投资银行学-第03讲-投资银行的业务策略

了解市场信息并拟定发行合同非常困难，这可能阻碍证
券的发行，进而阻碍基于市场的信息生产。一种观点认 为，投资银行的核心功能是克服上述难题。
3.1 财务状况与成功因素--1
业务的波动性很大——这是考察投行的财务状况时需要重视的
投资银行都在积极拓展承销业务，1994-2000年间，承销收入不断上
专家交易商（如黑石）格外依赖人力资本和信誉，相对而言，一
般交易商（摩根士丹利）更依赖于金融资本与规模。
3.3 投资银行的财务状况
投资银行的业务高度竞争并且波动性强
成功的投资银行一般都致力于构造自己独特的业务组合，
即“技术高于资本” 每个银行都有一个战略框架确保其核心竞争力
高盛在并购和战略问题的财务顾问方面处于竞争地位
者对高收益债券的需求急剧增加。此时，投资银行的决策者们也 在巨大的市场潜力吸引下以及不当的薪酬激励机制的驱使下，转 变了传统的证券化流程，此时，操作风险便暴露了。转变后的证 券化流程是：投资银行根据投资者需求设计出不同的证券化产品 ，根据不同的信贷标准制定不同的债券条款和利率。在确保债券 可以销售给下游的机构投资者之后，投资银行才会向住房抵押贷 款公司“订货”，根据证券化的需要购买房贷资产。这种本末倒 置的流程在非理性需求的驱动下，必然会导致链条源头的贷款机 构无视客户信用程度，盲目发放贷款，酝酿出更大的风险。
3.4 风险管理
主要的风险类型
市场风险
信用风险 操作与信誉风险 法律风险 融资风险
业务的分散有助于降低某个特定领域的波动对投资银行
盈利的影响
投资银行处在复杂多变的全球环境之中，投资银行风险
管理的政策和过程也在不断地演变中，需要不断反省和 修正
3.4.1 主要风险类型—市场风险
Greg Smith曾是高盛执行董事，高盛的美国股票衍生业务在欧洲、中东
和非洲的主管。
Smith在纽约时报公布辞职信《我为什么离开高盛？》，
抨击“高盛的运行模式和赚钱理念把客户的利益放在次要位置” 挥动公司的“斧子”，这是高盛内部的说法，指的是劝说自己的顾客
投资股票或者其他我们自己极力避免购买的产品，因为它们看起来不 可能有很高的利润。 “猎象”。在英语中，这个字面意思的实际意义是：让你的客户进行 一切能给高盛带来最高利润的交易。 为自己找到一个位子。坐在这个位子上，你的工作就是交易所有流动 性差的含糊产品，这种产品有一个3个字母的首字母缩略语名称。
量，例如，投行对发行公司的监督可以帮助它们获得“声誉租金”，提高 承销费收入；承销业务中的错误定价会损害投行市场价值。较高的执业质 量作为获得客户认可的手段，能够提高投行的竞争力，扩大市场占有率。 客户较低的发行折价、公司发行后一年较高的超额收益率以及行业专业性 都有助于进一步提高投行的市场份额。投行业务“质”与“量”的一致性 ，使得投行市场份额被视为声誉的外在表现。
于风险控制。
3.4.1 主要风险类型—信用风险
信用风险又被称为违约风险（default risk），是指公司持有的证券或其
他金融工具因交易对手不能正常履行和约规定义务而带来损失的可能性， 包括贷款、掉期、债券偿付以及佣金结算过程中由于交易对手违约带来损 失的风险。
投资银行通常设置信用风险敞口限额以及与交易对手净额结算（允许交易
投资银行学
第三讲 投资银行的核心功能
在所有业务中，投资银行类业务是重要的，但未必是业
务的主要组成部分。 大部分人用投行业务来概括承销和并购顾问业务。
高盛：投行业务特指并购、资产剥离、重组、反收购、分拆中
的咨询服务，公私债务与股份的承销，以及与这些业务直接相 关的衍生品交易。 摩根斯坦利：给客户（包括公司、政府和其他实体）提供如下 投行服务，股票和债券的承销和分销，重大战略事件（如并购 、重组、房地产和项目融资）的财务顾问服务。
高盛的高层领导竟忽略了最基本的一点：如果客户不信任你，他们最终不
操作风险是指金融机构由于内部控制机制或信息系统失灵而造成
意外损失的风险。这种风险主要是由人的错误、系统失灵、操作 程序的设计或应用发生错误等人为因素引起的，主要包括财务风 险、决策风险、人事管理风险以及信息系统风险。 为维护良好的信誉，大多数投资银行都视诚信和专业为生命
当房地产市场、资本市场过热，引起流动性的异常充裕时，投资
业务不能被简化为一套标准程序，因此也不能由股份公司来开展 。
投资银行业以缄默人力资本为核心的专业服务产业，这些技能是
完成复杂交易或不公开信息的交易所必需的，但是无法被轻易掌 握，并且技能一旦被掌握i，也无法被轻易地程序化或者广泛地传 播。缄默的人力成本与重要的价格信息一样，无法对其建立产权 。 缄默人力技能既难以获得又难以证实或证伪。
自有资金交易（包括做市）占收入的较高比重 投行业务特指并购、资产剥离、重组、反收购、分拆中的咨询服务，公私
