(完整版)掉期交易
第五章 外汇掉期交易1020
在实质上，套期保值与掉期交易并没有差 异。因为在套期保值中，两笔交易的交割 期限不同，而这正是掉期交易的确切含义 所在。凡利用掉期交易的同样可获得套期 保值的利益。但在操作上，掉期交易与套 期保值仍有所区别，即在套期保值中，两 笔交易的时间和金额可以不同。
二、证券投资者进行货币转换，避开汇率变动 风险。 掉期交易可以使投资者将闲置的货币转换为所 需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现 实中，许多公司和银行及其他金融机构就利用 这项新的投资工具，进行短期的对外投资，在 进行这种短期对外投资时，它们必须将本币兑 换为另一国的货币，然后调往投资国或地区， 但在资金回收时，有可能发生外币汇率下跌使 投资者蒙受损失的情况，为此，就得利用掉期 交易避开这种风险。
3.远期对远期的掉期交易(forwardforward swaps) 远期对远期的掉期交易，指买进并卖出两笔 同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有 两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇 (如30天)，卖出较长交割期的远期外汇(如 90天)；二是买进期限较长的远期外汇，而 卖出期限较短的远期外汇。
即期买入/远期卖出
即期买入价/（即期买入价+卖出掉期点） 即期买入价/（即期买入价—卖出掉期点） 即期卖出/远期买入 小/大 大/小 即期卖出价/（即期卖出价+买入掉期点） 即期卖出价/（即期卖出价—买入掉期点）
例：GBP/USD: spot 1.6020/30 1m 40/60 某客户要求与银行做一笔买入即期GBP/ 卖出1个月远期GBP的掉期交易，所用的 汇率是什么？ Key：1.6030/70
二、外汇掉期交易的特点 1、买与卖是有意识地同时进行的 2、买与卖的货币种类相同，金额相等 3、买卖交割期限不相同
第四讲 掉期交易
从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的 公司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的 市场差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的 利润。 一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（1）不同外汇市场 的汇率存在差异；（2）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验 ，能够判断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（ 3 ）套汇者必须拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构 或代理行。 当今社会,通信信息和网络技术高度发达,可供套汇的时间也是转瞬即 逝,套汇会使世界范围内的汇率趋向一致.不同外汇市场的汇率差异很 快就会消失,套汇将无利可图.套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇， 取决于套汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度
如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。 伦敦市场 GBP1=CHF1.65 苏黎世市场 CHF1=SGD3.52 新加坡市场 GBP1=SGD5.66 将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率 值的乘积是： 1/1.65×1/3.52×5.66=0.975 这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。 (2)判明汇率差异 在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(通 过苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行 英镑的套汇)，而伦敦市场 GBP1=CHF1.65，这表明伦敦市场的英 镑价格高于苏黎世市场。 另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是 GBP1=SGD1.65×3.52=SGD5.808，故苏黎世市场英镑的汇价高于新加 坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦市场﹥ 苏黎世市场﹥新加坡市场。
第4章 掉期交易
一、掉期交易的定义
掉期交易（swap deals）
