第二章风险与收益2
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w 公司特有风险：这类风险主要是由只影响特定企业或 资产的事件而带来的风险。由于这些因素不影响到其 他的企业或资产，这样投资于不同的企业或资产时， 发生于一家企业或一种资产的不利事件可以被其他企 业或资产的有利事件所抵消。
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第二章风险与收益2
w （2）经营风险和财务风险
w 经营风险：经营风险亦称商业风险，是指因 生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确 定性。
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第二章风险与收益2
w 风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带 来超出预期的收益。也就是，风险既包含了 “危险”，也包含了“机会”。危险要求承担 风险必须得到补偿，机会使投资者敢于承担风 险。
w 理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、 选择和获取增加企业价值的机会。因此，风险 可以看作是预期结果的不确定性，是指在一定 条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变 动程度。从财务学的角度，风险则是在一定条 件下和一定时期内资产未来实际收益相对预期 收益变动的可能性和变动幅度。
2、风险中立型:风险中立者通常既不回避风险 也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标 准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
3、风险喜好型 :风险追求者通常主动追求风险， 喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们 选择资产的原则是当预期收益相同时，选择 风险大的，因为这会给他们带来更大的效用
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第二章风险与收益2
第三节 资产组合的收益与风险分析
一、资产组合的风险与收益
（一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。 （二）资产组合的预期收益率
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第二章风险与收益2
例：某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中， 投资于A资产的预期收益率为8％，计划投资 额为500万元；投资于B资产的预期收益率为 12％，计划投资额为500万元。计算该投资 组合的预期收益率。
w 当相关系数在0～1范围内变动时，表明单项资产收益率之间 是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可 分散的投资风险的效果就越大。
w 当相关系数在0～-1范围内变动时，表明单项资产收益率之 间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低，其投资组合 可分散的投资风险的效果就越小。
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第二章风险与收益2
＝1，表示该单项资产的收益率与市场平均收 益率呈相同比例变化，其风险情况与市场投 资组合的风险情况一致；
＞1，说明该单项资产的的风险大于整个市场 投资组合的风险；
＜1，说明该单项资产的风险小于整个市场投 资组合的风险。
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（二）资产组合的 系数
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第二章风险与收益2
w 4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益 率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。
w 预期收益率＜投资人要求的必要收益率，项目不能投 资；
w 预期收益率≥投资人要求的必要收益率，项目可以投 资。
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝资金时间价 值＋通货膨胀补贴率＋风险收益率
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第二章风险与收益2
（三）资产组合风险的度量
1、两项资产组合的风险 w 协方差
协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于 另一投资项目风险的统计指标。
协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协 方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方 差的绝对值越大，表示两种资产收益率的关系越密切；协方 差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。
例：某投资组合由A、B、C三项资产组成， 有关机构公布的各项资产的 系数分别为0.5， 0.1和1.2。假定各项资产在投资组合中的比 重分别为10％，30％和60％。计算该投资组 合的 系数 。
第二章风险与收益2
第四节 资本资产定价模型
一、系统风险 的衡量
（一）市场组合的概念
市场组合是指又市场上所有资产组成的组合。 它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常 用股票价格指数的收益率来代替。
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第二章风险与收益2
（二）单项资产的 系数
单项资产的 系数是指可以反映单项资产收益率 与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的 一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市 场组合平均风险的影响程度，也成系统风险指数。
w B.1.5%和4.5% w C.-1%和6.5% w D.4%和1.5％
w 【答案】A w 【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝
无风险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％ －4％＝3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补 偿率，所以通货膨胀补偿率＝4％－2.5%=1.5%。
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标准差和方差都只能从绝对量的角度衡量风险的 大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在 这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。
标准离差率（V）是指标准差与期望值的比 率。 计算公式如下：
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当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及 未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数 据近似地估算预期收益率及其标准差。
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w 在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为 “风险” 。
w 严格来说，风险和不确定性是有区别的。风险是指 事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概 率。不确定性则是事前不知道所有可能的后果，或 者虽然知道各种可能的后果，但不知道它们出现的 概率或只能做出粗略的估计。
5、无风险收益率＝资金时间价值＋通货膨胀补贴率
6、风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超过无 风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收 益率之差。
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w 【例1·单项选择题】已知短期国库券利率为4%，纯 利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则 风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5%
