第二章风险与收益2
第二节风险与收益
第二节 风险与收益一、资产收益与收益率 (一)资产收益的含义与计算 资产的收益是指。
普通情况下， 有两种表述资产收益的方式:第一种方式是以的，称为资产的，通常以资产价值在一定期限内的表示，该增值量来源于两部份:或者市 场价格)相对于期初价值(价格)的升值。
前者多为利息、红利或者股息收益，后者称为资本利得。
第二种方式是以百分比表示的，称为资产的 率，是，该收益率也包括两部份:一是利息(股息)的;二是。
显然，以金额表示的收益与期初资产的价值(价格)相关，不利于不同规模资产之间收益 的比较，而以百分数表示的收益则是一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较和分析。
所以，通常情况下，我们都是用收益率的方式来表示资产的收益。
此外， 由于，它的大小要受计算期限的影响， 但是计算期限往往不一定是一年， 为了便于比较和分析， 对于计算期限短于或者长于一年的资产，。
因此， 如果不作特殊说明的话， 资产的收益指的就是资产的年收益率， 又称。
(二)资产收益率的类型在实际的财务工作中，由于工作角度和出发点不同，资产收益率可以有以下一些类型: 1.实际收益率 实际收益率表示的资产收益率，表述为已实现或者确定可以实 现的利息(股息)率与资本利得收益率之和。
固然，当。
2.预期收益率 预期收益率也称为，是指在不确定的条件下，的某资产未来可能实现的收益率。
普通按照加权平均法计算预期收益率。
计算公式为:预期收益率= ;式中， P 表示情况 i 可能浮现的概率;R 表示情况 i 浮现时的收益率。
【例 2 -19】某企业有 A, B 两个投资项目，两个投资项目的收益率及其概率分布情况如 表 2-1 所示，试计算两个项目的期望收益率。
根据公式计算项目 A 和项目 B 的期望投资收益率分别为:项目 A 的期望投资收益率＝0. 2 *15%十 0. 6 *10% +0. 2 *0 =9% 项目 B 的期望投资收益率=0. 3 * 20% +0. 4 * 15% +0. 3 * ( - 10% ) =9% 表 2-1 A 项目和 B 项目投资收益率的概率分布3.必要收益率必要收益率也称最低报酬率或者最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低 收益率。
第二章(下)风险和收益
3.计算离散程度指标（标准离差与标准离差率）
① 标准离差 概念：反映概率分布中对各种可能结果对期望值的偏离程度，是方差
的平方根，也叫做均方差。符号：用 表示，
标准离差的计算公式为：例题：见P41
意义：投资项目期望值相同前提时，标准离差大小，反映风险大小，
② 标准离差率
定义：也为标准离差系数，变化系数，变异系数，是标准离差与期望
定义：是由一种特定公司或行业所特有的风险.指发生于个别公司的特有
事件所造成的风险。一般其占总风险的60-75%。 消除：由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎
没有非系统风险。
非系统风险类别：经营风险，财务风险，违约风险等，罢工，新产品 开发失败，
由于非系统风险能通过投资组合加以消除，因此承担风险需要补偿的就是系 统风险。一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。度量系统风险 的指标就是ß系数
率为：
Rj=a+b1jF1+b2jF2+ej
证券的期望收益率可表示为：
R j λ0 b1j (λ1 ) b2j (λ2 )
21
第二章财务管理基本价值观念
221
（2）多因素模型 在两因素模型中加入多个因素及其反应 系数，就成为多因素模型。用公式表示为 ： R j λ0 b1j (λ1 ) b2j (λ2 ) bn λn
3.风险具有时间性，风险价值是理财中的第二原则 4.风险具有收益性。离开了风险，就无法正确评价公司收益的高低。
注意：风险与危险的区别 危险专指负面效应，是损失发生及其程度的不确定性。是风险的一部分。
3
第二章财务管理基本价值观念
3
二. 风险的类别
按风险形成的原因分为两大类 （一）经营风险 1.概念：经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来 的不确定性。 2.理解要点有三：经营活动引起；经营过程具有不确定性；导 致利润变化 （二）财务风险 1.概念：财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务 成果带来的不确定性。 2.理解要点有三：举债引起；财务活动具有不确定性；导致息 税前利润变化 它们是随机发生的，可以通过多元化投资来分散的，也属于可 分散风险和和非系统风险
