第四讲利率决定理论..
第4章 利率及其决定
第二节 利率及其种类
实际利率与名义利率
1. 在借贷过程中，存在着通货膨胀（±）的风险。
2. 考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从 名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。
3. 公式：
ri p
r 1 i1 p1
R——名义利率； i——实际利率； p——物价水平
第二节 利率及其种类
实际利率与名义利率
2. 在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态： 资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本； 运用自己资本的经营者也总是把所得的利润分
为利息与企业主收入——似乎利息是资本的收入， 而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。
第一节 利息
资本化
1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出 去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存
2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的 利率（复利）；
3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中， 从未来的某一时点到另一时点的利率。
如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和2.40%： ——两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是
1 000 000×（1+0.024）2 = 1 048 600元 ——持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差 别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本 利和应是
1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活 期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结 构”反映的是利率与期限的相关关系。
2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利 率——如国债利率——的期限结构代表。
即期利率与远期利率
1. “即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构 中是一对重要的术语、概念。
中国的利率与通货膨胀率1979-2000
利率的决定
北京泰和兴投资管理有限公司1利率的决定一、马克思的利率决定理论马克思把利息看成借贷资本家从职能资本家那里分割来的一部分剩余价值。
所以马克思的利率决定理论也是以剩余价值在不同资本家之间的分割为起点的，工业资本家占有的剩余价值表现为他的利润，所以利息的多少取决于资本家利润的多少。
利率决定于利润率。
平均利润率：利息是利润的一部分，利息率受利润率的制约，一般情况下利率与平均利润率同方向变化，随平均利润率的提高而提高，随之而下降。
变化幅度在零与平均利润率之间，也就是利率最高不能高于平均利润率，最低不能低于零。
二、西方经济学中利率决定理论1、实际利率理论：这一理论由费雪、马歇尔为代表。
他们认为决定利率的是非货币实际因素，考虑的是生产率和节约。
生产率用边际投资倾向表示（投资在西方经济学中又叫资本形成，是一定时期实际资本的增加，表现为生产能力的扩大）。
边际投资倾向是在新增收入中有多少用于投资，即投资总量与收入总量的比（MPI=σI/σY ）。
生产率可以用MPI 表示。
生产率=产出/投入是边际投资倾向的倒数。
节约可以用边际储蓄倾向表示，储蓄是收入中未被用于消费的部分，边际储蓄倾向就是新增收入中用于储蓄的部分所占的比例，即MPS=σS/σY ，节约就可用MPS 表示。
边际投资倾向会因利率的提高而减少，随利率的下降而下降，利率与投资是负相关的关系。
储蓄在收入中占的比例会因利率的提高而增加，储蓄与利率之间为正相关关系。
于是两条曲线的交点叫均衡点，是使投资与储蓄相等的利率水平，即为市场利率。
2、流动偏好理论：此为凯恩斯的理论，认为决定利率的只有货币因素没有实际因素，利率只能取决于货币供求。
把货币供给看成固定的量，把货币需求看成人们的流动偏好，流动偏好的大小取决于人们衡量手持货币所得到的流动性与放弃货币所得到的利息来决定，利率越高，流动偏好越小，利率越低，流动偏好越高，所以利率与货币需求为负相关关系。
货币供给与利率无关。
交点为均衡利率，在此利率水平下，货币供给与货币需求达到均衡。
0第4章 利率及其决定
第四章 利率及其决定一、利息1. 利息利息是货币所有者因贷出货币或者货币资本而从借款人那里获得的报酬。
若从债务人的角度，利息是借入货币或者货币资本所付出的成本或代价。
从本源上看，利息是剩余价值或者利润的一部分2.人类对利息的认识现代西方经济学的基本观点就是把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿。
补偿由两部分组成：对机会成本的补偿和对风险的补偿。
