第五章筹资管理(下)(1)

款、强制性转换条款
例：下列可转换债券筹款中，有利于保护债券发
行者利益的有（ ）。2016
A．回售条款
B．赎回条款
BD
C．转换比率条款
D．强制性转换条款
案例： 中国宝安企业（集团）股份有限公司1992 年底向社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2 月10日在深圳证券交易所挂牌交易。宝安可转换 债券是我国资本市场第一张A股上市可转换债券。
经营性负债表明：随着销售额的增加而自动产 生的资金来源，从而弥补了一部分资金的需要量。
3、留存利润——从预计的利润中扣除用于发放股 利进行利润分配后剩余的部分。
外部筹资需要量 = 经营性资产的增加额-经营性负债的增加额
-留用利润 = 增加的营运资金-留用利润
例1：根据资金需要量预测的销售百分比法，
我国2014年起实行的《优先股试点管理办法》 规定我国的优先股面值100元，并应当符合的一 般事项是： 1、固定股息率 2、强制分红 3、可累计 4、非参与
▲ （三）优先股的特点 优先股筹资属于混合性筹资，兼具债务筹资和
股权筹资的性质
优点： 1、有利于丰富资本市场的投资结构 2、有利于股份公司股权资本结构的调整 3、有利于保障普通股收益和控制权（相比较普通 股筹资） 4、有利于降低公司财务风险（相比较负债筹资） 缺点： 可能给股份公司带来一定的财务压力 （1）优先股资本成本相对于债务较高。 （2）股利支付相对于普通股的固定性。
由于转换失败，宝安公司在短时期内要拿出5亿 多元的现金还本付息，据宝安公司1995年度的财务 报告反映，为了这笔巨资的偿还，该公司不得不提 前一年着手准备，确保资金到位，其间不得不放弃 许多的投资获利机会。宝安公司在经营上也被迫做 出了很大的调整。
但是如果不是股价严重下跌，宝安可转换债券 可以顺利转换，那么该公司就可以获得两个好处： ①获得了利率仅为3％的三年期的长期资金来源； ②债权转换为股权，企业不需要还本付息。
资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选 择：
方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值 100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为 5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司 债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后 的第一个交易日（2011年1月25日）。 方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100 元，债券期限为5年，年利率为5.5% （2010年试题）
注意：以销售收入（产销量）的高低确定高低点 （2）回归直线法
例1：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下：
年度
销售收入
现金占用 （单位：万元）
2001
10200
680
2002
10000
700
2003
10800
690
2004
11100
710
2005
11500
730
2006
12000
750
要求：运用高低点法测算甲企业的下列指标：
两者合计筹资（18.97+ 6.89）25.86亿港元
▲（二）认股权证的筹资特点 1、是一种融资促进工具 2、有助于改善公司的治理机构 3、有利于推进上市公司的股权激励机制
例1：B公司是一家上市公司，2009年年末公司总 股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计 划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论 证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投
宝安可转换债券的主要发行要素是： 1、发行总额为5亿元人民币，按债券面值每张 5000元发行，期限是3年（1992年12月一一1995年 12月），票面利率为年息3％，每年付息一次 （当时：中国人民银行规定的三年期银行储蓄存 款利率为8．28％，三年期企业债券利率为9．94 ％，1992年发行的三年期国库券的票面利率为 来自百度文库．5％，并享有规定的保值贴补。） ；
