对每股收益无差别点法的应用的分析
关于“每股收益无差别点”公式简化的探讨
关于“每股收益无差别点”公式简化的探讨作者：祝细红来源：《时代经贸》2011年第23期【摘要】每股收益无差点法是确定企业资本结构的方法之一，本文通过对每股收益无差点计算公式的分析，提出了简化公式，提高了广大财务工作者的工作效率。
【关键词】每股收益；无差别点；息税前；利润；每股收益企业的生存和发展离不开资金，筹集资金是企业资金运动的前提，也是企业资金运动的起点。
现代企业可以依法采取吸收直接投资、发行股票等方式筹集所有者权益资金，也可以通过银行借款、发行债券等方式筹集债务资金。
筹集权益资金还债务资金主要取决于企业的资金结构。
资金结构是反映企业各种资金的构成及其比例关系。
企业要合理选择筹集资金的来源渠道和筹资方式，保持较低的资金成本和合理的资金结构。
在确定资金结构时，企业常用的分析方法是“每股收益无差别点”法。
一、每股收益无差别点分析法的原理每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平，即当无论是采用负债融资还是股权融资，每股收益相等。
在资本结构分析时，当预计息税前利润超过每股收益无差别点的息税前利润时，采用负债融资可以获得比采用股权融资更大的每股收益，即采用负债筹资；相反，当预计息税前利润低于每股收益无差别点状态下的息税前利润时，采用股权融资可以获得比采用负债融资更大的每股收益，即采用权益筹资；当预计息税前利润等于每股收益无差别点状态下的息税前利润时，采用股权融资与采用负债融资可获得相同的每股收益。
二、现有每股收益无差别点公式以EPS表示每股收益，则EPS=(EBIT－I)×(1－T)÷N。
若EPS1表示权益筹资下的每股收益，EBIT1为企业权益筹资下的息税前利润，I1为企业权益筹资下的债务利息，T为企业的所得税率，N1表示企业权益筹资下流通在外的普通股股数，则：EPS1=(EBIT1-I1)×(1－T)÷N1若EPS2表示债务筹资下的每股收益，EBIT2为企业债务筹资下的息税前利润，I2为企业债务筹资下的债务利息，N2为企业债务筹资下流通在外的普通股股数，则：EPS2=(EBIT2-I2)×(1－T)÷N2由于在每股收益無差别点上，无论采用权益筹资还是采用负债筹资，每股收益都是相等的，则EPS1=EPS2，因每股收益无差别点状态下的息税前利润相等（EBIT1=EBIT2），故：(EBIT-I1)×(1－T)÷N1=(EBIT-I2)×(1－T)÷N2根据上式求得的EBIT值即为每股收益无差别点状态下的息税前利润。
每股收益分析法
资本结构优化{1.每股收益分析法2.平均资本成本比较法3.公司价值分析法1.每股收益分析法（1）基本观点该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。
能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
（2）关键指标--每股收益无差别点每股收益无差别点的含义：每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
理解含义使得某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益的那一点EBIT 或Q 水平（3）决策原则（4）计算公式（EBIT ̅̅̅̅̅̅̅−I1）（1−T ）−DP1N1=（EBIT ̅̅̅̅̅̅̅−I2）（1−T ）−DP2N2【快速解答公式】EBIT ̅̅̅̅̅̅̅=大股数×大税前财务负担−小股数×小税前财务负担大股数−小股数【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平利用：EBIT=（P-V ）Q-F倒求Q 即可。
【教材例5-17改编】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。
企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
注：本题的甲方案为 教材的乙方案，本题的乙方案为教材的甲方案。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。
要求：（1）计算每股收益无差别点；。
每股收益无差别点分析法
• 每股收益无差别点是指使不同资本结构的每股收益相等，即每股 收益不受融资方式影响的息税前利润。在此点上，两种融资方式 的每股收益都相等。
• 使 (EBIT I1) (1 T ) Dps (EBIT I2 ) (1 T ) Dps
n1
n2
• 的EBIT即为每股收益无差别点。
• 【例】海远公司原有资本1400万元，其中债务资本400万元（债务年 利率为12%），普通股资本1000万元（普通股股份数为20万股）。现 在公司希望再筹措600万元长期资本用于扩大经营，融资方案如下：
EPS 1 ( EBIT
400 12 %) (1 25 %) 20 12
EPS2
(EBIT
40012% - 60012%) (1 25%) 20
EPS
4.5
2 1
0
48
120
240
EBIT
• 预计EBIT>每股净收益无差别点的EBIT:负债筹资或优先股筹资 • 预计EBIT=每股净收益无差别点的EBIT :两种方案无差别 • 预计EBIT <每股净收益无差别点的EBIT:普通股筹资
12 % - 600 20
12 % ) (1 25 %)
2 . 25 元 / 股
EPS (EBIT 40012%) (1 25%)
1
20 12
EPS (EBIT 40012% - 60012%) (1 25%)
2
20
• 令EPS1= EPS2 • 解得EBIT=240万元
•
EPS1= EPS2= 4.5元/股
最优资本结构的确定方法： EBIT-EPS分析法
最优资本结构的概念
