第九章利率互换全解
经济学科普：货币互换与利率互换
货币互换与利率互换货币互换（currency swap）目录1 货币互换概述2 货币互换优点3 货币互换的交易机制4 货币互换交易价格的报价5 货币互换功能6 货币互换的定价7 货币互换实例货币互换概述利率互换与货币互换在互换交易中占主要地位。
货币互换(又称货币掉期)是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。
简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。
货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。
初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。
货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。
货币互换的条件与利率互换一样，包括存在品质加码差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。
货币互换优点①可降低筹资成本②满足双方意愿③避免汇率风险，这是因为互换通过远期合同，使汇率固定下来。
这个互换的缺点与利率互换一样，也存在违约或不履行合同的风险，如果是这样，另一方必然因利率、汇率变动而遭受损失这里须注意的是，货币互换与利率互换可以分别进行，同时也可结合同时进行。
但操作原理与上述单个互换一样。
互换交易形式除上述利率互换和货币互换两大形式外，还有其他许多形式，这里介绍3种。
(1)平行贷款(parallel loan)。
(2)背对背贷款(back-to-back loan)。
(3)中长期期汇预约(medium and long-term foreign exchange contract)货币互换的交易机制使用货币互换涉及三个步骤：第一步是识别现存的现金流量。
互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。
第二步是匹配现有头寸。
只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。
基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。
利率互换利率与应用
包含某种期权特性的利率互换，如提前终止权或 敲入敲出条款等。这种互换为交易双方提供了更 大的灵活性。
03
利率互换定价与估值方法
无套利定价原理及应用
无套利定价原理
基于无风险套利机会的存在，通过构建等价的投资组合，使得该组合在无需承担风险的情况下获得与原始互换 相同的收益，从而确定互换的合理价格。
交叉违约风险
03
对手方其他债务违约可能引发互换合约的违约。
操作风险：内部流程失误导致损失可能性
交易执行失误
如交易员操作失误、系统 故障等导致交易失败或损 失。
结算风险
结算过程中出现问题，如 资金划拨延误、账户错误 等。
合规风险
违反法律法规或监管要求 可能导致处罚或声誉损失。
05
利率互换在金融市场中的应用场景
特点
浮动-浮动利率互换的主要特点是双方支付的利率均为浮动利率，但参考的基准利率或计算方式 存在差异。
其他特殊类型利率互换
1 2 3
交叉货币利率互换
涉及两种不同货币的利率交换。一方以一种货币 支付固定或浮动利率，同时以另一种货币收取固 定或浮动利率。
基差互换
双方支付的利率基于同一基准利率，但利差（基 差）不同。这种互换通常用于调整信用利差或市 场流动性差异。
03
利率波动
市场利率变动可能导致互 换价值波动，进而产生损 失。
汇率风险
涉及不同币种的利率互换 可能受汇率波动影响。
其他市场价格变动
相关资产市场价格变动也 可能对利率互换产生影响。
信用风险：对手方违约导致损失可能性
对手方信用评级下降
01
可能导致互换合约价值减损。
对手方违约
02
(完整word版)金融工程复习资料吐血整理
名词解释利率互换、货币互换利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。
在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额。
货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
转换因子各种可交割债券报价与上述标准券报价的转换是通过转换因子来实现的。
转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。
有效市场的分类及其定义有效市场三个层次：1.弱式效率市场假说2.半弱式效率市场假说3.强式效率市场假说含义：证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反应全部信息。
权证的概念，类型*权证是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。