又称换汇交易，是指买卖的货币与金额相同而方 向相反，交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易。 掉期交易的目的是轧平各货币因到期日不同所造成的 资金缺口，所以其成为资金的工具。 例：按1美元=0.7125英镑的即期汇率卖出100万美元买
英镑,同时再在远期市场上按1美元=0.7125英镑的远 期汇率买进3个月的100万美元。
掉期率=1.4750x(9.815％—3.375％)X(31／360)
=0.0082(82Point)
(2)询价者S ／ B被报价币(即报价者B ／ S被 报价币)的价位计算
掉期率= 1.4750x(9.94％—3.25％)X(31／360)
=0.0085(85Point)
二、掉期交易的动机
②隔日交易(Tom—Next，T／N)
(3)远期对远期的掉期交易(ForwardAgainstForward)。
是对不同交割期限的远期外汇双方做货币、金
额相同而方向相反的两个交易 。
例：假定此时市场上的汇率为：
即期汇率：USD／GBP=1.6960／70
1个月远期汇率：USD／GBP=1.686 8／80
的。
3、调整外汇交易的交割日 4、套期保值
主要是进出口商和外币借贷者进行套期保值 5、进行盈利操作
三、掉期交易的操作实例
Bank A：Cable Swap GBP 5 Mio AG USD
6 Months AG Spot Bank B：50／54 Bank A：50 Bank B：5 Mio Agree to CFM at 501 Sell and Buy5
(2)即期对即期掉期交易(Spot Against Spot)。这 是一种即期交割日以前的掉期交易，由当天交 割或明天交割和标准即期外汇买卖组成；主要 是银行为处理以即期交割日之前的资金缺口和 短期头寸所普遍采用的方法。这类掉期交易常 见的类型有以下几种：
信用违约掉期交易协议三篇
信用违约掉期交易协议三篇《合同篇一》合同编号：____________甲方（信用违约掉期交易卖方）：乙方（信用违约掉期交易买方）：根据《中华人民共和国合同法》、《金融衍生品交易监督管理办法》及相关法律法规的规定，甲乙双方在平等、自愿、公平、诚实信用的原则基础上，就甲乙双方开展信用违约掉期交易（以下简称“交易”）事宜，达成如下协议：第一条交易内容1.1 本交易是指甲乙双方约定在未来的某一确定日期，根据事先确定的信用违约互换（CDS）指数进行现金结算的交易。
1.2 交易标的：以____为交易标的的信用违约掉期。
1.3 交易期限：自____年__月__日起至____年__月__日止。
1.4 交易价格：交易价格为每单位____元。
第二条交易结算2.1 甲乙双方应在交易期限内，按照约定时间进行现金结算。
2.2 结算金额计算公式为：结算金额 = 交易标的金额× 信用违约互换（CDS）指数变化率。
2.3 信用违约互换（CDS）指数变化率 = （结算日CDS指数 - 交易起始日CDS指数）/ 交易起始日CDS指数。
第三条权利与义务3.1 甲乙双方应按照约定履行交易义务，不得擅自提前解除或变更交易。
3.2 甲乙双方应共同维护交易的安全和稳定，确保交易的顺利进行。
3.3 甲方应保证交易标的的真实性、合法性，不得进行虚假交易。
3.4 乙方应按照约定时间支付交易款项，不得拖欠或延迟。
第四条违约责任4.1 如甲乙任何一方违反本协议的约定，应承担违约责任，向守约方支付违约金，违约金计算方式为：违约金 = 交易金额× 违约天数× 0.05%。
4.2 如甲方的交易标的存在虚假情况，导致乙方遭受损失的，甲方应承担相应的赔偿责任。
第五条争议解决5.1 甲乙双方在履行本协议过程中发生的争议，应首先通过友好协商解决；协商不成的，任何一方均有权向合同签订地人民法院提起诉讼。
第六条其他约定6.1 本协议一式两份，甲乙双方各执一份。
第六章 掉期交易
以上这些调整方法，如果分别采取单独每 笔的即期或远期的交易，成本很高，如果 采用掉期交易，操作简单，成本低，还可 以保值，可以同时达到外汇头寸调整和外 汇资金调整的目的。
１.银行外汇头寸 的调整采用即期对 远期掉期
２．银行外汇 头寸的调整采 用远期对远期 的掉期
(二)用掉期交易调整银行的资金
１.用掉期交易 改变外汇币种， 调整资金结构
例1,香港A公司打算在英国进行一项价值 100万英镑的直接投资，预计一年后可以 收回这笔资本，为了避免英镑汇率下跌 的风险，该公司在香港外汇市场上进行 一项英镑外汇的掉期业务。 设英镑的即期汇率 GBP1=HKD11.1200，一年期英镑贴水 200点，那么，一年期的远期汇率 GBP1=HKD11.1000，A公司在外汇市场 上付出HKD111.2万买进英镑100万用于 投资的同时，卖出英镑100万的12个月的 远期，付出掉期成本HKD2万元。