• 资本结构是指企业长期债务资本与权益资本之间的比例关系。 • 最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、
每股收益无差别点法的缺陷及改进
每股收益无差别点法的缺陷及改进作者：曾海花来源：《商业经济》2018年第11期[摘要] 每股收益无差别点法是现代资本结构决策中的一种常见方法，出现在大多数财务管理教材甚至是CPA考试教材中，它以EPS作为决策依据，通过求出不同融资方式下EPS相等时的EBIT作为每股收益无差别点，根据预测的EBIT与其比较从而决定融资方式的选择。
然而，这种方法会与传统融资决策方法所得结论相矛盾。
通过案例研究得到每股收益无差别点法并不适合资本结构决策方法，其根本原因是EPS作为衡量股东获利能力的指标并不合适。
而沿用每股收益无差别点法的思想对其进行改进，形成ROE无差别点法（EBIT-ROE法），依据此方法所得结论与传统决策方法一致，是更为可靠的融资方案决策方法。
[关键词] 每股收益无差别点法；资本结构；融资决策[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）11-0148-02一、引言每股收益无差别点法（也被称为EBIT-EPS法）是现代资本结构决策中的一种常见方法，出现在大多数财务管理教材甚至是CPA考试教材中，它以每股收益（earning per share，EPS）作为股东获利能力的衡量从而作为决策标准，通过解出两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
这种方法的原理是：不同融资方案下会导致不同的EPS，哪种融资方案下的EPS高就选择哪种融资方案；当EBIT高于融资无差别点，则倾向于债务融资，当EBIT低于融资无差别点，则倾向于选择股权融资。
因此，运用这种方法，根据解出的每股收益无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资，什么情况下可利用股票融资，从而进行资本结构决策。
然而，通过教学发现每股收益无差别点法存在问题，用其决策的结论会与传统决策方法所得结论出现矛盾。
二、用每股收益无差别点法进行融资决策案例研究通过教学发现，如果企业运用每股收益无差别点法进行融资决策，容易出现决策问题，可能会导致次优的融资方案。
对企业资本结构每股收益无差别点分析法及应用的探讨
对 企业资本 结构每股收益无 差别点分析法及应用 的探讨
王莉 开 封 京 宇 电 力有 限 公 司 ４ 最终 的 目标 就是要 实现财 务管理 的 目标 ， 即实现股 东财 富最 大化 。股 东财 富最 大化 能够更好 的
析 法。
关键 词 ： 企业 ； 资 本结构 ； 每 股 收 益 无 差 别 法
所 谓每 股收 益无差 别点 ， 是 指在两 种或 两种 以上筹 资方 案 下普 通 益筹 资 ， 其 每股 收益 是相等 的 。当实 际或预 计息 税前 利润 大于每 股 收 股 每股 收益相 等 时企业 的销 售额水 平 ， 也是备 选筹 资方 案下 的息税 前 益 无差 别 点 的息 税 前 利润 时 ， 运 用 债务 资 本 筹 资可 获得 较高 的每 股 利 润平衡 点 。在这 一筹 资平衡 点上 ， 无 论企业 采用 何种 备选 方案进 行 收益 ； 当实 际或 预计息 税前 利润 小于每 股 收益无 差别 点 的息税 前利润 筹资， 其 预期 的息税 前 利润是 相等 的 。每股 收益无 差别 点分析 法 由于 时 ， 运 用债 务资本 筹资 可获 得较 高的每 股收 益 。 采 用 了会计 利润 的指标一 每股 收益 和息 税前 利润作 为衡 量依 据 ， 没有 （ 一） 这种 方法 是 建 立在 每 股 收益 最 大 、股 票价 格 最 高 的假设 之 充 分地 涵盖 现代企 业财 务管理 中的风 险因素 ， 同 时公式 的设计 也 只考 上 的 ， 然 而 只有在 风 险不 变 的情 况下 ， 每 股 收益 的增 长才 会直 接导 致 虑 了会 计利 润 ， 没 有充 分考 虑企 业 经营 和筹 资 过程 中的复 杂 因素 ， 是 股 价上 升 。这种 方法 没有 考虑 资本结 构对 风险 的影 响 ， 如 当实 际或预 计息税 前利 润大 于每股 收 益无差 别点 的息税 前 利润 时 ， 运 用债务 资本 种值得 参照 但本 身具有 一定 局 限性的 资本结 构决 策方法 。
浅谈每股收益无差别点
浅谈每股收益无差别点作者：邢艳秋来源：《活力》2009年第12期一、每股收益的分析在财务管理中,判断资本结构是否合理,可以通过分析每股收益的变化来衡量,即每股收益无差别点分析法,这是企业在进行融资决策中经常会用到的一种分析方法。
它是以分析每股收益(EPS)与资本结构之间的关系来判断企业资本结构是否合理。
通常情况下每股收益无差别点用EPS不受融资方式影响的销售水平来表示。
在不同的销售水平下资本结构的变化将直接导致每股收益的变化;反过来,从每股收益的变化也可分析企业资本结构的合理性。
根据EPS无差别点的销售量可以判断在什么样的销售水平下,适于采用何种资本结构。
而实际上,依据同样的原理,企业每实现一定的销售量,都会为企业带来相应的投资报酬率,从理论上,若使每股收益相等的销售量存在,也同样会推导出一个使每股收益没有差别的投资报酬率。
二、每股收益无差别点投资报酬率的定量分析在不同的投资报酬率水平下,资本结构不同将使每股收益有变化,投资报酬率为多少时,采用哪种筹资方式更为有利呢?这需要通过测算每股收益无差别点投资报酬率来判断。
其中,EPS1、R1、I2、分别代表负债融资下的每股收益、投资报酬率和追加负债利息率;EPS2、R2分别代表权益融资方式下的每股收益和投资报酬率;C1、L1、I1、C2、T、V分别表示初始普通股投资、初始负债投资、初始负债利息率、追加投资、所得税税率和每股面值。