财务管理第二章风险与收益分析习题 (2)
第二章风险与收益分析一、单项选择题1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。
已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。
下列结论中正确的是（）。
A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险大小2.下列说法不正确的有（）。
A.相关系数为1时，不能分散任何风险B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大D.相关系数为-1时，可以分散所有风险3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。
A.40%B.12%C.6%D.3%4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。
A.不能降低任何风险B.可以分散部分风险C.可以最大限度地抵消风险D.风险等于两只股票风险之和5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。
一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人预期收益率为（）。
A.1%B.17%C.18%D.20%6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。
A.风险收益率B.无风险收益率C.实际收益率D.必要收益率7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。
A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。
A.只承担市场风险B.只承担特有风险C.只承担非系统风险D.不承担系统风险9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方法。
高顿网校2014中级会计职称财务管理内部讲义-第二章 风险与收益-资产的风险与衡量
转移 风险
接受 风险
经典例题 EXAMPLE
【例题-2013单选】下列各种风险应对措施中，能够转移风险的是（ ）。 A.业务外包 B.多元化投资 C.放弃亏损项目 D.计提资产减值准备
【考点】风险对策 【答案】A 【解析】选项A属于转移风险的措施，选项B属于减少风险的措施， 选项C属于规避风险的措施，选项D属于接受风险中的风险自保。
经典例题 EXAMPLE
(5) XYZ公司从规避风险的角度考虑，应优先选择哪个投资项 目? 因为在乙、丙、丁三个方案中，丙方案的风险最小（或净现值 的标准离差率最低），所以XYZ公司的决策者应优先考虑选择 丙项目。
让我们一起为明天拼搏……
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知识点：单项资产的风险及衡量 （三）风险控制对策
对 策 内 容
规避 风险
当资产风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵 消时，应当放弃该项目，以规避风险。例如： 1.拒绝与不守信用的厂商业务往来； 2.放弃可能明显导致亏损的投资项目； 3.新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。
知识点：单项资产的风险及衡量 （三）风险控制对策
知识点：单项资产的风险及衡量 （三）风险控制对策
对策 内容 对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采 取某种方式转移风险。如： 1.向专业保险公司投保； 2.采取合资、联营、增发新股、发行债券（？）、联合开发等 措施实现风险共担； 3.通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包 等实现风险转移。 接受风险包括风险自担和风险自保两种。 1.风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费 用，或冲减利润； 2.风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进
《上财风险与收益》PPT课件
0.73
B 1 0.73 0.27
(1 A ) B 0
A
A A B
B
1
A A
无风险资产组合的唯一比重
B