（三）外国资产和外国负债者保值 例4：中国银行从国外借入一笔加拿大元，并准 备将这笔加元转借给国内的一家企业，而这家企 业不需要加元，希望使用美元，于是，中国银行 便应这家客户的要求，把这笔加拿大元在即期市 场上卖出，买进美元，满足这家企业对美元的需 求，但这笔贷款到期时，这家企业又必须用加拿 大元归还中国银行贷款，为保证到期如数归还加 元贷款以及防止加元升值、美元贬值的外汇风险， 该企业做掉期业务：在卖出加元的同时，买入远 期加元，保证在加元到期时，可以如数用加元偿 还中行贷款。今后无论加元如何上涨，该企业均 没有汇率风险。 （四）投机者远期对远期的掉期 （五）远期外汇的展期、提前支取都需要操作掉期 业务来处理
按掉期的期限划分，掉期可分为一日 掉期、即期对远期掉期和远期对远期掉期。 （一）一日掉期（One-Day Swap） 指两笔数额相同、交割日相差一天、 方向相反的外汇掉期。
第四章 掉期交易
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二、掉期汇率的计算 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易的报价
方法相同(xiānɡ tónɡ)，但远期汇率的计算方法与一般 的远期外汇交易中远期汇率的计算方法是不同的。 （一）即期对远期掉期汇率的计算
在掉期交易中，通过即期汇率和远期差价（掉期差价） 求远期汇率时，也是使用前小后大往上加、前大后小 往下减的方法，但不使用一般远期汇率中的同边相加 或相减的方法，而是使用交叉相加或相减的方法。
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例1：某日纽约外汇市场报价：
买价 卖价
即期(jí qī)汇率：GBP/USD 1.5520 / 30
3个月：
40 / 60 （远期差价）
3个月的远期汇率： 1.5560 / 90
即期(jí qī)汇率：GBP/USD 1.5520 / 30
3个月：
40 / 60 （掉期差价）
3个月的掉期汇率： 1.5570/1.5580
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（1）做掉期 买美元现汇支付(zhīfù)：1000 ×1.4890=1489万瑞
郎 同时卖出3个月美元期汇：1000 ×1.4650=1465万瑞
郎 掉期成本：1489-1465=24万瑞郎 （2）不做掉期 买美元现汇支付(zhīfù)：1000 ×1.4890=1489万瑞
郎 3个月后卖出美元：1000 ×1.4510=1451万瑞郎 损失：1489-1451=38万瑞郎
资金缺口？
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（1）上述四笔外汇交易，银行外汇头寸在数 量上是平衡的，买入和卖出的外汇数量均为 250万美元。
（2）在外汇头寸的期限上存在明显的资金缺 口，即期出现空头(kōngtóu)50万美元，远期 出现多头50万美元。
第五章-掉期交易
b、该银行将即期卖出的100万美元与3个月远期买入的 100万美元进行掉期交易，做买进/卖出3个月美元的掉 期交易。 该行（询价行）即期买进美元的汇率是103.75，卖出3 个月美元的汇率是104.20（103.75+0.45＝104.20） 通过这两笔交易，该银行美元的即期头寸和3个月远期 头寸在期限和金额上都匹配了。 在此交易中，即期买入/3个月远期美元的差价是45点， 这就是买入/卖出1美元的费用或掉期率，或者亩产量 该日本银行在这笔交易中每买入/卖出1美元无，获利 0.45日元的收益。这是其对手银行（报价行）付给该 银行的费用。 6个月美元空头头寸的平衡请同学计算。
二、掉期的计算
1、即期对远期掉期汇率的计算 即期汇率 远期差价 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易中 A1 /A2 B1 /B2 的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般
的远期外汇交易有所不同。 在掉期业务中，用即期汇率和远期差价求远期汇 率时，也是使用前小后大（＋），前大后小（－） 远期汇率 的方法。 A2 ± B1 /A1 ± B2 但即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法：掉 期业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率±第一个 远期差价，远期卖出汇率是即期买入汇率±第二个 远期差价。
（2）制造掉期（Engineered Swap或Manufactured Swap）。又称分散掉期，它是由两笔分别单独进行的交 易组成的，每笔交易分别与不同交易对手进行。 如：A向B卖出即期美元的同时，向C买进远期美元。
பைடு நூலகம்
外汇市场上做纯粹掉期的比较多，做制造掉期的 比较少。
二、掉期交易的类型
2、按掉期的期限划分
【本章要求】 • 了解掉期交易的概念与特点 • 掌握掉期交易的报价方式和掉期差 价的计算方法 • 熟练掌握如何运用掉期交易进行保 值和投机