权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。
*权证分类:(1)认购权证/认沽权证(2)股本权证/备兑权证（衍生权证）期权的内在价值和时间价值期权的内在价值，是 0 与多方行使期权时所获回报最大贴现值的较大值。
期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
期权的时间价值是基于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权到期前，标的资产价格的变化可能给期权多头带来的收益的一种反映。
期权时间价值 = 期权价格−期权内在价值数量风险和基差风险数量风险是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
所谓基差（Basis）是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差，用公式可以表示为b=H-Gb 是特定时刻的基差，H 是需要进行套期保值的现货价格，G 是用以进行套期保值的期货价格。
第九章 利率互换
A公司
B公司
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
C公司
银行 外汇、 债券 市场 银行 FRA、期 货和期权 市场
A公司
B公司
C公司
第二节 利率互换的定义和具体操作 • 一、利率互换的定义：
• 交易双方达成协议，约定双方在事先 确定的一系列未来日期，按同一货币 的某一名义本金额，以不同的计息方 式向对方支付利息。
• 精确定义：（ 标准的利率互换是：） • 双方之间的一种协议 • 协议双方均同意按一下情况向对方支付利息： – 支付于事先确定的一系列等到未来日期进行
第一节 互换市场的产生背景
• 人们对利率交易的发展历史看法不一，但 有一点是共同的，即互换交易起源于20世 纪70年代英国与美国的平行贷款和“背靠 背式贷款”。 • 考虑下这样两个公司，一家本部位于英国， 一家本部位于美国。两家公司均在对方国 家拥有一家子公司，并且它们需要融资。 最直接的办法是由两家母公司通过贷款向 其子公司提供融资。
A公司
LIBOR-0.2%
B公司
最后结果： A公司的融资成本：（LIBOR-0.2%）+7%-7%= LIBOR-0.2% （浮动利率）； B公司的融资成本：7%+（LIBOR+0.7%）（LIBOR-0.2%）=7.9%（固定利率）。
上面的案例中如果A、B公司是通 过某银行等中介牵线才完成互换 交易的，而中介需要0.1%的中介 费，如何安排它们的利率互换？
– 名义本金额在整个互换协议期间内保持 不变。
第三节 非标准利率互换
• 互换协议的几乎任何一个特征均可发 生变化从而创造出一种非标准的互换 协议，以便更好的满足互换交易一方 或双方的需要。 • 一、递增式互换、递减式互换和起伏 式互换 ------根据名义本金额在协议期间内的变 化而分。
利率互换市场word精品文档16页
利率互换市场范秀兰利率互换概述利率互换交易简单利率互换图1显示了简单利率互换交易的交易结构。
该互换期限5年，从2006年8月23日开始，2011年8月23日到期。
A是固定利息的支付方，年利率为5%，每半年支付一次利息；B是浮动利息支付方，利率基准为6个月LIBOR，每6个月支付一次利息；名义本金额1亿美元。
图1. 利率互换交易结构图资料来源：中银国际上述交易的现金流如下1：✓A每半年将支付1亿美元的2.5%，即250万给B。
✓B每半年向A支付一次，每次支付额根据Libor利率决定，支付金额=1亿美元×6个月LIBOR÷2。
1具体现金流的确定要涉及计日惯例以及节假日调整等要素，后文将详细讨论。
短期利率基准利率互换的浮动利率基准一般是流动性好、不易被操纵且市场公认的短期利率基准，通常是与实际融资成本相关的货币市场利率。
最常见的利率互换浮动利率基准是LIBOR，此外，短期国债利率、商业票据（commercial paper）利率、银行承兑汇票利率、银行存单利率、联邦基金（Fed Fund）利率及最优惠利率（prime rate）等也常常作为利率基准。
表1列出各币种基准利率互换（Generic Swap）2合约的主要内容。
我们看到，除了LIBOR外，加元和澳元互换的分别为银行承兑汇票和银行票据。
欧元、日元和港币互换的浮息基准分别为Euribor、Tibor和Hibor，分别为欧元区、日本和香港本币银行间市场定盘利率（Inter-Bank Fixings）。
2各币种的基准互换指最常用的，且为其它互换合约所依据的标准合约。
