浅析利率互换的应用及定价理论
利率互换的概念及应用原理
利率互换的概念及应用原理1. 什么是利率互换利率互换（interest rate swap）是一种金融衍生品工具，允许两个交易方交换不同类型的利率支付。
它的基本原理是交换固定利率支付和浮动利率支付之间的差异，通过联合双方的借贷能力和风险承受能力，实现风险分配与利益分配。
2. 利率互换的应用原理利率互换可以用于多种金融和商业活动中，包括对冲风险、管理资金成本、调整利率曲线等。
下面是利率互换的一些常见应用原理的列点说明：•对冲风险利率互换可以帮助企业或金融机构对冲利率风险。
例如，一个公司可能面临未来按浮动利率支付的借款成本上升的风险，可以与另一家希望按固定利率支付的机构进行利率互换，以锁定较低的利率成本。
•管理资金成本利率互换可以帮助企业管理其资金成本。
企业可能希望转变其贷款端口调整，以适应不同的贷款分配需求。
通过利率互换，企业可以将固定利率贷款转换为浮动利率贷款或反之亦然，以实现其贷款需求。
•调整利率曲线利率互换可以帮助金融机构和企业调整利率曲线。
例如，一个银行可能希望拉直其利率曲线，以更好地管理其资产和负债的匹配。
通过与其他机构进行利率互换，银行可以更好地调整其负债端口。
•融资与投资结合利率互换可以提供机会将融资和投资结合起来。
例如，一个机构可以通过与另一个机构进行利率互换来建立一种融资模式，其中固定利率支付用于融资，而浮动利率支付用于投资。
这种结构可以提供更大的灵活性和资金利用效率。
•资金借贷与资本市场操作结合利率互换可以将资金借贷和资本市场操作结合起来。
例如，一个机构可能通过与其他机构进行利率互换，融入邮票券（strip）和零息债券（zero-coupon bond）市场。
这样，它可以同时从资金借入的便利性和资本市场操作的灵活性中获得利益。
3. 利率互换的风险利率互换作为一种金融衍生品，也存在一定的风险。
以下是一些利率互换中可能涉及到的风险的列点说明：•对手方违约风险利率互换涉及两个交易方之间的协议和支付。
利率互换及其衍生产品定价模型
利率互换及其衍生产品定价模型统计与决策２００７年５月（理论版）０引言互换和期权一样，是一种重要的金融衍生工具，它和其它金融衍生工具一样具有价格发现、规避风险及资产配置等功能。
互换兴起于２０世纪中后期，第一份互换合约出现在２０世纪８０年代初，自那以后，互换市场有了飞速的发展，现在已成为国际金融市场的一个重要组成部分，被广泛应用于资本融资、风险管理和资产负债管理等诸多方面。
常见的互换有货币互换、利率互换、货币利率互换、基准利率互换、资产互换、商品互换及股权互换等。
所谓“互换”是指合约双方按事先商定的规则，约定在将来一段时间内互相交换支付的金融交易。
最常见的互换是利率互换，利率互换是交易双方按事先商定的规则，以同一货币、相同金额的名义本金作为计算的基础，在相同的期限内，交换固定利率利息和浮动利率利息的支付的交易。
整个互换过程不发生本金的转移，结算时采用“净额支付”方式，即只支付利息差。
利率互换常采用国际互换交易商协会制定的标准化合同。
一方接受固定利率另一方接受浮动利率的互换，也常称为“标准利率互换”。
利率互换的报价以支付浮动利率（最典型的是伦敦银行同业拆借利率（ＬＩＢＯＲ））的一方将要收到的固定利率是多少的方式进行。
支付固定利率、接受浮动利率的一方被称作“买进”互换或称对互换“做多”，这可理解为在购买浮动利率票据的同时发行固定利息的附息债券；反之，支付浮动利率、接受固定利率的一方被称作“卖出”互换或称对互换“做空”，这可理解为在购买固定利息的附息债券同时发行浮动利率票据的。
利率互换的主要作用是能降低并锁定融资成本，并能改变债务或资产的性质或种类。
１互换交易的理论基础———比较优势理论互换交易是将传统的体现在贸易领域中的“比较优势”运用到金融领域的一次成功尝试。
互换是金融创新工具，是一种表外业务，其理论基础是比较优势理论。
该理论是古典学派提出的国际贸易理论，它从实证经济的角度反映了这样一条客观规律，即一个国家，只要按照比较利益的思路参与国际分工和贸易都可以获得实际利益。
金融工程——互换的定价与应用
• 我们看例4.3，即期汇率为1美元＝110日元，或者 是1日元＝0.009091美元。因为
美元和日元的年利差为5％，根据 F Se(rf r)(T t)
• 一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为
0.009091e0.051 0.009557 0.009091e0.052 0.010047 0.009091e0.053 0.010562
• 1.支付LIBOR+0.8%给贷款人。 • 2.根据互换收入LIBOR。 • 3.根据互换支付5％。 • 这样B公司的利息净现金流变成了支付5.8％的固定利率。
因此运用互换B公司可以将一笔利率为LIBOR+0.8% 的浮动 利率负债转换成利率为5.8 ％的固定利率负债。