机会成本是指投资人由于将钱借给张三而失去借给李四的机会以致损失的最起码的收入；风险是指在让渡资本使用权的情况下所产生的将来收益不落实的可能性3.现代利息的实质马克思针对资本主义经济中的利息指出：贷出者和借入者双方都是把统一货币额作为资本支出。
但他只有在后者手中才执行资本的职能。
同一货币额作为资本对两个人来说取得了双重的存在，这并不会使利润增加一倍。
他所以对双方都作为资本执行职能，只是由于利润的分割，其中归贷出者的部分叫做利息以剩余价值论的观点来概括，在典型的资本主义社会中，利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系5.收益的资本化利率是指借贷期满所形成的利息额与所贷出本金额的比率。
西方经济学也称为到期的回报率、报酬率。
本金与利息收益和利率的关系如下式：r P C ⨯= C 为收益 P 为本金 r 为利率 rC P =二、利率及其种类6. 基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动 利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平补偿机会成本往往是由无风险利率表示，基准利率7.基准利率必须是市场化的利率一方面，只有市场机制才能形成整个社会的无风险利率；另一方面，也只有市场机制中市场化的无风险利率，其变化才可以使全社会的其他利率按照同样的方向和幅度发生变化8.实际利率、名义利率实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率名义利率实质实质包括补偿通货膨胀(包括通货紧缩)风险的利率p i r += r 名义利率 i 实际利率 p 借贷期内物价水平变动率精确公式()()111-++=p i r 111-++=pr i 9.年率1厘=1%；月率1厘=0.1%；日拆利率1厘=0.01%三、利率的决定10.利息是利润的一部分，因此利息的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率11.古典学派利率的决定在凯恩斯主义出现以前，传统经济学的利率理论称为实际利率理论，生产率有边际投资倾向表示，节约用边际储蓄倾向表示。
利率决定理论_货币银行学_[共3页]
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49第三章 货币与利率 年为单位计算利息，通常以本金的百分之几（%）表示；月利率是以月为单位计算利息，通常以本金的千分之几（‰）表示；日利率是以日为单位计算利息，通常以本金的万分之几表示。
例如，对于同样一笔贷款，年利率为7.2%，则也可以用月利率千分之六（7.2%÷12）或日利率万分之二（每年按360天计，7.2%÷360）表示。
（六）长期利率与短期利率以信用行为期限长短为划分标准，可以将利率划分为长期利率和短期利率。
借贷时间在一年以内的利率称为短期利率；借贷时间在一年以上的利率称为长期利率。
利率的高低与期限长短、风险大小有直接的联系。
一般来说，期限越长，投资风险越大，其利率也越高；期限越短，投资风险越小，其利率也越低。
（七）一般利率与优惠利率以利率是否带有优惠性质为标准划分。
银行优惠利率是指略低于一般贷款利率的利率。
优惠利率一般是提供给信誉好、经营业绩佳且有良好发展前景的借款人。
优惠利率的授予也同国家的产业政策相联系。
在国际金融领域，外汇贷款利率的优惠以伦敦同业拆借市场的利率为衡量标准，低于该利率的可称为优惠利率。
第三节 利率的决定与影响因素一、利率决定理论根据研究分析的角度和方法的差异，利率决定理论可分为马克思的利率决定理论和西方利率决定理论两大类，其中西方利率决定理论又分为传统利率决定理论、货币供求决定理论、可贷资金供求理论、IS - LM 利率决定理论。
（一）马克思的平均利润率决定论马克思认为，利息是借贷资本家对剩余价值的瓜分，剩余价值表现为利润，因此，利息只能是利润的一部分，利息额的多少取决于利润总额，利息率的高低取决于平均利润率。
由于利息只能是利润的一部分，如果将借入资本创造的利润全部支付给货币资本家，职能资本家就无利可图，就没有必要借入资本，因此，利润本身就成为利息的最高界限，平均利润率则成为利率的上限。
利率的下限应该是大于零的正数，因为如果利率为零，那么有资本而未营运的资本家就不会把资本贷出。
利率理论
与自然利率相对应的是货币利率。所谓货 币利率，是指在借贷市场上实际形成并据 以计算借款人必须向贷款人支付利息的利 率。 魏克赛尔将利率分为自然利率与货币利率， 并分别说明这两种利率的决定因素，即自 然利率决定于实物因素，而货币利率则决 定于货币因素。
(四)费雪的利率决定理论
• 首先，在利息来源问题上，费雪认为利息 是对“人性不耐”(Human Impatience)的 报酬。
“利率乃是一种‘价格’，使得公众愿意用 现金形式来持有之财富，恰等于现有现金 量。这就蕴含：设利率低于此均衡水准(设 把现金脱手所可得之报酬减少)，则公众愿 意持有之现金量，将超过现有供给量；设 利率高于此水准，则有一部分现金会变成 多余，没有人愿意持有。假使这种解释是 对的，则货币数量与灵活偏好二者，乃是 在特定情况下，决定实际利率之两大因 素。‛
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可贷资金理论
图3 可贷资金理论
二、对可贷资金理论的评论
• 在实物市场和货币市场都不均衡时，仅仅 由可贷资金的总供给与总需求相等而决定 的这一利率究竟是不是一个均衡利率呢?很 多经济学家都持否定的观点。
第四节 希克斯—汉森模型(IS-LM分析)