E(RP )
有效资产组合
AB 1
f
无风险资产组合
P
2.4 风险与收益的进一步讨论
1 AB 1
两种股票的相关性越低， 其资产组合曲线弯度越大
2.4 风险与收益的进一步讨论
▪ n项资产所构成资产组合风险的衡量
i和j分别表示方阵第i行和第j列
2.4 风险与收益的进一步讨论
j i
1
2
…
1
2
12
2 1
1212
21 21
22
2 2
…
n
1 n 1n 2n 2n
n n2 n1 n2 n2
n2
2 n
随着资产组合规模的增加，资产组合收益率方差越来越多地取决于各资产 间的协方差，而受各资产本身方差的影响越来越小
2.4 风险与收益的进一步讨论
-0.0011
与
SU
之 0.3 0.20 0.025 0.10 -0.025
-0.0002
间 0.3 0.15 -0.025 0.15 0.025
-0.0002
的 协 0.2 0.10 -0.075 0.20 0.075
-0.0011
方 差
σ SU=-0.0026
2.2 资产组合的投资收益率和风 险
2
第二章 风险与收益
第二章 风险与收益
2.1 单项资产的投资收益率和风险 2.2 资产组合的投资收益率和风险 2.3 风险与期望收益率之间的关系
——资本资产定价模型 2.4 风险与收益的进一步讨论
2-2风险与收益分析
34
• 某资产组合中的三只股票，有关的信息如表所
示，计算资产组合的 系数。
股票
A B C
系数
0.7 1.1 1.7
股票的每股 股票的数量
市价
（股）
4
200
2
100
10
100
风险与收益分析
35
• 解：
• 计算ABC三种股票所占的价值比例： A股票比例（4*200）/（4*200+2*100+10*100）=40% B股票比例（2*100）/（4*200+2*100+10*100）=10% C股票比例（10*100）/（4*200+2*100+10*100）=50%
风险与收益分析
2
• 无风险收益率：又称无风险利率，是指可以确定可 知的无风险资产的收益率，它的大小由纯利率和通 货膨胀补贴两部分组成。
• 风险收益率：是指某资产持有者因承担该资产的风 险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必 要收益率与无风险收益率之差。
必要收益率=无风险收益率+风险收益率
风险与收益分析
风险与收益分析
5
• 确定概率分布
概率是用来表示随机事件发生可能性
大小的数值。通常，把必然发生的事件
的概率定为1，把不可能发生的事件的概
率定为0，而一般随机事件的概率是介于
0和1之间的一个数，概率越大就表示该
事件发生的可能性越大。概率必须符合
以下规则：
0 Pi 1
in1Pi 1
风险与收益分析
风险与收益分析
28
• 当 12 0 即完全无相关性时
(w11)2 (w22)2 w11 w22
资产的风险与收益
Xi----各项所占的投资比重
n
N个项目的投资组合总收益： K xi Ki
i 1
（二）投资组合的风险（两项资产）
通常用协方差和相关系数两个指标来测量:
x12
2 1
2 x1 x2 12
x22 22
协方差：12
(K1
K1i
)( K 2
K2i
)
p i
表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。
（四）标准（离）差率
该指标反映投资项目风险的相对大小； 可用该指标对期望收益率不同的投资项目进行风险比较； V越大，项目的风险程度越大。
（五）风险收益计算
投资者冒险进行投资，其目K
的就是为了获取超过货币时 间价值以外的风险价值（风 险收益），可用风险收益额 和风险收益率表示. 表示风险价值的风险收益率 应与反映风险程度的投资收 益率的标准离差率V呈正比例 关系。 如何把V转化为风险收益率？
按章操作莫乱改，合理建议提出来。2020年10月上 午10时7分20.10.1410: 07October 14, 2020
作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2020年10月14日星期 三10时7分26秒 10:07: 2614 October 2020
好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午10时7分26秒 上午10时7分10:07:2620.10.14
收益率确定）； βi——第i种资产或第i种投资组合的β系数； K m ——市场组合的平均收益率。
CAPM的假设条件:
没有环境摩擦、处于 完全竞争的均衡市场
⒈ 在市场中存在许多投资者. ⒉ 所有投资者的投资决策都只针对一个确定的周期，即所有投资者
第二章 投资组合的收益和风险.
