农历新年前后的人民币汇率走势回顾及形势分析

农历新年前后的人民币汇率走势回顾及形势分析

横华国际研究部 2017.02.08

继上一份报告已经过去了两周的时间，这两周里最重要的事莫过于农历新年，在这里给大家拜个晚年，祝各位身体健康、财源广进、心想事成。农历新年国内放长假，金融市场也不例外，但离岸人民币市场这两周可没闲着，接下来让我们一起来回顾一下过去两周人民币的走势吧。

过去两周美元兑离岸人民币的汇率走了一个小幅过山车，到2月3号又回到了前期低位6.80水平，这已经是过去一个月以来美元兑离岸人民币第三次跌破6.80水平了（图1）。相较而言在岸人民币汇率的走势则平稳地多，期间美元兑在岸人民币汇率基本处于 6.85~6.90区间，农历新年假期回来也仅仅是兑美元小幅走强，整体上走势也弱于离岸人民币。

图1：美元兑离岸/在岸人民币汇率对比（资料来源：Bloomberg ）

6.75

6.86.856.96.957USD/CNH USD/CNY

同期的香港银行同业人民币隔夜拆息利率（CNH ON HIBOR ）（图2）则相当平淡，始终处于5%以内的水平，流动性一直维持在正常水平。

图2：香港银行同业人民币隔夜拆息利率与离岸人民币兑美元汇率对比

（资料来源：Bloomberg ）

相较之下美元指数（图3）的波动则大得多，自2017年1月初上升至103的高位后，一路震荡下跌，截至2017年2月3日已经跌破前期的支撑位100关口，从技术角度看似乎“破位”了，上一次美元指数在100以下的水平已经是3个月前，2016年11月的事了。

6.65

6.76.756.86.856.96.9570

10203040506070CNH ON HIBOR%USD/CNH （右轴）

图3：美元指数即期曲线（资料来源：Bloomberg ）

再来看同期美元兑各主要货币的汇率表现（图4），我们发现，当我们以2017年1月2

日为起点比较时，截至2017年2月3日美元指数的跌幅与美元兑离岸人民币以及美元兑欧元的跌幅基本一致，这一个月内美元兑欧元的走势更是几乎与美元指数的走势一致，美元兑离岸人民币则是自2017年1月23日开始与美元指数走势同步。结合前两期我们对人民币汇率的分析，不难看出，2017年1月前段人民币汇率的强势主要由央行干预离岸人民币流动性主导，而后段走势则由美元指数主导。几大货币中，同期走势最强的是日元，走势最弱的是英镑，与两国近期的政治及经济政策有较大关系。

94

9596979899100101102103104USD Index

图4：美元指数及美元兑各主要货币横向对比（资料来源：Bloomberg ）

上期我们提到特朗普政府对美元强势的“指控”是美元回调的其中一个原因，这一论调在农历新年前后美元的持续下跌中再次得到了印证。1月31日美国对外贸易委员会新任主席Peter Navarro 在接受《金融时报》采访时说，德国利用“被严重低估”的欧元来“剥削”美国及其他欧盟伙伴国；当天晚些时候，特朗普暗示称日本让本币贬值，“而我们却像一群笨蛋那样坐在那里”，又批评中国不断将货币贬值，玩弄货币市场，但美国却毫无办法，任由中国摆布。的确，过高的美元指数，对特朗普承诺的重建美国制造业这一政策是不利的，因为美元走强势必导致制造业出口竞争力下降，这也是为什么特朗普政府当选前后一直批评其他主要货币“被严重低估”，试图将美元“说”弱。另一方面，美国也不希望美元过于弱势，因为过弱的美元不利于海外企业和资金回流美国本土，而促进美国企业回归本土恰恰也是特朗普政府竞选的纲要之一；同时也不利于保持美元的霸主地位。综合以上分析，我们认为特朗普政府希望在不影响美元整体霸主地位的前提下适度打压美元指数，这很有可能会成为2017年美元走势的基础。

另一方面，中国人民银行在2017年农历新年前后也没闲着，先是1月24日上调了中期

95.5

9798.5100101.5103USD Index USD/EUR USD/CNH USD/JPY USD/GBP

借贷便利（Medium-term Lending Facility），6个月、1年期MLF利率分别上调了10个基点，接着又在2月3日上调了常备借贷便利（Standard Lending Facility），隔夜、7天、1个月SLF利率分别上调了35、10、10个基点。这一动作被市场普遍解读为“加息周期”的启动，符合2017年中国货币政策稳健中性的指导方向，有利于资本市场防风险、去杠杆。同时，“加息”对人民币汇率也将产生影响，考虑到美元已经进入加息周期，中国跟随“加息”也将有利于维持美元兑人民币汇率的稳定，也许市场普遍预期的人民币大幅贬值在2017年并不会到来。

免责声明：

1. 本资料只作参考用途，并不构成购买或出售任何投资产品的推介、建议、招揽或要约。

2. 本资料可能载有数据、报价、图表、统计数据、汇率、新闻、研究、分析及其他信息（「该等信息」）。「该等信息」或其任何部份可能由第三方提供，本公司不会就「该等信息」的任何数据或数据的准确性、可靠性、充分性、有效性、完整性、适当性或时间性作出任何陈述或保证或承担任何责任。本公司将不会因任何数据错漏而令阁下蒙受的损失承担任何法律或合约责任。

3. 投资附带风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。投资者在决定是否投资于有关产品前不应只参考本资料，本公司对任何因参考本资料所导致的损失，概不负责。

4. 本公司及同系公司、其雇员及其家属及有关人士可于任何时间持有、买卖或以市场认可之方式，包括以代理人或当事人对本资料内提及的任何产品进行投资或买卖。