我国保险资金运用问题研究基于资产负债匹配管理的视角

我国保险资金运用问题研究——基于资产负债匹配管理的视角*胡宏兵郭金龙*本文得到国家社会科学基金重大项目《落实科学发展观，实现金融体系现代化》（07&ZD013）、重点项目《现代商业保险规范发展与金融稳定关系的综合》（07AJY009）和青年项目《我国保险业核心竞争力评价与提升研究》（08CJY066）的资助。

内容提要资产负债匹配管理是保险资金运用的核心内容，从某种意义上讲，保险资金运用风险就是资产负债不匹配风险。

对比美国等保险业发达国家，我国保险资金运用在资产负债匹配管理、投资结构、投资渠道、资金运用收益率等方面存在许多不足之处。

本文从保险资金运用与资产负债匹配管理的基本理论、美国保险资金运用的考察、我国保险资金运用现状及问题、改善我国保险资金运用状况的策略四个方面，对保险资金运用的相关问题进行了深入探讨。

关键词保险资金运用资产负债管理资产负债匹配改革开放30年，我国保险资金运用从无到有、从无序到有序，在探索中不断规范发展。

改革开放初期，由于受传统计划经济体制的影响，保险资金运用没有受到应有的重视，投资业务在保险业发展中长期处于从属地位。

1980年至1987年间，保险资金按国家规定只能存入银行，利息全部上缴国家财政，保险公司没有自主运用保险资金的权利。

1987年以后，保险公司虽然获得了保险资金运用的权利，但又陷入“过度”投资的无序状态。

伴随着1988年、1989年的经济过热，大量保险资金投资于房地产、有价证券、信托，甚至借贷，形成不良资产。

直到1995年《保险法》颁布后，我国保险资金运用才有了法律依据，逐步由无序的、混乱的状态向有序的、规范的方向转变，但投资渠道仍然受限，资金运用限于银行存款、买卖政府债券和国务院规定的其他资金运用模式；保险资金不得用于证券经营机构和向企业投资。

1999年，《保险法》进行了修改，允许保险资金进入同业拆借市场、投资企业债券、投资证券投资基金和同商业银行办理大额协议存款，确定保险资金间接进入证券市场的暂定规模为5%。

2003年1月，中国保监会提出要把保险资金运用与保险业务发展放到同等重要的地位上，继而推动成立保险资产管理公司，并允许保险资金投资中央银行票据，这些措施大大推动了保险资金运用的发展。

2004年，中国保监会继续从政策面扩大保险资金运用渠道，允许险资投资银行次级定期债务、银行次级债券和可转换公司债券。

2005年2月，中国保监会发出《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，准许一定比例的保险资金可以直接入市投资股票，保险资金直接入市的坚冰终于被打破。

2009年4月7日，中国保监会又连续发布5个有关保险资金投资渠道调整的新方案①来规范和拓宽保险资金的运用渠道，保险资金将在债券投资、基础设施投资、股票投资以及未上市股权的投资领域获得新的突破。

至此，经过一系列的政策规范与调整，保险资金的运用渠道逐渐拓宽，多元化资产配置的框架已经初步形成，为提高保险资金运用效率创造了条件。

在我国保险资金运用取得重大成绩与进展的同时，其中存在的一些问题也备受保险理论界与实务界的关注。

当前，我国保险公司资金运用在资产负债匹配管理、投资结构、投资渠道、资金运用收益率等方面存在许多不足之处。

如果不能得到改善，我国保险业未来将会面临潜在的支付缺口风险。

今后及未来的一段时间是我国国民经济发展的重要时期，也是我国保险业发展变化的重要时期，如何提高资产负债匹配管理和资金运用水平，实现资金运用的“安全性”、“收益性”与“流动性”的统一是亟待研究的问题。