二、马科维茨背景假设
假设一，投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来
实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量
收益率的不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资 的期望收益率和方差。 假设二，投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是希望
期望收益率越高越好，而方差越小越好。
马柯威茨均值方差模型就是在上述两个假设下导出投资者只在有 效边界上选择证券组合，并提供确定有效边界的技术路径的一个 数理模型。
Ac=30%（40%-23%）（30%-17.25%）
+40%（20%-23%）（15%- 17.25 %）
+30%（10%-23%）（7.5%- 17.25 %） =0.0106 c2=30%（30%-17.25%）2+40%（15%-17.25%）2 +30%（7.5%-17.25%）2=8.906%2 ρAc =0.0106/（11.87%*8.906%）=1 ρAB =1, AB=0.003525
如果每个收益率的概率分布相等，则RA与RB之间的协方差为：
1 n AB Cov(rArB ) [(rAi E (rA) (rBi E (rB )] n 1 i 1
例2： 求A、B的 协方差。 rA A 0.04 B 0.02 r2 -0.02 0.03 r3 0.08 0.06 r4 -0.004 -0.04 r5 0.04 0.08
求A、B的协方差和相关系数。 前面的计算可知：E（rA）=E（rB）=0.15 AB=0.0225 A2=[30%（90%-15%）2+40%（15%-15%）2+030% （-60%-15%）2]1/2=0.58092 B2=[30%（20%-15%）2+40%（15%-15%）2+030% （10%-15%）2] 1/2=0.038732 ρAB =0.0225/（0.5809*0.03873）=1 了解相关系数的取值范围以及在什么情况下相关系数等于1或-1 。
财务管理 第2章 财务管理的价值观念-风险与收益(中级职称)
37
【例2-34· 判断题】提高资产组合中收益率高的资 产比重可以提高组合收益率（ ）。
38
（二）证券资产组合的风险及其衡量 1、资产组合的风险 （1）组合风险的衡量指标 ①组合收益率的方差：
②组合收益率的标准差：
39
【例2-35· 计算题】假设A证券的预期报酬率为10 ％，标准差是12％。B证券的预期报酬率是18％ ，标准差是20％。假设80%投资于A证券，20％ 投资B证券。 要求：若A和B的相关系数为0.2,计算投资于A和B 的组合报酬率以及组合标准差。 项目 A B 报酬率 10% 18% 标准差 12% 20% 投资比例 0.8 0.2 A和B的相关系数 0.2
14
【例2-22· 单选题】已知短期国库券利率为4%， 纯利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7% ，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5% B.1.5%和4.5% C.-1%和6.5% D.4%和1.5％
15
【例2-23· 判断题】必要收益率与投资者认识到的 风险有关。如果某项资产的风险较低，那么投资 者对该项资产要求的必要收益率就较高。（ ）
33
【例2-32· 计算题】假设投资100万元，A和B各占 50％。如果A和B完全负相关，即一个变量的增加 值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被 全部抵销，如表1所示。如果A和B完全正相关， 即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加 值。组合的风险不减少也不扩大，如表2所示。
34
表1 方案 A
30
（四）风险偏好
种类 选择资产的原则
选择资产的态度是当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的 风险回 资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收益的 避者 资产。 风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益 风 险 追 的稳定。 求者 他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因 为这会给他们带来更大的效用。 风 险 中 风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资 立者 产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
风险与收益考试试题(2021整理)
第二章风险与收益一、单项选择题β系数为2，那么该证券〔〕。
A. 无风险B. 有非常低的风险C. 与金融市场所有证券的平均风险一致D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的〔〕。
A．实际收益率B．期望报酬率C．风险报酬率D．必要报酬率3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，那么该产品开发方案的预期投资报酬率为〔〕。
A．18%B．20%C．12%D．40%4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是〔〕。
A．可获得投资收益B．可获得时间价值回报C．可获得风险报酬率D．可一定程度抵御风险工程投资，有甲、乙两个方案可供选择：甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。
以下结论中正确的选项是〔〕。
