动量交易策略在国内股市的适用性实证分析_刘晓磊

会。第二，在许多情况下，权证不利于中小投资者作为对价支付工具。由于权证数量少，普遍存在着高溢价，发行人从权证非理性溢价中获利，从而助长了投机行为，而产生的损失最终由中小投资者承担。第三，出于防范投机风险的考虑，监管部门对权证产品的推出实施严格管理，这在一定程度上限制了权证产品的发展。第四，创设机制不完善，权证创设人可以从自身利益出发决定是否创设权证，在一定程度上损害了投资者的利益。

2.监管力量不够。虽然我国权证市场的法律法规很多，但是受监管力量和监管水平的制约，内幕交易、信息披露不规范以及价格操纵等违规行为依然存在，且没有受到相应的惩罚，严重的损害了中小投资者的利益。在目前市场条件下，各种违规行为很难杜绝。

三、我国权证市场的发展对策

发展权证市场不仅活跃了市场交易，促进了证券市场功能的发挥，为投资者提供了理财和避险工具，同时也开拓了新的盈利模式，提高了券商的竞争力。完善权证市场，使其平稳健康持续的发展才是长久之计。针对我国权证市场存在的问题提出以下几点建议：（一）加强宣传力度，提高投资者整体素质

由于权证市场在我国发展时间相对较短，绝大多数普通投资者对权证了解甚少，甚至把权证当成股票，存在严重的认识不足。同时，由于信息的不对称性，中小投资者本身处于弱势地位，为此，管理者和券商应加大对投资者的教育培训，加强权证产品的宣传力度，让投资者深入了解权证的基本知识、特性、交易规则等，增强投资者的风险意识，从而让投资者注意到规避风险，杜绝盲目跟风，过度投机，减少不必要的损失，保证权证市场稳定发展。

（二）健全证券市场，为权证发展提供良好的环境

权证作为一种金融衍生品，其发展依赖于基础证券市场，进一步完善和规范证券发行和交易，能够为权证健康稳健发展创造良好的市场环境。同时，由于我国权证市场品种少，规模小，价格极易操纵。增加权证供给，开发更多优质权证，扩大市场规模等对解决我国权证市场目前的问题起到重要作用。市场管理者应当在保证权证发行质量的基础上，适当放宽权证的供给，调节权证的供不应求，稳定权证价格。

（三）完善相关法律制度，加强市场监管

完善权证交易制度体系是保证和促进权证市场健康发展的前提。第一，设立做市商制度。由于权证具有高杠杆性，价格和成交量波动较大。投资者在交易中面临着较大的价格风险和流动性风险。实行做市商制度有利于保持市场的流动性，防止价格大幅度波动，从制度上控制权证交易的风险，创造一个良好健康的权证市场。第二，完善权证创设机制。我国应对创设人资格，创设量以及创设时间做出更加严格的规定，防止利润输送和操作权证，保护权证中小投资者的合法利益。

加强权证市场的监管需要各层管理者共同努力，不仅要从继续完善监管规则，而且要对发行人和创设者建立一套有效的约束办法。健全和完善与价格操作行为相对应的监管办法和处罚制度，加强对参与者的跟踪和监管。规范市场环境，促进权证市场健康稳定的发展。同时，要加强对权证市场的信息披露，尤其是券商创设权证的信息披露，增强权证发行人的透明度有利于权证市场的平稳发展。

参考文献

[1]吴家尧.当前权证市场发展存在的问题及相应对策[N].金融时报,2011-1-31.

[2]侯迎春,门明.关于我国认股权证市场的研究和探讨[J].金融与经济,2009(8).

[3]季小雪.中国权证市场发展探讨[J].现代商业,2008(6).

[4]熊志钢.中国新兴权证市场规范发展研究[J].经济技术协作信息,2007(6).

作者简介：

王洪彪（1989—），男，山东潍坊人，现就读于长春工业大学金融学专业。

张洁宇（1989—），女，吉林松原人，现就读于长春工业大学金融学专业。

动量交易策略在国内股市的适用性实证分析

刘晓磊

（河北政法职业学院，河北 石家庄 050061）

【摘要】基于投资者有限理性和有限的信息加工利用能力的假设，行为金融学提出动量交易策略，文章运用事件分析方法，采用动量交易策略投资于样本股票的收益情况，证明了策略在国内股市的适用性。

【关键词】动量交易策略；适用性；实证分析

一、引言

在证券市场效率不高，投资者存在诸多的非理性心理和行为时，价格会系统性地偏离价值，出现高于或低于其合理区间的情况。基于投资者有限理性及卖空限制的假设和投资者的有限的信息加工利用能力，行为金融学提出动量交易策略，即寻求并确定由于投资者系统性的行为偏差和心理错误所引起的证券定价偏差，在大多数投资者认识到这些错误之前投资于这些证券，并随着大多数投资者意识到这些错误并投资于这些证券时卖出这些证券。本文试图随机选取样本股票，运用动量交易策略检验模拟投资效果，以期待给中小投资者策略建议。

二、动量交易策略原理

动量交易策略（momentum trading strategy）又称为惯性策略、相对强度交易策略（relative strength trading strategy），即首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。动量交易策略主要论据是投资者的过度自信和赌博投机心理。

动量交易策略源于对股市中期收益（intermediate horizon return）延续性的研究。Jegadeesh与Titman（1993）在对资产股票组合的中期收益进行研究时发现，与DeBondt和Thaler （1987）的价格长期回归（long-term price reversal）趋势、Jegadeesh（1990）与Lehmann（1990）的以周为间隔的短期价格回归（short-term price reversal）趋势的实证结果不同，以3—12个月为间隔所构成的股票组合的中期收益会呈现出延续性、即中期价格具有向某一方向连续变动的动量效应。Rouvenhorst （1998）对其他121个国家的研究，也发现了类似的中期价格动量效应，这表明这种效应并非来自于数据采样偏差的偶然性。

目前对于中期价格动量效应的论述，比对价格长期和短期回归趋势的解释要少。Chan，Jegadeesh和lakonishok（1996）认为这是对收入消息（earning news）的反应不足所导致；Conrad 和Kaul（l998）则认为，是单个证券的平均收益的截面变化引起的；而Moskowitz和Grinblatt（1998）认为，该现象由特定公司的行业动量导致。不管怎样，动量交易策略在实践中己得到广泛应用，美国价值线排名（value line rankings）就是动量交易策略利用的例证。国内学者施东辉（2001）等对基金数据行了分析，认为国内股市存在价格动量效应。

关于动量交易策略的大量研究表明：第一，价格惯性策略是有利可图的；第二，这种超常收益与价格对企业收入突变的缓慢调整相关；第三，分析师们的盈利预测是缓慢调整的。

三、研究步骤和实证检验

（一）样本空间

样本数据选自沪市和深市100支A股股票，为了保证样本数据的随机性，本文样本股票选择沪市代码为600000—600067共50支股票；选择深市代码000001—000058共50支股票。数据选取2010年1月1日至2011年6月30日共18个月的股票交易数据，考虑到我国股市涨跌停板等重大制度的影响和数据的连贯性、可比性，对检验期内退市的股票进行了剔除。价格涨跌均按照股票的日均价计算。股票数据来自上海证券交易所网站（http://www.sse. ），深圳证券交易所网站（）和大智慧股票数据软件。

（二）研究步骤

1.将2010年1月1日至2011年6月30日这18个月时间分成三