第十章 第四节 国际资本流动理论(国际金融-厦门大学 王艺明)

第四节国际资本流动理论

国际资本流动理论是国际金融理论的一个重要组成部分，旨在说明国际资本流动的原

因、方式和影响。长期以来，西方学者采用宏观结构和微观行为分析的方法，从不同角度对国际资本流动现象进行了深入的研究。本节以国际资本流动理论的历史进程为线索，分别对

目前依然颇有影响的传统国际资本流动理论以及当代国际资本流动理论进行重点阐述。一、国际资本流动的一般模型

国际资本流动的一般模型是由西方经济学家麦克杜格尔（G·D·Macdougall）首先提出来的，亦称为麦克杜格尔模式。此后，西方学者肯普（M·C·Kemp）、琼斯（R·W·Jones）均作了更为细致的论述。

该理论根据赫克歇尔－俄林的贸易模式研究资本这一生产要素在国际间的移动，认为国际资本流动的原因是各国利率和预期利润之间存在差异。在各国市场处于完全竞争的条件下，资本可以自由地从资本充裕国流向资本短缺国，使各国的资本边际产出率趋于一致，从而可以提高世界的总产量和各国的福利。

麦克杜格尔提出的这个模型在一定程度上揭示了国际资本流动的一般规律。但是，这一模型假定各国市场处于完全竞争状态，资本在国际间可以自由流动，这与现实情况不相符合。同时，这一模型只是笼统地提到国际资本流动，而没有把差异较大的间接投资和直接投资区分开来。所以下文理论的阐述将着重从间接投资和直接投资两个方面进行论述。

二、国际间接投资理论

1 .传统的国际资本移动理论

传统国际资本移动理论沿袭了国际资本流动一般模型的思想，将间接投资从国际资本流动中单独列出来。所以在本节中不作重点阐述。

2 .现代证券组合理论

托宾—马克维茨资本流动论亦称托宾－马克维茨（Tobin-Markowitz）模型，是由西方

经济学家托宾与马克维茨通过数学模型而建立的。

定投资者仅将资本投资于两种国际金融资产，在各种投资收益、方差以及相关系数确定的条件下，投资者可以通过调整两种资产的购买比例来实现资产的最优配置，减少投资风险。托宾、马克维茨通过计算得出：如果两国资产的收益不完全相关，则两国的投资者通过互换一定量的资产，双方均可减少投资风险，这就是资本从实际利率较高的国家流向利率较低的国家的原因。当投资者面临多种资产与多个国家可供选择时，上述模型仍然适用。

托－马理论对于解释二战后世界经济增长过程中的交叉性资本国际间流动现象，具有积极的意义。但它忽视了资本在国际间流动的其他因素的影响。而且该理论认为，若两国的资

本呈现单向流动，则其资产必然是完全相等的，这一结论也与国际经济运行的现实不相吻合。

托－马理论可誉为西方现代证券组合理论的鼻祖，继托－马之后，威廉·夏普（William F·Sharpe）、斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）为现代证券投资理论的发展做出了重要贡献。其中，威廉·夏普60年代中期的“资本资产定价模型”（CAPM）对证券投资专业领域具有广泛而深刻的影响。到1976年，斯蒂芬·罗斯教授提出的一种新的资本资产价格模型——套利定价理论（APT）以其与投资实务的较好结合，日益受到人们的重视。

3 .“两缺口”理论

“两缺口”理论通常称为“两缺口”模型（two-gap model）或外汇瓶颈论，是由美国经济学家钱纳利（H·B·Chenery）和斯特劳特(A·M·Strout)首先提出来的。该理论旨在解释发展中国家利用外国资金来弥补国内资金短缺的必要性。