• 对A公司而言，它可以运用该笔利率互换将一笔固 定利率借款转换成浮动利率借款。假设A公司借人 了一笔三年期的本金为10亿美元（与互换的名义 本金相同），利率为5.2％的固定利率借款。在签 订了这笔互换合约以后，A公司面临3个利息现金 流：
964.4 123055 $154.3万 110
• 如果该金融机构是支付日元收入美元，则货币互换对它的
价值为－154.3百万美元。
（二）运用远期组合给货币互换定价
• 货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合， 货币互换中的每一次支付都可以用一笔远期外汇 协议的现金流来代替。因此只要能够计算货币互 换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可 以知道对应的货币互换的价值。
• 在这个例子中k $400万，k $510万，因此
Bfix 4e0.1*0.25 4e0.105*0.75 104e0.11*1.25 $0.9824亿 Bfl (100 5.1)e0.1*0.25 $1.0251亿
互换的定价与风险分析
融机构的价值。
在这个例子中，k=120美元，k*=120美元，因此： Bfix=120e-0.048*0.25+120e-0.05*0.5+10120e-0.051*0.75=9975.825万美元 Bfl=(10000+120)e-0.048*0.25=9999.29≈10000万美元 因此，对于金融机构而言，此利率互换的价值为：
28 28
与利息互换等价的三份远期合约的价值分别为：
(3600*0.009462-65)e-0.06*1=-29.1355万美元 (3600*0.009848-65)e-0.06*2=-26.2058万美元 (3600*0.01025-65)e-0.06*3=-23.4712万美元 与最终的本金交换的远期合约的价值为： (120000*0.01025-1000)e-0.06*3=192.1093万美元 所以，这笔互换的价值为： 192.1093-29.1355-26.2058-23.4712=113.30万美元
(k/4)e-0.053*1.75+[10000+(k/4)]e-0.054*2=10000万美元。
可以求得k=543美元，即固定利率水平应确定为5.43%。
19 19
第二节 货币互换的定价
20 20
一、货币互换定价的基本原理
与利率互换类似，货币互换也可以分解为债券的组合或远期协
议的组合，只是这里的债券组合不再是浮动利率债券和固定利率债券 的组合，而是一份外币债券和一份本币债券的组合，远期协议也不 再是FRA，而是远期外汇协议。
一次利息，即期汇率为1美元＝110日元。如何确定该笔货币互换 的价值？
浅析利率互换的应用及定价理论
利率互换的应用及定价理论利率互换（Interest Rate Swap）是国际金融领域常见的金融工具之一，被广泛应用于利率风险管理和资金调配等领域。
本文将对利率互换的应用以及其定价理论进行浅析。
1. 利率互换的基本概念利率互换是一种合同，双方约定在未来的一段时间内交换固定利率和浮动利率之间的差额。
其中，固定利率一般是由市场上的无风险利率决定，而浮动利率则通常是与某个特定的浮动利率指标（如LIBOR）相关联。
举个例子，假设公司A拥有一笔以浮动利率计息的贷款，担心未来利率上升导致贷款成本增加。
与此同时，公司B则拥有一笔以固定利率计息的贷款，然而他们更希望能够从利率下降中受益。
于是，公司A和B可以通过利率互换合同，将这两笔贷款之间的利率风险相互交换，从而达到各自的目的。
2. 利率互换的应用利率互换广泛应用于以下几个方面：(1) 利率风险管理利率互换可用于管理利率风险。
对于公司或金融机构来说，利率风险可能对其财务状况和经营业绩产生重大影响。
通过利率互换，可以将固定利率和浮动利率之间的差额进行交换，从而实现对利率波动的有效管理。
(2) 资金调配利率互换还可以用于资金调配。
例如，一家公司可能希望将从一笔固定利率贷款中获得的现金流转换为浮动利率。
通过与其他机构进行利率互换，公司可以获得他们所需的浮动利率现金流，并实现资金调配的灵活性。
(3) 市场潜力的利用利率互换也可以用于利用市场潜力。
在某些情况下，公司或投资者可能认为某个特定利率指标（如LIBOR）将会上升或下降，从而导致固定利率和浮动利率之间的差额增加或减少。
通过与其他机构进行利率互换，公司或投资者可以利用这种市场潜力，获得额外的利润。
3. 利率互换的定价理论利率互换的定价理论主要基于现金流的折现。
一般而言，利率互换的定价需要考虑以下几个方面：(1) 初始交换利率初始交换利率是利率互换合同中固定利率的水平。
该利率的确定通常基于市场上的无风险利率，以及基于固定利率期货合约的市场价格。
中国利率互换的运用与定价
中国利率互换的运用与定价利率互换的定义及理论基础利率互换也称利率掉期，是指持有同种货币的交易双方约定在未来一定期限内，以约定的名义本金为计息基础，按不同利率进行的交换支付，整个交易过程不发生本金的转移，只支付利息差，是一种利率套期保值工具。