表1. 各币种基准利率互换合约主要内容货币固息支付频率计日(day count) 短期基准利率支付频率计日(daycount)结算规则美元1次/年2次/年实际天数/3603M美元Libor 4次/年实际天数/360 通常T+2 30/360欧元1次/年30/360 6M Euribor 2次/年实际天数/360 - 日元2次/年实际天数/365 6M日元Libor/Tibor 2次/年实际天数/360 -加元1年以下：1次/年1年以上：2次/年实际天数/36590天银行承兑汇票（Banker'sAcceptance）1年以下：1次/年1年以上：2次/年复利计息实际天数/365 -印度卢比1年以下：1次/年1年以上：2次/年实际天数/365 6M Mifor 2次/年实际天数/365 T+2港币4次/年实际天数/365 3M Hibor 4次/年实际天数/365 上午11点第 3 页前完成交易：T+0上午11点后完成交易：T+1英镑2次/年实际天数/365 3M 英镑Libor 4次/年实际天数/360 -澳元4次/年（3年以下）2次/年(3年以上) 实际天数/3653M银行票据（Bank Bill）6M银行票据（Bank Bill）4次/年（3年以下）2次/年(3年以上)实际天数/365 T+1数据来源：彭博第 4 页简单利率互换（plain vanilla ）的短期利率基准周期与浮息和固息的支付频率通常是一致的。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解 第七章~第九章【圣才出品】
第七章互换的定价与风险分析7.1复习笔记互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。
根据这一思路就可以对互换进行定价。
根据国际市场上的惯例，在给互换和其他柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。
这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。
一、利率互换的定价1．利率互换定价的基本原理（1）互换的本质，即未来系列现金流的组合。
（2）对一方而言，利率互换可以看做一个浮动利率债券多头与固定利率空头头寸的组合，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。
由于互换为零和游戏，对于另一方而言，该利率互换的价值就是固定利率债券价值与浮动利率债券价值的差。
也就是说，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价。
（3）利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。
只要知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就可以计算出利率互换的价值。
具体来看，与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形：第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。
对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。
第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。
也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。
2．协议签订后的利率互换定价（1）运用债券组合给利率互换定价定义：B fix为互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
B fl为互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
对于互换多头，也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价信就是（7．1）反之，对于互换空头，也就是浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是（7．2）这里固定利率债券的定价公式为（7．3）其中，A为利率互换中的名义本金额，k为现金流交换日交换的固定利息额，n为交换次数，t i为距第i次现金流交换的时间长度（1≤i≤n），r i&则为到期日为t i的LIBOR连续复利即期利率。
第九章 利率互换
(1 it)n
(1 it)n
q f1
f2
f3
•••
fn
_____
1 f1t (1 f1t)(1 f2t) (1 f1t)(1 f2t)(1 f3t) 因为p＝100q
(1 f1t) • • • (1 fn t)n
由（3）（4）得到
n
1 1
1 q
i
_______(5)
t
第二节 利率互换的基本定义及其目的
一、利率互换的定义
利率互换是：
●双方之间的一种协议
●目的是交换一定的现金流量 ●现金流量以同一货币记价 ●但以不同方式计算
二、互换的目的
1、 案例说明
一般地，一个AAA公司以浮动利率
LIBOR+10pb或以11%的固定利率水平借款；
一个BBB公司以浮动利率LIBOR+50pb或以
最后效果：AAA公司付出LIBOR-20bp，
