第五章中央银行货币政策目标2265360761
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第五章中央银行货币政策目标 2265360761
物价稳定与充分就业的矛盾:菲律普斯曲线
n (A·W·Phillips
•
通
1914-1975)
货 膨
胀
率
n 通货膨胀率与失业 率之间存在一种此 消彼涨的关系。
•失业率
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 菲律普斯曲线的意义
n 政策选择：
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（2）Rediscount Ratio
再贴现政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
再贴现率政策流程
n 中央银行降低再贴现率 n ─→ 商业银行如果仅仅从成本角度考虑 n ─→ 增加向中央银行的再贴现 n ─→ 中央银行相当于向银行体系注入货币 n ─→ 初始的活期存款数量↑（= 商行的R↑） n ─→ ΔH ↑（ 在1 ／rd 不变的条件下） n ─ →ΔM ↑
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 货币政策的主要内容
n 货币政策是中央银行为了实现其特定的经济目标 而采取的各种控制和调节货币信用量的方针和措 施的总称。
n 货币政策的主要内容 货币政策的最终目标；货币政策的中介目标；货
币政策工具；货币政策传导机制；货币政策的有 效性
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖货币政策的特征
n 货币政策是一种宏观而非微观经济政策 n 货币政策是一种调节总需求而非总供给的政策 n 货币政策是一种间接而非直接的调控政策 n 货币政策是一种长期而非短期经济政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.2.1 货币政策运行对经济的影响
n 对产出、就业和通货膨胀的影响； n 对经济波动的影响； n 对金融稳定的影响
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（1）准备金存款
n 法定存款准备金、超额存款准备金
可测性：强 可控性：较强
（针对法定存款准备金而言） 相关性：较高
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（2）基础货币The Base Money
也称货币基础或高能货币 （high-powered money ） n 基础货币＝现金＋商业银行准备金存款
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币乘数
货币乘数又称货币扩张倍数或货币扩张 系数，它是指中央银行投放或回收一单位 的基础货币，能使货币供给量增加或减少 的倍数。即：
m=⊿Ms/⊿MB
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（3）短期利率
通常指货币市场利率 n 可测性：强 n 可控性：间接控制 n 相关性：较好 n 易受非政策、非经济因素影响
5.3 货币政策中介目标
n 6.3.1 货币政策中介目标选择标准 n 6.3.2 货币政策中介目标的种类
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.3.1 货币政策中介目标选择标准
n 相关性 n 可测性 n 可控性 n 抗干扰性
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.3.2 货币政策中介目标的种类
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（4）货币供给量
M0、M1、M2 n 可测性： 逐渐下降 n 可控性： M0最强、 M1、M2较强 n 相关性：密切
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（5）银行信贷规模
银行体系对非金融性公司存贷款总额 n 可测性：通过银行和非金融机构的资产表
我国的再贴现政策
n 中国再贴现政策的演变
n 中国再贴现政策运用中存在的问题
M1 47 43 41 42 46 49 55 59 61 67 71
M2 100 100 103 112 122 133 146 150 162 175 188
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.2 货币政策最终目标
n 5.2.1 货币政策运行对经济的影响
n 5.2.2 货币政策的最终目标
货币分析
n 货币结构分析
M1占名义GDP比重，反映了对实际经济的 影响，是现实的购买力；
M2占名义GDP比重，反映金融深化程度， 资金的流动性和潜在的通货膨胀率。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
我国各层次货币占名义GDP比重
年 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 份 M0 16 15 13 13 13 14 16 16 16 16 16
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.4 货币政策工具
n 5.4.1 一般性货币政策工具 n 5.4.2 选择性货币政策工具
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策工具的种类
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.4.1 一般性的货币政策工具
•存款准备金政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
充分就业与经济增长
n 奥肯定理------经济增长率和失业率之间关系: 当实际GDP增长相对于潜在GDP增长（如3%）下降2%时， 失业率上升大约 1%；当实际GDP增长相对于潜在GDP增长 上升2%时，失业率下降大约 1%。潜在GDP是指在保持价 格相对稳定情况下，一国经济所生产的最大产值。潜在 GDP也称充分就业GDP。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
经济增长与国际收支平衡
n 经济增长引起收入增加，会导致进口增 加和国际收支逆差；
n 如果一国经济增长的同时国外物价上涨， 会促进出口的增长，有力于平衡国际收 支。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策最终目标的选择
n 相机抉择 n 临界点原则 n 根据经济形式的需要，轮番选择
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
再贴现政策的作用效果
n 能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影 响商业银行的融资决策，使其改变放款或投资活 动；