利率互换的理论基础是比较优势理论，是Bicksler和Chen（1986）提出的，认为利率互换交易同国际贸易交易一样，交易双方根据各自的优势生产产品而进行交易，均能获得相应的经济利益，从而使经济效益达到最优，市场的不完备性使这种比较优势变为可能，由于不同机构在这些市场上进行筹资产生的成本不同，也就有了进行利率互换的必要。
利率互换的应用机制假设A公司（AAA级）和B公司（BBB级）都需要一笔10亿元人民币的资金来进行投资，由于两公司的信用等级不同，A公司在长期资本市场上借款具有比较优势，而A公司投资的收益是随市场利率浮动的；B公司投资的是固定收益的资产，却经常在短期货币市场上进行筹资，通过中介银行进行利率互换以达到各自的目标。
A、B公司筹资利率见表1。
利率互换业务如图1所示。
从图1中可以看出，A公司向资本市场支付10％的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付LIBOR的利率，比自己在货币市场借款可以节省0.35％的利率；B公司向货币市场支付LIBOR+0.85%的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付11％的利率，比自己在资本市场借款可以节省0.5％的利率；中介银行作为互换交易的一个环节，可以获得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。
利率互换交易可以使三方都获得收益，并减少A、B公司的筹资成本。
利率互换的定价理论利率互换的定价是寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零。
刁羽的文章中阐述了利率互换的定价理论分为无风险定价理论、单方违约风险定价理论和双方违约风险定价理论等三种，都是参考交易活动中的不同机构有没有违约行为而分析出的定价理论。
利率互换的定价
四、金融互换的功能
1、通过金融互换可在全球各市场之间进 行套利，从而一方面降低筹资者的融资 成本或提高投资者的资产收益，另一方 面促进全球金融市场的一体化。 2、利用金融互换，可以管理资产负债组 合中的利率风险和汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外 汇管制、利率管制及ng Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
第三节 互换的定价
一、利率互换的定价 （一）贴现率 ：在给互换和其它柜台交 易市场上的金融工具定价的时候，现金 流通常用LIBOR零息票利率贴现。这是因 为LIBOR反映了金融机构的资金成本。这 样做的隐含假设是被定价的衍生工具的 现金流的风险和银行同业拆借市场的风 险相同。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
二、比较优势理论与互换原理
比较优势（ Comparative Advantage ）理论是 英 国 著 名 经 济 学 家 大 卫 李 嘉 图 （ David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两 种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于 有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下， 如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门 生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那 么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中 获益。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
利率互换利率与应用
包含某种期权特性的利率互换，如提前终止权或 敲入敲出条款等。这种互换为交易双方提供了更 大的灵活性。
03
利率互换定价与估值方法
无套利定价原理及应用
无套利定价原理
基于无风险套利机会的存在，通过构建等价的投资组合，使得该组合在无需承担风险的情况下获得与原始互换 相同的收益，从而确定互换的合理价格。
交叉违约风险
03
对手方其他债务违约可能引发互换合约的违约。
操作风险：内部流程失误导致损失可能性
交易执行失误
如交易员操作失误、系统 故障等导致交易失败或损 失。
结算风险
结算过程中出现问题，如 资金划拨延误、账户错误 等。
合规风险
违反法律法规或监管要求 可能导致处罚或声誉损失。
05
利率互换在金融市场中的应用场景
特点
浮动-浮动利率互换的主要特点是双方支付的利率均为浮动利率，但参考的基准利率或计算方式 存在差异。
其他特殊类型利率互换
1 2 3
交叉货币利率互换