1937年，希克斯发表《凯恩斯先生与‚古 典学派‛》一文，创造性地用IS-LM分析的 方法，将古典利率理论与凯恩斯的流动性 偏好理论有机地结合起来。1949年和1953 年，美国凯恩斯主义者汉森对希克斯的IS-LM模型加以全面系统的阐发，从而提出一 般均衡的利率理论。
配第认为：‚在安全没有问题的情况下， 它至少要等于用借到的货币所能买到的土 地所产生的地租；但是，在安全不可靠的 情况下，除单纯的自然利息外，还必须加 上一种保险费。‛ 17世纪末，另一英国经济学家约翰· 洛克 (John Locke)继承并发展了威廉· 配第的这 一货币利率理论。 在利率理论史上，由威廉· 配第和约翰· 洛克 所提出的这种货币供求决定利率的理论， 通常被称为‚早期货币利率理论‛。
利率决定理论ppt
利率决定理论ppt【篇一：利率理论】理论基础西方早期利率理论一、利率决定理论作为利率理论核心的利率决定理论拥有颇多学派，而利率水平的决定因素通常是他们争论的焦点。
通常表现为以下两种观点：其一，认为借贷资金的供求决定利率水平；其二，认为货币的供求决定利率水平。
在此基础上便形成了对立的两派理论，即新古典学派的借贷资金理论和凯恩斯学派的流动性偏好理论。
在讨论这两个学派的理论之前需要先对新古典学派理论的基础理论古典学派的储蓄投资理论进行介绍。
1. 古典学派的储蓄投资理论古典理论是指开始于18世纪中期经历了19世纪的发展甚至还包括20世纪30年代相关内容的各经济学家综合理论。
其中古典学派利率理论是从萨伊法则和货币数量论的基础上发展而来的并且该理论认为为使社会达到充分就业状态可采取让工资和价格自由伸缩的办法，而该状态通常会导致储蓄和投资的真实数量成为关于利率的一个函数。
该理论认为社会上存在一个不被任何货币数量的变动影响且能使经济体系处于充分就业均衡状态的单一利率水平，故该理论又被认为是直接由储蓄和投资相互作用而得到的“真实的利率理论”（real interest rate theory）。
维克塞尔被认为是将储蓄与投资相联系的第一人，他将洛桑学派瓦尔拉斯的一般均衡论结合奥地利学派庞巴维克的资本理论，同时用储蓄代表借贷资本供给而用投资代表借贷资本需求而提出储蓄等于投资且货币利率等于自然利率的货币均衡方法。
该方法将货币利率和自然利率区分开来，认为货币利率即实际或市场利率，它出于资本家或银行自身利益最大化的目的由银行部门决定，市场来实现，以货币的形式来表现的借贷资本利率。
而自然利率实际上就是资本边际生产力或预期收益率，产生于生产过程但随市场储蓄与投资即资本供求变动而变化。
货币利率和自然利率相等时资本处于供求相等的均衡状态，此时生产和价格均保持不变，同时货币中性。
该理论认为储蓄s是关于利率的增函数s(r),投资i则是关于利率的减函数i(r)。
第四章 利率理论
-5.00
图15-9 美国联邦基金利率与CPI 单位:%
联邦基金利率实际值 CPI
收入效应： M↑→国民收入与财富↑→实际货币需求↑→r↑ 价格水平效应： M↑→P ↑→名义货币需求↑→r↑ 通货膨胀预期效应 M↑→通货膨胀预期↑→名义货币需求↑ →r↑ 一般来说，当货币供给增加时，流动性效应会即刻发挥作 用，而收入效应和价格水平效应则需要较长的时间才会发 挥作用，通胀预期效应的时滞取决于人们对通胀预期调整 的快慢。
第四章 利率理论
青岛大学经济学院金融系
2012年秋季学期
利率水平理论
利率结构理论
一、利率水平理论
利率水平理论
马克思的利率决定论
主要观点：利息实质是利润的一部分，是剩余价值的转化 形式，反映了借贷资本家和职能资本家共同剥削工人的关 系。利息这种质的规定性决定了它的量得规定性，利息率 的高低决定于平均利润率，它介于平均利润率和零之间。 特点：剥削论
I>S,L>M
ye
Y
新古典综合学派的利率决定理论
影响IS、LM的主要因素
IS 1、投资与消费中的自 发性支出部分 2、政府支出与税收、 进出口等
LM 1、货币供应量的变化 2、货币需求的自主性 变化（季节、风险）
评价： 1、是一般均衡分析，并在较严密理论体系下，把古典理论的商品 市场均衡和凯恩斯货币市场均衡有机统一。 2、是西方主流学派分析利率、制定货币政策的主要依据。 克服了前三种理论的缺陷，被认为是解释名义利率决定过程的最成 功理论。
3、流动性效应小于其他效应，预期通胀的迅速调整
i i2 i1
0 流动性效应和预 期通胀效应 收入、价格效应 t
利率决定理论
Loanable Capital Model
（一）债券市场及其均衡
3、可贷资金模型、利率与债券市场均衡 （1）投资者对债券的需求即可贷资金的供给，
债券需求曲线描述了利率与可贷资金供给之间的关系 （2）发行者对债券的供给即可贷资金的需求，
债券供给曲线描述了利率与可贷资金需求之间的关系 （3）可贷资金供求曲线的交点E为均衡点，对应的利率为均衡利率
2、债券供给曲线位移及影响因素 （1）预期有利可图的机会：
经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 经济衰退阶段→投资机会↓→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移 （2）预期通货膨胀率（πe）： πe↑→实际利率r（r=i-πe ）↓→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 πe↓→实际利率r↑→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移
Loanable Capital Model
（二）供求曲线的位移及其影响因素
1、债券需求曲线位移及影响因素
