如何估算项目现金流

（3）按现金流类型分类
❖常规型： (-, +, … , + ) 现金流符号只变化一次
❖非常规型: (-, +, …, +, -) 现金流符号变化两次或以上
例：矿山等自然资源开发项目
（4）按灵活性分类
❖承诺项目：必须马上做出决策 ❖机会项目：允许等待或延迟决策 ❖注意：不同的项目适用于不同的评
价方法
21 .8 1 .097 4
21 .3 481 .2 1 .097 5
307
三、估算现金流的原则
❖ 实际现金流原则 ❖ 相关不相关原则
实际现金流原则
❖ 投资的现金流必须按实际发生的时间测量， 如：税费
❖ 项目未来现金流的架子必须用未来的价格和 成本来计算，如：通货膨胀
❖ 预期现金流必须用同种货币来测量
沉没成本
❖ 试验营销成本（已经支付） : $250,000.
机会成本
❖ 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000.
❖ 保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）:
$100,000
❖ 净营运资本增量： $10,000.
❖ 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000,
12,000, 10,000, 6,000.
一、投资项目的分类
（１）按相关性分类 ❖独立项目——淘汰型决策
根据既定标准，淘汰不达标者 ❖互斥项目——择优型决策
根据既定标准，选择最优者
(2)按风险大小分类
❖ 政策与法律规定的支出——如环保 项目，无须经济分析
❖ 维修现有资产或减少成本——确定 性决策
❖ 现有业务的扩张——具有一定风险 ❖ 投资于新产品或新行业——风险大
k为贴现率
例： 某企业拟兼并另一家公司
❖ 公司资本结构如表 ❖ 单位：百万元，所得税率：34% ❖ 兼并后该公司现金流表 ❖ 对方要求：收购价格不低于总资产帐面
价值307 ❖ 决策
资本结构
来源
金额 税后成本%
贷款1（7%） 13 5
贷款2（8%） 80 5.3
债Baidu Nhomakorabea（9.5%） 150 6.3
股东权益
投入
-营运资本 -12.3 1.9
4.2
5.2
6.1
追加
NCF 47.0 28.1 24.8 21.8 21.3
连续价值计算
CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2
决策
❖ 根据预期现金流量表，兼并另一家公司的 NPV：
47 1 .097
1
28 .7 .097
2
24 .8 1 .097 3
❖ FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC
CD:资本性支出 WC:追加营运资本
❖ 适用贴现率为WACC
FCF计算
Revenue
- Cost
(including depreciation!)
= EBIT
x (1 - t)
= EBIAT
+ Depreciation
❖ 乘车的相关月现金支出（元）：
保险：120 公寓停车场租金：150 火车票：140
续
❖ CF（接受） = CF（乘车） =-120-150-140=-410
❖ CF（拒绝） = CF（开车） =-120-150-90-110=-470
项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60
鲍德温公司案例
相关不相关原则
❖ 与投资决策有关的相关现金流是指由于投资 决策而引起的公司全面的未来现金流状况变 化的现金流；是增量现金流。
❖ 项目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒绝）
估算现金流的注意事项
❖ 包括所有附带效应
如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和“自相残 杀 ”都很糟糕。
二、项目现金流的概念
❖ 期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金
❖ 期间(t=1, …, n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用
❖ 期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金
公司自由现金流(FCFF)
❖ FCFF（Free cash flow for firm)属于公 司所有权利要求者（股东与债权人）
21.76*
82.72
94.24
17.28
5.76
150.00
21.22
64 24
合计
307 9.7 =WACC
比重% 4.2 26. 48.9 20.8 100%
T
1
2
3
4
5
EBIT 22.7 29.8 37.1 40.1 42.1
- 利息 21.6 19.1 17.8
16.7
15.8
折旧
21.5 13.5 11.5
12.1
12.7
-固定资产 1.7 3.2
7.0
11.5 13.1
❖ 第一年单价为$20；此后年增长率为2%。
❖ 第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长
❖ 年通货膨胀率：5%
❖ 流动资金：期初为$10,000，此后随销售变动。
鲍德温公司现金流量量表
第0年 第1年
投资（Investments）:
(1) 保龄球机器
–100.00
(2) 累计折旧Accumulated depreciation 20.00
- Cap
NWC
= FCF
连续价值
❖许多场合n为精确计算期，而不是 项目实际寿命期
❖ 连续价值指精确计算期以后项目的 剩余价值
❖ 项目价值=精确计算期价值+连续价 值
连续价值的计算
❖许多场合n为精确计算期，而不是 项目寿命期
❖ 对应的CV为连续价值，即精确计算 期以后项目总价值
❖ 假设从n+1起，FCF以稳定的g增长 CV=FCFn+1 /（k-g）
❖ 注意分摊费用（间接费用） ❖ 忘记沉淀成本
“ 已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误弥补。
❖ 记住营运资本（净增量） ❖ 包括机会成本
估算步骤
❖预测销售 ❖实现上述销售所需的投资预算 ❖成本与利润估计 ❖最终结果：现金流估计表
例开车还是乘车？
❖ 开车有关的月现金支出（元）：
保险：120 公寓停车场租金：150 办公室泊车费：90 汽油及相关服务：110
(3) 折旧后机器调整基础（年末）
80.00
(4) 机会成本 仓库
–150.00
(5) 净营运资本
10.00 10.00
年末(end of year)
(6) 净营运资本变动 –10.00
–6.32
第 2年
52.00 48.00
16.32 –8.65
第 3年
71.20 28.80
24.97 3.75
第 4年 第 5年