一、保险资金运用与资产负债匹配基本理论保险资金是保险公司通过各种渠道聚集的各种资金的总和。

我国保险资金主要来源于权益资本和准备51金。

保险资金是保险企业偿付能力的保证，从一定意义上讲，保险资金只能运用于补偿被保险人的经济损失，不能用于其他方面的投资，但是保险资金的负债性、长期性和不定性三大特性赋予了保险公司极其有利的投资条件。

保险公司可以通过运用保险资金，获取收益，使保险资金保值增值，从而增强保险公司的偿付能力。

运用保险资金的过程又称为保险投资，是指保险企业经营过程中，利用保费聚集与保险企业赔偿给付的时间差，以及收费与支付间的价值差，使保险资金增值，以求稳定经营、分散风险的一种经营活动。

资产负债匹配管理永远是保险资金运用的核心内容。

西方保险资金运用理论相当丰富，比如资产负债管理理论、投资组合理论、破产理论等，为保险资金的有效管理、保险投资的风险管理奠定了良好的基础。

保险资金是风险厌恶型资金，追求的不是高风险高收益，而是长期稳定回报，是建立在资产负债匹配基础之上的回报。

因此，资产负债管理是管理保险资金运用的最重要实践，从某种意义上讲，保险资金运用风险就是资产负债不匹配风险。

（一）资产负债管理及其内涵资产负债管理是管理保险资金运用的一种实践。

保险风险发生时点的不确定性和损失金额的不确定性，导致了保险公司负债发生时间的不确定性和支付金额的不确定性。

这就要求保险公司利用资产负债管理，合理进行资产负债配置，以化解这些不确定性带来的风险。

②从资产负债管理的角度来看，保险公司经营的好坏，不仅取决于公司业务发展的好坏，更重要的是取决于资产负债管理的好坏。

只有做好资产负债管理，保险公司才能保护股东及广大投保人的利益，才能保证国家的金融安全和社会稳定。

因此，保险公司的资产负债管理对公司、行业和社会均具有深远的意义。

那么何谓资产负债管理？从狭义的角度理解，为针对某类负债产品的特点形成的资产结构，实行业务条块上的匹配；从广义的角度理解，资产负债管理属于风险管理的范畴，它从整个企业的目标和战略出发，考虑偿付能力、流动性和法律约束等外部条件为前提，以一整套完善的组织体系和技术，动态地解决资产和负债的价值匹配问题以及企业层面的财务控制，以保证企业运行的安全性、盈利性及流动性的实现。

从以上定义可以看出，资产负债管理的实质是在充分考虑资产和负债特征（期间、成本和流动性）的基础上，制定资产组合策略，使不同的资产和负债在数额、期限、性质、成本收益上相互匹配，以控制风险，谋求收益最大化。

当然，保险公司资产负债管理的内容远不止这些，资产负债管理涵盖的问题相当广泛，从产品面所考虑的险种差异、定价利率假设以及市场利率变化时保险客户执行嵌入选择权对现金流量所造成的影响，到从资产面考虑市场利率、经济环境变化对金融产品价格的影响等等，但其核心内容则是管理由利率风险导致的资产与负债现金流的不匹配。

（二）保险公司资产负债匹配管理的内在要求资产负债匹配管理是资产负债管理的核心内容。

所谓资产负债匹配，是指保险公司恰当运用各种投资渠道使其资产和负债在数量、期限、币种以及成本收益上保持匹配，并以此为目标在保险资金运用过程中不断调整资产负债结构的管理行为。