（1）财富量（W）： 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济衰退阶段→国民收入Y↓→W↓→Bd↓→需求曲线左移
（2）风 险（R）： 债券价格易变性↑→R↑→Bd↓→需求曲线左移 债券价格易变性↓→R↓→Bd↑→需求曲线右移
（2）经济周期波动 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 均衡点由E变为F，利率水平由i0上升为i1 结论：利率在经济扩张阶段上升，在经济衰退阶段下降
（3）流动性（L）： 债券市场流动性L↑→Bd↑→需求曲线右移 债券市场流动性L↓→Bd↓→需求曲线左移
（4）预期报酬率（Re）： 预期未来利率上升ie↑→Re↓→Bd↓→需求曲线左移 预期未来利率下降ie↓→Re↑→Bd↑→需求曲线右移
第04章 利率的决定
商品价格决定模型-续
商品市场供求与商品价格
商品供给
当前的市场商品供给St是由前期St-1的商品生产计划决定的。因 此，当前的价格不能调节当前的市场供给，只能调节未来的供 给。当前的市场总供给是一个固定数。因此，总供给曲线是一 个垂直于横坐标的直线，是决定商品价格的因素（自变量）。
商品需求
当前的市场需求是由消费者的收入和消费意愿决定的。其消费 意愿的决定因素之一是商品的价格。当前价格较低，消费增加， 反之，消费减少。在一定的收入水平和偏好下，市场需求与市 场价格有一函数关系。市场价格变化会导致需求量的变化，但 是不会导致价格与消费之间的函数关系变化。这一关系由收入 水平和消费偏好决定。
17
可贷资金理论
可贷资金理论认为市场利率由影响可贷资金供给与需求的 可贷资金理论 因素决定。
可以用来解释特定国家一般利率水平的运动 可以用来解释特定国家各种债券利率不同的原因
18
可贷资金理论(续)
个人对可贷资金的需求
个人需要可贷资金来为以下消费融资
购房 购买汽车 购买耐用消费品和房屋装修
在个人可贷资金需求量和利率之间存在反向关系 然而，经验表明，消费性可贷资金需求更多地受消费者对未来收 入的预期的影响，或就业前景的影响。
企业的可贷资金需求
企业需要可贷资金来投资固定资产和短期资产 企业使用净现值(NPV)来评价一个项目:
NPV = −INV +
∑
CFt t t =1 (1 + k )
n
具有正的净现值的项目才可以接受
在利率和企业可贷资金需求量之间，存在反向关系
19
可贷资金理论(续)
政府对可贷资金的需求
政府在财政支出大于财政支出时需要可贷资金
西方的利率决定理论
改革方向
利率体制改革的总体目标：建立中央银行 利率为基础，以货币市场为中介，由市场 自由决定金融机构存贷款利率水平。 利率市场化是方向
我国利率市场化的步骤
放开同业拆借利率 放开国债发行和交易利率 放开直接金融工具的利率 调整中央银行的再贷款利率和再贴现利率， 形成基准利率 扩大存贷款利率的浮动幅度，设定存款上限， 放开贷款利率 取消所有利率限制，全面放开利率
市场分割理论把市场分成长期和短期市场。 从资金需求方来看，需要短期资金的投资者发行短期证 券；需要长期资金的投资者，发行长期证券，并且这些 长短期证券之间是不能互相替代的，因此短期证券市场 与长期证券市场是彼此分割的。 从资金供给方来看，不同性质资金来源使不同的金融机 构限制在特定的期限内进行借贷，以致短期资金利率由 短期资金市场决定，长期利率由长期资金市场决定。 如果短期资金缺乏而长期资金较为充裕，短期利率将比 长期利率高；如果长期资金缺乏而短期资金充裕，则长 期利率大大高于短期利率
７０年代末，改革开放政策开始推行，利率体制的改革 也被提上议事日程，到１９９５年７月１日为止，银行 存、贷款利率分别由１９７８年的１．０５％和４．７ ２％上升到１０．９８％改革上一度进展缓慢，虽然从１９８２年开始逐步实行 浮动利率的作法，但管制利率的格局至今没有变，真正 的利率决策部门或者说整个利率体系的主体仍然是中央 政府。可以说，现行利率管理体制并未随经济金融体制 改革的深化、市场调节比重的日益扩大而发生实质性的 主体易位，仍然属于一种国家控制型的高度集中统一的 利率管理体制。现行利率体系本质上仍然是以行政手段 为主的计划经济模式，虽然引进了市场调节手段，但所 占比重不大。这种计划利率与市场利率并存的"双轨"格 局近期内是难以改变的。
第四讲 利率
第四讲：货币的时间价值和利率（一）大体框架（二）基本知识1、货币的时间价值与利息2、利率与收益率3、利率的决定4、利率的作用（三）名词解释1、货币的时间价值：当前所持有的一定数量的货币要比未来获得的等量货币具有更高的价值；2、利息：借贷关系中资金借入方支付给贷出本金总额的比率，即单位货币的时间价值；3、收益的资本化：各种有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比，倒算出它相当于多大的资本金额；4、贴现和贴现率：计算现值的过程称为贴现，计息时的利率称为贴现率；5、实际利率和名义利率：实际利率：M/P 是指剔除了物价水平变化的货币实际购买力，而名义利率是指包括物价变动的利率；6、利率市场化：是指通过市场价值规律，由供求关系决定的利率机制；7、净现值方法：主要靠理解来自己描述，见P117案例（四）简答题一、如何认识货币的时间价值与利息以及利率之间的关系？利息是借贷关系中资金借入方支付给资金贷出方的报酬。
正是因为货币具有时间价值，所以在未来一段时间之后进行偿还时，需要在本金之外附加一定数额的利息，这样利息也就成为了货币时间价值的具体体现。
利率是利息率的简称，它是指借贷期满的利息总额与贷出本金总额的比率。