6.甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。
比拟甲乙两方案风险大小应采用的指标是〔〕。
7．对于多方案择优，决策者的行动准那么应是〔〕。
A. 选择高收益工程B. 选择高风险高收益工程C. 选择低风险低收益工程D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定8.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，那么两方案的风险关系为〔〕。
A. x＞yB. x＜yC．无法确定D．x=y9．合约注明的收益率为〔〕。
A．实际收益率B．名义收益率C．期望收益率D．必要收益率10．〔〕以相对数衡量资产的全部风险的大小。
A．标准离差率B．方差C．标准差D．协方差11．以下哪项不属于风险控制对策〔〕。
A．减少风险B．转移风险C．接受风险D．扩大风险12．不列不属于减少风险的对策〔〕。
A．准确的预测B．对决策方案进行多方案优选和替代C．向保险公司投保D．分散投资13．假设某一股票一年前的价格为4元，当年获得股息为0.1元，现在的市价为5元。
高级财务管理理论与实务第三版 东北财经大学出版社 刘淑莲主编 第二章 风险与收益
第二章风险与收益讨论题1、答：（1）、当投资组合的数量达到50种时，投资组合的收益趋向市场收益，投资组合的风险趋向市场风险；（2）、因为证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。
非系统性风险又叫可分散风险或公司特定风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类包含市场全部种类时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉；系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。
（3）、当投资组合的数量足够多时，投资组合收益率与市场收益率呈完全相关，此时β系数等于1，此时证券组合的标准差将趋向0.2、答：如上图，当通货膨胀在现在国库券反映的8%的基础上再涨3个百分点，即回归截距增大3%，SML1【Ri= 8%+βi（Rm-8%）】平移到SML2【Ri= 11%+βi（Rm-11%）】交Y 轴于11%。
假设投资者风险偏好发生变化使得市场风险报酬率增加3个百分点，SML1斜率βi增大，旋转至SML3【Ri= 8%+βi（1+3%）×（Rm-8%）】交Y轴于8%。
3.原因一：中美两国上市公司在估计股权资本成本时的差别较大。
与美国上市公司广泛使用CAPM作为股权资本成本估计方法不同，中国上市公司更倾向于采用股票历史平均收益率和银行贷款利率估算资本成本。
CAPM在使用扔存在一些问题，例如，CAPM的假设与现实不完全符合，在实际中无风险资产与市场组合可能不存在，采用历史数据估价的β系数很难准确的衡量当前或未来的风险，选用的市场组合可能并不能代表真正的市场组合等。
原因二：我国资本市场功能存在不同程度的缺陷。
我国资本市场的融资功能出现错位，上市公司融资往往不是为了扩大投资而融资，而是为了融资而融资。
我国证券市场的定价功能与资源配置功能失灵，浓厚的投机氛围扭曲了我国股市的价格信号，大量的资金涌向垃圾股使得劣质企业可以支配稀缺资金，资本市场配置功能得到了最大扭曲。
由于股票平均收益法和股利折现模型是从鼓励汇报的角度来计算企业的股权资本成本的，在逻辑上能直接的体现股权投资者对股权投资的预期回报要求和对企业的所有权、经营管理权，因此这两种计算方法比其他的计算方法更适合我国企业股权资本成本计量，特别是在现阶段我国企业股权结构特殊的情况下其优势更为突出。
投资风险管理 第2章 预期收益与风险
一、投资组合理论
n
Ri
E(R) R i1
n
第二章>>第二节
(2.6)
1 n 1
n i=1
(Ri - R )2
(2.7)
式(2.7)的标准差是样本标准差公式计算，它是收益分 布标准差的一个无偏估计量。
二、有效边界与最优组合
第二章>>第二节
投资者不必考虑所有的投资组合，只需 要考虑“有效的”证券组合即可。
9.25%)2=11.1% 即投资的风险为11.1%。
一、投资组合理论
第二章>>第二节
(2)证券组合的预期收益与方差计算
设有k个证券进行组合(X1，X2，…，Xk)(Xj表示 投资证券j的权重)，证券j的预期收益是E(Rj)， 则证券组合的预期收益与方差相同于式(2.2)与
式(2.3)，分别是：
第二章>>第二节
投资决策的两个重要指标是预期收益和方差 或标准差，后者反映了投资的风险大小。
(1)单个证券的预期收益与方差计算
设市场可能出现的各种情况的概率是pi，相应情况下的 收益是Ri，市场一共可能出现的情况有n种，则单个证 券投资的预期收益是：
一、投资组合理论
第二章>>第二节
n
E(R)= pi gR i
二、有效边界与最优组合
第二章>>第二节
有效边界是可行集的一个子集，这个子集必 须满足以下两个条件：
(1)对于任意给定的风险大小，有效边界提供最大 的预期收益；
(2)对于任意给定的预期收益，有效边界提供最小 的风险。
图2-3中的E是风险最小的证券组合，S是预期收益最高 的证券组合，可以看出可行集左上方E、S点之间的证 券投资组合形成有效边界。投资者的最优投资组合只 能在有效边界中寻找。
2金融风险与收益的均值-方差分析
第二章课件2：金融风险与收益的均值-方差分析风险与收益的协方差分析平均回报率和方差，或者标准差，提供了单只证券或者一个证券组合的回报分布的信息。
然而，这些数值并没有告诉我们不同证券回报之间的相互关联及其关联的方式。
假定在某个给定的月份之中，一个证券产生了高于其平均回报的回报。
假如我们知道发生了这样的结果，那么它对其他某个股票在同一时期产生的回报率的预期会有什么样的影响呢？当一个股票产生了高于其平均回报的回报，其他的股票也有出现同样结果的倾向吗？提供关于这个问题的一些信息的统计指标就是两个股票的协方差。
如果说方差是个绝对性的概念和分析方法的话，那么协方差就是个相对性的概念和分析方法。