根据凯恩斯宏观经济理论，要使国民收入达到均衡，总需求必须等于总供给，即：C＋I+X=C+S+M。将上式整理，得：I-S=M-X。等式左边（I-S）为投资与储蓄之差额，即储蓄缺口；等式右边（M-X）为进口与出口之差，即外汇缺口。如上式成立，则表明国内储蓄缺口等于外汇缺口。这就是两缺口理论的核心。事实上，影响储蓄缺口和外汇缺口的各个变量之间存在一个依存关系。科学的选择应当是从缺口外部开辟资金来源，即引进国外资金。引进外资同时可以对两个缺口发生作用。如一国利用外资引进国外设备，可以产生双重效应：一方面表现为进口增加，而这种进口的增加并不需要用增加出口换取的外汇来支付；另一方面又同时表现为投资，而这种投资又不需要增加国内储蓄来支付。

4 .债务周期理论

该理论始于70年代初由费舍尔（S·Fischer）和福兰克尔（J·Frenkel）的研究。他们认为，一国的债权和债务地位会随着经济发展和国际收支状况的变化而改变。一国在参与国际投资进程中，一般要划分为下面五个阶段：

债务周期理论从动态角度分析了一国国际借贷地位发生变化的周期性规律，并论证了经常性项目（主要是国际贸易收支）与资本项目之间相互制约、相互依存的关系。但是，该理论对诸如美国已由债权大国沦为债务大国还不能作出令人满意的解释。

三、国际直接投资理论

1 .国际直接投资的微观理论

国际直接投资的微观理论主要立足于厂商垄断，在市场不完全的假定条件下来研究的，这里仅对具有代表性的理论进行论述。

（1）垄断优势论

垄断优势论是由美国经济学家海默（S·H·Hymer）在1960年对1914年－1956年美国跨国公司对外直接投资的特征和方式进行总结后提出的一种理论。由其导师金德尔博格进行系统阐述。后来约翰逊（H·G·Johnson）、凯夫斯（R·E·Caves）和尼克博克（F·T·Knickrbocker）等人又作了进一步补充。

海默认为：市场不完全是跨国公司进行对外直接投资的根本原因。市场不完全体现在四个方面：1）产品、要素市场的不完全；2）由规模经济导致的市场不完全；3）由政府干预经济导致的市场不完全；4）由关税引起的市场不完全。而跨国公司之所以能对外投资，就是因为他有相对于不完全市场的自身的垄断优势。

约翰逊认为，企业对外直接投资的垄断优势，主要来自对知识资产的占有和使用。凯夫斯认为，跨国公司所具有的垄断优势来自它使产品发生异质化的能力上。美国学者尼克博克在垄断优势论的基础上，提出了寡占反应论，对垄断优势论作了重要补充。

垄断优势论可以较好地解释知识密集型产业对外直接投资的行为，也可以解释技术先进国家之间的“相互投资”现象。问题在于拥有垄断优势，特别是拥有技术优势的企业为什么不通过产品出口或技术转让方式，而是以对外直接投资方式去获取最大利润呢？没有垄断优势的中小企业又如何进行对外直接投资呢?对此，该理论未能做出进一步的回答。

（2 ）市场内部化理论

市场内部化理论的思想渊源可追溯到“科斯定理”。早在1937年，科斯（R·H·Coase）就在一篇题为《企业的性质》的论文中提出了内部化理论的雏形。科斯认为，由于外部市场的不完全，提高了产品的交易成本，迫使企业进行内部交易。

70年代中期，英国经济学家巴克莱（P·J·Buckley）和卡森（M·Casson）等人在对科斯定理的观点进行补充和发展的基础上，系统提出了市场内部化理论。之后，加拿大学者卢格曼（A·Rugman）进一步将该理论进行发展和完善。

内部化理论认为：追求利润最大化是厂商的经营目标；在市场不完全的竞争条件下，当中间产品市场不完全时，促使厂商对外直接投资建立内部市场，以替代外部市场，其目的是降低交易成本，所谓中间产品，主要指知识产品；当企业内部化行为跨越国界，就形成跨国直接投资。