由于利息率能够剔除本金数额多少对利息总额的影响，亦即给出了单位货币的时间价值，所以相对于利息而言，利率是一个衡量货币时间价值的更好的指标，它使得各项信用活动中货币时间价值的高低变得可以相互比较。
二、如何认识利息的来源和本质？什么是收益的资本化？利息的来源于本质：从非货币因素考察，利息在实质上来源于资本生产的费时性决定的现在物品与未来物品的差额；利息是节欲和等待的报酬。
从货币因素考察，凯恩斯把利息定义为是对人们放弃货币流动性的报酬。
现代经济学基本观点认为利息是投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报酬。
收益的资本化，是指各种有收益的事物，不论它是否是一笔贷放出去的货币资金，甚至也不论它是否为一笔资本，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额。
《金融中级》专业知识：利率及其决定(四)
三、利率决定理论
(一)古典利率理论(储蓄投资理论)
这一理论也称真实利率理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础之上，认为工资和价格的自由伸缩可以自动地达到充分就业。
在充分就业的说得水准下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。
这种理论认为社会存在一个单一的利率水平，使经济体系处于充分就业的状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。
古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。
储蓄(S)为利率(i)的递增函数，投资(I)为利率的递减函数。
当S>I时，利率会下降，反之，当S< I时，利率会上升。
当S=I时，利率便达到均衡水平。
该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。
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迅达教育2011年经济师考试保过辅导简章
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利率决定理论优秀PPT文档
• 市场均衡
• 市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下 ，人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状 态。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候， 就实现了市场均衡：
Bd=Bs
在图1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给曲线 的交点。
a. 当Bd<Bs时，出现超额供给，此时，价格下降，利率上升； b. 当Bd>Bs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。
• 需求曲线 • 考察一个一年期贴现发行债券的需求情况，根据公
式i=(F-P)/P，i为到期收益率，等于债券的预期收 益率；F为贴现发行债券的面值；P为贴现发行债券 初始购入价格。 • 每个债券价格对应着不同的利率取值，债券的预期 收益率越高，债券的需求越大。
据此，我们可以得 图1中的Bd曲线即债 券需求曲线。它通常 向下倾斜，表明债券 的价格越低（在其他 经济变量保持不变的 条件下），那么其需 求量就会越大。
• 流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；其 他可替代资产流动性的提高会降低债券需求，曲线左移。
债券需求的变动 示意图
• 债券供给的变动
• 影响债券供给的变动的因素包括：
• 机会的预期盈利能力；
• 在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债 券供给曲线向右发生位移。同理，在经济周期的衰 退阶段， 机会的预期盈利能力将会减少，债券供 给下降，供给曲线左移。
第四讲利率决定理论
20实际50年代初期，3个月国库券的年名义 利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%； 在2003年其回落到1%以下，随后上升至2007年 的5%，进而在 年跌至零利率。造成利率出现 这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完本 章你就会找到答案了。
中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论
中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论导语：利率(Interest Rates)或称利息率，是借款人需向其所借金钱所支付的代价，亦是放款人延迟其消费，借给借款人所获得的回报。
那么利率决定理论的内容你知道吗?一、利率的风险结构债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。
到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。
(1)违约风险：即债务人无法依约付息或偿还本金的风险，它影响着各类债权工具的利率水平。
①政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高。