n 有告示性效应，再贴现率的改变通常能表明中央 银行的政策意向，从而影响商业银行和社会公众 的心理预期；
n 能决定何种票据具有在贴现资格，从而影响商业 银行的资金投放；
n 在劳动密集型模式下，二者之间存在正相关的关系；
n 在资本和知识密集型模式下，二者之间存在一定的矛盾。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
物价稳定与国际收支平衡的矛盾
n 为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增 加进口，减少出口，这会导致外汇储备减少， 造成国际收支逆差。
n 为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出 口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场 造成压力，导致价格上涨。
n 要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政 策，以刺激投资和消费，而投资和消费的增加， 又有可能引发物价上涨；
n 要稳定物价，必须实施紧缩性的货币政策，而 这种政策又可能损害经济增长速度；
n 最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“滞 胀”。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 货币政策的两难选择：滞胀
n 能够在一定程度上防止银行危机的恶化和蔓延。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
再贴现政策的局限性
n 从控制货币供应量的角度而言，再贴现政策 并不是一个理想的控制工具,主动权不在中央 银行手中；
n 再贴现政策需要有一个活跃的票据市场环境； n 政策效果具有不确定性。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
第五章中央银行货币政 策目标2265360761
2020/12/11
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.1 货币分析
n 货币总量分析： 货币需求（个人、企业、政府、境外） 货币供给（中央银行、商业银行）
货币总量预测：以货币需求函数为基础进 行回归计算。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
我国货Hale Waihona Puke Baidu政策目标的演变
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 币值稳定的度量指标
n 币值稳定的度量指标：
n CPI
n RPI
检讨指标
n GDP缩减指数
n WPI 预警指标
n 生产资料购进价格指标
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖币值稳定的目标区域
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
西方主要国家货币政策的最终目标
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
中国的货币政策目标
四种观点 n 单一目标论：稳定币值或稳定物价 n 双重目标论：稳定币值、发展经济 n 多重目标论：同时实现四个目标 n “轻度通货膨胀论”
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
影响基础货币的因素
n 国外部门
n 央行的国外资产增加， MB增加；反之， MB减少
n 政府部门
n 央行对财政的资产增加， 则MB增加，反之，MB减少；
n 银行部门
n 央行对商业银行债权增加，则MB增加；反之，MB减少
n 其他因素
n 央行其他资产增加，则，MB增加；反之，MB减少
量的考察 n 我国货币市场利率的相关性分析
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（1）我国货币政策目标的演变
n 1978年以前：现金计划和信贷计划
n 1978年－1993年：信贷规模
n 1993－1998：1993年首次向社会公布货币供给 量指标，1996年采用M1、M2为货币政策的调控 指标，标志我国开始引入货币政策中介指标；
n 1998年以后，以货币供应量作为主要中介目标, 银行信贷规模作为辅助。
n 2011年，货币供应量和社会融资规模作为中介目
标。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（2）对中介目标的考察
可控性 可测性 相关性 抗干扰性
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
▪货币供应量增长率的目标值与实际值(%)
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.2.2 货币政策最终目标
The Ultimate Target of Monetary Policy
“货币政策的最终目标是货币当局所期望达到 最总实施结果，是中央银行组织和调节货币流 通的出发点和归宿，它必须服务于国家宏观经 济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最 终目标与宏观经济政策目标之间的一致性”
反映； n 可控性：间接控制 n 相关性：较强
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策中介目标的国际演变
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖新兴国家或地区的货币政策中介目标
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
我国货币政策的中介目标
n 我国货币政策目标的演变 n 对当前货币政策中介目标—货币供给
•通
n 含义：反映了失业率上升 货
膨
是治理通货膨胀的代价，
胀
而通货膨胀上升则是降低
率
失业率的代价。
•社会临界点
n 社会临界点：即失业率和 通货膨胀率的社会可以接受 程度。
•失业率
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
物价稳定与经济增长的矛盾
n 稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长需 要扩大总需求；
•再贴现政策
•公开市场业务
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（1）Required Reserve Ratio 法定存款准备金政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
法定存款准备金政策的局限性
n 作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈振荡； n 缺乏弹性，不易作为日常的操作工具； n 对各类银行和各类地区的影响不一样.