卢格曼在《跨国公司的内幕》一书中进一步指出：市场内部化是指“将市场建立在公司内部的过程，以内部市场取代原来固定的外部市场，公司内部的调拨价格起着润滑内部市场的作用，使它能像固定的外部市场同样有效地发挥作用。”

内部化理论动态地分析了企业把既有优势跨国界内部化转移的特定能力，清楚地阐明了企业如何用直接投资取代出口等国际经济活动方式，更好地解释了较大范围的跨国公司的对外直接投资行为。但是，内部化理论并未能解释对外直接投资的地理方向和跨国经营的布局。

（3 ）产品生命周期理论

产品生命周期理论是由美国经济学家维农（R·Vernon）在1966年《产品周期中的国际投资和国际贸易》一文中首先提出来的，并在之后作了很大的发展和完善。

维农认为，拥有知识资产优势、具有新产品创新能力的企业，总是力图维持这种优势。但是，新技术不可能被长期垄断，有些产品制造技术在相当短的时间内就会被仿制。维农把这一经验事实概括为三个连续的阶段：创新期、成长期、标准阶段。在创新阶段，由于国内市场上需求价格弹性小，尚未出现竞争对手，企业可以利用其产品的技术垄断优势在本国组织生产，占领国内市场，适当组织出口，获取高额利润。在产品成长阶段，由于产品需求增大，生产厂家增多，国内竞争日益激烈。同时国外也出现类似产品和生产厂家，威胁到企业原有的出口市场。为此，企业在扩大出口的同时，开始在进口国投资建厂，就近向外国市场提供产品，以降低生产和销售成本，扩大当地市场份额。在产品标准化阶段，产品标准化使得国内外企业都能加入同类产品的生产和销售，价格竞争已成为市场竞争的主要方式。为取得竞争优势，企业加快对外直接投资步伐，到生产成本低的国家和地区建立子公司或其它分支机构，在当地生产价廉物美的产品，一方面有效地占领外国市场，另一方面也把一部分产品返销到本国市场。

生命周期理论可以解释清楚对外直接投资主要集中在少数几个国家的国公司手中的现象，特别是集中在美国的大公司手中。而且它能够较为清楚地解释发展中国家对外直接投资行为。但是该理论不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资行为，对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资行为也是无能为力的。

2 .国际直接投资的宏观理论

国际直接投资的宏观理论主要是站在国家的角度，根据不同的国家有不同的生产要素的生产环境，来对国际直接投资起因作出解释的。

（1）资本化率理论

1970年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化理论。资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式可表示为K=C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。

资本化率理论假定国外子公司获得的收益应根据投资来源国（母国）的资本化率重新转化为投资资本，而不是以东道国的资本化率来确定的。阿利伯认为，持强币国的资本化率要高于持弱币国。因此，跨国公司的对外直接投资是持强币国向持弱币国流动的。这是因为在以投标形式购买东道国有收益资产的竞争条件下，资本化率高（持强币国）的外国厂商由于

具有相对较低的筹资成本可以出较高的价格，因而通常由资本化率高的国家的厂商而不是东道国当地厂商接管现有产权。

阿利伯的资本化率理论是根据50－60年代美国的经济状况提出来的，在一定程度上能够解释美国当时大量向国外投资的原因。但这一理论有其局限性，如对目前发达国家之间、发达国家与发展中国家之间的交叉性投资无法作出科学的解释。

（2）比较优势论

比较优势论是日本一桥大学教授小岛清在70年代中期根据国际贸易比较成本原理，以日本厂商对外直接投资情况为背景提出的。

小岛清的对外直接投资理论包括三个基本命题：1）赫克歇尔－俄林理论中的劳动和资本要素可以用劳动和经营资源来替代；2）比较利润率的差异与比较成本的差异有关；3）“美国型”的对外直接投资与“日本式”的不同。其基本核心是：对外直接投资应该从本国（投资国）已经处于或即将处于比较劣势的产业（可称为边际产业）依次进行。根据边际产业扩张论的核心，小岛清认为，可以将国际贸易和对外直接投资的综合理论建立在“比较优势（成本）原理”的基础之上；日本式的对外直接投资与对外贸易的关系不是替代关系，而是互不关系；在国际直接投资中，投资国与东道国从技术差距最小的产业依次进行移植，由投资国的中小企业作为这种移植的承担者。