②信用等级较高的公司债券的违约风险低于普通公司债券的违约风险。
一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。
(2)流动性流动性指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。
它反映的是投资时间和价格之间的关系。
①国债的流动性强于公司债券。
②期限较长的债券，流动性差。
流动性差的债券风险大，利率水平相对就高;流动性强的债券，利率低。
(3)所得税因素同等条件下，免税的债券利率低。
在我国国债是免税的，利率相对较低。
在美国市政债券违约风险高于国债，流动性低于国债，但其免税，所以长期以来市政债券利率低于国债利率。
违约风险越大、流动性越差、无免税债券的利率越高。
反之亦反。
二、利率的期限结构1.含义：债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构(假设具有相同的违约风险、流动性和所得税因素)，表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。
利率期限结构主要讨论金融产品到期时的收益与到期期限这两者之间的关系及变化。
2.收益曲线的表现形态：正常的收益率曲线，即常态曲线，表现有价证券期限与利率正相关(教材P20图a)。
颠倒的收益率曲线，指有价证券期限与利率呈负相关相系(教材P20图b)。
一般来说，随着利率水平上升，长期收益与短期收益的差会越来越小，甚至变负。
也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的(有时甚至是向下倾斜的)(教材P20图b)，当利率较低时，收益率曲线通常较陡(教材P20图a)。
第四章 利率及其决定
3个月期的贷款利率
1年期的储蓄存款利率 6个月期的短期公债利率
·
经济学家谈及的利率及利率理论，通常是把形
形色色的利率综合而言的。如“市场平均利率”这 类概念也只是理论上的，没有统计意义。
·基准利率是指在多种利率并存的条件下，其他 利率会相应随之变动的利率。 基准利率与无 风险利率 ·在市场经济中，基准利率是指通过市场机制 形成的无风险利率。由于—— 利率 = 机会成本补偿水平 + 风险溢价水平
收益的资本化
·任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出 去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存 在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相 当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。
·资本化公式： P——本金 C——收益 r ——利率
C P r
· 现实生活中的利息率都是以某
利率系统
种具体形式存在的，如：
相对稳定的利率水平，可视之为平
均利息率。
·平均利息率高不过平均利润率； 低不能等于零。当然，在复杂的经
济生活中，总有例外。
·凯恩斯主义出现之 古典学派的利 率决定理论
I’ I r2 r0 r1
S S’
前的实际利率理论：
利率的变化取决于 投资流量与储蓄流量 的均衡：投资不变， 储蓄增加，均衡利率 水平下降；储蓄不变， 投资增加，则有均衡 利率的上升。
n
S
1 r 1 1 1 r P P r r 1 r
n n
·在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。
其计算式就是复利本利和的计算式。
现值与终值 ·未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是 那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这 样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来 的本金称 “现值”，这个公式叫作贴现值公式：
《利率决定》PPT课件
一、利率的决定
〔一〕利率决定理论 1. 马克思的利率决定观
利率取决于平均利润率，介于零和平均利润率之间 利率的上下取决于总利润在贷款人和借款人之间的分
割比例 法律、习惯等的影响。 利率具有三个特点：长期内平均利润率处于下降趋势
，利率出现一样的趋势；利润率下降缓慢，利率比 较稳定；利率决定有一定的偶然性
所以，
Ms + Bs = Bd + Md
Ms – Md = Bd – Bs
债券市场均衡时: Bd – Bs = 0
那么, Md – Ms = 0 即 Md = Ms
货币市场均衡
〔四〕货币供给对于利率的影响
——流动性效应
Ms , Ms 右移, i
——收入效应
Ms , 收入 , Md 右移, i
商品市场和货币市场同时到达均衡时的利率和收入水平。当 IS曲线和LM曲线发生移动时，均衡利率也必然会发生变动 。均衡利率水平是由商品市场货币市场同时实现均衡的条 件决定的
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LM
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2021/5/28
IS
Paul A.Samuelson
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8
〔二〕影响利率的其他因素
1、宏观经济因素：
经济周期不同阶段，财政货币政策调节使利率水
偏好