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
2001-2007年，货币供应量的可控性增强
年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 目标值 13-14 13 16 17 15 16 16 实际值 14.4 16.8 19.6 14.6 17.6 16.9 16.7 偏差值 0.4 3.8 3.6 -2.4 2.6 0.9 0.7
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策最终目标的内容
n 物价稳定 n 充分就业 n 经济增长 n 国际收支平衡
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策最终目标之间的关系
n 物价稳定与充分就业之间的矛盾 n 物价稳定与经济增长之间的矛盾 n 物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 n 经济增长与国际收支平衡之间的矛盾
物价稳定与充分就业的矛盾:菲律普斯曲线
n (A·W·Phillips
•
通
1914-1975)
货 膨
胀
率
n 通货膨胀率与失业 率之间存在一种此 消彼涨的关系。
•失业率
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 菲律普斯曲线的意义
n 政策选择：
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（2）Rediscount Ratio
再贴现政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
再贴现率政策流程
n 中央银行降低再贴现率 n ─→ 商业银行如果仅仅从成本角度考虑 n ─→ 增加向中央银行的再贴现 n ─→ 中央银行相当于向银行体系注入货币 n ─→ 初始的活期存款数量↑（= 商行的R↑） n ─→ ΔH ↑（ 在1 ／rd 不变的条件下） n ─ →ΔM ↑
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 货币政策的主要内容
n 货币政策是中央银行为了实现其特定的经济目标 而采取的各种控制和调节货币信用量的方针和措 施的总称。
n 货币政策的主要内容 货币政策的最终目标；货币政策的中介目标；货
币政策工具；货币政策传导机制；货币政策的有 效性
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖货币政策的特征
n 货币政策是一种宏观而非微观经济政策 n 货币政策是一种调节总需求而非总供给的政策 n 货币政策是一种间接而非直接的调控政策 n 货币政策是一种长期而非短期经济政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.2.1 货币政策运行对经济的影响
n 对产出、就业和通货膨胀的影响； n 对经济波动的影响； n 对金融稳定的影响
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（1）准备金存款
n 法定存款准备金、超额存款准备金
可测性：强 可控性：较强
（针对法定存款准备金而言） 相关性：较高
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（2）基础货币The Base Money
也称货币基础或高能货币 （high-powered money ） n 基础货币＝现金＋商业银行准备金存款
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币乘数
货币乘数又称货币扩张倍数或货币扩张 系数，它是指中央银行投放或回收一单位 的基础货币，能使货币供给量增加或减少 的倍数。即：
m=⊿Ms/⊿MB
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（3）短期利率
通常指货币市场利率 n 可测性：强 n 可控性：间接控制 n 相关性：较好 n 易受非政策、非经济因素影响
5.3 货币政策中介目标
n 6.3.1 货币政策中介目标选择标准 n 6.3.2 货币政策中介目标的种类
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.3.1 货币政策中介目标选择标准
n 相关性 n 可测性 n 可控性 n 抗干扰性
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.3.2 货币政策中介目标的种类
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（4）货币供给量
M0、M1、M2 n 可测性： 逐渐下降 n 可控性： M0最强、 M1、M2较强 n 相关性：密切
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（5）银行信贷规模
银行体系对非金融性公司存贷款总额 n 可测性：通过银行和非金融机构的资产表
我国的再贴现政策
n 中国再贴现政策的演变
n 中国再贴现政策运用中存在的问题
M1 47 43 41 42 46 49 55 59 61 67 71
M2 100 100 103 112 122 133 146 150 162 175 188
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.2 货币政策最终目标
n 5.2.1 货币政策运行对经济的影响
n 5.2.2 货币政策的最终目标
货币分析
n 货币结构分析
M1占名义GDP比重，反映了对实际经济的 影响，是现实的购买力；
M2占名义GDP比重，反映金融深化程度， 资金的流动性和潜在的通货膨胀率。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
我国各层次货币占名义GDP比重