BBB公司付出11.7％的成本。
效果分析图
浮动利率LIBOR
AAA公司
BBB公司
11% 固定利率 11.2％ LIBOR+0.5％
固定利率投资者
浮动利率投资者
2、主要目的
可以改变利率支付方式
支付浮动利率
借款者B
借款者A
支付固定利率
支付浮动利率
美元贷款
英国母公司在美国的子公司
英镑贷款
英国母公司
这种融资结构的主要优点在于避开外汇的限制，不需
要跨国界转移资金。缺点：必须要有两家公司，在对方国
家均有子公司，并且两家子公司均需要数额相近的资金，
并且都愿意接受有关的信用风险。
（三）早期的互换经纪人市场
利率互换
4
考虑下这样两个公司，一家本部位于英国，一家本部位于
美国。两家公司均在对方国家拥有一家子公司，并且它们
互换
王玉婷
学习框架
•
互换 （ 定义、发展过程、作用）
•
利率互换
（定义、分类、票息互换的原理和现金流、用途）
• •
货币互换
互换的定价
1.1 互换的定义
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，
在约定的时间内交换一系列现金流的合约。
大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交
换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。
9
这些发展极大的提高了互换交易的流动性。因为可以不用 找到合适的交易对手就可以进行直接的交易。这一互换业务的交易 量在80年代中后期出现了爆炸式的增长。（80年代末每年的交易规 模超过2亿美元，92年仅利率互换就突破了4亿美元） 目前互换已成为金融工程中一个重要的工具。汇率和利率
方面持续存在的不确定性和高波动性使得对有效风险管理技术需求
然而，由于内部压力和监管压力，这些机构需要限制其资产
和负债久期的不匹配。在互换中收到固定利率是一种有效地 增加资产久期并达到这个目标的方法。24Fra bibliotekEND
25
互换分为利率互换（Interest Rate Swaps）、货币互换
（Currency Swaps）和其他互换（远期互换、股票互换等）。
3
1.2 互换的发展过程
互换交易起源于20世纪70年代英国与美国的平行贷款和 “背靠背式贷款”。
(完整版)利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
利率互换
Beko
海尔公司最终支付=-11.85%=-(L+0.9%)+A-B
Beko公司最终支付=-（L+0.05%）=-11%-A+B
A-B=L-10.95%
浮动利率本金
A
海尔
B
L+0.9%
第二步：计算互换后两家公司最终各自付多少
按照题意，少付的利息两家公司各自获益50%，即各自少付0.25% 海尔公司互换后支付的利率为：12.1%-0.25%=11.85% Beko公司互换后支付的利率为：L+0.3%-0.25%=L+0.05%
第三步：画图、计算支付给对方的利率差额
固定利率本金
11%
中国海尔公司与英国BEKO公司的借美元的利率成本情况
固定利率 浮动利率
中国海尔公司 12.1%
6 个月 LIBOR+0.9%
英国 BEKO 公司 11%
6 个月 LIBOR+0.3%
知识点12：利率互换
解：第一步：计算互换后比互换前两家公司共少付多少
互换前两家公司总体利率水平：12.1%+（L+0.3%）=L+12.4% 互换后两家公司总体利率水平：11%+（L+0.9%）=L+11.9% 共少付[（L+12.4%）-（L+11.9%）]=0.5%
第五讲 外汇交易
主讲人：祝洪章Biblioteka 知识点12：利率互换
Contents
1 利率互换的涵义 2 利率互换合约应用
知识点12：利率互换
利率互换（Interest Rate Swap） 又称利率掉期，是指持有相同货币的交易双方 在一定期限内以协定的本金作为计息基础，相 互交换利息现金流的一种交易。
《外汇互换,利率互换》详细解说
5.3%美元利息 C公司 D公司 8%欧元利息 9.0%美元利息
10.4%欧元利息
互换结束时本金互换
互换结束时，双方再次交换本金，C公司支付给D 公司1000万美元本金，D公司支付给C公司800万 欧元（见图）。
1000万美元本金 C公司 归还800万欧元本金 800万欧元本金 D公司 归还1000万美元本金
浮动利率 支付： LIBOR+0.5% 收到： LIBOR
收益：0
净收益：1%
收益：— 0.5%
净收益：1%
（2）外汇互换（foreign exchange swap）
外汇互换的主要原因的是双方在各自国家 中的金融市场上具有比较优势，外汇互换 双方既可以按照两种货币的固定汇率交易， 也可以按浮动汇率交易，既可以按固定利 率也可以按浮动利率交易。其中包含了货 币本金互换和利息支付互换。下面用固定 利率和固定汇率的例子说明。
（1）利率互换例
若中利率借款，中国银行与美国银 行的 筹资成本如下表
固定利率 浮动利率 LIBOR LIBOR+0.5%
中国银行 美国银行