因此，这个分析及其结果说明这样的基本思想：对于由不同风险的资产组成的投资组合，既要考虑它们各自的收益与风险之间的比较，又要考虑它们之间的相对收益比较和相对风险比较。
下面要研究的主要结果是，如何使一个投资组合的风险溢价是对应于状态价格密度的收益与投资组合收益之间的协方差。
现在考虑L 种不同的风险资产i Z ，1,2,,i L =⋅⋅⋅ （2.2.2）资产i Z 在投资组合中的数量是i k ，其现值是0i Z （即在日期0t =的价值）。
如果投资到该组合中的总财富是W ，则i k 和0i Z 应该满足 01L ii i k Z W ==∑ （2.2.3）在做金融资产收益和风险的研究中，人们都首先考虑无风险（金融术语是风险中性概率）的收益，然后再对比进行风险资产的研究。
下述字母和符号的含义分别为：ω—随机状态变量；()P ω—概率侧度，且()0P ω>；()Q ω—风险中性概率侧度；()()()Q L P ωωω=—状态价格向量。
因为风险资产的收益是随机变量，所以应该表示为 00()()i i i i i z T z R R z z -≡≡，1,2,,i L =⋅⋅⋅ （2.2.4） 类似地，可以把银行账户的收益定义为00()B T B R B -≡它们与公式 ()()()cov((),())j j j V Z E z q z E z V Z -≡比较，两者对风险资产收益的分析原理是一致的。
{财务管理收益管理}二风险与收益权衡观念
2、投资组合的风险与收益率 （1）投资组合的风险
1）个别股票的β系数 β系数：反映个别股票相对于平均风险股票
的变动程度。 公式：
β系数的经济意义在于：它告诉我们相 对于市场组合而言，某种证券的系统风险是 多少。
作为整体的证券市场的β系数为1，如果
β系数的计算： ①回归直线法
例：某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的投资 组合，它们的β系数分别是2.0，1.0和0.5，它们在投资 组合中所占的比重分别为60%，30%，和10%，股票的市场 收益率为14%，无风险收益率为10%。
试确定该投资组合的风险收益率。 （1）确定投资组合的β系数
=60%×2+30%×1+10%×0.5=1.55 （2）计算该投资组合的风险收益率
X2
XY
Y2
1
1.8
2
-0.5
3
2
4
-2
5
5
6
5
合计
11.3
1.5
2.25
2.7
3.24
1
1
-0.5
0.25
0
0
0
4
-2
4
4
4
4
16
20
25
3
925
41.2
61.49
公式： 式中：
系数
—市场收益率的标准差 —J种股票收益率与市场收益率的相关
2）投资组合的β系数 投资组合的β系数：等于被组合各种证券β
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15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 201:32 上午九月-2001:32September 17, 2020
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w 2、期望值
w 期望值是指各种可能的收益率按概率加权计 算的平均收益率，又称为预期值或均值。它 表示在一定的风险条件下，期望得到的平均 收益率。
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
•3、方差、标准差和离散系数
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
w B.1.5%和4.5% w C.-1%和6.5% w D.4%和1.5％
w 【答案】A w 【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝
无风险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％ －4％＝3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补 偿率，所以通货膨胀补偿率＝4％－2.5%=1.5%。
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第二章风险与收益2
＝1，表示该单项资产的收益率与市场平均收 益率呈相同比例变化，其风险情况与市场投 资组合的风险情况一致；
＞1，说明该单项资产的的风险大于整个市场 投资组合的风险；
＜1，说明该单项资产的风险小于整个市场投 资组合的风险。
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第二章风险与收益2
（二）资产组合的 系数
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第二章风险与收益2
w 2、风险的特征 w （1）客观性 w （2）时间性 w （3）相对性 w （4）可测性 w （5）收益 性
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第二章风险与收益2
w 3、风险的分类
w （1）市场风险和公司特有风险
w 市场风险：这类风险主要是由影响所有企业或资产的 事件而带来的风险。由于这些因素影响到所有企业或 资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家 企业或一种资产的不利事件，同时对其他的企业或资 产也是不利事件，不能通过分散投资而使风险降低。
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第二章风险与收益2
w 相关系数
将协方差除以两个投资方案投资收益率的标准离差之积，得 出一个与协方差具有相同性质但却没有量纲的数，我们将这 个数称为这两个投资项目的相关系数，它介于-1和+1之间。
相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数的大小，与