由于在每股收益无差别点上,无论采用负债融资还是股票融资,其每股收益是相等的,则有:EPS1=EPS2,而且在这一点上,R1=R2,即:上式中,R1和R2均用 R替换,表示每股收益无差别点投资报酬率。
通过解方程可以求出等式中的R。
当投资报酬率等于每股收益无差别点投资报酬率时,两种筹资方式的每股收益是相等的;当投资报酬率高于每股收益无差别点投资报酬率时,可以采用负债筹资提高每股收益,当投资报酬率低于每股收益无差别点投资报酬率时,宜采用权益筹资,保持最佳的资本结构。
最优资本结构的确定方法
三、最优资本结构的确定方法 （一）每股收益无差别点分析法 1.每股收益的无差别点的含义：每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
2.决策原则（1）当公司总的预计EBIT（或S）=每股收益无差别点EBIT（或S）时负债筹资方案和普通股筹资方案无差别。
（2）当公司总的预计EBIT（或S）>每股收益无差别点EBIT（或S）时选择负债筹资方案。
（3）当公司总的预计EBIT（或S）<每股收益无差别点EBIT（或S）时选择普通股筹资方案。
理解含义：使得某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益的那一点EBIT 水平。
3.每股收益无差别点的计算： 每股收益无差别点的息税前利润=[（EBIT-I 1）（1-T）-DP 1]/N 1=[（EBIT-I 2）（1-T）-DP 2]/N 2【教材例4-9】某企业资本总额为1000万元，资本结构如表4-1所示。
企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元，企业应当选择哪个筹资方案？【答案】如果两个方案的每股收益相等，则（EBIT-28）（1-25%）/（26+20）=（EBIT-78）（1-25%）/26解出每股收益无差别点的息税前利润EBIT=143（万元）另一种算法：预计的息税前利润大于每股收益无差别点，故应选择乙方案。
【例题·单选题】某公司当前总资本为32 600万元,其中债务资本20 000万元（年利率6%）、普通股5 000万股（每股面值1元，当前市价6元）、资本公积2 000万元，留存收益5 600万元。
公司准备扩大经营规模，需追加资金6 000万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为发行1 000万股普通股、每股发行价5元，同时向银行借款1 000万元、年利率8%；乙方案为按面值发行5 200万元的公司债、票面利率10%，同时向银行借款800万元、年利率8%。
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨【摘要】目前主要的资本结构决策的方法有三种：资本成本比较法、每股收益无差别点分析法以及公司价值比较法。
本文着重探讨资本结构决策中的每股收益无差别点分析法。
【关键词】资本结构决策每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法以每股收益作为进行资本结构决策依据，采用直线方程的原理，将备选筹资方案下企业募集资本后预期的每股收益联立起来，从中解出两种筹资方案下的每股收益无差别点进行分析，进而进行资本决策。
这种方法由于采用了会计利润的指标———每股收益和息税前利润作为衡量依据，没有充分地涵盖现代企业财务管理中的风险因素，同时公式的设计也只考虑了会计利润，没有充分考虑企业经营和筹资过程中的复杂因素，是一种值得参照但本身具有一定局限性的资本结构决策方法。
一、每股收益无差别点的含义所谓每股收益无差别点，是指在两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时企业的销售额水平，也是备选筹资方案下的息税前利润平衡点。
在这一筹资平衡点上，无论企业采用何种备选方案进行筹资，其预期的息税前利润是相等的。
用以计算每股收益的公式充分体现了会计意义上利润的形成过程：eps= [（s-vc-f-i）（1-t） -d] /n= [（ebit-i））（1-t） -d] /n其中：eps为企业预期的每股收益，s为预计销售额，vc为变动成本，f为固定成本，i为债务利息，t为所得税率，ebit为息税前盈余，n为流通在外的普通股股数，d为优先股年股利。
当企业有多个备选筹资方案需要进行决策时，每股收益无差别点法采用直线方程的原理，将不同筹资方案下企业预期的eps两两联立起来，从中解出每两种备选方案下的息税前利润平衡点，进而进行分析决策。
在计算出的每股收益无差别点上，无论采用何种备选筹资方案，公司的每股收益都是相等的。
公式如下：能使上述公式成立的销售额，即为每股收益无差别点销售额。
二、每股收益无差别点的测算示例及分析（一）测算示例假设某公司原有资本7000万元，其中债务资本2000万元（每年需支付债务利息240万元），普通股资本5000万元（普通股100万股，每股面值50元）。
第十章 资本结构-每股收益无差别点法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：每股收益无差别点法● 详细描述：每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。
【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。
1.债务融资与权益融资方案的优选每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。
这个息税前利润就是每股收益无差别点。
决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
2.多方案融资的优选 【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。