债务与股份的承销，以及与这些业务直接相关的衍生品交易。
3.2 投资银行的收入和费用--2
最有价值的无形资产是人（缄默人力资本非常重要）
人是竞争者进入的主要门槛
费用中最大的一部分是薪水和奖金
3.1 财务状况与成功因素--3
为取得和维持投资银行的领先地位，公司应当具备以下特征：
良好的客户关系，获得源源不断的业务 强大的产品线，提供最好的产品和服务 系统的解决方案，帮助客户实现卓越的目标 较高的全球覆盖和本土知识 强大的金融实力，建立客户的信心和维持长期的客户关系 有效的风险管理，确保公司良好的财务状况和盈利能力 坚实的治理结构，确保遵守内部政策和服从监管 诚实和专业确保信任和高质量的服务 有竞争力的薪酬系统，确保对员工的吸引力和维持发展潜力
贝尔斯登的核心业务是全球清算
美林有一个巨大的经纪人网络
常比较的财务指标
净收入 权益报酬率 每股收益
投资银行的盈利模式
费用盈利模式 投资银行只是中介机构和咨询服务机构， 主要业务为股票与债券
的承销和为企业提供合并收购及资产重组服务等风险小、利润丰 厚的业务，因此投资银行不需要大量的资本金，可以维持高财务 杠杆运营， 投资银行的收入主要来自手续费和佣金，是费用盈利 模式。此时的投资银行从事的是企业重组并购等利润丰厚的高端 业务， 银行家主导着投资银行。 价差盈利模式 投资银行虽然仍然致力于传统的投资银行业务， 但是主要收入来 自自有资金的投资以及金融工具的交易业务，交易员成为投资银 行利润的主要创造者，价差取代费用成为主要收入来源。在投资 银行业务转型的过程中， 投资银行业务由中介和咨询业务为主转 变为投资交易业务为主， 投资银行由交易的中介变成了交易的当 事者， 由不承担风险或较少承担风险变成了风险额承担者。
对投资银行的建议包括：第一，加强投行部门与其他部门之间的业务沟通
与协调，通过公司内部的资源整合，开展金融创新，提高自身的综合竞争 力；第二，充分理解保荐制度及其对投行声誉的深远影响；第三，承销规 模大的企业更有利于投资银行确立自己的市场地位和声誉。
意外的打击：高盛高管辞职信
盛前高管Greg
第二大支出一般是“通讯和技术费用”和“租金和折旧
费用”
高盛2010年的费用结构
薪酬与福利（15376）占比最高，另有银行工资税（465） 非薪酬费用（10428）中，租金和折旧占比最高（1086+1889）
高额利息支出（6806），表明高盛的杠杆比率很高。
投行为何会有高薪酬
投资银行一直都在关注依赖于人为判断的错综复杂的业务，这类
市场风险是金融体系中最常见的风险之一，通常指投资银行所拥有的特定
头寸或者组合的价格变动带来损失的风险。
市场风险因素包括价格、汇率、利率、波动率或其它市场因素水平。 利率风险主要来源于维持做市和自营头寸以及进行利率敏感性工具的交易
。
投资银行可以通过分散风险、控制头寸规模和利用相关证券与衍生品对冲
升，2000年美国股市泡沫的破裂使IPO大幅萎缩，2001-2004年间， 承销收入在迅速下降后趋稳； 历史数据不能作为未来的参考
从证券业的特点看，其业务的波动性主要源于行业竞争条件的改变
、利率和汇率波动、全球政治和经济走势等。
顶级投行会有自己的宏观形势预测，参见高盛经济形势报告。 我国情况参见附件中“暂停IPO”的内容。 证券业——一波牛市挣出十年的钱。
对手的应收与应付金额抵消）
对于投资银行来讲，在签订贷款协议、场外交易合同和授权时，将面临信
用风险。通过风险管理以及要求交易对手保持足够的抵押品、支付保证金 、在合同中规定净额决算条款，可以很大限度地降低信用风险。
投资银行会对交易对手进行连续的信用评估。现在，很多金融机构采取盯
市（mark-to-market）的方法，金融机构有关资产的价值是随着交易对 手的信用状况和履约能力而随时变化的。这样，信用风险能够在转化为现 实的损失之前就在市场和银行财务报表上得到反映，它的定义也相应地扩 展为交易对手履约能力变化造成资产价值损失的风险。
来管理市场风险。
投资银行基于选定的业务单位和业务所在的国家设定风险限额，也可利用
情景分析方法评估市场异常波动对公司利润的影响。
许多投资银行利用VaR模型估计市场风险。
VaR模型无法处理异常的巨幅波动，常用压力测试来进行补充。
高盛2010年的日风险价值
风险价值（VaR）与敏感性分析（sensitivity measure）是均用
高盛2010年各业务成本收益比较
机构客户服务类业务指在固定收益、股权、现金和货物市场上便利客户交
易（如融资融券）和做市，大量利用自有资金。
高盛2010年的收入结构
做市收入（market making）占最大比重，其他收入（投行业务收入、
投资管理、佣金和手续费、做市收益、本金交易业务）呈现分散化。