w 投资风险：是指企业将筹集的资本投向某活动所具 有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资 时间的长短来决定。
w 收益分配风险：是指企业在收益的形成与分配上所 具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会 急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从 而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企 业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收 益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、 形式和金额所产生的风险。
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第二章风险与收益2
w 【例2·单项选择题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整
工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净 现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现 值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正 确的是（ ）。
w A.甲方案优于乙方案
w 2、期望值
w 期望值是指各种可能的收益率按概率加权计 算的平均收益率，又称为预期值或均值。它 表示在一定的风险条件下，期望得到的平均 收益率。
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
•3、方差、标准差和离散系数
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第一节 风险与收益的基本原理
w 但是，在面对实际问题时，两者难以区分，风险问 题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以 估计一个概率。因此，在实务领域通常对风险和不 确定性不加以区分，把不确定性视同风险而加以计 量，以便进行定量分析；而把风险理解为可测定概 率的不确定性。讲到风险，可能是指一般意义上的 风险，也可能指不确定性问题。
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第二章风险与收益2
w 两项资产构成的投资组合的总风险
投资组合的总风险由投资组合收益率的方差 和标准离差来衡量。
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第二章风险与收益2
w 当相关系数为1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度 完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险，此 时的标准离差最大。
w 当相关系数为-1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度 完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险， 此时的标准离差最小。
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w 2、风险的特征 w （1）客观性 w （2）时间性 w （3）相对性 w （4）可测性 w （5）收益 性
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第二章风险与收益2
w 3、风险的分类
w （1）市场风险和公司特有风险
w 市场风险：这类风险主要是由影响所有企业或资产的 事件而带来的风险。由于这些因素影响到所有企业或 资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家 企业或一种资产的不利事件，同时对其他的企业或资 产也是不利事件，不能通过分散投资而使风险降低。
B.甲方案的风险大于乙方案
w C.甲方案的风险小于乙方案 大小
D.无法评价甲乙方案的风险
w 【答案】B
w 【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于 标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准差/期望值， 标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险 越小。甲方案标准离差率＝300/1000＝30%；乙方案标准离 差率＝330/1200＝27.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。
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2020/12/10
第二章风险与收益2
第一节 风险概述
w 一、风险及其分类
w 1、风险的概念
w 对于风险，目前还没有统一的定义。
w 风险最简单的定义：“风险是发生财务损失 的可能性”。发生损失的可能性越大，资产 的风险越大。它可以用不同结果的概率来描 述。结果可能是好的，也可能是坏的，坏结 果出现的概率越大，就认为风险越大。
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
（二）风险控制对策
1、规避风险 2、减少风险 3、转移风险 4、接受风险
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第二章风险与收益2
三、风险偏好
1、风险厌恶型:当预期收益率相同时，偏好于 具有低风险的资产；而对于具有同样风险的 资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。
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第二节 单项资产的收益与风险分析
一、单项资产的收益 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增 值。一般情况下，有两种表述资产收益的方 式： 一种方式是以金额表示； 另一种方式是以百分比表示。
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
为了便于不同规模下资产收益的比较和分析，通常 情况下我们用收益率的方式来表示资产的收益。
对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益 率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。
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第一节 风险与收益的基本原理
例：某股票一年前的价格为10元，一年中得税 后股息为0.25，现在的市价为12元。那么， 在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票 的收益率是多少？
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
资产收益率的类型
1、实际收益率：已经实现或确定可以实现的资产收 益率。
2、名义收益率：在资产合约上标明的收益率。 3、预期收益率（期望收益率）：是投资者在下一个
时期所能获得的收益预期。即在不确定条件下，预 测的某种资产未来可能实现的收益率。
w 财务风险：财务风险是指由于举债而给企业 财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产 生的，又称筹资风险。
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第二章风险与收益2
w （3）筹资风险、投资风险和收益分配风险
w 筹资风险：指企业在筹集资本的过程中所具有的不 确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资 数量、筹资渠道和筹资方式。
第二章风险与收益2
二、单项资产风险的衡量
（一）资产的风险及其衡量
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差 和标准离差率。
1、概率：在经济活动中，某一事件在相同的 条件下可能发生，也可能不发生，这类事件称 为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生 可能性大小的数值。
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w 相关系数
将协方差除以两个投资方案投资收益率的标准离差之积，得 出一个与协方差具有相同性质但却没有量纲的数，我们将这 个数称为这两个投资项目的相关系数，它介于-1和+1之间。
相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数的大小，与