三、企业价值比较法 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
1.企业价值计算 公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即： V＝S＋B 为了计算方便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF） 2.加权平均资本成本的计算例题：1.最佳资本结构是（）。
A.使企业筹资能力最强的资本结构B.使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构C.每股收益最高的资本结构D.财务风险最小的资本结构正确答案：B解析：最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。
2.甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
每股收益无差别点法
任务三掌握如何运用“每股收益无差别点法”选择权益性融资和负债性融资每股利润无差别点是指发行股票筹资和负债筹资，筹集相同资本后，企业每股利润相等的那个筹资金额点。
由于负债有递减所得税的效应，而股票筹资股利无法在税前扣除，所以，当预计的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时，负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用，放大收益倍数。
当预计息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时，发行股票筹资比较好。
除上述原因外，可以增强企业实力，增强对债务人的保障比率。
否则由于公司利润较低，较难获得债务融资，即使获得，债务资金成本也会很高。
该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资金结构融资方案的方法。
每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
对每股收益无差别点有两种解释：即每股收益不受融资方式影响的销售额，或每股收益不受融资方式影响的息税前利润。
每股收益无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：在每股收益无差别点下，当实际EBIT（或S）等于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案和普通股筹资方案都可选。
当实际EBIT（或S）大于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS，选择负债筹资方案；当实际EBIT（或S）小于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS，选择普通股筹资方案；甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，资产总额平均余额为1 000万元。
如果企业的基本获利率为10%，企业应采用何种方式筹集资金？如果企业的基本获利率为9%。
企业应采用何种方式筹集资金？根据上面图示，我可以知道EPS与EBIT之间的关系，当企业实际EBIT大于每股收益无差别点时，乙方案的每股收益大于甲方案，应选择乙方案进行筹资；当企业实际EBIT小于每股收益无差别点时，甲方案的每股收益大于乙方案，应选择甲方案进行筹资。
每股收益无差别点法的缺陷及改进
每股收益无差别点法的缺陷及改进曾海花（华南理工大学广州学院，广东广州510800）[摘要]每股收益无差别点法是现代资本结构决策中的一种常见方法，出现在大多数财务管理教材甚至是CPA 考试教材中，它以EPS 作为决策依据，通过求出不同融资方式下EPS 相等时的EBIT 作为每股收益无差别点，根据预测的EBIT 与其比较从而决定融资方式的选择。
然而，这种方法会与传统融资决策方法所得结论相矛盾。
通过案例研究得到每股收益无差别点法并不适合资本结构决策方法，其根本原因是EPS 作为衡量股东获利能力的指标并不合适。
而沿用每股收益无差别点法的思想对其进行改进，形成ROE 无差别点法(EBIT-ROE 法)，依据此方法所得结论与传统决策方法一致，是更为可靠的融资方案决策方法。
[关键词]每股收益无差别点法；资本结构；融资决策[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1009-6043（2018）11-0148-02第2018年第11期（总第507期）商业经济SHANGYE JINGJINo.11，2018Total No.507[作者简介]曾海花(1987-)，女，广东韶关人，讲师，硕士，研究方向：金融与财务决策、财务管理、财务报表分析。
[基金项目]广东省普通高校特色创新类项目：以成果导向的国际认证推动专业、学科、课程建设(2016GXJK217);2016年校级质量工程项目:应用型青年教师团队(JY161302)；华南理工大学广州学院优秀骨干教师科研项目：利用证券市场信息估测投资项目系统风险的方法研究（57-YG180023）。
一、引言每股收益无差别点法(也被称为EBIT-EPS 法)是现代资本结构决策中的一种常见方法，出现在大多数财务管理教材甚至是CPA 考试教材中，它以每股收益(earn-ing per share ，EPS)作为股东获利能力的衡量从而作为决策标准，通过解出两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
每股收益无差别点的简化计算公式
每股收益无差别点的简化计算公式好的，以下是为您生成的文章：在咱们财务和企业管理的世界里，有个挺重要的概念叫“每股收益无差别点”。
