2018年新能源汽车自动变速器行业深度研究报告

２０１８年新能源汽车自动变速器行业深度研究报告
目录
1、汽车销量增速放缓，关注细分成长
2、新能源汽车高增长，过渡期即将结束
3、自动变速器渗透率提升，内资企业拓展正当时
4、投资建议及相关标的
5、风险提示
汽车销量增速进入个位数常态： （1）2017年汽车销量增速3% （2）2017年乘用车销量增速2%
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%
45%50%0
50010001500200025003000
3500汽车销量（万辆）同比
0%
10%20%30%
40%50%60%0
50010001500
2000250030002005200620072008200920102011201220132014201520162017
乘用车销量（万辆）
同比
数据来源：中汽协，国金证券研究所
13%
11%
17%
4%
2%
0%
2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014年
2015年
2016年
2017年
2018Q1
汽车净利润增速（%）
11.9%
17.8%
14.5%
-7.2%
-0.3%-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%10.0%15.0%
20.0%
2014年
2015年2016年2017年2018Q1
乘用车净利润增速
数据来源：wind ，国金证券研究所
销量承压背景下，盈利水平受到负面影响： （1）2017年汽车净利润增速4% （2）2017年乘用车净利润增速-7%
510152025302014年2015年2016年2017年2018Q1
0%
2%4%6%8%10%12%14%16%18%当年5月1日（PE ，TTM ）汽车净利润增速
数据来源：wind ，国金证券研究所
汽车行业估值进入15~20倍区间，利润增速下降，估值压力仍存
0%
50%100%150%200%
250%300%
350%400%0
1020304050
607080902011
2012
2013
2014
2015
20162017
新能源汽车销量（万辆）
同比
数据来源：中汽协，工信部，国金证券研究所
细分领域之新能源汽车： （1）销量持续高增长。

（2）补贴过渡期即将过去，盈利水平将得到提升。

0%
10%20%30%
40%50%60%70%
80%一汽大众（不含奥迪）
上汽大众
一汽丰田
东风日产
众泰汽车
广汽传祺
手动变速箱占比（按产量）
20162017
数据来源：乘联会，国金证券研究所
细分成长之自动变速器： （1）渗透率持续提升。

（2）自主品牌乘用车自动变速器渗透率上升更快。

各国对新能源汽车的支持力度很大
全球主要厂商对新能源汽车规划目标较高
合资企业高度重视在华新能源汽车发展，2020年是重要节点
国内厂商在新能源汽车领域目标定位激进
数据来源：盖世汽车网，汽车之家，国金证券研究所
变化1：新能源汽车补贴调整过渡期即将过去，过渡期后高续航里程车型补贴小幅度下滑，甚至提升
数据来源：工信部，国金证券研究所
10203040506070
80长江有色市场:平均价:钴:1#（万元/吨）
24681012141618现货价:碳酸锂(电池级):国内（万元/吨）
数据来源：wind ，国金证券研究所
变化2:：新能源汽车电池成本占比高，原材料价格高位松动，存在下降可能，或将加速电池成本下降
自动变速器领域一直以来，由外资企业主导
数据来源：盖世汽车网，汽车之家，国金证券研究所
国内厂商在自动变速器领域取得了长足进步：
（1）整车厂陆续投产自动变速器，带动上游齿轮需求旺盛；
（2）自动变速器总成企业量产推进，加快发展成熟。

数据来源：公司公告，国金证券研究所
2017
年变速器占比（按产量）
手动
自动
0%
10%20%
30%40%50%60%70%80%90%100%MT AT
变速箱占比（按产量）
2016
2017
德系之一汽大众（不含奥迪） ： （1）自动变速器占比超过90%
（2）自动变速器占比已经较高，变化不大
数据来源：乘联会，国金证券研究所
2017
年变速器占比（按产量）
手动
自动
0%
10%20%
30%
40%50%MT
DSG
AT
变速箱占比（按产量）
2016占比
2017占比
德系之上汽大众：
（1）自动变速器占比达80%，且2017年有所提升 （2）DSG 占比提升较快
数据来源：乘联会，国金证券研究所
2017
年变速器占比（按产量）
手动
自动
0%
10%
20%30%40%50%60%70%MT AT CVT
变速箱占比（按产量）
2016
2017
日系之一汽丰田：
（1）自动变速器占比不足90% （2）CVT 占比提升较快
数据来源：乘联会，国金证券研究所
2017
年变速器占比（按产量）
手动
自动
0%
10%
20%30%40%50%60%MT
AT
CVT
变速箱占比（按产量）
2016
2017
日系之东风日产：
（1）自动变速器占比超过80% （2）自动变速器占比小幅提升
数据来源：乘联会，国金证券研究所
2017
年变速器占比（按产量）
手动
自动
0%
10%
20%30%40%50%60%
70%80%MT
DCT
AT
CVT
变速箱占比（按产量）
2016
2017
自主之众泰汽车：
（1）手动变速器占比超过40% （2）手动变速器占比快速下降
数据来源：乘联会，国金证券研究所
2017
年变速器占比（按产量）
手动自动0%10%20%30%40%50%MT DCT AT
变速箱占比（按产量）20162017自主之广汽传祺：
（1）手动变速器占比约1/3
（2）AT 占比提升较快
数据来源：乘联会，国金证券研究所
数据来源：盖世汽车网，wind ，国金证券研究所
（1）自动变速器总成单车价格高，全国市场空间超过2000亿元
（2）相关上市公司目前市值总体较低
（1）汽车销量增速放缓背景下，优先关注细分成长领域。

（2）新能源汽车销量持续高速增长，补贴调整过渡期带来盈利压力，过渡期之后行业有望迎来基本面好转，业绩估值双提升，建议关注细分龙头。

（3）自动变速器渗透率持续提升，受益消费升级，自主品牌自动变速器渗透率提升加快，产业链相关企业有望受益。

建议关注标的
乘用车：
（1）吉利汽车
（2）上汽集团
（3）比亚迪
（4）江淮汽车客车：宇通客车
自动变速器：
（1）宁波高发
（2）双环传动
（3）精锻科技
（4）双林股份
（5）万里扬
5、风险提示
（1）过渡期之后，新能源汽车需求不及预期风险。

（2）新能源汽车成本下降不及预期风险。

（3）乘用车总体销量不及预期风险。