涉及两种不同货币的利率交换。一方以一种货币 支付固定或浮动利率，同时以另一种货币收取固 定或浮动利率。
基差互换
双方支付的利率基于同一基准利率，但利差（基 差）不同。这种互换通常用于调整信用利差或市 场流动性差异。
03
利率波动
市场利率变动可能导致互 换价值波动，进而产生损 失。
汇率风险
涉及不同币种的利率互换 可能受汇率波动影响。
其他市场价格变动
相关资产市场价格变动也 可能对利率互换产生影响。
信用风险：对手方违约导致损失可能性
对手方信用评级下降
01
可能导致互换合约价值减损。
对手方违约
02
人民币利率互换交易及其定价研究
【摘要】本文从人民币利率互换交易现状考察出发，进而分析了目前我国利率互换定价体系的机制与缺陷，最终对我国利率互换的发展提出了建议。
【关键词】利率互换；现状；定价一、人民币利率互换交易现状（1）从交易量来看。
我国利率互换市场形成于2006年，虽然此时人民币利率互换市场处于摸索阶段，但利率互换名义本金成交量已经达到了355.7亿元。
从2007年开始，利率互换交易大幅扩增，2011年交易量已经是2006年的75倍。
2012年第一季度，人民币利率互换交易名义本金总额达到4913.7亿元。
虽然市场交易存在波动，例如2009年名义本金增长率最低，2010年又有所回升，但从整个趋势来看，利率互换名义本金交易量在国内市场还将快速增长。
（2）从交易品种来看，人民币利率互换的浮动端基准利率主要包含三种：一年定期存款利率、7天回购利率（fr007）以及shibor（上海银行间同业拆借利率）。
总的来看，一年期定期存款利率互换产品在市场中的逐渐淡出，fr007则处于利率互换产品的主导地位。
shibor目前虽不是最主要的品种，但其成交量正在持续增加。
根据中国人民银行公布的《货币政策执行报告》，2007年至2011年，以shibor 为基准的利率互换占人民币利率互换交易总量的比率分别为：19%，22%，28%，40.3%，45.5%。
（3）从交易期限来看，大部分集中在5年及以下的中短期交易，在5年到10年的关键期限交易不多。
（4）从交易机构来看，机构的范围与数量均逐步增加，尤其是中资机构的参与交易意识和参与交易度都显著提高。
2006年3月初公布的备案机构18家，其中中资的只有5家银行，仅占28%，2012年5月21日公布的备案机构已达87家，其中的中资金融机构增至54家，占62%，涵盖了四大国有控股商业银行、政策性银行、股份制银行、城市商业银行、中外合资银行、合作信用社、证券公司、保险公司等多种类型。
二、人民币利率互换定价机制与存在的问题人民币利率互换定价的原理，从理论上来说即确定利率互换中的固定利率价值和浮动利率价值，使利率互换的交易双方在协议约定的未来一定时期内，双方所支付的未来现金流量的现值是相等的，交易双方所承担的利息支出和收入的现值完全相等的定价，就是最合理的利率互换定价。
利率互换及在我国的应用
利率互换及在我国的应用金融学一班200730040054 张晶摘要：利率互换（Interest rate swap ，IRS）是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。
利率互换交易的产生出于比较优势的考虑，对利率互换进行金融定价最简单的方法是把它看成是两个假想债券的交换：一种固定利率债券和一种浮动利率债券。
利率互换中的定价针对的是互换合约中的固定利率水平，确定一个固定利率水平使得互换合约签订的时候价值为零。
利率互换应用在我国的前景主要表现在它在减少融资成本，规避利率风险，解决资产负债匹配问题等方面。
关键字：利率互换理论基础定价应用文献综述：国外关于利率互换的研究比较成熟，主要集中在三个方面的研究：理论基础，定价理论，价差理论。
一，互换的原理解释Bicksler J和Chela A(1986)最早把比较优势运用在利率互换市场上，他们认为，利率互换交易同其他的经济交易一样，交易的双方所能获得经济利益是比较优势产生的结果。
Smith，Smithson和Wakeman(1988)认为互换的存在有四个方面的原因：金融套利、市场流动性、风险敞口管理、合成的金融工具.Tumbull(1987)认为只要债券市场是完全竞争的，互换的任何一方都不能获利，他把这时的互换称为一种零和博弈，他得出结论：认为由于互换发展的背后存在一些外部因素使互换合约的双方都能得到好处。
二，利率互换的定价理论Bicksler J和Chen A(1986)就无风险定价理论作出研究，把利率互换看成是两个假想债券的交换：一种固定利率债券和一种浮动利率债券。
利率互换定价实际就是确实浮动利率债券价格。
这种无风险贴现思想导致零息票定价法的产生。
Solnik(1990)就单方违约定价模型做了分析，认为银行在与其他机构进行互换交易时，由于这些机构存在着违约的风险，那么在互换定价中考虑违约的风险补偿是合理的，由于他们的论文中不考虑银行的违约风险，故其定价模型是单向违约模型；Duffle和Huang(1996)导出了在双向违约风险存在情况下互换定价的理论模型，他们在这个模型中利用与具有负的互换价值的交易对手相关的贴现率来计算互换的现值。