这玩意儿可不像它名字听起来那么复杂，其实就是帮咱们在做决策的时候，看看怎么选方案能让咱的收益最划算。
先来说说啥是每股收益无差别点。
简单讲，就是两种筹资方案下，每股收益相等时的息税前利润。
这时候，企业在选择是用债务筹资还是股权筹资上，就有个明确的参考点啦。
那它的简化计算公式是啥呢？咱就拿个例子来说说。
比如说有个公司，准备扩大生产，有两种方案可选。
方案 A 是发行债券，利率是 5%，发行了 100 万；方案 B 是增发股票，发行了 50 万股，每股 2 元。
假设企业所得税税率是 25%。
这时候，咱们先算两种方案的无差别点息税前利润。
计算公式就是：（大股数×大利息 - 小股数×小利息）÷（大股数 - 小股数）。
在这个例子里，大利息就是方案 A 的利息 5 万（100 万×5%），小利息是 0；大股数是方案 B 的股数 50 万股，小股数是 0。
算下来就是：（50 万×5 万 - 0×0）÷（50 万 - 0）= 5 万。
这 5 万就是每股收益无差别点的息税前利润。
要是公司预计的息税前利润大于 5 万，那用方案 A 也就是债务筹资更划算；要是小于 5 万，方案 B 也就是股权筹资更好。
我记得之前在给一家小公司做财务咨询的时候，他们就碰到了这样的选择难题。
公司老板急得像热锅上的蚂蚁，不知道该怎么选。
我就给他详细解释了这个每股收益无差别点的概念和计算方法。
当时那办公室里气氛可紧张啦，老板一边听一边皱着眉头，手里还不停地转着笔。
我呢，就把例子一步一步给他写在白板上，慢慢地给他讲清楚。
最后算出来无差别点，再结合他们公司对未来利润的预测，给出了一个明确的建议。
这事儿让我感触挺深的，财务知识真不是那些高高在上的理论，它能实实在在地帮企业解决问题，做出更明智的决策。
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由于负债有递减所得税的效应，而股票筹资股利无法在税前扣除，所以，当预计的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时，负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用，放大收益倍数。
当预计息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时，发行股票筹资比较好。
除上述原因外，可以增强企业实力，增强对债务人的保障比率。
否则由于公司利润较低，较难获得债务融资，即使获得，债务资金成本也会很高。
该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资金结构融资方案的方法。
每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
对每股收益无差别点有两种解释：即每股收益不受融资方式影响的销售额，或每股收益不受融资方式影响的息税前利润。
每股收益无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：在每股收益无差别点下，当实际EBIT（或S）等于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案和普通股筹资方案都可选。
当实际EBIT（或S）大于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS，选择负债筹资方案；当实际EBIT（或S）小于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS，选择普通股筹资方案；甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，资产总额平均余额为1 000万元。
对优化资本结构』每股收益无差别点”分析法的再思考
对优化资本结构』每股收益无差别点”分析法的再思考作者：解云霞薛丽萍来源：《中国乡镇企业会计》 2013年第2期摘要：股东财富最大化作为财务管理目标能够更好的量化企业或股东创造的财富，且真正体现了企业价值管理的方向。
在实务中，以股东财富最大化作为财务管理目标更优于企业价值最大化，我们在这里假设企业财务管理目标为股东财富最大化。
优化资本结构最终的目标就是要实现财务管理的目标，即实现股东财富最大化。
本文主要针对“每股收益无差别点”分析法进行探讨分析，发现采用每股收益无差别点分析法以“能够提高每股收益的资本结构就是合理的”为判断标准并不一定能够实现股东财富最大化。
关键词：优化资本结构；财务管理目标；每股收益无差别点分析法一、财务管理目标下的资本结构资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和优序筹资理论等，这些资本结构理论为我们优化资本结构奠定了很好的理论基础。
资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
所以公司资本结构的调整或优化资本结构主要表现为对公司资本中债务构成，或者说“负债融资的比例”进行调整。
从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十分困难。
因此，最终的目标资本结构的确立，除了运用科学的理论计算，还应结合其他因素，加上判断性的思维以便使资本结构趋于最优。
在财务管理目标——股东财富最大化前提下，应用股东财富最大化作为财务管理目标能够更好的量化企业或股东的财富，且真正体现了企业价值管理的方向。
而优化资本结构最终的目标就是要实现财务管理的目标，而采用每股收益无差别点分析法以“能够提高每股收益的资本结构就是合理的”为判断标准并不一定能够实现股东财富最大化。
二、解析每股收益无差别点分析法每股收益无差别点主要是根据每种筹资方案给股东带来的每股收益的大小来优化资本结构的。