协方差大小呈同方向变化。相关系数总在-1到+1之间的范围 内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示 不相关。
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w （2）经营风险和财务风险
w 经营风险：经营风险亦称商业风险，是指因 生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确 定性。
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第二章风险与收益2
w 风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带 来超出预期的收益。也就是，风险既包含了 “危险”，也包含了“机会”。危险要求承担 风险必须得到补偿，机会使投资者敢于承担风 险。
w 理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、 选择和获取增加企业价值的机会。因此，风险 可以看作是预期结果的不确定性，是指在一定 条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变 动程度。从财务学的角度，风险则是在一定条 件下和一定时期内资产未来实际收益相对预期 收益变动的可能性和变动幅度。
2、风险中立型:风险中立者通常既不回避风险 也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标 准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
3、风险喜好型 :风险追求者通常主动追求风险， 喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们 选择资产的原则是当预期收益相同时，选择 风险大的，因为这会给他们带来更大的效用
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第三节 资产组合的收益与风险分析
一、资产组合的风险与收益
（一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。 （二）资产组合的预期收益率
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第二章风险与收益2
例：某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中， 投资于A资产的预期收益率为8％，计划投资 额为500万元；投资于B资产的预期收益率为 12％，计划投资额为500万元。计算该投资 组合的预期收益率。
w 当相关系数在0～1范围内变动时，表明单项资产收益率之间 是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可 分散的投资风险的效果就越大。
w 当相关系数在0～-1范围内变动时，表明单项资产收益率之 间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低，其投资组合 可分散的投资风险的效果就越小。
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＝1，表示该单项资产的收益率与市场平均收 益率呈相同比例变化，其风险情况与市场投 资组合的风险情况一致；
＞1，说明该单项资产的的风险大于整个市场 投资组合的风险；
＜1，说明该单项资产的风险小于整个市场投 资组合的风险。
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（二）资产组合的 系数
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w 4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益 率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。
w 预期收益率＜投资人要求的必要收益率，项目不能投 资；
w 预期收益率≥投资人要求的必要收益率，项目可以投 资。
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝资金时间价 值＋通货膨胀补贴率＋风险收益率
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（三）资产组合风险的度量
1、两项资产组合的风险 w 协方差
协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于 另一投资项目风险的统计指标。
协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协 方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方 差的绝对值越大，表示两种资产收益率的关系越密切；协方 差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。
例：某投资组合由A、B、C三项资产组成， 有关机构公布的各项资产的 系数分别为0.5， 0.1和1.2。假定各项资产在投资组合中的比 重分别为10％，30％和60％。计算该投资组 合的 系数 。
第二章风险与收益2
第四节 资本资产定价模型
一、系统风险 的衡量
（一）市场组合的概念
市场组合是指又市场上所有资产组成的组合。 它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常 用股票价格指数的收益率来代替。
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（二）单项资产的 系数
单项资产的 系数是指可以反映单项资产收益率 与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的 一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市 场组合平均风险的影响程度，也成系统风险指数。
w B.1.5%和4.5% w C.-1%和6.5% w D.4%和1.5％
w 【答案】A w 【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝
无风险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％ －4％＝3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补 偿率，所以通货膨胀补偿率＝4％－2.5%=1.5%。
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标准差和方差都只能从绝对量的角度衡量风险的 大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在 这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。
标准离差率（V）是指标准差与期望值的比 率。 计算公式如下：
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当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及 未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数 据近似地估算预期收益率及其标准差。
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第二章风险与收益2
w 在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为 “风险” 。
w 严格来说，风险和不确定性是有区别的。风险是指 事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概 率。不确定性则是事前不知道所有可能的后果，或 者虽然知道各种可能的后果，但不知道它们出现的 概率或只能做出粗略的估计。
5、无风险收益率＝资金时间价值＋通货膨胀补贴率
6、风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超过无 风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收 益率之差。
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第二章风险与收益2
w 【例1·单项选择题】已知短期国库券利率为4%，纯 利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则 风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5%
w 投资风险：是指企业将筹集的资本投向某活动所具 有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资 时间的长短来决定。
