企业价值评估

第八章企业价值评估

考情分析

本章属于较为重要的章节，主要内容包括现金流折现模型和相对价值模型对企业价值进行评估。2017年教材删除了股权现金流量的确定等内容，难度较2016年有明显下降。

重要的考点包括企业价值评估的对象、现金流量折现模型参数的估计、实体现金流量模型、相对价值模型的原理及应用。

知识框架

第一节企业价值评估的目的和对象

知识点一：企业价值评估目的★

企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。带有主观成分。

主要用途：

1.价值评估可以用于投资分析

寻找且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于必要报酬率的收益。

2.价值评估可以用于战略分析

价值评估在战略分析中起核心作用

3.价值评估可以用于以价值为基础的管理

企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值

知识点二：企业价值评估对象★★

一、企业的整体价值

1.整体不是各部分的简单相加；

2.整体价值来源于要素的结合方式；

3.部分只有在整体中才能体现出其价值；

4.整体价值只有在运行中才能体现出来。

二、企业的经济价值

经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

三、企业整体经济价值的类别

【提示1】企业实体价值＝股权价值＋净债务价值（公平市场价值）

【提示2】企业的公平市场价值，是续营价值与清算价值中较高的。

【提示3】控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。控股权溢价＝V新的－V当前

【例题·多选题】价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（）

A.整体价值是企业各项资产价值的加总

B.整体价值来源于企业各要素的有机结合

C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值

D.如果企业停止运营，不再具有整体价值。

『正确答案』BCD

『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不对。

【例题·多选题】关于企业价值评估的说法，不正确的有（）。

A.企业价值评估的一般对象是企业的整体变现价值

B.“公平的市场价值”是资产的未来现金净流量的现值

C.企业全部资产的总体价值，称之为“企业账面价值”

D.股权价值是所有者权益的账面价值

『正确答案』ACD

『答案解析』选项A不正确，企业价值评估的一般对象是企业的整体的经济价值。选项C不正确，企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”，“企业实体价值”指的是企业的公平市场价值，不是企业的账面价值。选项D不正确，股权价值不是所有者权益的账面价值，而是股权的公平市场价值。

第二节企业价值评估方法

知识点一：现金流折现模型的参数和种类

一、现金流折现模型的参数

现金流折现模型的参数包括：现金流量、资本成本（折现率）和时间序列。

二、现金流折现模型的种类

【提示】如果把股权现金全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。

知识点二：现金流折现模型参数估计★★★

一、预测销售收入

1.依据基期销售收入和销售增长率预测；

2.预测销售增长率：以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时，考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。

二、确定预测期间

三、估计详细预测期现金流量

【例题·计算分析题】A公司目前正处在髙速增长的时期，20×0年的销售增长了12%。预计20×1年可以维持12%的增长率，20×2年开始逐步下降，每年下降2个百分点，20×5年下降1个百

分点，即增长率为5%，20×6年及以后各年按5%的比率持续增长，假设基期销售收入1000万元。

A公司的销售预测

表8-2 A公司的相关财务比率预测

销售成本=1120×70%=784（万元）

销售和管理费用=1120×5%=56（万元）

税前经营利润=1120-784-56=280（万元）

经营利润所得税=280×25%=70（万元）

税后经营净利润=280-70=210（万元）

净经营资产增加=1000×12%×80=96（万元）

实体现金流量=210-96=114（万元）

税后利息费用=1120×40%×6%×（1-25%）=20.16（万元）

借款增加=1000×12%×40%=48（万元）

股权现金流量=114-20.16-48=45.84（万元）

四、估计后续期现金流量增长率

后续期价值=现金流量t+1÷（资本成本-现金流量增长率）

【结论1】在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同，因此可以用销售收入的增长率来估计现金流量增长率

【结论2】绝大多数可以持续生存的企业，其销售收入增长率可以按照宏观经济增长率估计。

知识点三：折现模型的应用★★★

一、方法思路总结

二、例题演练

【例8-2】B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。20×1年每股股权现金流量为2.5元。假设长期增长率为6%，预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。

每股股权价值＝[2.5×（1+6%）]/（10%-6%）＝66.25（元/股）

【例8-3】C公司是一家高技术企业，具有领先同业的优势。20×1～20×5年每股股权现金流量如下表所示。自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为3%，企业的股权资本成本为12%。

要求：计算目前每股股权价值。

表8-4 C公司每股股权价值单位：元/股

后续期每股股权终值=后续期第一年每股股权现金流量+（股权资本成本-永续增长率）=5.1011÷（12%-3%）=56.6789（元/股）

后续期每股股权现值=56.6789×0.5674=32.16（元/股）

预测期每股股权现值=6.18（元/股）

每股股权价值=32.16+6.18=38.34（元/股）

【例8-4】D企业预计20x1～20x5年实体现金流量如表所示，自20x6年进入稳定增长状态，永续增长率为5%。企业当前的加权平均资本成本为11%，20x6年及以后年份资本成本降为10%。债务当前的市场价值为4650万元，普通股当前每股市价12元，流通在外的普通股股数为1000万股。

要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。