第五章 掉期外汇交易
第二节 掉期率的计算
例1、GBP/USD即期汇率 3个月 3个月的远期汇率 换汇交易远期汇率： 即期买入英镑 3个月远期卖出英镑 (1.6020+0.0060) 即期卖出英镑 3个月远期买入英镑(1.6030+0.0040) 例2、USD/EUR 即期汇率 3个月 3个月的远期汇率 换汇交易远期汇率： 3个月远期卖出美元 (1.9060 - 0.0030) 3个月远期买入美元(1.9070 - 0.0050) 1.6020/30 40/60 1.6060/90 1.6020 1.6080 1.6030 1.6070 1.9060/70 50/30 1.9010/40 1.9030 1.9020
注意：如果在即期交割日之后的换汇汇率为升水，那 么在即期交割日之前的换汇汇率为贴水；反之亦然。
第四节 Cash Rate及Tom Rate的计算
二、 Tom的汇率计算 （一）、询价者欲在Tom 建立Buy(long) 部位 分析：询价者在Spot Date 建立Buy部位，而后 把交割日提前至Tom 。 （二）、询价者欲在Tom 建立Sell(Short) 部位 分析：询价者在Spot Date 建立Sell部位，而后 把交割日提前至Tom。 例题：已知 Spot GBP/USD 1.8350/60 Swap Point T/N 3.4/2.9 试求 GBP/USD Value Tom 的汇率？
第二节 掉期率的计算
二、标准天数的掉期率计算 （一）以利率差的观念为计算基础 （二）以利率平价理论的观念为计算基础 三、不规则天数的掉期率的计算 （一）平均天数法 （二）差补法则
第三节 掉期交易的操作（即目的）
一、轧平货币的现金流量 二、进行两种货币间的资金 互换 三、调整外汇交易的交割日 四、套期保值 五、抛补套利操作（详见 第六章）
第四章掉期交易
2、即期对即期掉期交易（Spot Against Spot）这是 一种即期交割日以前的换汇交易，由当天交割或明天 交割和标准即期外汇买卖组成，主要是银行为处理即 期交割日之前的资金缺口和短期头寸，而普遍采用的 方法。主要有以下两种：
1）隔夜交易：从交易日起，到下一个营业日为止的 掉期交易；
2）隔日交易：从交易日后的第一个工作日起，到交 易日后的第二个工作日为止的掉期交易。
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求：3个月远期汇率？掉期汇率？
2、即期汇率 GBP/USD=1.5550/60
一个月
112/110
求：1个月远期汇率和1个月掉期汇率？
二、掉期率的计算
掉期率的计算有两种不同的方式，一种是以 利率差的观念为计算基础，另一种是以利率 平价理论的观念为计算基础。 （一）以利率差的观念为计算基础 掉期率实际上是两种货币在某一特定期间内 互相交换运用的成本。如果货币市场与外汇 市场是充分自由流通的市场，那么这两种货 币交换使用的成本就是两种货币的利率差。
（1）即期对次日：自即期交割日算起，至下一个营 业日为止；
（2）即期对一周：自即期交割日算起，为期一周的 掉期交易；
（3）即期对整月：自即期交割日算起，为期1个月、 2个月或3个月的掉期交易。
【例】A银行美元现汇有余，3个月美元期汇短缺。
分析：A银行通过即期对3个月的掉期交易，卖出美元 现汇，买入3个月的美元期汇，这样就避免了美元的 汇率风险，同时满足了3个月后美元支付的需要。通 过掉期交易，A银行将持有3个月远期卖出英镑的汇率：
即期买入英镑 1．9279
3个月远期卖出英镑 1．9329(1．9279+0．0050=1．9329)
②即期卖出／3个月远期买入英镑的汇率：
银行企业掉期交易协议
《银行企业掉期交易协议》甲方（银行）：名称：法定代表人：地址：联系电话：乙方（企业）：名称：法定代表人：地址：联系电话：鉴于乙方有进行掉期交易的需求，甲方具备提供掉期交易服务的能力和资质，为明确双方的权利和义务，根据《中华人民共和国民法典》《全国银行间外汇市场交易规则》等相关法律法规及交易惯例，经双方协商一致，订立本协议。
一、定义与解释1. “掉期交易”是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。
在本协议中，掉期交易特指货币掉期交易，即双方约定在期初交换不同货币的本金，在期末再交换回本金，并按照约定的利率计算利息进行支付。
2. “交易货币对”是指掉期交易中涉及的两种货币，分别称为“近端货币”和“远端货币”。
3. “交易期限”是指从掉期交易的起始日到结束日的时间段。
4. “交易汇率”是指在掉期交易中双方约定的近端货币与远端货币的交换汇率。
5. “利率”是指在掉期交易中双方约定的用于计算利息的利率。
二、交易详情1. 交易货币对：[具体货币对名称]。
2. 交易金额：[具体金额及货币单位]。
3. 交易期限：自[起始日期]至[结束日期]。
4. 近端汇率：[具体汇率数值]。
5. 远端汇率：[具体汇率数值]。