假定该企业2005年的主营业务净利率和利润分 配政策与上年保持一致，该年度长期借款不发生 变化；2005年年末固定资产净值和无形资产合计 为2700万元。2005年企业需要增加对外筹集的资 金由投资者增加投入解决。（05年）
要求：
（1）计算2005年需要增加的营运资金额。 （2）预测2005年需要增加对外筹集的资金额 （不考虑计提法定盈余公积的因素；以前年度的 留存收益均已有指定用途）。 （3）预测2005年末的流动资产额、流动负债额、 资产总额、负债总额和所有者权益总额。
要求： （1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至 可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公 司债券节约的利息。
发行可转换公司债券节约的利息 =8×（5.5%-2.5%）=0.24（亿元）
（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍 的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B 公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实 现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长 率至少应达到多少？
第二节 资金需要量预测
一、因素分析法 注意：资金需要量随着销售增长率的提高而提
高，随着资金周转率的提高而减少
二、销售百分比法▲
1、经营性资产——随销售额增加而成正比例变 动的资产项目（货币资金、应收账款、存货）
经营性资产表明：由于随着销售额的增加 而需要增加的资产，因而增加了资金的需要量。
2、经营性负债（自动性债务）——随销售额变动 而变动的负债项目（应付账款、应付票据）
∵转换价格为每股10元，公司总股份为10亿股 市盈率将20倍 ∴2010年基本每股收益=10/20=0.5（元/股）
2010年的净利润=0.5×10=5（亿元） ∵2009年实现净利润为4亿元 ∴ 2010年净利润的增长率=（5-4）/4=25%
（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波 动，说明B公司将面临何种风险？
例：可转换债券的持有人具有在未来按一定的价 格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有 买入期权的性质。（ ）2014
正确
（三）可转换债券的发行条件
▲（四）可转换债券的筹资特点 1、筹资具有灵活性 2、资本成本较低 3、筹资效率高 4、存在一定的财务压力
二、认股权证 持有人有权在一定的时间内，以约定的价格购
2、转换条款规定：债券持有人自1993年6月1日起 至债券到期日前可选择以每股25元的转换价格转换 为宝安公司的人民币普通股1股（此时宝安公司A股 市价为21元左右）； 3、可赎回条款规定：宝安公司有权利但没有义务 在可转换债券到期前半年内以每张5150元的赎回价 格赎回可转换债券； 4、在1993年6月1日前该公司可转换债券的转换价 格在当基准股票受分红送股、低价配股、股票拆细 与合并等情况下的人为稀释时，可按既定的规则调 整股票价格（宝安公司在1993年上半年派发股利每 股0.9元，并按1：1.3送红股，由此该可转换债券 的转换价格调整为19.392元）
从1993年下半年和1994年起 ，由于宏观经济紧
缩，大规模的股市扩容及由此引发的长时间低迷 行情、房地产业进入调整阶段等一系列的形势变 化，使股价严重下跌，使宝安公司的可转换债券 在转股中遇到极大的困难。
宝安可转换债券按每股19.392元的转换价格 计算，转换为宝安A股691584股，但实现转换的部 分仅占发行总额的2.7％。
（3）2005年末的流动资产 =6000 × （1+25%） ×50% =3750（万元）
（4）2005年末的流动资负债 =6000×（1＋25%） × 15%=1125（万元）
（5）2005年末资产总额 =3750+2700=6450（万元）
（6）由于企业需要增加对外筹集的资金全部由投 资者增加投入解决，所以长期负债不变 2005年末的负债总额 =2700+1125=3825（万元）
①可转换债券：18.97亿元，债券年利率3厘，换 股价格为每股1.9港元，若可换股债券全部换股 （18.97÷1.9=9.98亿股），相当于发行9.98亿股 股份。（吉利公告前最后一个交易日的收盘价1.79 港元，溢价6.1%）
