浅议风险价值法的应用

浅议风险价值法的应用

[摘要]金融危机让人们认识到进行风险管理的重要性,但目前,国内企业普遍存在风险管理意识薄弱、没有建立完善的风险管理体系等问题。如何迅速对手中的各种有价证券进行风险管理?用什么评价体系和方法能方便直观而又科学地进行评价?本文以燃料油期货为例,介绍了风险价值法的概念、原理和计算方法,相信这种易于理解的风险评价方法可以为很多企业借鉴。

[关键词]风险价值法;燃料油期货;历史模拟法

本文介绍的风险价值法(Value at Risk)以其简单的计算方法已为国际上很多金融机构青睐,也以其直观、中性的结论被广大管理者和监管部门接受。下面就以燃料油期货为例介绍这种方法。

燃料油期货是我国开设的唯一一种能源期货品种,很多企业参与其中,试图化解现货市场风险。但其也给交易者带来了新的风险,而且由于这种金融工具高杠杆、高流动性的特点,极易把风险放大化。纵观世界期货业发展的历史,风险事件层出不穷,如巴林银行的倒闭、美国加州橘县事件、长期资本管理公司的倒闭以及日本大和银行巨额交易亏损案等。在我国的期货市场中,“粳米事件”、“三二七”国债期货风波、“国储铜事件”和“中航油事件”等也给中国期货市场敲响了警钟。

风险价值法(Value at Risk)就是适应风险管理的这种需求而产生的,以规范的统计技术全面衡量市场风险的办法。这种方法最早由J. P.摩根针对以往市场风险衡量技术的不足而提出。一经提出,该方法就以其对风险衡量的科学、实用、准确和综合的特点受到包括监管部门在内的各方普遍欢迎,迅速发展成为风险管理的一种标准。

VaR按字面的解释就是“处于风险状态的价值”,即在一定置信水平和一定持有期内,某一期货合约或其组合在未来资产价格波动下所面临的最大损失额。实际上是要回答在概率给定情况下,投资组合价值在下一阶段最多可能损失多少。VaR的计算方法可以分为三大类,即历史模拟法、分析方法和蒙特卡罗模拟法。其中较为简单实用的方法是“历史模拟法”,它是借助于计算过去一段时间内的资产组合风险收益的频度分布,通过找到一段历史时间内的平均收益,以及在既定置信水平α下的最低收益率,计算资产组合的VaR值。

例如,计算得知某个企业所持有的期货头寸在一个交易日的持有期限和99%的置信区间内,VaR=100万。这表明:在正常市场条件下,有99%的概率,该期货头寸在一个交易日的持有期限损失不超过100万;换言之,在正常市场条件下,该投资组合只有1%的概率在一个交易日的持有期限的损失超过100万。

“历史模拟法”假定收益随时间独立同分布,以收益的历史数据样本的直方图

作为对收益真实分布的估计,分布形式完全由数据决定,不会丢失和扭曲信息,然后用历史数据样本风险作为对风险分布的估计。

一般地,在频度分布图中横轴衡量某企业某日收入的大小,纵轴衡量一年内出现相应收入组的天数,以此反映该企业过去一年内资产组合收益的频度分布。

首先,计算平均每日收入E(w)

其次,确定w*的大小,相当于图中左端每日收入为负数的区间内,给定置信水平α,寻找和确定相应最低的每日收益值。

设置信水平为α,由于观测日为T,则意味着在图的左端让出t=T×α,即可得到α概率水平下的最低值w*。由此可得:

VaR=E(w)-w*(1)

VaR特点:①可以用来简单明了表示市场风险的大小,单位是某一货币,没有任何技术色彩,没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对金融风险进行评判;②可以事前计算风险,不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小;③不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个期货合约组成的投资组合风险,这是传统金融风险管理所不能做到的。

VaR主要应用:①用于风险控制。目前已有超过1000家的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及企业采用VaR方法作为金融衍生工具风险管理的手段。利用VaR方法进行风险控制,可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易,并可以为每个交易员或交易单位设置VaR限额,以防止过度投机行为的出现。如果执行严格的VaR管理,一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。②用于业绩评估。在期货投资中,高收益总是伴随着高风险,交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润。企业出于稳健经营的需要,必须对交易员可能的过度投机行为进行限制。所以,有必要引入考虑风险因素的业绩评价指标。

VaR方法也有其局限性。VaR方法衡量的主要是市场风险,如单纯依靠VaR 方法,就会忽视其他种类的风险如信用风险。另外,从技术角度讲。VaR值表明的是一定置信度内的最大损失,但并不能绝对排除高于VaR值的损失发生的可能性。例如,假设一天的99%置信度下的VaR=1000万美元,仍会有1%的可能性会使损失超过1000万美元。这种情况一旦发生,给经营单位带来的后果就是灾难性的。所以在金融风险管理中,VaR方法并不能涵盖一切,仍需综合使用各种其他的定性、定量分析方法。亚洲金融危机还提醒风险管理者:风险价值法并不能预测到投资组合的确切损失程度,也无法捕捉到市场风险与信用风险间的相互关系。

下面举一个上海期货交易所的燃料油期货的实证例子来说明历史数据模拟法的应用。2008年共70个实际交易日上海期货交易所提供的fu0808期货价格数据(见上海期货交易所网站)。在这里绘制1月2日至4月16日的价格曲线,如下

图所示。

假设某投资者在2008年1月2日以4152元/吨的价格买入fu0808合约,该投资者4月17日至7月31日共73个实际交易日内每日盈亏按升序排列,用历史数据模拟法推导这73个交易日中该投资者在fu0808合约的VaR值。

第一次计算下一个交易日(4月17日)的VaR值如下:

A.计算每份合约(为方便计算,设每份合约为1吨)的平均盈亏额。计算可得该70个交易日盈亏总额为1109元。每日平均盈亏额为1109/70=15.84元,即E(w)=15.84元。

B.确定w*值。设置信水平C为99%,则收益低于w*的天数:70(1-99%)=0.7天,取1天。可知在1%概率下的w*值为-334元。

C.计算VaR值。将E(w)和w*的值代入式(1),得VaR=349.84,该投资者所持fu0808燃料油期货合约在4月17日的VaR值,即该日99%的可能下最大损失额为349.84元。

按照上述方法逐日计算下一个交易日的VaR值(详细的计算过程用Excel表编程完成)。从4月17日到7月31日逐日推算下一个交易日的VaR值,再将每日的VaR顶测值连成曲线,则得到VaR时间序列曲线(如下图所示)。