6. 近端利率：[具体利率数值]。
7. 远端利率：[具体利率数值]。
三、交易流程1. 交易确认：双方在达成掉期交易意向后，应通过书面或电子方式进行交易确认。
交易确认书应明确交易的各项细节，包括但不限于交易货币对、交易金额、交易期限、交易汇率、利率等。
交易确认书一经双方签署，即具有法律约束力。
2. 资金交割：在交易起始日，双方应按照交易确认书的约定进行本金的交换。
在交易结束日，双方应按照约定交换回本金，并支付相应的利息。
资金交割应通过双方指定的银行账户进行。
3. 利息计算与支付：利息应按照交易确认书中约定的利率和计息方式进行计算。
利息应在每个计息周期结束时进行支付，支付方式为通过银行转账或其他双方约定的方式。
掉期交易
例：某银行报价： 即期汇率 EUR/USD 1.4985/93 90天掉期率 13/12 问：客户做B/S90天欧元掉期的即期、远期 成交价分别为多少？ 据推算该银行90天远期汇率双向报价为： 1.4972/81，客户做B/S90天欧元掉期， 银行对应是S/B欧元掉期，这笔掉期交易 中即期和远期成交价格是不是分别在 1.4993与1.4972水平成交呢？
解：客户卖1月期/买3月期欧元， 1月期的 掉期率为10，3月期的掉期率为50，欧元 升水，则每欧元客户损失0.0040美元
∴掉期成本为200×0.0040=0.8（万美 元）
案例5：
美国某公司即期要向外支付100万英镑，同时，在 一个月后将收到另一笔100万英镑收入，此时，市 场的汇率为： ￡1=＄1.4270—1.4300 , 一个 月掉期率为：30/20，若一 个月后的市场汇率为： ￡1=＄1.4240—1.4250 （1）若美国公司不做掉期交易避险，请计算其损 益情况（4分） （2）若美国公司拟以掉期交易来避险，它应该做 一个怎样的掉期交易？并计算该掉期交易的损益 （6分）
②隔日交易（Tom － Next,T/N） 明日对后日,即换汇将在明天发生,于后天结束
例：即期汇率：EUR/USD=1.1505/10 T/N： 2/1 如果一客户想买入明天交割的欧元，应怎么操作？ 且明天交割的远期汇率是多少？ 解：买入即期交割的欧元的同时，进行一个买入明 天交割的欧元并卖出即期交割的欧元的掉期交易。 因为即期交割日是较远的交易，因此T/N需调整 为1/2，则明天交割的EUR的远期汇率为 EUR/USD=1.1506/12
解： 该进口商应承做 B1Month/S3MonthEUR的掉期交易， 即银行S1Month/B3Month EUR，则1 个月掉期率为15, 3个月掉期率为50，由 于欧元贴水，则每欧元损失0.0035美元
第四章 掉期交易
1.掉期交易的概念 在银行间外汇市场上,更为常用的交易方式是 掉期交易.
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第四节 掉期交易
掉期交易(swap operation)掉期交易是指将币种 相同,金额相同但方向相反,交割期限不同的两笔 或两笔以上的交易结合在一起进行.也就是说,在 买进或卖出某种货币的同时,卖出或买进同种货币, 但两者的交割日期不同.
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三,汇率预测方法
(4)市场交易因素. (5)政治新闻,大选,战争,地区冲突等会直 接或 间接影响经济形势,进而影响汇率的变动. (6)资本市场的变动. (7)贸易收支状况. (8)市场技术因素.
30Leabharlann 第五节 汇率预测方法(9)利率水平及其差异. (10)通货膨胀率. (11)政府宏观经济政策的变动. (12)实际经济增长率. (13)其他.
远期对远期的掉期交易 远期对远期掉期交易的一般原则是:在买进 某种货币较短的远期同时,卖出该种货币较 长的远期;或在卖出某种货币较短的远期的 同时,买进该货币较长的远期. 比如某客户1个月后有一笔100万欧元的应付 款,而6个月后又有一笔100万欧元的应收款, 则该客户就可以进行1月后远期买入/6月后远 期卖出欧元的掉期交易.
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第四节 掉期交易
以上是纯掉期,如果制造掉期,又将如何?
1,客户卖出1个月远期澳元,买入6个月远期澳元: 客户卖出1个月(银行买入1个月)澳元:
0.7784-0.0050=0.7734
客户买入6个月远期(银行买入6个月)澳元:
0.7806-0.0260=0.7546 汇率差价:0.7734-0.7546=0.0188(客户收 益)
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第五节 汇率预测方法
1.基本因素分析法 基本因素分析法(fundamental analysis)突 出分析影响汇率的各种因素,并依据各种因素 发生作用的方向和强度来估计汇率的走势.基 本因素分析法要求掌握有关经济理论,适合于 长期预测.
