四季度A股市场投资策略分析报告

2006年四季度A股市场投资策略报告

要紧观点

u 宏观经济依旧存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、国际收支不平衡加剧等问题。巨额外贸顺差导致的流淌性过剩加大宏观调控难度，今后汇率工具和货币政策的配合使用将会明显增强。调控部门短期内出台更多紧缩政策的可能性减小，但利率和预备金率中长期仍有提升空间。可能四季度我国经济增长将和气降温，但依旧会保持相对高位，投资增速小

幅回落，物价上涨压力有所增大。

u 上市公司2006年中期业绩迅速回升，宏观经济增长带动的企业盈利回升、以及制度变革所带来的盈利回归为上市公司下半年带来良好的盈利前景，构成市场中长期上涨的推动力。

u 沪深300指数期货最快将在四季度末或者明年初推出，短期对现货市场资金有一定的挤出效应，但中长期看将有效促进A股市场特不是成份股中的权重股的交投，有效提升现有证券的定价效率。融资融券业务在目前时期因受相关制度的限制，规模比较有限，在试点时期，融资将占

要紧部分，短期内对市场供求关系偏于有利。

u 为加快优质大盘股的发行上市保驾护航将成为今后一段时期有关部门的重要任务和工作。四季度A股市场的资产和资金供给保持大致平衡，但中长期资金稳步入市和新股快速发行上市之间可能存在短暂性失衡。

u 上市公司盈利能力、业绩水平的提升和市场制度的逐步完善及创新步伐加快，构成A股市场摆脱旧有格局束缚、迈向稳步进展开放新时期的两大坚实基础。我们认为，A股市场目前处于新一轮牛市开端，正在逐步进入中长期强势格局周期，四季度A股市场总体处于承上启下、夯实牛市基础的时期，上证综指要紧运行区间可能在1550-1850点。

u 我们建议将“把握结构性机会，战略性布局2007”作为06年四季度的A股市场总体投资策略，在关注人民币升值和制度创新带来的结构性机会的同时，以优选具备业绩成长性优势的行业和公司为主线，战略性布局2007年。选择估值水平相对合理、以后业绩增长较为明确的成长型行业和公司作为A股资产配置的重点，要紧集中在消费升级、自主创新和具备国际竞争优势等行业公司方面，包括新加入的优质资产。2.汇率调控工具作用或将增强，人民币升值将有所加速

从今年上半年宏观调控的实际效果来看，过多依靠央行货币政策显得有些力不从心，需要外贸、财税等多部门政策乃至行政手段的通力配合（这在9月15日起我国调整部分出口商品的出口退税率中再次体现）,国际收支持续失衡从而流淌性过剩长期存在客观上导致加快汇率制度的改

革和增强汇率工具的调控作用成为经济调控部门的现实选择。同时，汇率适当升值也有利于出口企业的非价格竞争，调整外贸结构，促进贸易增长方式的转变。我们可能，今后汇率工具和货币政策的配合使用将会明显增强，甚至汇率工具的动用将处于优先选择地位。贸易顺差的持续扩大接着增加人民币升值的压力。此外，8月央行的加息政策在一定程度上起到了加速人民币升值的作用。一方面，由于美联储8月暂停加息，而国内利率的上调无疑减小了美元与人民币间的息差，增强投机资金的吸引力，最终加大人民币升值的压力。我们可能，四季度和明年初人民币汇率的波动范围

将进一步扩大，总体升值的速度将有所加快。

一、阻碍四季度A 股市场的重大因素分析

1.流淌性过剩加大宏观调控难度,利率和预备金率中长期仍有提升空间2006年上半年我国GDP同比增长10.9%，城镇固定资产投资增长31.3%，

上半年CPI同比上涨1.3%；前6个月人民币贷款增加2.18万亿元，同比多增7233亿元。七、八月份相关数据尽管有所回落，但总体上固定资产投资增长过快、货币信贷投放仍然过多、国际收支不平衡加剧等问题依旧存在。

考虑到上半年土地、信贷和产业政策等方面调控效用的逐渐显现和对近期紧缩性调控措施的跟踪评价，调控部门短期内出台更多紧缩政策的可能性减小，但央行利率和预备金率等货币政策中长期角度仍有提升的空间。我们可能，四季度和明年初我国经济增长将和气降温，但依旧会保持相对高位，投资增速小幅回落，物价上涨压力有所增大。

2.汇率调控工具作用或将增强，人民币升值将有所加速

从今年上半年宏观调控的实际效果来看，过多依靠央行货币政策显得有些力不从心，需要外贸、财税等多部门政策乃至行政手段的通力配合（这在9月15日起我国调整部分出口商品的出口退税率中再次体现）,国际收支持续失衡从而流淌性过剩长期存在客观上导致加快汇率制度的改革和增强汇率工具的调控作用成为经济调控部门的现实选择。同时，汇率适当升值也有利于出口企业的非价格竞争，调整外贸结构，促进贸易增长方式的转变。我们可能，今后汇率工具和货币政策的配合使用将会

明显增强，甚至汇率工具的动用将处于优先选择地位。贸易顺差的持续扩大接着增加人民币升值的压力。此外，8月央行的加息政策在一定程度上起到了加速人民币升值的作用。一方面，由于美联储8月暂停加息，而国内利率的上调无疑减小了美元与人民币间的息差，增强投机资金的吸引力，最终加大人民币升值的压力。我们可能，四季度和明年初人民币汇率的波动范围

将进一步扩大，总体升值的速度将有所加快。

3.中报业绩迅速回升，整体赢利上升预期增强

2006 年上半年上市公司共计实现主营业务收入23219.75 亿元，同比增长18.18%；共计实现净利润1277.58亿元，同比增幅达7.54%。剔除今年新上市公司后，加权平均每股收益为0.1375元，加权平均净资产收益率为5.09%，每股经营性现金流0.263元。相关于一季度上市公司业绩同比下降，06年上半年上市公司盈利出现出乎意料的快速回升趋势。我们认为，中报业绩快速回升存在内外两方面因素的阻碍：

一方面是股改大背景下制度变革的外在因素，资产注入、并购重组、整体上市、业绩承诺等导致众多公司脱胎换骨般变化，业绩实现跨越式增长，同时清欠解保、市值考核、股权激励、融资新规、并购方法等一系

列制度变革对上市公司形成切实的提振作用。另一方面在于经济持续增长、行业景气再现的内在因素。

今年上半年，两市按传统的22个行业划分，共有17个行业净利润出现同比上升，体现为景气增长，有5 个行业净利润同比下降，景气行业个数有所上升。国家统计局公布的今年前7个月全部工业企业净利润同比增长30.2%，也从侧面强有力地反映了A股上市公司赢利能力大为增强。

宏观经济持续增长带动的企业盈利回升、以及制度变革所带来的盈利回归将为上市公司下半年带来良好的盈利前景，构成市场长期上涨的推动力。

4.制度创新步伐加快，催生新的热点主题

(1)融资融券业务：对市场供求关系短期内偏向有利

融资融券业务在目前时期因受相关制度的限制，规模比较有限，对市场的阻碍也较小。海外证券市场融资融券制度要紧有两种模式，即以美国为代表的完全市场化的信用交易模式和以日本、韩国等为代表的通过专门融资融券公司的专业化的信用交易模式。

我国由于存在分业经营、监管能力以及市场成熟度等诸方面的障碍，未