流动性陷阱：利率不断下降至非常低的位置，不可能再下降
时，人们就会产生利率将会上升、债券价格将会下跌的
预期，对流动性的偏好就会趋于无穷，货币需求的利率
弹性也会变得无限大，此时无论增加多少货币供给，都
会被人们储存起来。
L=L1+L M M
2
1
2
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2021/5/28
6
利率决定理论
2
课程铸就品质 服务感动学员图 1-2货币需求函数
3．流动偏好陷阱 流动性陷阱又称凯恩斯陷阱或流动偏好陷阱，是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念，具体是指当利 率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加 投资引诱的一种经济状态。 当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每 个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求量趋 于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会 使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。此 时，货币政策无效。 根据流动性陷阱理论，当经济陷入流动性陷阱后，扩张性货币政策由于无法导致利率进一步下降因此 政策无效。然而当次贷危机之后，美国市场名义利率接近零下限（名义利率不能为负）的情况下，美联储 采取了以大量购买资产为主要特征的非常规货币政策，并取得了较好的效果。 （1）你认为在零利率下限处，非常规货币政策是如何发生作用的？ （2）非常规货币政策是否意味着流动性陷阱理论是错误的？[中国人民大学 802 经济学综合 2015 研] 答： （1）非常规货币政策是与常规货币政策相对应而言。非常规货币政策是在没有降息空间或利率 的市场传递机制严重受阻的情形下，中央银行通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表的规模直接向 市场注入流动性的行为，以保证在利率极低的情况下继续维持市场的流动性。将非常规货币政策的类型进 行如下划分：承诺效应、数量宽松、性质宽松、特别贷款和外汇宽松。 在零利率下限处，非常规货币政策是通过以下途径发生作用的： ①引导理论预期。根据利率期限结构的预期假说，长期利率取决于短期利率的预期，因此长期金融资 产的价格一部分取决于对短期利率的预期，利用这一点，美联储可以改变投资者对短期利率的预期来影响 资产价格和经济走势。在实践上，主要是货币当局做出政策承诺，比如承诺将长期维持低利率政策，增强 投资者信心，刺激经济。 ②改变中央银行资产负债表的资产结构。例如中央银行从主要购买短期国债转而购买长期债券甚至股 票，这些在市场上的买卖会影响资产的相对价格，提高长期债券的价格，降低长期理论，而购买股票则是 中央银行直接向投资者提供流动性。 ③扩大中央银行资产负债表的规模。中央银行通过大量购买债券甚至股票直接向市场注入超额资金， 维持低利率和创造新的流动性。 （2）否。流动性陷阱又称凯恩斯陷阱，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币 当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资引诱的一种经济状态。当利率极低时，人们对 货币的需求量趋于无限大，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，常 规的货币政策无效。
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据此，我们可以得到 图 1 中的 Bd 曲线即债 券需求曲线。它通常 向下倾斜，表明债券 的价格越低（在其他 经济变量保持不变的 条件下），那么其需 求量就会越大。
图1 债券的供给和需求
• 供给曲线 • 图1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除了 债券价格和利率以外，其他所有经济变量都保持不变。我们 采用相同的假设，即其他所有经济变量都保持不变，推导出 表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve) 。而供给曲线通常向上倾斜，表明了随着债券价格的上升（ 在其他经济变量保持不变的情况下），其供应量也会相应上 涨。
货币供给曲线和 货币需求曲线的 交点C就是货币 共给量和货币需 求量相等的均衡 s d 状态， M =M
货币市场的均衡
• 流动性偏好理论中的均衡利率变动
• 货币需求的变化 • 两个，即收入和价格水平。 • 收入效应
• 在凯恩斯看来，收入影响货币需求原因有两个： • 第一，随着经济的扩张，收入的增加，财富的增加，人们希望持有更多 的货币作为价值贮藏； • 第二，随着经济的扩张，收入的增加，人们希望使用货币完成更多的交 易，结果人们也希望持有更多的货币。 • 由此得出结论是：收入水平提高，导致货币需求增加，需求曲线右移。
• 市场均衡