掉期交易
本讲主要内容一、掉期交易的产生与发展二、掉期交易的概念与特点三、掉期交易的形式四、掉期交易的目的五、掉期交易的作用六、应用中应注意的问题二、掉期交易的概念与特点❖2-1 概念❖掉期交易:(Swap Transaction)➢指在买进或卖出一种期限的某种货币的同时，卖出或买进另一期限的数额相等的同种货币的外汇交易。
➢1、同时性：买与卖有意识地同时进行➢2、同等性：买卖的货币种类相同，金额相等➢3、不同期性：改变的不是外汇数额，而是交易者所持货币的期限。
➢4、目的性：轧平外汇头寸，获利。
➢掉期交易的操作：即期交易与远期交易同时进行，也叫复合的外汇买卖➢主要用于银行同业之间的外汇交易。
一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动三、掉期交易的形式3-1 按起息日划分➢即期对远期（spot-forward Swaps）➢即期对即期（spot against spot）➢远期对远期（forward against forward ）3-2 按对象划分➢纯粹掉期（pure swap）：针对同一交易对手。
➢分散掉期或制造掉期（engineered swap）：针对不同的交易对手即期对远期的掉期交易(spot-forward Swaps）在买进或卖出一种货币的即期外汇的同时，卖出或买进相同数量该种货币的远期外汇。
１２（1）即期对次日掉期（S/N ，Spot/Next) （2）即期对一周掉期（S/W ，Spot/Week)（3）即期对整数月掉期，如1、2、3、6个月等。
即期对远期的掉期交易（案例）日本A 公司对外投资500万美元，预期在6个月后收回，为规避汇率风险，做买入即期500万美元对卖出6个月500万美元的掉期交易。
假设：当时即期汇率为1美元=110.25/36日元，6个月的远期汇水为152/116，投资收益率为8.5%，6个月后现汇市场汇率为1美元=105.78/85。
(1)不做掉期交易：买入即期500万美元所需支付的日元金额： 500Ⅹ110.36=55180万日元 6个月后收回的资金为500Ⅹ(1+8.5%) Ⅹ 105.78=57385.65万日元 不做掉期的利润为57385.65-55180=2205.65万日元 (2)做掉期交易:6个月后收回的本金:500Ⅹ(110.25-1.52)=54365万日元 6个月后的投资收益为500Ⅹ8.5% Ⅹ105.78=4495.65万日元 做掉期交易获得利润为(54365+4495.65)-55180=3680.65万日元买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进另一种同种货币的即期。
掉期、套汇、套利
（一）掉期交易的概念
掉期交易指买进或卖出某种货币的同时， 卖出或买进相同金额但交割期限不同的同种 货币的外汇交易。
即期对远期的掉期
(Spot-forward Swap) 含义：即在买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖 出或买进同一种货币、同等金额的远期外 汇。 若即期买进A货币，远期卖出A货币，简称买/卖 A货币掉期；即期卖出A货币，远期买进A货币，简称 卖/买A货币掉期。下面以保值为例说明掉期交易的应 用。
【案例】
假定，某一天同一时刻，以下三个外汇市 场的即期汇率如下：
香港外汇市场 1美元＝7.7814港元 纽约外汇市场 1英镑＝1.4215美元 伦敦外汇市场 1英镑＝11.0723港元
问：
1、利用这三个外汇市场的行市是否可 以进行三地套汇？ 2、若能套汇，以1000万港元进行套 汇，可获取多少套汇利润？
(2)不套利
1年后日元投资本利和： 1.1亿×(1＋3%)=11330万日元 由
11130万－11330万＝-200万日元 因此 套利比不套利少收入200万日元
2、抵补套利
Covered Interest Arbitrage
指投资者在将资金从低利率国 家调往高利率国家的同时，利用远 期外汇交易，掉期等交易手段对投 资资金进行保值，以降低套利中的 汇率风险。
2、三地套汇
即间接套汇，也称为三角套汇或三 点套汇，是指利用三个外汇市场之间即期 汇率的差异，同时在这些外汇市场上进行 贱买贵卖，以赚取汇差收益的外汇交易。
☆判断三个外汇市场是否有机会进行套汇的判别方法：
连乘法——即将三地汇率换成统一标价法下 的汇率予以连乘，其积是否等于1，若等于1，则 说明三地汇率处于均衡状态，套汇无利可图；若大 于1，则表明三地汇率存在差价，套汇有利可图。
什么是掉期交易？
什么是掉期交易？掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇，也就是说在同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中将借贷业务合在一起做。
在掉期交易中，把即期汇率与远期汇率之差，即升水或贴水叫做掉期率。
从掉期的定义中我们就可以看到其明显的避险功能。
没错，这种金融衍生工具，是当前金融界用来规避由于所借外债的汇率发生变化而给企业带来财务风险的一种主要手段。