最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析
最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析作者：齐洁来源：《商业会计》2015年第01期摘要：寻求最佳资本结构是企业筹资活动管理的重要目标。
本文介绍了最佳资本结构决策的两种典型方法——每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵，为了更好阐释其计算思路，针对同一案例分别进行了应用解析。
在此基础上对两种方法进行比较，为了扩大两种方法的适应性，分别进行了应用拓展分析，希望为企业最佳资本结构的决策提供一系列可参考的依据。
关键词：最佳资本结构决策应用企业各种资金的构成及其比例关系共同形成了企业的资金结构。
各种筹资方式的不同组合决定着企业的资金结构及其变化。
因为资金来源主要包括权益性和债务性两类，权益性资金具有筹资风险相对较小但资金成本相对较大的特点，而债务性资金的主要特点正好相反，为了达到企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的筹资目标，需要运用适当的方法将权益性和债务性资金进行合理融合以达到企业资金构成的最佳状态，即最佳资本结构。
每股收益无差别点法和比较资金成本法是当前企业最佳资本结构决策的两种典型方法。
一、每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵及计算思路基于比较不同筹资方式能否给股东带来更大的净收益以不断增加企业价值，每股收益无差别点法是在计算不同筹资方案下企业每股收益相等时所对应的息税前利润的基础上，通过比较企业预期息税前利润下不同筹资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的筹资方案的一种最佳资本结构的决策方法。
每股收益无差别点法为企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下如何确定筹资方式提供了一个简单的分析方法。
比较资金成本法是基于寻求筹资加权平均资金成本最低的目标，不考虑各种筹资方式在数量与比例上的约束以及筹资风险差异，通过计算各种筹资方案的加权平均资金成本，进而选择加权平均资金成本最小的筹资方案的一种决策方法。
下表是上述两种方法的计算思路比较。
二、每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用举例为了更好地诠释最佳资本结构决策的两种典型方法，下面针对同一案例，分别阐述每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用。
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨作者：王许寨来源：《时代金融》2013年第09期【摘要】目前主要的资本结构决策的方法有三种：资本成本比较法、每股收益无差别点分析法以及公司价值比较法。
本文着重探讨资本结构决策中的每股收益无差别点分析法。
【关键词】资本结构决策每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法以每股收益作为进行资本结构决策依据，采用直线方程的原理，将备选筹资方案下企业募集资本后预期的每股收益联立起来，从中解出两种筹资方案下的每股收益无差别点进行分析，进而进行资本决策。
这种方法由于采用了会计利润的指标———每股收益和息税前利润作为衡量依据，没有充分地涵盖现代企业财务管理中的风险因素，同时公式的设计也只考虑了会计利润，没有充分考虑企业经营和筹资过程中的复杂因素，是一种值得参照但本身具有一定局限性的资本结构决策方法。
一、每股收益无差别点的含义所谓每股收益无差别点，是指在两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时企业的销售额水平，也是备选筹资方案下的息税前利润平衡点。
在这一筹资平衡点上，无论企业采用何种备选方案进行筹资，其预期的息税前利润是相等的。
用以计算每股收益的公式充分体现了会计意义上利润的形成过程：EPS= [（S-VC-F-I）（1-T） -D] /N= [（EBIT-I））（1-T） -D] /N其中：EPS为企业预期的每股收益，S为预计销售额，VC为变动成本，F为固定成本，I 为债务利息，T为所得税率，EBIT为息税前盈余，N为流通在外的普通股股数，D为优先股年股利。
当企业有多个备选筹资方案需要进行决策时，每股收益无差别点法采用直线方程的原理，将不同筹资方案下企业预期的EPS两两联立起来，从中解出每两种备选方案下的息税前利润平衡点，进而进行分析决策。
在计算出的每股收益无差别点上，无论采用何种备选筹资方案，公司的每股收益都是相等的。
公式如下：能使上述公式成立的销售额，即为每股收益无差别点销售额。
注册会计师杠杆效应及每股收益无差别点分析
专题六杠杆效应及每股收益无差别点分析一、杠杆效应（一）杠杆系数1.经营杠杆系数（1）定义公式（2）计算公式计划期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润【提示】在杠杆系数的计算公式中，根据基期数据计算得出的是计划期杠杆系数。
【示例】M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定性经营成本总额200万元，2019年的销量为100万件，预计2020年销量提高10%，达到110万件，其他条件不变。