比较优势论依据比较成本动态变化作出解释，特别适合于说明新型工业化国家对发展中国家的直接投资。但该理论不能很好解释发展中国家的对外直接投资行为，也无法解释80年代之后日本对外直接投资的实践。

（3）国际生产折衷论

国际生产折衷论是英国经济学家J·H·邓宁于1976年提出来的。1981年，邓宁出版了名为《国际生产与跨国企业》的论文集，对其折衷理论进行了系统的整理和阐述。

该理论的核心内容是，企业从事海外直接投资是由该企业本身所拥有的所有权优势（ownership advantage）、内部化优势(internalization advantage)和区位优势（location advantage）等三大基本因素共同决定的。这就是跨国公司海外直接投资的所谓OIL模式。所有权优势在邓宁的几篇论文中定义不尽相同，但主要是指企业拥有或能够得到的，别国企业没有或难以得到的无形资产和规模经济优势。内部化优势是指企业为避免市场的非完善性而将企业所有权优势保持在企业内部所获得的优势。区位优势是指国内外生产区位的相对禀赋对跨国公司海外直接投资的吸引与推动力量。在现实经济生活中，区位优势是由东道国和母国的多种因素综合决定的。

国际生产折衷理论作为迄今最完备的、被人们最广为接受的综合性国际生产模式，被誉为国际直接投资领域中的“通论”。该理论对各家学说兼收并蓄，创建了“一个关于国际贸易、对外直接投资和国际协议安排三者统一的理论体系”。但该理论忽视了各因素之间的分立关系、矛盾关系对直接投资的作用；而且在基本论点方面仍有所侧重，主要依据的是内部

化理论。

（4）投资诱发要素组合理论

这一理论是近年来西方学者提出的，认为任何类型的对外直接投资活动的产生，都是由投资直接诱发要素和间接诱发要素的组合而诱发产生的。直接诱发要素是对外直接投资产生的主要要素，它主要是指各类生产要素；间接诱发要素是指除直接诱发要素之外的其他非要素因素，包括投资国政府、东道国、世界性诱发要素和影响对外直接投资的因素。

投资组合要素理论从投资国与东道国的双方需求、双方所具条件的综合这一新的角度阐述对外直接投资的决定因素。这些都是对外直接投资理论方面的创新，克服了先前理论中只注重投资目的、动机和条件的片面性。但是该理论仍然是局限于在静态上对对外直接投资决定因素的分析，没有从动态上对对外直接投资的发展过程及发展规划进行分析，故而对投资活动实践解释力必然是有限的。

（5）发展水平理论

该理论是邓宁在80年代初研究了67个国家在1967－1975年间直接投资和人均国民生产总值的联系提出来的。

邓宁认为：一个国家的对外投资流量是与这个国家的经济发展水平密切相关的。为此，他把67个国家根据人均国民生产总值的不同分为四个等级，处于不同等级的国家对外投资的地位也不相同。

际投资主题多元化形势下，发展中国家在经济发展水平比较落后的条件下所进行的规模越来越大的对外投资的事实。

四、国际资本流动新理论

1.补充性的对外直接投资理论

80年代初期，随着发展中国家跨国公司的兴起，一些学者开始从理论上探讨发展中国家跨国公司的竞争优势。

（1）小规模技术理论

这一理论是美国经济学家威尔斯（Louis T·Wells）提出的。他认为，发展中国家进行跨国投资的竞争优势是相对的，它主要来自低生产成本，这种生产成本与其母国的市场特征紧密相连。威尔斯主要从三个方面分析了这种相对竞争优势的特点：第一、发展中国家拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术；第二、发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势；第三、低价产品营销战略。美国学者Busjeet对毛里求斯出口加工区外国制造业公司