• 市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下 ，人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状 态。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候， 就实现了市场均衡： Bd=Bs 在图1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给曲线 的交点。 a. 当Bd<Bs时，出现超额供给，此时，价格下降，利率上升； b. 当Bd>Bs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。
利率决定理论
20实际50年代初期，3个月国库券的年名义 利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%； 在2003年其回落到1%以下，随后上升至2007年 的5%，进而在2008年跌至零利率。造成利率出 现这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完 本章你就会找到答案了。
• 资产需求的决定因素
• a.财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类 的资产。 • b.预期回报率(expected return),即与其他资产相比， 某种资产在下一期实现的收益率的预期值。 • c.风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确 定性水平。 • d.流动性(liquidity),与其他资产相比，某种资产变现的 速度和难易程度。
债券供给的变 动示意图
• 货币市场的供给与需求：流动性偏好理论
• 除了使用债券市场的供求分析来说明均衡利率的决定机制外，约 翰.梅纳德.凯恩斯创立了流动性偏好理论模型（Liquidity Preference Framework），通过对货币市场的供求分析来说明 均衡利率的决定机制。
假 设 人 们 用 于 储 藏 财 富 的 资 产 主 要 包 括 货 币 和 债 券 ,
债券市场的供给和需求
• 对利率决定因素进行分析的第一种方法是，通过观 察债券市场的供求状况来了解债券价格的决定机制 • 需求曲线 • 考察一个一年期贴现发行债券的需求情况，根据公 式i=(F-P)/P，i为到期收益率，等于债券的预期收 益率；F为贴现发行债券的面值；P为贴现发行债券 初始购入价格。 • 每个债券价格对应着不同的利率取值，债券的预期 收益率越高，债券的需求越大。
在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债券供给曲线向右发 生位移。同理，在经济周期的衰退阶段，投资机会的预期盈利能力将 会减少，债券供给下降，供给曲线左移。
b. 预期通货膨胀率；
预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长，债券供给曲线向右 发生位移。政府预算。 政府财政赤字越大，债券供给数量就越高，债券供给曲线右移。
s s d d 则 经 济 运 行 过 程 中 的 财 富 总 量 = B M = B + M
s d s d B -B = M -M s d 如 果 货 币 市 场 处 于 均 衡 状 态 ( M = M ) , s d 那 么 债 券 市 场 同 样 处 于 均 衡 状 态 ( B = B )
• 均衡利率的变动情况
• 债券需求的变动
• 财富：在经济周期的扩张阶段。随着财富的增加，债券需求量也 会随之提高，需求曲线向右方移动。同理，在经济周期的紧缩阶 段，随之财富的减少，债券需求量也会随之下降，需求曲线向左 移动。 • 预期收益率：长期债券的预期利率越高，其预期收益率就会越低 ，导致债券需求减少，债券需求曲线左移；长期债券的预期利率 越低，其预期收益率就会越高，导致债券需求增加，债券需求曲 线右移。 • 预期通货膨胀率：预期通货膨胀率的提高将会降低债券的预期收 益率，导致债券需求减少，债券需求曲线左移。
• 物价水平效应 • 人们只关心他所持有的实际货币数量，即能够购买商品和劳 务的数量。当物价水平上升时，同样名义货币量的价值下降 ，所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币 量恢复到涨价前的水平，人们将持有更多的名义货币量。故 价格水平上升，导致货币需求增加，需求曲线右移。 • 货币供给的变动 • 凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制，由中央银行操 纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。
• 收入的变动 在经济周期的扩张阶段，收入水平随之提高（ 在其它变量保持不变的条件下），需求曲线由M1d向右移至 M2d，新的均衡点位于点2，此时，利率上升。 • 物价水平的变动 当价格水平上升时，用能够购买商品和劳 务数量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币数量恢复 至价格上涨以前的水平，人们将愿意持有更多的名义货币数
• 风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求 曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高 ，债券需求曲线右移。 • 流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；其 他可替代资产流动性的提高会降低债券需求，曲线左移。
债券需求的变动 示意图
• 债券供给的变动
• 影响债券供给的变动的因素包括： a. 投资机会的预期盈利能力；