期限匹配是资产和负债匹配管理的重要内容，它要求保险投资的期限结构与负债结构相符，长期资产匹配长期负债，短期资产匹配短期负债，避免重大错配的出现。

除期限匹配外，资产负债匹配管理还包括资产负债在总量、结构、性质和币种(主要针对跨国保险公司)方面的匹配。

1、资产负债总量匹配。

即保持投资总量与负债总量大体平衡，资金来源总额匹配资金运用总额，做到各会计年度现金流入能平衡当年负债偿付的现金流出。

既要防止由于资金来源不足不得不进行投机性的买空卖空交易，威胁保险资金安全，又要避免大量资金闲置而承担过高的机会成本，无法满足将来保险金给付的需要。

这种匹配需充分考虑承保风险的不确定性和经济金融环境变化所导致的资产和负债价值的变异情况，保持动态平衡。

我国以前对保险资金的监管是按单个品种逐一规定投资比例，现调整为对单一主体投资比例的控制。

这一调整提高了保险公司实施资产负债匹配的灵活性。

2、资产负债期限匹配。

即保险资金的运用期限与收益和负债的来源期限与成本匹配，保持长、短期负债分别对应于长、短期资产。

如果投资期限超过了负债期限，就需要提前变现资产，这一方面会面临市场变现损失，另一方面会面临违约风险；如果投资期限小于负债期限，又面临再投资风险。

例如，再投资环境恶化，市场利率下调、证券市场低迷等，必然造成再投资损失，使最终的资产积累达不到负债总额的要求，导致偿付能力不足。

③523、资产和负债币种匹配。

即保持本币资产与本币负债匹配、外币资产与外币负债匹配，以防范汇率风险。

4、资产和负债在成本收益上保持匹配。

首先要考虑固定收益的资产与定额保险的负债匹配；其次是投资连结险、万能险、分红险等变额保险品种的负债与股票投资、基金投资和实业投资等资产匹配。

资产负债匹配是防范利率风险与汇率风险的有效途径，保险公司应主动利用市场时机，优化资产结构，实现资产与负债全面匹配，避免保险资产遭受损失，尤其是在目前人民币对外升值同时又面临国内通货膨胀的情况下更为重要。

5、资产性质匹配。

即固定数额收入的资产与固定数额的负债匹配；部分变额负债，如分红保险、投资连结保险与变额资产匹配。

6、速度匹配。

即寿险资金运用周期要根据负债来源的流通速度来确定。

二、美国保险资金运用的考察与借鉴世界各国的金融体系可以分为直接融资为主的金融体系以及间接融资为主的金融体系。

前者以美国和英国为代表，后者则以德国和日本为代表。

保险资金运用结构同金融体系、证券市场发展和保险资金来源密切相关，各国相差很大。

虽然都是金融深化程度与自由化程度较高的国家，但美国整个金融结构以直接金融为主，而在资本市场结构中又以债券为主。

这在保险资金运用结构上也得到了反映。

1、美国保险资金的投资结构。

美国保险公司的资产总量自20世纪90年代以来增长迅速，保险业投资在各类投资机构中仅次于商业银行、联邦放款机构，位居第三。

美国保险业的保险资金投向主要包括四个方面：债券、股票、抵押贷款和不动产投资等。

无论是寿险还是财险，债券在资金运用比例中一直处于领先地位。

股票投资比例居次，波动较大，且寿险业和产险业有很大差异。

以寿险为例，在寿险保险资产分布中，债券资产均占总资产的50%以上，各项贷款和不动产在不断下降，股票资产稳步上升，1991年为10.6%，1997年达到23.2%，2007年达到32.8%，股票成为寿险资金第二大投资项目，仅次于公司债券。

受全球金融危机影响，2008年股票投资占比有所下降（表1）。

需要指出的是，上述投资结构是综合寿险公司资金运用一般账户和单独账户所得到的合并账户数据。

一般账户负责传统险准备金和保险公司自由资金的投资，单独账户负责没有投资保证的变额险的投资。

二者适用不同的投资规则，尤其是没有投资保证的单独账户与一般账户在适用规则上是隔离的，投资比例限制的计算基数互不相关；对于没有投资保证的单独账户资金，保险公司可以在每个单独账户契约许可的投资范围内任意投资，但有投资保证的单独账户一般要适用与一般账户类似的限制规则。