10% 12.5%
借款成本差额
2.5%
0.5%
有两种选择（1）中国银行和美国银行分别 按自己所能获得方式借款，中国银行直接 以LIBOR借浮动利率美圆，而美国银行直接 以12.5%的借固定利率美圆；（2）进行利率 互换。因为美国银行在浮动利率借款上有 比较优势。让中国银行以10%的固定利率借 1亿美圆，而美国银行以LIBOR+0.5%借浮 动利率美圆。然后按双方约定的条件进行 利息支付的互换。
外汇互换
互换是指交易双方按照约定的条件，在一 定的时间内，交换外汇标的物的合约。 金融互换包括：
金融市场与金融机构10
期权是金融工程中独特的一种，它使得买方有能力避 免坏的结果，同时从好结果中获益。
10
用货币期权避险的案例
11
期权术语
按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。
1．期权交易的清算 2．期权执行的实施
27
保证金制度
期权多头需支付全部期权费，而后无需再缴纳保证金。 期权卖方都必须提交一定的保证金，这是因为交易所
和经纪人必须确保当期权执行时，出售期权的投资者
不会违约。
28
为什么期权与众不同
义务和责任
29
30
权利与 义务
标准化
期权合约只赋予买方权利，卖方则无
ICE
农产品期货期权、美元指数期货期权、股指期货期权、外汇期货期权
KCBT
农产品期货期权、股指期货期权
MGE
期货和农产品期货期权
NYME
能源期货期权 18
期权市场的发展
OTC市场 奇异期权增多 交易所产品灵活化 交易所之间的合作
19
期权交易机制
自1973年CBOE建立以来，CBOE发展迅速,它把标准化 的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、 ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些 期货期权。
14
期权分类
按照标的物来划分： 金融期权合约可分为股票期权、股价指数期权、金融
期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外 汇期权）及互换期权等。 标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理也呈现 出不同的特点。
互换概述课件
互换概述课件
13
6.2.2 利率互换市场的基本运作机制
（一）互换市场的做市商制度 早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人， 即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助 谈判互换协议，赚取佣金。但在短时间内找到完 全匹配的交易对手往往是很困难的，因此许多金 融机构（主要是银行）开始作为做市商参与交易， 同时报出其作为互换多头和空头所愿意支付和接 受的价格，被称为互换交易商，或称互换银行 （Swap Bank）。做市商为互换市场提供了流动 性，成为其发展的重要推动力量。
互换概述课件
16
6.2.2 利率互换市场的基本运作机制
具体来看，ISDA主协议主要包括协议主文、附 件（Schedule）和交易确认书（Confirmations） 三部分。下面的表6-1是一个利率互换交易确认 书概要的例子，该例子给出了利率互换交易的主 要条款。从目前看来，ISDA所建立的整套标准 化文件已经成为国际互换市场的基础性制度安排 和互换交易的重要发展平台。
中支付浮动利率时要求收到的固定利率，显然互换卖价应 高于买价。从图（a）和（b）中可以看到买卖价差非常小，
这表明市场具有高度的流动性和竞争性。买价与卖价的算 术平均为中间价（Middle Rate），就是通常所说的互换利 率（Swap Rate）。以图（a）中的5年期利率互换为例，买 价、卖价与中间价分别为4.3250%、4.3650%与4.3450%。 这意味着做市商愿意每半年以4.3250%的年利率支付固定 利息，换取每季度收到3个月期的LIBOR；或者每季度支 付3个月期LIBOR，换取每半年收到年利率为4.3650%的固 定利息。而4.3450%就是支付频率为半年的5年期互换利率。
互换概述课件
22
利率互换和货币互换
金融互换的概念
金融互换是两个或两个以上的参与者之 间，或直接、或通过中介机构签订协议， 在约定的时间内交换一定的现金流的合 约 根据支付内容的不同，金融互换有两种 基本形式：利率互换、货币互换
COPYRIGHT © 2009 金融学院
李晓周
利率互换（Interest Rate Swaps）是 指双方同意在未来的一定期限内根据 同种货币的同样的名义本金交换现金 流，其中一方的现金流根据浮动利率 计算出来，而另一方的现金流根据固 定利率计算。 利率互换中交换的现金流量可以是以 下类型：固定利率利息流和浮动利率 利息流。浮动利率利息流可能是6个 月的LIBOR。
