中航油巨亏事件 PPT

石油期权简介
• 仍以中航油为例，若其购入一批石油现货作为生产存货， 由于石油价格波动，存货价值有可能上升，也有可能因石 油价格下滑而下跌。为控制企业经营当中因存货价格变动 可能产生的风险，中航油可以在购入石油现货的同时，卖 出一份与现货等额的看涨期权，形成现货＋卖出看涨期权 的投资组合A。当石油价格上涨时，则可因存货价格上涨 获利，而卖出看涨期权合同却亏损，不过，两项相抵，组 合价值得以保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌 亏损，但期权合同可选择不执行，由于出售看涨期权所获 得的收入可以冲减存货价格下跌的损失，相应减少企业的 亏损。
• 可见，合理使用金融衍生产品，不但不会扩大企业经营风 险，反而能够有力地控制乃至锁定企业经营风险。
Contents
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石油期权简介
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中航油事件始末
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失败原因分析
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中航油事件的启示
中航油事件始末
• 2003年下半年，陈久霖判断2004年国际油 价将会下跌，因此和日本三井银行、法国 兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展 银行和澳大利亚麦戈利银行等机构签订了 卖出石油看涨期权的场外合同，每桶38美 元。2003年年底，中航油共卖出了总量为 200万桶的期权合约，期间账面上是盈利的。
品投资失败后，我国政府就加强了对在海外从事金融衍生 品交易的立法。2001年10月，证监会发布《国有企业境 外期货套期保值业务管理制度指导意见》，虽然第二条规 定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只 能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”但是《办法》 明文规定：本办法适用于在中华人民共和国境内注册的国 有企业。因中航油新加坡公司注册地在新加坡，这便形成 了公司业务范畴里的灰色地带。即作为国有企业不得进入、 但作为境外公司却可合理进入期权投机业务。但是，如果 国有企业为了逃避监管，在境外注册一家公司从事期货交 易，那么如何来防范这种危险?
中航油事件始末
• 10月26日，中航油（新加坡）的最大交易对手日本三井能 源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金。中航油 （新加坡）被迫进行部分斩仓。至11月8日，公司继续斩 仓4，亏损增加到2.32亿美元。
• 11月25日，由于不断遭到巴克莱资本、伦敦标准银行等国 际投行的逼仓，中航油（新加坡）的实际亏损已经高达 3.81亿美元，相对于其1.45亿美元的净资产已经资不抵债， 陷入技术性破产的境地。
中航油巨亏事件
Contents
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石油期权简介
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中航油事件始末
3
失败原因分析
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中航油事件的启示
石油期权简介
• 期权又称为选择权，是在期货的基础上 产生的一种衍生性金融工具。 • 期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期 权的买方有权在某一确定的时间以确定的 价格买进相关资产；看跌期权的买方有权 在某一确定的时间以确定的价格出售相关 资产。 • 石油期权就是以石油为标的物的期权。
• 11月29日，中航油（新加坡）申请停牌。次日，公司终止 了所有期权交易，正式向市场公告了已亏3.94亿美元、潜 亏1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。中航油事 件终于浮出水面。
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石油期权简介
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中航油事件始末原因分析——外部原因
• 1.我国金融衍生品交易风险控制的法律法规不健全。 • 自20世纪90年代初我国一些国有企业在海外进行金融衍生
中航油事件始末
• 2004年一、二季度，中航油（新加坡）账面亏损从580万 美元增加到3000万美元。
• 2004年10月10日，国际原油期货价格创55美元/桶新高。 中航油（新加坡）卖出的有效期权合约达到5200万桶石油 的巨量。根据合同，油价每上涨1美元，中航油（新加坡） 需要向国际投行等交易对手支付5000万美元的保证金。为 追加保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2 亿美元银团贷款和6800万美元应收账款资金，又支付 8000万美元额外保证金。中航油（新加坡）现金流量已经 枯竭。
大家有疑问的，可以询问和交流
可以互相讨论下，但要小声点
石油期权简介
• 此外，中航油也可以在买入现货的同时，再买入一份等额 看跌期权（Long Put），形成现货＋买入看跌期权的B 组合。当石油价格上涨时，则存货方面因价格上涨获利， 而买入看跌期权的合同发生亏损，但两项相抵，组合价值 可保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但 买入看跌期权升值获利，组合价值亦可保持稳定。
失败原因分析——外部原因
• 2.场外交易，严重违规。 • 中航油公司参与的期权交易并不是通过新加坡的交易所进
行的，而是一种场外交易。场外交易的风险远远超过交易 所内交易的风险。场外交易没有保证金制度，因而不存在 强制平仓问题，也没有持仓限额要求。只要参与者的一方 没有进行反向的操作，风险将始终暴露在外，也没有交易 所作为对方履约的保证，金融巨头操纵市场的机会更大。 中航油公司的陈久霖就是在这样如此险恶的外部环境下狂 赌油价的。我国《期货交易管理暂行条例》第四条明确规 定：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期 货交易所的场外期货交易。”可见，陈久霖明知故犯。
石油期权简介
• 金融衍生产品的设计初衷，是为了降低市 场参与者的风险。那么为什么会前有巴林 银行，后有中航油都在该市场中一役而 “全军覆没”呢？
• 中航油的选择是：卖出看涨期权
石油期权简介
• 中航油作为卖出看涨期权方，在期权合同订立之时，收到 买方所支付的该期权合同的价格（P）。如果在合同有效 期内，石油价格始终低于行权价（X），买入看涨期权方 将选择不执行该合同，则作为卖出看涨期权方可以在没有 任何成本支出的情况下，获得P收入。但是，如果在合同 期限内，如石油价格超过（X），则买入看涨期权方将选 择执行合同。当石油价格超过（X＋P），则卖出看涨期 权方出现亏损，亏损额为S－（X＋P）。由于期权合同是 零和合同，卖方的亏损即是买方的利润。在此事件中，中 航油亏损5.5亿美金，必然有一个或多个买方获取了利润 5.5亿美金。
石油期权简介
• 显然，卖出看涨期权方的收益是固定的，无论石油价格如 何变动，其最高收益为P。但其亏损从理论上看却无底限， 所以这是一个有限收益和无限亏损之间的博弈。但是若作 为卖出看涨期权方介入期权合同，不正是存在高风险和低 收益的情况吗？
• 问题的关键在于，一位成熟的市场参与者极少单独购买期 权合同，而往往将期权合同与其他的金融产品进行组合， 从而控制乃至锁定企业的风险。这种构造包括期权在内的 投资组合以控制企业风险的方式有多种。