②向高盛发行3亿份认股权证，1份认股权证可购 买一股股票，全部行权，相当于吉利发行3亿股股 份，权证行权价为每股2.3港元。认股权证全部行 权后将可募集款项净额约为6.89亿港元。
第五章 筹资管理 （下）
第一节 衍生工具筹资
一、可转换债券
是公司普通债券与证券期权的组合体。包括：不 可分离的可转换债券、可分离交易的可转换债券 （即：附有认股权证的公司债券。是认股权证和公 司债券的组合）
（一）可转换债券的基本性质▲ 期权性、资本转换性 赎回与回售
（二）可转换债券的基本要素 注意：转换价格、转换比率、赎回条款、回售条
（7）2005年末所有者权益=6450-3825=2625
三、资金习性预测法▲
根据资金与产销量（销售额）之间的关系，将 资金分为不变资金（a）、变动资金（bx）、半变 动资金。由此得出资金的需要量 （占用量） y与 销售额（产销量）x之间的关系为
y=a+bx
其中：a和b可以采用高低点法和回归分析法求出 （1）高低点法
实收资本
无形资产
300
留存收益
资产总计
5400 负债及所有者权益总计
期末数
300 600 2700 1200 600 5400
该企业2004年的主营业务收入净额为6000万元， 主营业务净利率为10%，净利润的50%分配给投资 者。预计2005年主营业务收入净额比上年增长25%， 为此需要增加固定资产200万元，增加无形资产 100万元，根据有关情况分析，企业流动资产项目 和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。
①每元销售收入占用变动现金
②销售收入占用不变现金总额
①每元销售收入占用变动现金（b） ＝（750－700）/（12000－10000）＝0.025 ②销售收入占用不变现金总额（a） ＝700－0.025×10000＝450（万元）
资金习性预测法具体包括两种方法： （1）根据资金占用总额同产销量（销售额）之 间的关系，直接得出总的资金需要量方程 （y=a+bx）求出资金需要总量 （2）采用分项分别得出各项资金其中的固定资 金和变动资金，汇总得出总的资金需要量方程 （y=a+bx）再求出资金需要总量 注意：在汇总过程中，无论是不变资金（a）还 是变动资金（bx） 都应该是：流动资产-自动性 增加的负债。即：计算的是自筹的资金，不包括 随着收入的增加而自动增加的负债资金。
买该公司股票的权利（包括：认购权证与认沽权证。 即：看涨期权、看跌期权）
▲（一）认股权证的基本性质 1、期权性
持有认股权证不能享有红利收入、也没有投票权 2、是一种投资工具
认股权证自身有价值，投资者可以通过其买价和 卖价的差获得投资收益
案例：吉利汽车（0175.HK）23日公告，公司将向
高盛旗下的一家基金公司定向发行可转换债券和认 股权证。
股。预计认股权证行权期截止前夕，每份认股权 证价格将为0.5元,若希望权证持有人行使认股权, 股票的市价应高于（ ）元。
A.15 B.16 C.17 D.15.5
A
即：将认股权证的行权价格理解为最低限
三、优先股 （一）优先股的基本性质▲
固定收益、先派息、先清偿、权利小（没有表 决权） （二）优先股的种类
下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈正
比例变动的是（ ）2016
A．应付票据
B．长期负债
A
C．短期借款
D．短期融资券
例2：某企业 2004年12月31日的资产负债表（简 表）如下：
资产
期末数 负债及所有者权益
货币资金
300
应付账款
应收账款净额 900
应付票据
存货
1800
长期借款
固定资产净值 2100
如果转换期内公司股价在8～9元之间波动， B公司将面临投资者不行权，可转换债券不能 转换为股票的风险。在设有回售条款的情况下， B公司还将面临投资者将债券回售给公司，加 大公司的财务风险。
例2：某公司发行分离交易可转换公司债券,每张 债券的认购人获得公司派发的20份认股权证，该 认股权证为欧式认股权证；行权比例为4:1（即4 份认股权证可认购1股股票），行权价格为15元/
（1）营运资金的增加额
经营性资产销售百分比 =（300+900+1800）÷6000=50%
经营性负债销售百分比 =（300+600）÷6000=15%
2005年需要增加的营运资金额 =6000×25%×（50%-15%）=525（万元）
（2）2005年需要增加对外筹集的资金额 =525+200+100-【6000×（1+25%）×10%×（150%）】 =450（万元）