从表可以看出，A的借款利率均比B低，即 A在两个市场都具有绝对优势。 但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为 1.5%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对 优势为0.3%。 这就是说，A在固定利率市场上有比较优势， 而B在浮动利率市场上有比较优势。 这样，双方就可利用各自的比较优势为对 方借款，然后互换，从而达到共同降低筹 资成本的目的。贷款卡年检所需资料 /daikuanka/142068 0936.html 定期存款到期后 COPYRIGHT © 2009 金融学院 李晓周 /dingqi/011323494
金融工程 第九章 利率互换和货币互换
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第一节 利率互换
互换的产生与早期的发展障碍
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照 商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金 流的合约。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末， 当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而 开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之 间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率 互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。15 年增长了近100倍。可以说，互换市场是增长速 度最快的金融产品市场。
2011厦门大学 利率远期、利率期货与利率互换
4.7714 5.1% %
－24.176
互换利率的确定
合理的互换利率应使得利率互换协议价值为零
例子
假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支 付3个月期的LIBOR，同时每3个月收取固定利率（3个月 计一次复利），名义本金为1亿美元。目前3个月、6个月 、9个月、12个月、15个月、18个月、21个月与2年的贴 现率（连续复利）分别为4.8％、5％、5.1%、5.2%、 5.15%、5.3%、5.3%与5.4%。第一次支付的浮动利率即 为当前3个月期利率4.8%（连续复利）。试确定此笔利率 互换中合理的固定利率。
互换收益率曲线
利率互换在很多到期期限上均有活跃的交易，能 够提供更多到期期限的利率信息 新的互换会在市场上不断地产生，使得特定到期 日的互换利率具有延续性 互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受到 发行量的制约
对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风险 利率相比，互换利率由于反映了其现金流的信用 风险与流动性风险，是一个更好的贴现率基准
续上例
贴现 率 固定 利率 远期利率 现金流或FRA价值
10000 e4.7714%0.25 e4.80%0.25 e4.8%0.25 －0.715
3个 月后 6个 月后 9个 月后 互换总 价值
4.7714 4.8% % 5% 4.7714 %
5% 0.5 4.8% 0.25 5.2% 0.25
支付的固定利息 ─ 2.98%/4=0.00745 2.98%/4=0.00745 2.98%/4=0.00745 2.98%/4=0.00745
净现金流 ─
0.00043 0.00019
0.00041 0.00224
利率互换的市场机制
第九章考题答案解析
1.下列哪项不是影响期权价格的因素（）。
A.合约标的资产的市场价格与期权的执行价格B.期权的有效期C.无风险利率水平D.权利金的波动率正确答案：D本题解析：期权价格的影响因素：合约标的资产的市场价格与期权的执行价格、期权的有效期限、无风险利率水平、标的资产价格的波动率以及合约标的资产的分红。
2：按期权买方执行期权的时限分类，期权可分为（）。
A.看涨期权和看跌期权B.平值期权和虚值期权C.欧式期权和美式期权D.期货期权和利率期权正确答案：C本题解析：按期权买方执行期权的时限分类，期权可分为欧式期权和美式期权。
3：金融衍生工具的基本特征不包括（）。
A.跨期性B.收益性C.联动性D.不确定性或高风险性正确答案：B本题解析：与股票、债券等金融工具有所不同，衍生工具具有跨期性、杠杆性、联动性、不确定性或高风险性四个显著的特点4：一般而言，（）有杠杆效应，（）通常没有杠杆效应，A.远期合约，互换合约B.期货合约，远期合约C.互换合约，期货合约D.互换合约，远期合约正确答案：B本题解析：与股票、债券等金融工具有所不同，衍生工具具有跨期性、杠杆性、联动性、不确定性或高风险性四个显著的特点5：下列关于衍生工具交易单位的说法，错误的是（）。
