ROIC、g之间的关系

第一，历史绩效分析 测度公司历史绩效
评价竞争地位：
ROIC与价值创造 收入增长分析



财务健康和灵活性
2017/8/17
公司金融(专硕)


第二，预测
（1）公司价值的驱动型因素 收入增长、ROIC以及自由现金流 （2）关键性指标 基于一些列相关性研究 （3）两阶段（或三阶段）预测 短 期：预计财务报表编制 中长期：驱动型指标估计 （4）计算驱动型因素

第三，计算WACC
WACC与FCFF
公司金融(专硕)
2017/8/17


第四，估算价值
（1）可明确预测期间的现金流现值 （2）可明确预测期间之后的现金流现值

连续价值 t
NOPLAT 1 g t 1 (
) RONIC WACC g
2017/8/17
公司金融(专硕)



2、历史绩效分析 （1）目的
经营资产 (OA) 非经营资产 (NOA) 经营负债(OL) 负债和等价物 (D DE) 权益和等价物 (E EE) 投入资本 (OA - OL) 非经营资产 (NOA) 负债和等价物 (D DE) 权益和等价物 (E EE)
NOPLAT(税后EBITA)：净经营利润，不包括非营业收入和利息支出
2017/8/17


二、企业价值 1、企业价值等式
企业价值=经营价值+非营业性资产价值

经营价值=未来自由现金流贴现值
用DCF估值的若个重要环节： 第一，分析公司历史业绩 第二，定义和预测短期、中期和长期现金流 第三，计算WACC 第四，估值

2017/8/17
公司金融(专硕)



驱动性因素：增长率、资本回报率
（2）集体困境和分析师

2017/8/17
公司金融(专硕)

2、价值分析回归 （1）1980-2000股市牛市，价值分析迷失 杠杆收购泡沫：KKR、黑石 因特网泡沫： 规模报酬递增（公司规模越大、就能获得越高的利润和资本回报 率。理由：该公司产品对购买它的客户来说变得更有价值，可以 在更大范围内与别人共享产品。比如，office软件基数越大，对客 户使用该软件用于办公的吸引力就越大）
FCFF NOPLAT 非现金性经营费用 - 投入资本的增量部分
2017/8/17
公司金融(专硕)
FCFF EBITA(1 T ) NCC CEInv WCInv
FCFF NI NCC I (1 t ) CEInv WCInv
FCFF NOPLAT 净投资 NOPLAT- NOPLAT * IR