协方差大小呈同方向变化。相关系数总在-1到+1之间的范围 内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示 不相关。
w 但是，在面对实际问题时，两者难以区分，风险问 题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以 估计一个概率。因此，在实务领域通常对风险和不 确定性不加以区分，把不确定性视同风险而加以计 量，以便进行定量分析；而把风险理解为可测定概 率的不确定性。讲到风险，可能是指一般意义上的 风险，也可能指不确定性问题。
标准差和方差都只能从绝对量的角度衡量风险的 大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在 这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。
标准离差率（V）是指标准差与期望值的比 率。 计算公式如下：
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第二章风险与收益2
当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及 未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数 据近似地估算预期收益率及其标准差。
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第二章风险与收益2
w 【例2·单项选择题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整
工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净 现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现 值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正 确的是（ ）。
w A.甲方案优于乙方案
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第二章风险与收益2
第二节 单项资产的收益与风险分析
一、单项资产的收益 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增 值。一般情况下，有两种表述资产收益的方 式： 一种方式是以金额表示； 另一种方式是以百分比表示。
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
为了便于不同规模下资产收益的比较和分析，通常 情况下我们用收益率的方式来表示资产的收益。
第二章风险与收益2
二、单项资产风险的衡量
（一）资产的风险及其衡量
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差 和标准离差率。
1、概率：在经济活动中，某一事件在相同的 条件下可能发生，也可能不发生，这类事件称 为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生 可能性大小的数值。
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第二章风险与收益2
w 公司特有风险：这类风险主要是由只影响特定企业或 资产的事件而带来的风险。由于这些因素不影响到其 他的企业或资产，这样投资于不同的企业或资产时， 发生于一家企业或一种资产的不利事件可以被其他企 业或资产的有利事件所抵消。
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第二章风险与收益2
w （2）经营风险和财务风险
w 经营风险：经营风险亦称商业风险，是指因 生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确 定性。
例：某投资组合由A、B、C三项资产组成， 有关机构公布的各项资产的 系数分别为0.5， 0.1和1.2。假定各项资产在投资组合中的比 重分别为10％，30％和60％。计算该投资组 合的 系数 。
第二章风险与收益2
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2020/12/10
第二章风险与收益2
第一节 风险概述
w 一、风险及其分类
w 1、风险的概念
w 对于风险，目前还没有统一的定义。
w 风险最简单的定义：“风险是发生财务损失 的可能性”。发生损失的可能性越大，资产 的风险越大。它可以用不同结果的概率来描 述。结果可能是好的，也可能是坏的，坏结 果出现的概率越大，就认为风险越大。
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第二章风险与收益2
w 4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益 率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。
w 预期收益率＜投资人要求的必要收益率，项目不能投 资；
w 预期收益率≥投资人要求的必要收益率，项目可以投 资。
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝资金时间价 值＋通货膨胀补贴率＋风险收益率
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第二章风险与收益2
w 在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为 “风险” 。
w 严格来说，风险和不确定性是有区别的。风险是指 事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概 率。不确定性则是事前不知道所有可能的后果，或 者虽然知道各种可能的后果，但不知道它们出现的 概率或只能做出粗略的估计。