浅析利率互换在我国应该如何应用
浅析利率互换在我国应该如何应用引言：本文主要论述了利率互换的基本理论定义与功能，利率互换的风险与定价，利率互换在公司理财中的投资和融资中的应用和资产负债管理中应用。
建立我国利率互换市场是我国金融市场发展趋势大力发展国债现货市场，促进即期利率曲线和浮动利率基准的完善，建立健全市场资信评级和信息披露制度，尽快明确和规范利率互换交易的税收和会计准则，着力完善人民币互换业务外部环境。
一、利率互换的基本理论概述利率互换是互换交易中最为活跃的交易品种，是在金融风险迅速增大、金融市场全球化的背景下产生的一种金融创新工具。
它被广泛的应用于拓宽融资渠道、规避利率风险、强化资产负债管理和降低融资成本等诸多方面，因此受到很多的金融机构和企业的重视。
（一）利率互换的定义利率互换（Interest rate swap IRS）也称利率掉期，是指持有同种货币的交易双方约定在未来一定期限内，以约定的名义本金为计息基础，按不同利率进行的交换支付，整个交易过程不发生本金的转移，只支付利息差，是一种利率套期保值工具。
最常见的利率互换是指互换双方同意以名义本金为基础交换的现金流，一方支付浮动利率，另一方支付固定利率。
（二）利率互换的功能利率互换的功能主要有：降低融资成本、增加投资收益、规避利率风险、价格发现功能、表外业务，场外交易、强化资产负债管理二、利率互换的风险与定价（一）利率互换的风险利率互换功能能否有效的发挥，离不开对其自身风险的控制与防范。
互换风险主要有：信用风险、市场风险、结算风险、法律风险、流动性风险、操作风险、转移和国家风险等，信用风险和市场风险是利率互换交易中最主要的风险。
（二）利率互换的定价在利率互换初期，由于互换合约并不能给合约任何一方带来好处，因此互换合约的价值为零。
这样，对初始时利率互换的定价就等于寻找一个使该互换合约价值为0的固定利率。
利率互换的定价的方式主要有：运用债券组合给利率互换定价、运用远期利率协议给利率互换定价三、利率互换在公司理财中的应用随着金融市场的的国际化和市场经济的迅猛发展，理财观念越来越深入人心。
利率互换在银行利率风险管理和业务经营中的应用
利率互换在银行利率风险管理和业务经营中的应用利率互换是一种重要的金融衍生品，通过合约规定，两方交换同一期限的固定利率和浮动利率现金流。
利率互换在银行业中被广泛应用于利率风险管理和业务经营中，以下是其应用的几个方面。
1. 利率风险管理利率风险是指金融机构在进行资产负债管理时，由于利率变动所引发的资产与负债间固定利率约定的现金流量变化不匹配所带来的风险。
银行为了防范利率风险，需要采取措施来平衡资产和负债两方的风险敞口。
利率互换可以帮助银行进行风险管理。
例如，银行可以采用固定利率互换来锁定固定利率，避免在利率下降时负债和资产现金流不匹配问题。
2. 负债优化银行的资产和负债都受到利率风险的影响，固定利率负债受到利率上升的影响最大，浮动利率负债则受到利率下降的影响最大。
利率互换能够协助银行优化其负债结构。
比如，银行可以采用浮动利率互换来转换固定利率负债为浮动利率负债，以便利用变动的利率收益。
3. 市场定价利率互换也是利率市场的重要参考标准。
随着市场利率的不断变化，银行和其他金融机构可以通过利率互换来确定当前市场利率水平和相应的风险溢价。
利率互换在市场上的交易和报价也成为资本和投资机会的一个重要来源。
银行可以通过利率互换来管理其投资组合的风险，以确保资产和负债现金流之间的匹配性。
如果一个银行持有一个固定收益证券，那么它可以选用浮动利率互换来对冲债券受到利率波动的影响。
综上，利率互换在银行利率风险管理和业务经营中的作用尤其显著。
银行通过利率互换来优化其资产负债表，降低利率风险，并将其利用为投资和资金来源。
同时，利率互换也为市场提供了有关利率市场的独特见解和参考标准。
20120515172116衍生品市场序列利率互换培训班第十期1,利率互换产品的交易原理及定价方法
是指交易双方约定在未来的一定期限内， 对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易。
例子（固定利率换浮动利率）： 本金1亿，期限5年（2010.8.5 – 2015.8.5），季付款； 工商银行支付固定利率4.5%，ACT/365F； 中国人寿支付浮动利率：CNYSH_3M，ACT/360，每季初重置。
工商银行
4.5% CNYSH_3M
中国人寿
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利 率 互 换 的 交 易 条 款
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固定端支付序列表
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浮动端（SHIBOR利率）支付序列表