则：2019年的边际贡献＝100×（10－6）＝400（万元）2019年的息税前利润＝100×（10－6）－200＝200（万元）2020年的息税前利润＝110×（10－6）－200＝240（万元），与2019年相比提高了20%定义公式：2020年经营杠杆系数＝2020年息税前利润变动率/2020年销售量变动率＝20%/10%＝2计算公式：2020年经营杠杆系数＝2019年边际贡献/2019年息税前利润＝400/200＝2【例题·单项选择题】（2018年考生回忆版）甲公司2018年边际贡献总额300万元，2019年经营杠杆系数为3，假设其他条件不变，如果2019年销售收入增长20%，息税前利润预计是（）万元。
A.100B.150C.120D.160『正确答案』D『答案解析』由：2019年经营杠杆系数＝2018年边际贡献/2018年息税前利润，可得：300/2018年息税前利润＝3，解得：2018年息税前利润＝300/3＝100（万元）。
2019年息税前利润增长率＝20%×3＝60%，2019年息税前利润＝100×（1＋60%）＝160（万元）。
2.财务杠杆系数（1）定义公式（2）计算公式其中：税前固定性融资成本＝利息＋优先股股利/（1－所得税税率）3.联合杠杆系数（1）定义公式。
无差别平衡点的应用
无差别平衡点的应用论文导读：无差别平衡点是指两种可行性方案结果相等，没有差别时的临界点或转折点，或者某种方案的盈亏平衡点，以此可以判断比较方案的优劣性，进行定量分析，作出正确的决策。
在营运期间当各因素发生变化，如产品的价格、成本、销量的变化及付现费用等的增减变动，其财务盈亏平衡点销售量也将随之而发生变化，在这种情况下我们可以随时根据已经发生的现金流量实际情况重新调整计算财务盈亏平衡点销售量。
关键词：无差别平衡点,盈亏平衡点,每股利润无差别点无差别平衡点是指两种可行性方案结果相等，没有差别时的临界点或转折点，或者某种方案的盈亏平衡点，以此可以判断比较方案的优劣性，进行定量分析，作出正确的决策。
无差别平衡点是财务管理中重要的一种决策判别工具，在企业生产经营中应用广泛，对企业的投资决策、筹资决策、经营及纳税筹划有着重要的作用。
一、无差别平衡点在企业投资中的应用。
企业投资时无差别平衡点指年投资额与经营现金净相等时的平衡点，一般是假设投资在一次性支付并完成且在投产后各年产生的现金流量均相等，但在实际的项目基本建设中，在投资期初就完成并当期即产生经营现金流入的情况很少，有的项目往往需要分数期投资才能完成，之后才开始产生经营现金流入。
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此外，很多项目投产后每年产生的现金流量是不一样的，例如投产初期需要支付大量的开办费用。
所得税也是一个需要考虑的重要因素。
所得税作为企业的一项现金流出，其大小取决于利润的大小和所得税率的高低，而影响利润的因素不仅有收现收入和付现成本及费用，还有非付现费用，如折旧费用等。
则有：年投资额现值＝营业现金流量－年付现成本现值+折旧费用现值。
又因，营业现金流量=收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率，则：年投资额现值+年付现成本现值-折旧费用现值＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率＝销售量×（单位售价－单位变动成本）×（1－所得税税率）+折旧×所得税税率，则销售量＝（营业现金流量－折旧×所得税税率）／（单位售价－单位变动成本）×（1-所得税税率）在营运期间当各因素发生变化，如产品的价格、成本、销量的变化及付现费用等的增减变动，其财务盈亏平衡点销售量也将随之而发生变化，在这种情况下我们可以随时根据已经发生的现金流量实际情况重新调整计算财务盈亏平衡点销售量。
无不同点分析在资法本结构决策中的运用
无不同点分析在资法本结构决策中的运用不同点分析法，又称平衡点分析法，是资本结构决策中常常利用的检测方式。
由于目前《财务管理》教材普遍利用每股利润指标进行资本结构决策的无不同点分析，所以无不同点分析法又称为每股利润无不同点分析法。
无不同点分析法是资本结构决策中常常利用的决策方式，现行教材中采用每股利润指标进行无不同点分析，存在很大的缺点。
本文以为，采用权益资本利润率指标进行无不同点分析，分析进程简单明了，分析结果加倍科学合理，有利于企业作出正确的筹资决策。
所谓每股利润无不同点，指在不同筹资方式下，每股利润相等的息税前利润，它表明筹资企业的一种特定经营状态或盈利水平。
每股利润的计算公式为（息税前利润-欠债利息）×（1-所得税率）每股利润=普通股股数当企业处于无不同点状态时，无论是采用权益筹资仍是欠债筹资方式，股东的每股利润都相等，权益筹资方式和欠债筹资方式没有不同；当息税前利润大于无不同点时，欠债筹资方式下的每股利润大于权益筹资方式下的每股利润，企业应当优先选择欠债筹资；当息税前利润小于无不同点时，权益筹资方式下的每股利润大于欠债筹资方式下的每股利润，企业应当优先选择权益筹资。
现举例说明如下：例1：设某企业原有资本1000万元，其中普通股50万股，每股权益10元，欠债500万元，利率10%。
现因生产发展需增加资本1000万元，可采用权益筹资方式增发普通股100万股，每股价钱10元，也可采用欠债筹资方式，欠债利率为10%。
当息税前利润别离为230万元，200万元，185万元时，可作筹资决策分析如表1所示：表1 每股利润无不同点筹资决策分析表单位：万元息税前利润230 200 185筹资方式权益欠债权益欠债权益欠债欠债资本500 1500 500 1500 500 1500权益资本1500 500 1500 500 1500 500资本总额2000 2000 2000 2000 2000 2000息税前利润230 230 200 200 185 185利息50 150 50 150 50 150税前利润180 80 150 50 135 35每股税前利润（元）注：为简化分析进程，本文采用税前利润进行无不同点分析，下同。