w 收益分配风险：是指企业在收益的形成与分配上所 具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会 急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从 而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企 业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收 益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、 形式和金额所产生的风险。
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第二章风险与收益2
w 【例2·单项选择题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整
工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净 现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现 值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正 确的是（ ）。
w A.甲方案优于乙方案
w 2、期望值
w 期望值是指各种可能的收益率按概率加权计 算的平均收益率，又称为预期值或均值。它 表示在一定的风险条件下，期望得到的平均 收益率。
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第一节 风险与收益的基本原理
•3、方差、标准差和离散系数
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
w 但是，在面对实际问题时，两者难以区分，风险问 题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以 估计一个概率。因此，在实务领域通常对风险和不 确定性不加以区分，把不确定性视同风险而加以计 量，以便进行定量分析；而把风险理解为可测定概 率的不确定性。讲到风险，可能是指一般意义上的 风险，也可能指不确定性问题。
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第二章风险与收益2
w 两项资产构成的投资组合的总风险
投资组合的总风险由投资组合收益率的方差 和标准离差来衡量。
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第二章风险与收益2
w 当相关系数为1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度 完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险，此 时的标准离差最大。
w 当相关系数为-1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度 完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险， 此时的标准离差最小。
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w 2、风险的特征 w （1）客观性 w （2）时间性 w （3）相对性 w （4）可测性 w （5）收益 性
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第二章风险与收益2
w 3、风险的分类
w （1）市场风险和公司特有风险
w 市场风险：这类风险主要是由影响所有企业或资产的 事件而带来的风险。由于这些因素影响到所有企业或 资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家 企业或一种资产的不利事件，同时对其他的企业或资 产也是不利事件，不能通过分散投资而使风险降低。
B.甲方案的风险大于乙方案
w C.甲方案的风险小于乙方案 大小
D.无法评价甲乙方案的风险
w 【答案】B
w 【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于 标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准差/期望值， 标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险 越小。甲方案标准离差率＝300/1000＝30%；乙方案标准离 差率＝330/1200＝27.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。
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第二章风险与收益2
第一节 风险概述
w 一、风险及其分类
w 1、风险的概念
w 对于风险，目前还没有统一的定义。
w 风险最简单的定义：“风险是发生财务损失 的可能性”。发生损失的可能性越大，资产 的风险越大。它可以用不同结果的概率来描 述。结果可能是好的，也可能是坏的，坏结 果出现的概率越大，就认为风险越大。
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第一节 风险与收益的基本原理
（二）风险控制对策
1、规避风险 2、减少风险 3、转移风险 4、接受风险
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三、风险偏好
1、风险厌恶型:当预期收益率相同时，偏好于 具有低风险的资产；而对于具有同样风险的 资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。
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第二节 单项资产的收益与风险分析
一、单项资产的收益 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增 值。一般情况下，有两种表述资产收益的方 式： 一种方式是以金额表示； 另一种方式是以百分比表示。
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第二章风险与收益2
第一节 风险与收益的基本原理
为了便于不同规模下资产收益的比较和分析，通常 情况下我们用收益率的方式来表示资产的收益。
对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益 率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。
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第一节 风险与收益的基本原理
例：某股票一年前的价格为10元，一年中得税 后股息为0.25，现在的市价为12元。那么， 在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票 的收益率是多少？
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第一节 风险与收益的基本原理
资产收益率的类型
1、实际收益率：已经实现或确定可以实现的资产收 益率。
2、名义收益率：在资产合约上标明的收益率。 3、预期收益率（期望收益率）：是投资者在下一个
时期所能获得的收益预期。即在不确定条件下，预 测的某种资产未来可能实现的收益率。
w 财务风险：财务风险是指由于举债而给企业 财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产 生的，又称筹资风险。
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第二章风险与收益2
w （3）筹资风险、投资风险和收益分配风险
w 筹资风险：指企业在筹集资本的过程中所具有的不 确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资 数量、筹资渠道和筹资方式。
第二章风险与收益2
二、单项资产风险的衡量
（一）资产的风险及其衡量
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差 和标准离差率。
1、概率：在经济活动中，某一事件在相同的 条件下可能发生，也可能不发生，这类事件称 为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生 可能性大小的数值。
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w 相关系数
将协方差除以两个投资方案投资收益率的标准离差之积，得 出一个与协方差具有相同性质但却没有量纲的数，我们将这 个数称为这两个投资项目的相关系数，它介于-1和+1之间。
相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数的大小，与
协方差大小呈同方向变化。相关系数总在-1到+1之间的范围 内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示 不相关。