商业银行估值模型分析

商业银行估值模型分析

一、企业的价值和价值评估

1.企业的价值

估值是对企业价值的认识和判定。企业的价值有两个概念：帐面价值和市场价值。帐面价值能够视为会计准则核算的净资产，即总资产减去负债。会计准则尽管在一些科目中引入了公允价值(fair value),但总体上讲仍是以历史成本为标准的，因而并不能体现企业的以后；以财务数据为基础的资产负债表所显示的只是资产的数额和构成，而不能充分揭示资产的质量。市场价值是企业在资本市场上交易(也包括非上市公司的兼并收购交易)的价格，它反映了企业以后的盈利能力。企业是一种在资本市场上进行交易的商品，非专业的投资者专门难判定其价值，这就需要资本市场上的专业机构对其进行估值。

2.估值的方法

估值是对阻碍企业以后赢利的各种因素模拟和量化的过程，也是对企业外部各种不确定性和风险做出判定和测量的过程。估值的结果会因研究人员对有关因素的选择、判定有所不同，但其采纳的分析框架，即估值模型应是差不多相同的。

估值通常使用的方法是现金流折现法(Discounted Cash Flow, DC F)，即对企业以后的现金流做出推测并以资本成本为折现率，得出其目前的价值。另一种常用的方法是可比公司法，即参考同行业的可比公司在资本市场上交易的价格参数，运算出企业的市场价值。

就外部环境而言，宏观和行业周期性波动、有关地区的法律、监管政 策、税务、信用环境等在企业估值中是不可或缺的，这些因素被视为企业 估值的前提假设条件，本文不做专门讨论

就企业本身而言，阻碍其以后盈利的因素专门多。这些因素之间的互 动关系在不同时期有的是正有关，有的是负有关；企业又处于一个竞争性 的市场，这些因素及其有关性还应与行业平均值作比较；此外，处于不同 地区和不同进展时期的企业，这些因素也具有不同的特点。因此，估值模 型的运用是一项专门复杂的工作。

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巧叮丄:：匸连 逊区廉珥帝产 艮行）是一个经营货币的服务型企业；其盈利模式、 资产负债结构与生产企业和非银行金融企业不同，这也决定了其

估值模型 的参数选择和所使

法定准宫金率

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了要紧收入源于生息资产产生的利息收入， 支出。这就决定了其盈利模式要紧是通过 银行的另外一个收入来源是非利息收入， 还充当支付中介，投资、销售和代理其 1 一1

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诵、银行的估值模型 商业银行（下称银

负债项目

产负债结构特点

；从图能够看出，银行的

要紧支出源于付息负债产生利息 资

产负债的治理猎取利差收益。

因为银行除了提供信用中介之外 他

金融产品。 川里民啜JM

目赫咨衣穿屈驾

1------------ 股东权益

银行的资产负债关系

从图还能够看出银行资产负债的结构与一样制造业相比有两个区 不：一是固

定资产只占左端（资金使用）的专门小的份额；二是权益资本只占 右端（资金来源）的专门小部分。这就决定了银行损益表的两个特点： 第一， 营业支出中固定资产折旧的份额专门小，职员费用的份额专门大；第二， 银行的贷款减值（专门是在经济衰退时期）需要足够的资本来吸取，从而凸显 资本充足率的保证和风险治理的重要性。

2•银行的估值方法

1）估值方法之一：内在价值分析（股息折现法）

一样工商企业采纳现金流折现法（DCF ）进行内在价值估值。银行的 运营模式不同，其制造价值的流程不是货币 -实物-货币，而是货币-货币，

〕息折现法是通过建立财务模型来推测银行以后一段时期的盈利。假 增长曲线包括高增长、过渡增长和永续增长三个时期

窗增It 过渡期 永躱增杞

引入那个方法 的利润也不能全咅 nted Di

在技术上不成立。E 由手存在资本充足：率保证的咨询题,，银行 （视为可分配的现金流，因此银行采取股息折现法 videRd Model,

替代现金流折现法。见下 (Discou 股

设银行

这种方法不足之处是：

a. 不同银行、不同地区在满足了监管要求后，由于市场的平均水平 和治理层偏好的阻碍，资本充足率有一定差异。尽管银行的终值中包括了 未分配利润形成的净资产，但与每年流出的股息相比，其贴现的时刻太长， 这部分价值不能真实体现；

b. 银行的增长曲线主观假设成分太强，其中不确定因素专门多。

2）估值方法之二：相对价值分析（可比公司法）

与内在价值分析相对应的是相对价值分析，即可比公司法。可比 公司法是参

照同类银行市场交易（包括一级市场和二级市场）的价格参数市 净率和市盈率，相对而言市净率更加重要，这是因为：

a.银行在损益表中作为支出提取的减值拨备直截了当阻碍盈利水 平，从而阻

碍市盈率。减值拨备在一定程度上取决于治理层的风险偏好， 稳健的银行可能会在界定贷款质量上更慎重一些，在拨备上更保守一些； 而另一些银行则可能相反。由于银行间减值拨备的提取有一定程度的差异， 因而净利润指标不能较好地反映当年的业绩。

b. 银行的运营模式具有较强的资本杠杆作用， 为了操纵这一运营模

式的风险，监管机构对资本充足率有严格的要求，市场对其水平也有预期。 因而资本充足率或净资产是银行盈利和增长的差不多约束。

在此期间 照监管要求和市场水平保持一定的资本充足率，其余的 ''现

金流， 可被视为可分配的

务每年的股息现金流和最 黑0年芻1年尿2年 君3年弟丁年 第10虽 在设定时期的终端得到终值 终值折现后得到内在价值。 时间（牟）