比如美国一家银行某日向客户按US＝DMl.68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。
为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在卖出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为US＝DM1.58。
这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。
虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。
在国际金融市场一体化潮流的背景下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越受到国际金融界的重视，用途日益广泛，交易量急速增加。
近来，这种交易形式己逐步扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。
由于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一进行直接交易的形式，缺少活跃的二级市场和交易的公开性，具有较大的信用风险和市场风险。
因此，从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性金融机构，掉期交易市场基本上是银行同业市场。
现在西方国家的商业银行之间进行商业交易时，很少使用远期交易合同，大多都采用掉期协议的办法。
比如说，美国的大通曼哈顿银行现在需要英镑，它可以与英国的巴克莱银行达成掉期协议，先在大通曼哈顿银行依据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3个月后交易逆转，大通银行根据当时合同规定的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从它那里收回美元。
外汇掉期交易
(二)即期对远期掉期汇率的计算
即期对远期掉期交易是指在买进或卖出一种即期外汇的 同时,卖出或买进该种货币的远期,货币的持有时间在即期与远 期之间相互对调.S/F掉期是外汇市场上最基本的外汇掉期交 易.
【4-10】一银行因业务需要,需要进行即期英镑对远期英镑的 掉期交易,以此来轧平银行在金额和时间上持有的头寸.目前 市场行情如下:
明日对次日(tomorrow/neat swap)，或称隔日交易(T/N, Tom-Next)：把第一个交割日 安排在明天(即交易日后的第一 个工作日)，后一个交割日是交 易日后的第二个工作日
2.即期对远期掉期 交易(Spot Against Forward)
此类掉期交易主要用于 避免外汇资产到期时外币 即期汇率下降，或外币负 债到期时即期汇率上升可 能带来的损失，也可用于 货币的转换、外汇资金头 寸的调整。
【例4-5】 USD/JPY即期汇率 103.30/40
3个月
58/46
3个月远期汇率 102.72/94
掉期汇率为:
①即期买入/3个月远期卖出(B/S)美元的汇率:
即期买入美元 103.30
3个月远期卖出美元 102.84(103.30-0.46)
②即期卖出/3个月远期买入(S/B)美元的汇率: 即期卖出美元 103.40 3个月远期买入美元 102.82(103.4-0.58)
二者的差价(或掉期率)为33点,为报价行付给询价行或客户的费用.
②报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率:
卖出即期英镑(买入美元): 1.9211
买入3个月英镑(卖出美元):1.9155(1.9211-0.0056=1.9155)
二者的差价(或掉期率)为56点,为询价行或客户付给报价行的费用.
掉期交易
2 复远期（ Forward Against Forward）
• 例子1: • 一个美国进口商因贸易的需要，目前要支 付10万欧元，三个月后有一笔10万欧元的 收入，如果其以1欧元= 1.2150美元的市场 价格买入10万欧元，用于支付，但三个月 后欧元贬值为1.2050,该进口商因汇率风险 造成损失。
• 为防治USD贬值,DEM升值 • 卖出即期DEM的同时,买进3个月远期DEM,
例子2
• 英国B银行批准向客户提供100万美元贷款， 期限6个月，此时，银行美元头寸紧张，英镑 有盈余。如何进行掉期交易？
例子2
• 英国B银行批准向客户提供100万美元贷款， 期限6个月，此时，银行美元头寸紧张，英镑 有盈余。如何进行掉期交易？ • 则可在即期外汇市场上买进100万美元，提供 给客户 • 为了防止美元6个月后汇率变化，可同时卖出 6个月的100万远期美元
问题
美国某银行, 三个月后要支付10万GBP，一个月 后有一笔100万GBP的收入,若市场汇率有利,进 行复远期交易. 设 即期汇价 GBP 1=USD1.5960/1.5970 1个月远期汇价GBP1=USD1.5868/1.5886 3个月远期汇价GBP1=USD1.5729/1.5742 操作: 买进3个月远期GBP(1.5742) 卖出1个月远期GBP(1.5868)