A.交易单位又称合约规模B.在交易时，只能以交易单位的整数倍进行买卖C.确定期货合约交易单位的大小时，主要应当考虑合约标的资产的市场规模、交易者的资金规模等因素D.当合约标的资产的市场规模、交易者的资金规模较大时，交易单位应该较小正确答案：D本题解析：当合约标的资产的市场规模、交易者的资金规模较大时，交易单位应该较大。
6：（）是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类金融衍生工具。
A.利率衍生工具B.股权类产品的衍生工具C.信用衍生工具D.商品衍生工具正确答案：C本题解析：信用衍生工具是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类金融衍生工具，主要包括信用互换合约、信用联结票据等。
7：下列关于远期合约、期货合约、期权合约和互换合约区别的表述，不正确的是（）。
第9章._利率互换与货币互换
人民币外汇远期结汇
• 某企业今天预计在六个月后将收到出口货款100万 美元，此时即期汇率为1USD=8.12CNY。若六个月 后由于人民币升值，即期汇率变为1USD=8.08CNY， 则该企业100万美元的出口收汇只能换回808万人民 币。
如果该企业在今天作远期结汇交易，且银行六 个月远期结汇汇率为1USD=8.10CNY，则无论美元 汇率怎样变化，该企业在六个月后都能够按照此汇 率将100万美元的出口收汇兑换为810万人民币。
英国母公司的 美国子公司
英国母公司
平行和“背靠背”的区别：平行贷款在一方违约时， 另一方不能解除合约，后者在违约时，另一方有权抵 消应尽业务。
• 假设市场汇率为1英镑=2美元，英镑利率 为8％而美元利率为5％。现在有一家英 国子公司需要1亿英镑的资金，一家美国 子公司则意图借入2亿美元资金，两者需 要资金的期间均为五年。下表列出了双 方在平行或“背靠背”式贷款中的现金 流量：
目的是使浮动利率现金流量完全相配
4）远期开始互换：
生效日在交易日后几周乃至更长时间
5）偏离市场互换：
固定利率与标准的市场利率不同，从而互换一 方应向另一方做出相应补偿
（三）货币互换
双方之间的一种协议 目的是交换一定的现金流量 现金流量以不同货币计价 以相似或不同的方式计算
1、标准货币互换：
互换双方所支付款项的币种不同 在协议到期时始终会有本金额的交换 在生效日也会有本金的交换 互换双方的利息支付可以是：
• 人民币外汇货币掉期交易和人民币外汇掉 期相比，两者都是人民币与外币的互换， 区别在于前者主要是两种货币利息的互换， 交易中的汇率是固定的；而后者在两次货 币交换的汇率是不同的。
（四）货币互换与利率互换的区别
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资产
固定利率
浮动利率
银行
负债
固定利率
浮动利率
支付固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
第三节 利率互换的特征及结构
一、利率互换的特征 1、双方之间的一种协议 2、协议双方均同意按以下情况向对方： ①支付于事先确定的一系列未来日期进行 ②利息按某一名义本金额计算 ③双方所付款项为同一货币 3、协议一方为“固定利息支付方”——固定利率在互换
第二节 利率互换的基本定义及其目的
一、利率互换的定义
利率互换是：
●双方之间的一种协议
●目的是交换一定的现金流量 ●现金流量以同一货币记价 ●但以不同方式计算
二、互换的目的
1、 案例说明
一般地，一个AAA公司以浮动利率
LIBOR+10pb或以11%的固定利率水平借款；
一个BBB公司以浮动利率LIBOR+50pb或以
互换对手
利息支付 负债中的浮动利率
互换中的固定利率
利息收入
资产中的固定利率
互换中的浮动利率
净利息
－－－
二、贴现函数和贴现因子
确定贴现因子：
PVk=Vk×FVk
(1)
现值 贴现因子 未来现金流量
Vk=1/(1+f1t1) …（1+fk tk ） (2)
k-1至时点k的时间
k-1—k期间的远期利率
5、到期日：整个互换结束日，也是最后净利息支 付额发生额。
（三）利息支付额的计算公式
INT=p×r×t
虽然利率互换没有本金的交换，但互换双
方仍须有一用指定货币表示的名义本金，
以便计算利息支付额。
三、利率互换的结构
1、以银行为中介
固定利率
固定利率
借款者B
银行中介 借款者A
浮动利率
浮动利率
年份 0.5 1.0 1.5
A公司的互换现金流 单位：百万澳元
假设的BBR
收入 支付 净结算额
15.0％
7.00 7.50 -0.50
13.5％
7.00 6.75 +0.25
13.0％
7.00 6.50 +0.50
互换图
14.0％
BBR
BBR+1.0％
A公司
B公司
14.0％
第四章 非标准利率互换
浮动利率
固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
2、互换双方不一定同时与互换中介进行互 换。
3、互换交易中计算净额而不是总额