的调查证实，发展中国家跨国公司推销产品的广告费用大大低于发达国家的同行公司。

（2）技术地方化理论

这一理论是英国经济学家拉奥(Sanjaya Lall)提出的。在对印度跨国企业的竞争优势和投资动机进行研究后，拉奥认为，对外来产品、外来技术进行改进、创新，以及将这种技术知识当地化是发展中国家企业对外投资的根本原因，因此发展中国家企业竞争优势不仅来自于其生产过程与当地的供给和需要条件紧密结合，而且来自创新活动中所产生的技术在规模生产条件下具有更高的经济效益。通过这种创新所生产出来的产品能够更好地满足当地或邻国市场需要以及发达国家不同层次、不同品味人群的购买需要。

（3）规模经济理论

该理论认为，发展中国家的生产技术、管理技术不断进步，企业的生产规模逐渐扩大。在全球经济一体化的今天，国内市场的有限性使国外市场成了企业追求的重要目标。当具有规模经济效应的企业商品、服务的经营具有可分性或分立性，企业在国外设立子公司、分公司就有可能；当发达国家或其他发展中国家存在低成本的市场、原材料基地或其他生产要素供给源时，企业设立子公司、分公司就是可取的。因此，在这种条件下，发展中国家企业向发达国家直接投资就成了理所当然的事情。

（4）市场控制理论

该理论认为，绝大多数商品经营需要中间服务，但中间服务商只愿意为利润大、风险小的商品经营服务。当企业生产经营的商品风险较大、不能给中间商高额利润，或者企业要在公众心目中树立自己的形象，倾向于独立经营时，跨国经营成为可能。在这种条件下，只要具有经济、技术、法律上的可行性，只要对企业的总体发展有利，企业直接控制中间服务，把中间服务纳入自己的运行机制之中，就成了理性选择。在这种情况下，直接成本并不起决定性作用，相对优势也不是前提条件。当母公司在发展中国家、中间服务在发达国家时，母企业向发达国家投资，并在发达国家建立自己的商品服务中间机构——子公司、分公司，进行发展中国家企业向发达国家直接投资，就无可厚非了。该理论在解释贸易桥头堡式的发展中国家企业向发达国家的直接投资时，具有很强的解释力；如果把“中间服务”改为“中间产品”，它也能在一定程度上能解释纵向一体化的发展中国家企业向发达国家直接投资的现象。

2.风险分散说

该理论是70年代后期发展起来的国际投资理论。其代表人物是凯夫斯（R·E·Caves）和斯蒂文斯（Stevens）。他们认为，对外直接投资多样化会达到风险分散的结果，因为直接投资中的“水平投资”可以通过产品多样化来降低市场不确定性，减少生产结构单一的风险，而“垂直投资”则可避免上游产品和原材料供应的不确定风险。在这种情况下，跨国公司起到了分散风险的作用。

3.国际金融中心说

该理论从金融角度分析资本流动，是由李德（H·C·Reed）提出来的。他特别强调国际金融中心在决定国际直接投资区域、规模和格局中的作用，因为国际金融中心对国际投资活动是非常重要的。它不仅是国际清算中心、全球证券投资管理中心、跨国银行中心，而且还是国际直接投资中心。国际金融中心通过跨国公司资本结构、经营政策的评估对国际直接投资发生作用。当国际金融中心认为某个公司的借贷比例过高、海外资产发展过快时，就会降低该公司证券的市价从而公司股东和债权人的收益下降。这就迫使该公司调整投资战略和经营方针，收缩其在海外的投资。这样一来，在国际金融中心融资活动中占统治地位的跨国银行、保险公司、共同基金等金融资本就控制了国际投资活动。