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
资产收益率的类型
1、实际收益率：已经实现或确定可以实现的资产收 益率。
2、名义收益率：在资产合约上标明的收益率。 3、预期收益率（期望收益率）：是投资者在下一个
时期所能获得的收益预期。即在不确定条件下，预 测的某种资产未来可能实现的收益率。
5、无风险收益率＝资金时间价值＋通货膨胀补贴率
6、风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超过无 风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收 益率之差。
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第二章风险与收益2
w 【例1·单项选择题】已知短期国库券利率为4%，纯 利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则 风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5%
2、风险中立型:风险中立者通常既不回避风险 也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标 准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
3、风险喜好型 :风险追求者通常主动追求风险， 喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们 选择资产的原则是当预期收益相同时，选择 风险大的，因为这会给他们带来更大的效用
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第二章风险与收益2
第三节 资产组合的收益与风险分析
一、资产组合的风险与收益
（一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。 （二）资产组合的预期收益率
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第二章风险与收益2
例：某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中， 投资于A资产的预期收益率为8％，计划投资 额为500万元；投资于B资产的预期收益率为 12％，计划投资额为500万元。计算该投资 组合的预期收益率。
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第二章风险与收益2
w 风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带 来超出预期的收益。也就是，风险既包含了 “危险”，也包含了“机会”。危险要求承担 风险必须得到补偿，机会使投资者敢于承担风 险。
w 理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、 选择和获取增加企业价值的机会。因此，风险 可以看作是预期结果的不确定性，是指在一定 条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变 动程度。从财务学的角度，风险则是在一定条 件下和一定时期内资产未来实际收益相对预期 收益变动的可能性和变动幅度。
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第二章风险与收益2
（三）资产组合风险的度量
1、两项资产组合的风险 w 协方差
协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于 另一投资项目风险的统计指标。
协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协 方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方 差的绝对值越大，表示两种资产收益率的关系越密切；协方 差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。
w 当相关系数在0～1范围内变动时，表明单项资产收益率之间 是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可 分散的投资风险的效果就越大。
w 当相关系数在0～-1范围内变动时，表明单项资产收益率之 间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低，其投资组合 可分散的投资风险的效果就越小。
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w 投资风险：是指企业将筹集的资本投向某活动所具 有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资 时间的长短来决定。
w 收益分配风险：是指企业在收益的形成与分配上所 具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会 急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从 而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企 业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收 益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、 形式和金额所产生的风险。