例：假设A公司借入一笔三年期固定利率为14％
（每半年付息一次）的1亿澳元资金，B公司借入 了一笔浮动利率为BBR（银行票据利率）+1.00％ 的三年期1亿澳元资金。双方进行利率互换，B公 司向A公司支付14％并收入A公司支付的BBR，期 限1年半。
三、标准利率互换的定价
100i 100i 100i 100i 100i
100f1 100f2 100f3 100f4 100f5
f1 f2 f3 f4 fn均为p 远期利率
p 100i 100i 100i • • • 100i 100(1 1 ) ____________(3)
1 it (1 it)2 (1 it)3
（四）以银行为中介的互换
A公司
银行
B公司
特点：不再需要匹配的互换对手 银行称为“互换仓库”。银行可将不匹配的互换对方“存
仓”直到一个相应的互换对手出现，银行从互换双方的报 价利差——买卖差额中存得报酬，不再是撮合互换双方而 收取的“手续费”。 由于不再需要等到相匹配的互换对手出现就可互换，这一 发展极大地增加了互换的灵活性、流动性，从而也导致了 从80年代中期开始的互换量的急剧扩大。 接近于现代货币互换：但毕竟是借贷行为，而货币互换是 表外业务。
美元贷款
英国母公司在美国的子公司
英镑贷款
英国母公司
这种融资结构的主要优点在于避开外汇的限制，不需
要跨国界转移资金。缺点：必须要有两家公司，在对方国
家均有子公司，并且两家子公司均需要数额相近的资金，
并且都愿意接受有关的信用风险。
（三）早期的互换经纪人市场
A公司
互换
B公司
服务费
服务费
银行
银行当经纪人，交易成功后，银行收 一笔服务费。银行起牵线搭桥作用。
浮动利率
固定利率
在互换开始或结束时，一次性支付固定利息。
六、复合互换
一种货币的浮动利率
另一种货币的浮动利率+-差额
双方支付为同一货币
第五节 普通利率互换的应用
一、利用利率互换单独投机 （1）固定利率支付者在市场利率下跌时承
担风险 （2）固定利率收入者在市场利率上升时承
担风险
二、利用利率互换管理利率风险
最后效果：AAA公司付出LIBOR-20bp，
BBB公司付出11.7％的成本。
效果分析图
浮动利率LIBOR
AAA公司
BBB公司
11% 固定利率 11.2％ LIBOR+0.5％
固定利率投资者
浮动利率投资者
2、主要目的
可以改变利率支付方式
支付浮动利率
借款者B
借款者A
支付固定利率
支付浮动利率
开始时即已确定 4、协议另一方为“浮动利息支付方”——浮动利率在互
换协议期间参照某一特定市场利率加以确定。 5、没有本金的交换——只有利息的交换
二、利率互换过程中的关键日期
1、交易日t0：交易双方达成互换协议的日 期。
尽管互换协议是标准化的，但有许多条 款须在互换开始前达成一致，其中最重要 的有：
(1 it)n
(1 it)n
q f1
f2
f3
•••
fn
_____
1 f1t (1 f1t)(1 f2t) (1 f1t)(1 f2t)(1 f3t) 因为p＝100q
(1 f1t) • • • (1 fn t)n
由（3）（4）得到
n
1 1
1 q
i
_______(5)
t
第八章 利率互换
第一节 互换的功能和发展
一、互换的概念
双方签约同意，在确定期限内互相交换一系
列支付的一种金融活动。
二、互换的功能
1、将国际资本市场融为一体
比较优势理论：通过换取各自不具比较优势的 产品，双方的福利可以得到相应增长。
2、互换交易提高了利率和货币风险的管理效率。
改变利率基础、货币种类，以期从利率、汇
12%的固定利率水平借款
假定：AAA公司已经以11%固定利率
借款；BBB公司已经以LIBOR+0.5%浮动利
率借款。
如果AAA公司希望以浮动利率借款
LIBOR+10pb；BBB公司希望以固定利率
借款12％。
为此，他们进行利率互换：AAA公司
以浮动利率借款LIBOR，BBB公司以11.20
％固定利率进行利率互换。
率的变动中获益。
三、互换市场的发展
（一）最直接的“互换”办法。
图8.1 母公司向子公司贷款美国Fra bibliotek英镑贷款
英国
美国母公司
美国母公司在英国的子公司
英国母公司在美国的子公司
英国母公司
美元贷款
但外汇管制的存在，造成困难，代价甚高。
（二）平行 贷款或背对背贷款
美国
美国母公司
英国 美国母公司在英国的子公司
一、基差互换
浮动利率
浮动利率
运用的是不同市场的浮动利率
二、差额互换
固定利率
某市场浮动利率+差额
三、远期开始互换
生效日不是在交易日之后一、两天，而是 几个星期、几个月、甚至更长时间之后。
四、偏离市场互换
浮动利率
固定利率+额外增幅
额外增幅用于对前端发行费用的摊销
五、零息票和后端定息互换
（1）固定利率——以便计算固定利率支付 额
（2）支付的频率——年、半年、季
2、浮动利率确定日——在各期互换开始前两个营 业日的利率。
交易日通常也是第一个浮动利率确定日ts1
3、生效日te：互换中固定利率和浮动利率开始计 息的日期。
通常是交易日后两个营业日。
4、支付日tpk：整个互换由m个阶段构成，每个阶 段末支付一次。