• 例子1: • 若进口商在买入即期欧元的同时卖出欧元的三 个月远期(预期EUR贴水)，就可以补偿欧元远期 下跌所带来的损失。 • 进口商以1.2150的即期价位买入欧元，3个月远 期价位在1.2100 (因为欧元利率高于美元，因 此EUR/USD表现为远期贴水)，此后无论市场如 何变动，该进口商都将以远期合同上的价格 1.2100来换回美元。
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本讲主要内容
一、掉期交易的产生与发展
二、掉期交易的概念与特点
三、掉期交易的形式
四、掉期交易的目的
五、掉期交易的作用
六、应用中应注意的问题
二、掉期交易的概念与特点
❖2-1 概念
❖掉期交易:(Swap Transaction)
➢指在买进或卖出一种期限的某种货币的同时，卖出或买进另一期限的数额相等的同种货币的外汇交易。
➢1、同时性：买与卖有意识地同时进行
➢2、同等性：买卖的货币种类相同，金额相等
➢3、不同期性：改变的不是外汇数额，而是交易者所持货币的期限。
➢4、目的性：轧平外汇头寸，获利。
➢掉期交易的操作：即期交易与远期交易同时进行，也叫复合的外汇买卖
➢主要用于银行同业之间的外汇交易。
一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动三、掉期交易的形式
3-1 按起息日划分
➢即期对远期（spot-forward Swaps）
➢即期对即期（spot against spot）
➢远期对远期（forward against forward ）
3-2 按对象划分
➢纯粹掉期（pure swap）：针对同一交易对手。
➢分散掉期或制造掉期（engineered swap）：针对不同的交易对手
即期对远期的掉期交易(spot-forward Swaps）
在买进或卖出一种货币的即期外汇的同时，卖出或买进相同数量该种货币的远期外汇。
１
２
（1）即期对次日掉期（S/N ，Spot/Next) （2）即期对一周掉期（S/W ，Spot/Week)
（3）即期对整数月掉期，如1、2、3、6个月等。
即期对远期的掉期交易（案例）
日本A 公司对外投资500万美元，预期在6个月后收回，为规避汇率风险，做买入即期500万美元对卖出6个月500万美元的掉期交易。
假设：当时即期汇率为1美元=110.25/36日元，6个月的远期汇水为152/116，投资收益率为8.5%，6个月后现汇市场汇率为1美元=105.78/85。
(1)不做掉期交易：
买入即期500万美元所需支付的日元金额： 500Ⅹ110.36=55180万日元 6个月后收回的资金为
500Ⅹ(1+8.5%) Ⅹ 105.78=57385.65万日元 不做掉期的利润为
57385.65-55180=2205.65万日元 (2)做掉期交易:
6个月后收回的本金:
500Ⅹ(110.25-1.52)=54365万日元 6个月后的投资收益为
500Ⅹ8.5% Ⅹ105.78=4495.65万日元 做掉期交易获得利润为
(54365+4495.65)-55180=3680.65万日元
买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进另一种同种货币的即期。
用来调整短期头寸和资金缺口。
（1）今日对明日掉期——隔夜交易（O/N ）
）
）
３
❖在买进或卖出一种货币的远期外汇的同时卖出或买进另一更远期限该货币的远期外汇。
➢（1）买进较短交割期的远期外汇，卖出较长交割期的远期外汇。
❖ 香港某公司从欧洲进口设备，1个月后将支付100万欧元。
同时该公司也向欧洲出口产
品，3个月后将收到100万欧元货款。
假设外汇市场上的汇率报价为：
即期汇率
EUR/HKD=7.7900/05
1个月远期升水为 10/15 3个月远期升水为 30/45
某公司进行1个月对3个月的远期对远期掉期交易:买入1个月远期的100万欧元，同时卖出3个月远期的100万欧元。
1个月后某公司买入100万欧元，需支付港币为： 100 Ⅹ（7.7905+0.0015）=779.20万港元
3个月后某公司卖出100万欧元，可获得港币为 100 Ⅹ(7.7900+0.0030)=779.30万港元
通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为： 7.7930-7.7920=1000港元 四、掉期交易的目的 五、掉期交易的作用
❖改变外汇的币种以及改变外汇的限期结构 ➢外汇套期保值
➢货币转换和防范汇率风险。
➢调整手中持有货币的起息时间，更好地进行资金头寸的管理。
➢以抛补套利方式投机获利。
六、掉期交易中应注意的问题：
❖ 报价行常只报掉期点，不报即期价。
❖ 由于远期和即期都选用同一即期汇率为基础，故即期汇价高低并不影响掉期买卖的质
量。
❖ 选择相应的掉期点 。