三大石油公司财务风险研究

三大石油公司财务风险研究

一、引言

现金流风险在我国央企面临的风险中具有举足轻重的地位。2011、2012、2013年，根据68家和76家中央企业年度风险管理报告汇总的

前10个风险，现金流风险连续三年稳居前三。石油产业关乎一个国家

的经济命脉和能源安全。作为关系到国计民生的资源垄断性企业，对

外部环境的变化更加敏感，且世界能源短缺、分布不均，三大石油公

司屡屡通过海外并购解决石油供需问题，所以其面临的风险相对于一

般公司更为复杂，风险恶化的影响后果更为广泛，直接影响国家能源

安全、经济持续发展以及金融机构、投资者等一系列利益相关者的利益。石油企业特殊的生产经营环境和生产工艺形成了复杂的内外部风

险环境，使该行业面临多种风险。财务风险作为企业风险的重要组成

部分，包括现金流风险、资产流动性风险、经济周期和信用风险，而

现金流风险在财务风险中具有重要的地位。通常在公司的运营管理中，利润指标被视为最为注重的指标，但是，如果只注重利润指标而忽视

现金流指标，很可能会使企业不知不觉陷入危机。诸多公司运营管理

的成功经验和失败教训告诉我们，现金流是关系企业兴衰存亡的核心

因素之一，现金流也是企业最真实状况的根本反映。尤其是相对于利

润来说，现金流更能反映企业的债务偿还水平。企业的长期发展经营

更需要持续增长、充足的现金流。鉴于此，本文基于现金流研究我国

三大石油公司所面临的财务风险。

二、研究现状

国外对于现金流的研究起步比较早，并且随着社会对现金流管理需求

的持续上升，在现金流的分析方法、影响因素、功能、对财务风险的

预测水平这几方面取得了丰富的研究成果。Beaver(1966)［1］最早将

现金流指标变量引入财务困境研究。Altman(1968)［2］首先使用多元

线性判别模型预测财务风险，以总判别分(Z值)判定财务失败的可能性。Blum(1974)［3］认为如果现金净流量减少，企业财务危机发生的可能

性就会增大，并在此基础上尝试建立财务危机预警模型。CatherineAFinger(1994)［4］提出现金流量指标比利润指标更能准确

地预测企业财务危机。FionnualaMGormley(2007)［5］认为集团现金

流量能够预测企业集团现金管理是否平衡。国内关于基于现金流建立

财务危机预警的研究尚处于起步阶段，这是因为我国证券市场发展较

晚且不完善，对于现金流的注重始于1998年会计准则颁布之后。周首

华等(1996)［6］建立了包括评价企业偿债水平的F函数模型，但研究

样本是国外企业。陈志斌、韩飞畴(2002)［7］基于价值创造探讨企业

如何从战略管理和战术管理两个层面对现金流实行管理。黄鹤、李凤

吟(2003)［8］在其文章中引入4个现金流指标变量和其他财务变量一

起实行预测。刘庆华(2005)［9］从获现水平、盈利水平、偿债水平、

财务弹性和发展水平几方面构建了基于现金流量的财务预警系统。聂

丽洁等(2011)［10］基于我国制造业上市公司数据，根据同行业、相

近资产规模的配对原则，在保留少数主要的传统财务指标基础上，建

立了基于现金流的预警指标体系。魏东、曾翀(2013)［11］将全面风

险管理理论使用到石油企业的实际生产运营中，形成石油企业的全面

风险管理体系。武晓玲、乔楠楠(2013)［12］认为经营活动现金流量

对是否发生财务危机有显著的预警作用。吕怡君、傅婷婷(2014)［13］从现金流的影响因素以及未来预测等方面构建基于现金流量的企业财

务分析指标体系。综上所述，外国学者早在20世纪50年代就开始了

关于现金流的相关研究，特别是在基于现金流建立财务预警模型方面

取得了很大的进展。而相对来说，国内对于现金流的研究起步晚，多

借鉴国外的研究成果，但因为国内外不同的市场属性，我国关于现金

流对财务风险影响的研究还处于摸索阶段。梳理文献可知，关于现金

流的相关研究存有以下问题，首先，现有的研究主要是以现金流为基础，建立财务危机预警模型，不过基于现金流的财务危机预警模型还

不够完善，存有指标选择的可信度差、分析时间滞后等问题，且关于

现金流重要性、敏感性以及对企业财务风险的预测指导等方面的理论

研究较少。其次，如何将学者们的理论与实证研究的结果融入企业日

常的生产经营管理活动中也是一个不容忽视的问题。最后，学者们基

于现金流研究财务危机的样本选择大都没有区分行业，不过行业的差

异性限制了实证研究结果的适用性，而专门针对石油行业基于现金流

研究财务风险的文献更是少之又少。鉴于此，本文尝试选择获利指标、偿债水平指标、发展水平指标、现金流量结构建立一套完整的现金流

指标体系，使用多元回归模型实行实证研究，以期从现金流角度采取

措施降低财务风险，为我国三大石油公司提供决策支持。

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源我国石油行业基本上属于垄断性行业，中石

化于2000年2月25日在香港联合交易所挂牌上市;中石油于2000年4月7日在香港联合交易所挂牌上市;中海油于2001年2月28日在香港

联合交易所挂牌上市。考虑到会计制度的统一性和财务数据的可获得性，本文选择2001～2013年中石油、中石化、中海油的香港交易所年

度财务报表数据作为研究样本，通过Eviews6.0实行数据分析处理。

(二)研究变量与提出假设1.被解释变量———净资产收益率财务风险是指财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债水平而导致预期

收益率下降的风险。财务风险通常划分为融资风险、投资风险和收入

分配风险。而融资风险是财务风险的起始点也是核心，融资风险最直

接的表现就是股东投资收益率为负，从而导致企业没有充足的现金流

来偿还到期的债务，最终企业实行破产清算或者破产重组。阅读文献

发现国外学者对财务困境的界定与我们国内常用的财务风险定义的出

发点是一致的，即股东投资收益率为负值时，公司无法偿还到期债务，继而影响债权人投资收益，公司面临破产或清算的风险。鉴于我国三

大石油公司的投融资比例大，且石油行业产业链复杂、开发项目投资

周期长、相关辅助设施建设投资较大等特点，如果股东投资收益率为负，会导致石油公司丧失偿债水平，面临财务危机。鉴于此，选择净

资产收益率衡量财务风险。2.解释变量———现金流衡量指标国内外

学者大都从获现水平、盈利水平、偿债水平、发展水平四个方面构建

现金流指标体系，同时考虑到石油企业投融资比例大的特点，加入现

金流量结构指标，所以本文的现金流指标体系如表1所示。本文实行

多元回归分析，需剔除相关性高的指标。为了检查各个自变量间是否