2020-2021煤炭行业投资分析报告
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2020-2021煤炭行业投资 分析报告
目录
一、供需格局：行业已经走出最差时刻，整体表现平稳 二、库存&价格：库存处于健康水平，煤价有望在中高位波动 三、投资策略：稳中求进，拥抱强者
一、供需格局：行业已经走出最差时刻，整体表现平稳
煤炭行业去产能仍未结束，2020年预计将淘汰落后产能约7000万吨
70%（2015年为64%）。今年以来内蒙地 区倒查二十年涉煤腐败问题，煤管票等控 制较为严格。同时，经历了4、5月份一波 低迷的煤价（港口5500大卡煤价最低到 464元/吨），煤炭企业对于约束产量维持 价格的共识预计会有一定的增强，我们预 计下半年产量释放整体较为可控有序。
图表：2020年1-7月各省份规模以上企业煤炭产量对比（万吨）
➢ 积极稳妥深化“僵尸企业”处置，加快推进兼并重组、结构调整、转型升级。
■ 根据我们对各地公告统计，2019年淘汰产能约1.1亿吨，其中关闭退出为7795万吨，核减为2980万吨，预计影响 实际产量2000-3000万吨。2019年5月中煤协报告指出，预计2019～2020年仍将有1.8亿吨左右的去产能空间， 2020年将约有7000万吨的去产能空间。行业矿井数量和总产能预计将从2015年底1.08万处、57亿吨降至2020年 底5000处、51亿吨左右，产能结构明显升级。
定资产投资持续负增长，2018、2019、2020年实现+5.9%、+29.6%、-3.0%（2020年为1-7月份数据），我们预计 未来2-3年煤矿新增产量小幅正增长。 ➢ 从主要的上市公司也可以看出，资本开支较为谨慎（兖煤、中煤资本开支较大一部分用于煤化工项目建设）。
图表：煤炭采选业固定资产投资增速与原煤产量增速对比
12829.6
14.8%
1974.4
1876
5.2%
6499
6952.2
-6.5%
971
1035.6
-6.2%
6377.9
6444.1
-1.0%
945
957.1
-1.3%
6358.1
6581.4
-3.4%
1094.7
1082
1.2%
6000.4
6166.6
-2.7%
858.3
946.4
-9.3%
4592.7
图表：四家大型煤企资本开支情况
中国神华
陕西煤业
兖州煤业
中煤能源
250
200
150
100
50
单位：亿元
0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
备注：2020年为前7个月数据
疫情影响2020上半年生产节奏，下半年预计整体可控有序
图表：历年来煤炭去产能规模（亿吨）
图表：历年来煤矿数量及总产能
3.5 3.0 2.5 2.3
历年淘汰煤炭产能（亿吨）
2.9 2.7
2.5 2.4
2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
0.5
0.4
0.5
1.1 0.7
0.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
4418.9
3.9%
669.2
637.5
5.0%
3015.8
3056.8
-1.3%
412.2
394
4.6%
2843.1
2753.7
3.2%
380.2
380.8
-0.2%
2690.9
2820
-4.6%
460
424.9
8.3%
2208.9
2081.4
6.1%
290.3
238.6
21.7%
1799.8
1892.7
序号
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
地区 全国 山西 内蒙古 陕西 新疆 山东 安徽 贵州 河南 宁夏 河北 云南 黑龙江 甘肃 辽宁 四川 青海 重庆 江苏 吉林 湖南 福建 江西 广西 湖北
2020年 1-7月 累 计 去 年 同 期 累 计 同 比 增 减 2020年 7月 当 月 去 年 同 期 当 月 同 比 增 减
-4.9%
266.1
273.3
-2.6%
1323.8
1961.2
-32.5%
211.2
282.7
-25.3%
697.2
579.8
20.2%
105.1
212281.8
212539.1
-0.1%
31794.4
33001.5
-3.7%
57811.5
56379.6
2.5%
8946.7
8598.2
4.1%
55338.3
61285.6
-9.7%
8008.1
9360.4
-14.4%
36822
32552.8
13.1%
5745.9
5918.3
-2.9%
14725.7
12000 10000
8000 6000 4000 2000
0
煤矿总数量（个） 10800
57
5800 53
2015
2018
总产能（亿吨） 58
56
5268 52
54
5000 52
51 50
2019
48 2020E
预计未来2-3年新增产量小幅正增长
■ 行业固定资产投资水平决定了未来产出水平 ➢ 上一轮产能扩张周期中（2011年以前），产量增速大约滞后于固定资产投资增速2-3年，考虑2013-2017行业固
■ 2020年6月18日,发改委等六部门发布《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》
➢ 2020年煤矿数量控制在5000处以内，2019年底全国煤矿数量5268处，预计今年将关停超过268处煤矿。
➢ 严格落实产能置换要求，煤矿新建项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在项目开工前关闭（核减）到位， 煤矿核增项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在产能核增申请得到批复前关闭（核减）到位。
➢ 受疫情影响，2020年1-2月产量同比下降 6.3%，3、4月份随着政策号召保障能源供
应以及供给端快速复工复产，原煤产量分 别同增9.6%和6.0%，5、6、7月份产量同 比分别-0.1%、-1.2%、-3.7%，1-7月原煤 累计产量同比下降0.1%。
➢ 供给侧改革以来，国内煤炭资源开采往晋 陕蒙集中，2019年晋陕蒙三省份产量占比
80.00%
煤炭采选业固定资产投资累计同比
原煤产源自文库累计同比
60.00%
40.00%
20.00%