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利率互换交易，浮动利率是不确定的： 利息收支会波动，导致财务账目上的有盈亏。 市值大小也会波动，对资产负债表造成冲击。
三个月SHIBOR利率的历史走势和未来预测
重置日 2010-08-12 2010-08-19 2010-08-26 2010-09-02 2010-09-09 2010-09-16 2010-09-21 2010-09-30 2010-09-30 2010-10-14 2010-10-21 2010-10-28 2010-11-04 2010-11-11
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1 df0
T1
df1
0 1D
需要构造一条公允的收益率曲线做估值，即Mark-to-Market。
FR007 利率互换价格 （2011.6.7） Cash Rate
名称 1D 7D 3M 6M 9M 1Y
Bid
3.43% 3.36% 3.35% 3.37%
Offer
3.53% 3.46% 3.45% 3.47%
Mid 2.53% 3.52% 3.48% 3.51% 3.40% 3.42%
利率互换的定价
利率互换的定价在金融市场中，利率互换是一种重要的金融工具，它允许两个交易方通过交换利率支付来互相转移利率风险。
在进行利率互换交易时，确保正确的定价是至关重要的。
一、利率互换的基本原理利率互换是一种双边协议，通过这种协议，两个交易方约定在未来一段时间内相互交换利率支付。
在利率互换的交易中，存在两种类型的支付方式：固定利率支付和浮动利率支付。
其中，固定利率支付是在整个交易期间内以固定利率支付，而浮动利率支付则是基于某个参考利率进行支付。
二、利率互换的定价要素在进行利率互换的定价时，需要考虑以下几个要素：1. 利率曲线：利率曲线是反映不同期限债券收益率的曲线。
在利率互换中，选择适当的利率曲线对于正确定价至关重要。
2. 基准利率：基准利率是指被用作为浮动利率支付的利率，根据市场情况和交易双方的协商，可以选择不同的基准利率。
3. 按照利率互换协议约定的交换周期：交换周期是指双方在利率互换协议中约定的固定利率和浮动利率支付的时间间隔。
4. 交换本金：交换本金是指交易双方协商的定价参考金额。
三、利率互换的定价模型在利率互换的定价中，有多种模型可供选择，最常用的是风险中立定价模型和折现定价模型。
1. 风险中立定价模型：该模型假设市场中没有风险溢价，利用市场中已有的交易价格和折现曲线来计算互换定价。
2. 折现定价模型：该模型基于预测未来的现金流，并使用适当的贴现率对这些现金流进行折现。
通过计算现金流的现值，来确定互换的公平价。
四、利率互换的风险在进行利率互换时，还需要考虑利率互换的风险因素。
主要的风险包括利率风险和违约风险。
1. 利率风险：利率风险是指交易双方在利率互换期间遭受的利率变动风险。
由于固定利率和浮动利率之间存在差额，一方在利率变化时可能获得利率优势，而另一方则可能受到损失。
2. 违约风险：违约风险是指交易一方无法履行利率互换协议约定的义务。
为了降低违约风险，交易双方可以选择在互换交易中使用违约保证金或者选择交易对手评级较高的机构。
利率互换产品的交易原理及定价方法
利率互换产品的交易原理及定价方法
北京星汇银通咨询服务公司 林晓
xiao_lin_99@
2017年7月
星汇银通 FinanStar
内容提纲
一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例
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贴现因子
设1个月 (30天) 的利率为3%, ACT/360
终值（Future Value）：今天的1元钱，1个月时为 FV = 1 + 3% × 30 / 360 = 1.00250
现值（Present Value）：一个月时的1元钱，现在的价值为 PV = 1 /（1 + 3% × 30 / 360）= 0.99751
设30天时要支付100元，91天时支付200元 (91天利率= 4% ) 问今天应存多少钱才行？ 引入贴现因子df(t) --- discount factor
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计息区间的产生
利率互换有2条腿，一般来说两条腿有相同的计息区间。
前一个区间的结束日就是下一个区间的开始日。 对于标准的互换，每个区间的终止日也是支付日，都落在工作日上。
T0
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T5
T6
计息日的制定方法： 找一个参考日（CycleDate），例如取交易起息日：2013.8.15
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内容提纲