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对每股收益无差别点法的应用的分析
中图分类号：f270 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2013）05-000-02
摘要每股收益无差别点法被许多企业用来做筹资决策，为企业的管理层解决了在某一特定预期的盈利水平下筹资方式的选择问题。
笔者从直线法的角度对它的应用做了下分析，指出了在应用时常被人忽略的问题，即特定预期的息前税前利润的区间问题；并对它的应用原理做了很好的分析，发现可从另一角度应用这种方法。
关键词每股收益无差别点法应用前提应用原理
每股收益无差别点法是企业用于资本结构决策的一种方法。
在理论上，企业存在着理想的资本结构。
企业应当确定其最佳的债务比率（资本结构），使得加权平均资本成本最低，企业的价值最大。
由于每个企业都处在不断变化的经营条件和外部经济环境中，使得确定最佳的资本结构十分困难。
当企业为了满足经营扩张的需要而需从外部筹措长期资本时，一般可供选择的筹资方式有普通股融资、优先股融资和长期债务融资，而究竟应当采用哪种融资形式呢？每股收益无差别点法解决的是在某一特定的盈利水平下筹资方式的选择问题，现在我们对它的原理进行下分析，更能加深我们对这种方法的理解。
一、每股收益无差别点法的应用前提
每股收益无差别点，是在两种筹资方式下使每股收益相等所对应的息前税前利润，在这一点上，每股收益相等。
每股收益无差别点
法没有考虑财务风险，解决的是在某一特定的预期盈利水平下是否应选择债务融资方式的问题。
在这里，只是说某一特定的预期盈利水平（息前税前利润ebit），而很少有人指出ebit的适用范围，笔者认为应当有必要强调一下它的适用范围。
我们知道，普通股每股收益eps=（ebit-i）（1-t）-pdn 。
式中：ebit---息前税前利润；i---年利息支出；t---企业所得税税率；pd---支付的优先股股利；n---筹资后发行在外的普通股股数。
如果我们把普通股每股收益eps看作是息前税前利润ebit的函数，ebit是自变量，eps为因变量，把它化成直线方程，就有
eps=1-tnebit- i（1-t）+pdn =1-tn（ebit-i- pd1-t ）。
因为eps≥0，所以ebit的取值范围为[i+ pd1-t ，+∞）。
现假设某企业目前有三种筹资方式可供选择，而在这三种筹资方式下的利息和税前的优先股股利之和分别为i1+pd11+t ，
i2+pd21-t ，i3+pd31-t ，这时我们应当取这三者之中的最小值（假设i1+pd11+t 最小，不失一般性）作为ebit的最小值。
即如果预期的息前税前利润ebit在区间 [i1+pd11+t ，+∞）上时，我们才能应用每股收益无差别点法；而当ebitc、当ebit=ebit0时，普通股、债务、优先股所带来的每股收益相等，三种方式等效。
这也就是为什么在普通股和债务这两种筹资方式下，当预期特定的息前税前利润ebit小于每股收益无差别点的息前税前利润ebit0时选择普通股筹资而大于时选择债务筹资的道理。
2.当i2+pd21-t ≠i3+pd31-t 时，此时的普通股筹资、债务筹资、
优先股筹资三种方式也可变成两种方式。
即在这两种方式下能使在特定的ebit下每股收益最大的就是最优的。
现假设i2+pd21-t
<i3+pd31-t ，我们画图如下：
由于债务筹资的直线与优先股融资的直线是平行的且在优先股
融资直线的上方，这就说明债务融资的每股收益始终大于或等于优先股融资的每股收益，即在这两种筹资方式下应当选择债务。
此时就变成是普通股与债务的比较，图像就变成了图1，分析方法相同。
通过上面的分析，加深了我们对每股收益无差别点法的理解。
在应用时，不要盲目的就去计算每股收益无差别点，有时不用计算就能做出选择，必要时在去计算，大大简化计算过程。
三、每股收益无差别点法的案例分析
下面我们结合案例来看一下每股收益无差别点法的具体应用。
例1：某企业目前拥有资本850万元，其结构为：债务资本100万元，普通股权益资本750万元。
现准备追加筹资150万元，有三种筹资方式可供选择：（1）增发新普通股，每股发行价为50元；（2）平行发行债券，票面利率12%；（3）发行优先股，股利率10%。
假设企业预期的息前税前利润为150万元，企业的所得税税率为25%。
有关资料详见下表
问该企业应当选择哪种筹资方式？
在这三种筹资方式下，利息和税前的优先股股利（i+ pd1-t ）分别为9万元，27万元和29万元，这也是在这三种方式下当eps=0是所分别对应的ebit。
三条直线的斜率分别为0.058，0.075，
0.075 。
直线方程和图像如下：
方式一：eps1=0.058（ebit-9）；
方式二：eps2=0.075（ebit-27）；
方式三：eps3=0.075（ebit-29）。
由于债务筹资的直线与优先股筹资的直线是平行的且在优先股
筹资直线的上方，此时就变成是普通股与债务的比较。
9、27这两点把整个区间分成了三段，分别是（-∞，9），[9，27]，（27，+∞）。
而预期特定的ebit为150，位于（27，+∞）范围内，我们有必要计算一下每股收益无差别点，在作判断。
而在计算每股收益无差别点时，我们可以利用
0.058（ebit0-9）= 0.075（ebit0-27）得 ebit0=87 ，所以应选择债务筹资。
代替使用（ebit0-9）（1-0.25）13 = （ebit0-27）（1-0.25）
10
四、结论
每股收益无差别点法向我们提供了在特定的盈利条件下筹资方
式的选择问题。
我们在应用时，应当注意应用它的前提条件，并对它的应用原理做下很好的把握，理解透彻，这样才能更好的掌握这种方法，同时也应当看到使用它的一些局限性。
参考文献：
[1]魏标文.三种每股收益无差别点法及其应用.财会月刊.2011（19）.
[2]中国注册会计师协会编.财务成本管理.中国财政经济出版社.2011.。