0.00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
-20.00%
-40.00%
目录
一、供需格局：行业已经走出最差时刻，整体表现平稳 二、库存&价格：库存处于健康水平，煤价有望在中高位波动 三、投资策略：稳中求进，拥抱强者
一、供需格局：行业已经走出最差时刻，整体表现平稳
煤炭行业去产能仍未结束，2020年预计将淘汰落后产能约7000万吨
70%（2015年为64%）。今年以来内蒙地 区倒查二十年涉煤腐败问题，煤管票等控 制较为严格。同时，经历了4、5月份一波 低迷的煤价（港口5500大卡煤价最低到 464元/吨），煤炭企业对于约束产量维持 价格的共识预计会有一定的增强，我们预 计下半年产量释放整体较为可控有序。
图表：2020年1-7月各省份规模以上企业煤炭产量对比（万吨）
➢ 积极稳妥深化“僵尸企业”处置，加快推进兼并重组、结构调整、转型升级。
■ 根据我们对各地公告统计，2019年淘汰产能约1.1亿吨，其中关闭退出为7795万吨，核减为2980万吨，预计影响 实际产量2000-3000万吨。2019年5月中煤协报告指出，预计2019～2020年仍将有1.8亿吨左右的去产能空间， 2020年将约有7000万吨的去产能空间。行业矿井数量和总产能预计将从2015年底1.08万处、57亿吨降至2020年 底5000处、51亿吨左右，产能结构明显升级。
定资产投资持续负增长，2018、2019、2020年实现+5.9%、+29.6%、-3.0%（2020年为1-7月份数据），我们预计 未来2-3年煤矿新增产量小幅正增长。 ➢ 从主要的上市公司也可以看出，资本开支较为谨慎（兖煤、中煤资本开支较大一部分用于煤化工项目建设）。
图表：煤炭采选业固定资产投资增速与原煤产量增速对比
12829.6
14.8%
1974.4
1876
5.2%
6499
6952.2
-6.5%
971
1035.6
-6.2%
6377.9
6444.1
-1.0%
945
957.1
-1.3%
6358.1
6581.4
-3.4%
1094.7
1082
1.2%
6000.4
6166.6
-2.7%
858.3
946.4
-9.3%
4592.7
图表：四家大型煤企资本开支情况
中国神华
陕西煤业
兖州煤业
中煤能源
250
200
150
100
50
单位：亿元
0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
备注：2020年为前7个月数据
疫情影响2020上半年生产节奏，下半年预计整体可控有序
图表：历年来煤炭去产能规模（亿吨）
图表：历年来煤矿数量及总产能
3.5 3.0 2.5 2.3
历年淘汰煤炭产能（亿吨）
2.9 2.7
2.5 2.4
2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
0.5
0.4
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0.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
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3.9%
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8.3%
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21.7%
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序号
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地区 全国 山西 内蒙古 陕西 新疆 山东 安徽 贵州 河南 宁夏 河北 云南 黑龙江 甘肃 辽宁 四川 青海 重庆 江苏 吉林 湖南 福建 江西 广西 湖北
2020年 1-7月 累 计 去 年 同 期 累 计 同 比 增 减 2020年 7月 当 月 去 年 同 期 当 月 同 比 增 减
-4.9%
266.1
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煤矿总数量（个） 10800
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2015
2018
总产能（亿吨） 58
56
5268 52
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51 50
2019
48 2020E
预计未来2-3年新增产量小幅正增长
■ 行业固定资产投资水平决定了未来产出水平 ➢ 上一轮产能扩张周期中（2011年以前），产量增速大约滞后于固定资产投资增速2-3年，考虑2013-2017行业固
■ 2020年6月18日,发改委等六部门发布《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》
➢ 2020年煤矿数量控制在5000处以内，2019年底全国煤矿数量5268处，预计今年将关停超过268处煤矿。
➢ 严格落实产能置换要求，煤矿新建项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在项目开工前关闭（核减）到位， 煤矿核增项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在产能核增申请得到批复前关闭（核减）到位。
➢ 受疫情影响，2020年1-2月产量同比下降 6.3%，3、4月份随着政策号召保障能源供
应以及供给端快速复工复产，原煤产量分 别同增9.6%和6.0%，5、6、7月份产量同 比分别-0.1%、-1.2%、-3.7%，1-7月原煤 累计产量同比下降0.1%。
➢ 供给侧改革以来，国内煤炭资源开采往晋 陕蒙集中，2019年晋陕蒙三省份产量占比
80.00%
煤炭采选业固定资产投资累计同比
原煤产源自文库累计同比
60.00%
40.00%
20.00%
0.00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
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