一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型刘蕾 数量经济系利率互换和货币互换的估值及定价，既涉及到数学问题也涉及到技术问题。
在对互换交易进行估价和定价的过程中，不同的市场对收益的计算方法往往不同，而且互换交易不是标准化的场内交易，因此，其定价过程也就相对复杂了。
对于互换定价我们用的也是无套利均衡分析方法。
即互换定价，通常是指寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零(否则就存在无风险套利机会)。
而所谓估值是指确定某一笔现存互换业务净现值，其固定利率是已知的。
简单的说，定价是另净现值为零求固定利率；而估值是用已知的固定利率确定净现值。
而且类似于其他金融衍生工具的定价，我们对互换定价也应有以下的基本假设：1、假设市场是完全的，不存在无风险利润；2、假设投资者可进行无限制买空和卖空；3、不存在交易费用；4、不存在违约风险这里针对利率互换和货币互换的定价分别进行讨论。
一、利率互换的估值和定价利率互换是协议双方同种货币的固定利率与浮动利率之间的互换。
利率互换的定价，就是要定出与浮动利率互换的固定利率的大小。
求解互换的固定利率，首先是将未来各期浮动利率的支付款进行贴现求总（这其实也就是对浮动利率支付款估值），然后根据净现值为零，即浮动利率的支付款和固定利率支付款现值相等的技术将固定利率求解出来。
固定利率收取方的现金流量如下：ik？图 1 同种货币内部的普通利率互换应该指出，浮动利率的确定是采用与某种利率指数挂钩的办法。
从理论上讲，采用短期国债利率作为利率指数最有道理，实际上最常用的是伦敦银行同业拆放利率，即LIBOR(London InterBank Offer Rate)，非标准的互换的浮动利率有时用LIBOR 加减若干基本点（一个基本点是0.01%）给出。
另外，对于普通标准利率互换来说，浮动利率应该是无风险利率。
因此，未来浮动利率期望值就是远期利率。
也就是说，我们用远期利率作为浮动利率。
因此，我们首先从对浮动利率部分的估值开始。
利率互换的应用原理
利率互换的应用原理什么是利率互换利率互换是一种金融交易工具，常用于对冲风险、实现利率资产组合调整和利润锁定等目的。
它是一种合约，通过交换利率支付流以实现双方的利润最大化。
利率互换的应用领域利率互换在许多领域都有广泛应用，包括但不限于以下几个方面：1.银行和金融机构：利率互换在银行和金融机构中常用于管理风险，例如对冲固定利率债券持有的利率风险或调整资金成本；2.企业财务管理：企业可以利用利率互换工具锁定合适的利率，降低融资成本并规避利率波动风险；3.投资基金：投资基金可以利用利率互换市场来管理资产组合，调整久期和利率风险；4.保险公司：保险公司经营长期业务并持有大量固定收益证券，利率互换可以帮助其管理利率风险，并稳定现金流；5.跨国公司：利率互换可用于在不同国家之间调整或锁定利率，降低成本或管理外汇风险。
利率互换的原理及流程利率互换的基本原理是交换固定利率和浮动利率支付流，典型的利率互换交易流程包括以下几个步骤：1.确定交易对象：交易双方确定利率互换的对象，一般是金融机构、企业或投资基金等。
2.协商交易条款：交易双方协商确定交易的具体条款，包括互换的利率类型、利率互换金额、固定利率和浮动利率的计算基准等。
3.签署互换协议：交易双方签署利率互换协议，明确双方的权利和义务。
4.支付利率差额：在交易开始前，交易双方根据约定的利率计算差额，支付给对方。
5.交换支付流：交易双方按照约定的利率类型进行支付流的交换，一般是周期性支付，可以是月度或季度。
6.终止利率互换：当利率互换合约到期或交易条件满足终止条件时，交易双方终止利率互换，并结算最后一次的支付流。
利率互换的优点和风险利率互换作为一种金融交易工具，具有以下优点：•对冲利率风险：利率互换可以帮助机构或个人对冲掉利率的波动风险，降低利率变动对资金成本和现金流的影响。
•锁定利润：利率互换可以帮助机构或个人锁定利润，降低利润波动风险。
•多样化投资策略：利率互换提供了多种利率计算方式，可以根据市场情况和投资策略选择最适合的利率类型。
利率互换产品及其在的应用
人员培训和风险意识教育。
06
案例分析：某企业运用利率互 换产品降低融资成本
企业背景介绍
企业规模
该企业是一家大型跨国公司 ，拥有多个业务部门和分支 机构。
02
金融机构可以利用利率互换来调整其利率敏感性，以应对市场
利率的变化。
提高资产负债管理效率
03
金融机构可以利用利率互换简化其资产负债管理，提高管理效
率。
投资组合管理
增强投资组合的收益稳定性
投资者可以利用利率互换来锁定未来的投资收益，从而增强投资 组合的收益稳定性。
降低投资组合的利率风险
投资者可以利用利率互换来对冲投资组合的利率风险，降低投资组 合的市场风险。
VS
详细描述
利率互换产品的价值与市场利率、汇率等 密切相关。当市场利率、汇率发生不利变 动时，互换产品的价值可能会下降，从而 给投资者带来损失。因此，需要对市场利 率、汇率走势进行密切关注，并采取相应 的风险管理措施。
流动性风险
总Hale Waihona Puke 词流动性风险是指因市场交易不活跃或交易对 手方缺失而导致的无法在合理时间内完成交 易的风险。
优化债务结构
企业可以利用利率互换调 整其债务的利率类型和期 限结构，使其更加符合自 身的经营和财务需求。
对冲利率风险
企业可以利用利率互换锁 定未来的债务利率，从而 对冲未来的利率风险。
资产与负债管理
匹配资产和负债的利率特征
01
通过利率互换，金融机构可以匹配其资产和负债的利率特征，
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浅析利率互换的应用及定价理论
利率互换是20世纪80年代国际金融市场上三大金融创新业务之一，通过利率互换可以优化投资、降低筹资成本、规避风险，在我国获得了很快的发展。
本文阐述了利率互换的理论基础及应用机制，并对利率互换的定价理论进行了分析。
关键词：利率互换定价理论应用机制
利率互换的定义及理论基础
利率互换也称利率掉期，是指持有同种货币的交易双方约定在未来一定期限内，以约定的名义本金为计息基础，按不同利率进行的交换支付，整个交易过程不发生本金的转移，只支付利息差，是一种利率套期保值工具。
利率互换的理论基础是比较优势理论，是Bicksler和Chen（1986）提出的，认为利率互换交易同国际贸易交易一样，交易双方根据各自的优势生产产品而进行交易，均能获得相应的经济利益，从而使经济效益达到最优，市场的不完备性使这种比较优势变为可能，由于不同机构在这些市场上进行筹资产生的成本不同，也就有了进行利率互换的必要。
利率互换的应用机制
假设A公司（AAA级）和B公司（BBB级）都需要一笔10亿元人民币的资金来进行投资，由于两公司的信用等级不同，A公司在长期资本市场上借款具有比较优势，而A公司投资的收益是随市场利率浮动的；B公司投资的是固定收益的资产，却经常在短期货币市场上进行筹资，通过中介银行进行利率互换以达到各自的目标。
A、B公司筹资利率见表1。
利率互换业务如图1所示。
从图1中可以看出，A公司向资本市场支付10％的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付LIBOR的利率，比自己在货币市场借款可以节省0.35％的利率；B公司向货币市场支付LIBOR +0.85%的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付11％的利率，比自己在资本市场借款可以节省0.5％的利率；中介银行作为互换交易的一个环节，可以获得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。
利率互换交易可以使三方都获得收益，并减少A、B公司的筹资成本。
利率互换的定价理论
利率互换的定价是寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零。
刁羽的文章中阐述了利率互换的定价理论分为无风险定价理论、单方违约风险定价理论和双方违约风险定价理论等三种，都是参考交易活动中的不同机构有没有违约行为而分析出的定价理论。
现有的定价模型有零息票互换定价法、债券组合定价法及远期利率协议定价法等。
无风险定价理论是指在进行定价活动中不考虑双方违约的情况，交易双方都按照预先签订的合约参与交易，最早是零息票互换定价法，把利率互换看成是两个债券的交换：固定利率和浮动利率债券。
他们认为定价就是确定浮动利率债券价格，即金融市场的利率期限结构，这是定价的基础和关键。
单方违约风险定价理论中认为由于不同互换交易者进行交易时，某个交易者存在着违约的可能，那么在互换定价中加入违约的风险补偿是可以接受的。
但是由于这种理论只考虑了一方交易者的违约风险，故其定价理论是单方违约定价理论。
双方违约风险定价理论主要是对交易者之间存在双向违约的风险下进行定价，Duffie和Huang（1996）推出了在双方都存在违约的情况下进行定价的理论模型，在这个模型中使用相关的贴现率来计算互换的现值。
国内学者对利率互换定价归纳为两种方法，即多期远期合约法和现值法。
以上这些定价理论都是在假定一定的条件下得出的，能够得到一定的理论数据，但
是在现实交易中还有许多情况会发生，所以定价模型的完善需要加入更多的变量，以使模型更加精确。
总之，利率互换在金融市场上越来越受到各国资本管理者的重视，在我国也获得了快速发展，利率互换的发展增强了我国金融市场的风险管理水平和抗风险能力，增强了承受外来冲击的能力，有利于与国际金融市场的接轨，也可以利用这种金融工具来降低筹资成本和规避风险。
参考文献：
1.蒋春福，梁四安，彭红毅.基于利率互换的公司融资选择[J].现代管理科学，2006（3）
2.刁羽.利率互换理论文献综述[J].商业时代，2007（06）
3.李朝民.利率互换案例分析[J].经济经纬，2003（6）。