年 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 份 M0 16 15 13 13 13 14 16 16 16 16 16
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.4 货币政策工具
n 5.4.1 一般性货币政策工具 n 5.4.2 选择性货币政策工具
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策工具的种类
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.4.1 一般性的货币政策工具
•存款准备金政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
充分就业与经济增长
n 奥肯定理------经济增长率和失业率之间关系: 当实际GDP增长相对于潜在GDP增长（如3%）下降2%时， 失业率上升大约 1%；当实际GDP增长相对于潜在GDP增长 上升2%时，失业率下降大约 1%。潜在GDP是指在保持价 格相对稳定情况下，一国经济所生产的最大产值。潜在 GDP也称充分就业GDP。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
经济增长与国际收支平衡
n 经济增长引起收入增加，会导致进口增 加和国际收支逆差；
n 如果一国经济增长的同时国外物价上涨， 会促进出口的增长，有力于平衡国际收 支。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策最终目标的选择
n 相机抉择 n 临界点原则 n 根据经济形式的需要，轮番选择
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
再贴现政策的作用效果
n 能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影 响商业银行的融资决策，使其改变放款或投资活 动；
n 有告示性效应，再贴现率的改变通常能表明中央 银行的政策意向，从而影响商业银行和社会公众 的心理预期；
n 能决定何种票据具有在贴现资格，从而影响商业 银行的资金投放；
n 在劳动密集型模式下，二者之间存在正相关的关系；
n 在资本和知识密集型模式下，二者之间存在一定的矛盾。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
物价稳定与国际收支平衡的矛盾
n 为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增 加进口，减少出口，这会导致外汇储备减少， 造成国际收支逆差。
n 为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出 口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场 造成压力，导致价格上涨。
n 要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政 策，以刺激投资和消费，而投资和消费的增加， 又有可能引发物价上涨；
n 要稳定物价，必须实施紧缩性的货币政策，而 这种政策又可能损害经济增长速度；
n 最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“滞 胀”。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 货币政策的两难选择：滞胀
n 能够在一定程度上防止银行危机的恶化和蔓延。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
再贴现政策的局限性
n 从控制货币供应量的角度而言，再贴现政策 并不是一个理想的控制工具,主动权不在中央 银行手中；
n 再贴现政策需要有一个活跃的票据市场环境； n 政策效果具有不确定性。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
第五章中央银行货币政 策目标2265360761
2020/12/11
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.1 货币分析
n 货币总量分析： 货币需求（个人、企业、政府、境外） 货币供给（中央银行、商业银行）
货币总量预测：以货币需求函数为基础进 行回归计算。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
我国货Hale Waihona Puke Baidu政策目标的演变
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖ 币值稳定的度量指标
n 币值稳定的度量指标：
n CPI
n RPI
检讨指标
n GDP缩减指数
n WPI 预警指标
n 生产资料购进价格指标
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖币值稳定的目标区域
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
西方主要国家货币政策的最终目标
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
中国的货币政策目标
四种观点 n 单一目标论：稳定币值或稳定物价 n 双重目标论：稳定币值、发展经济 n 多重目标论：同时实现四个目标 n “轻度通货膨胀论”
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
影响基础货币的因素
n 国外部门
n 央行的国外资产增加， MB增加；反之， MB减少
n 政府部门
n 央行对财政的资产增加， 则MB增加，反之，MB减少；
n 银行部门
n 央行对商业银行债权增加，则MB增加；反之，MB减少
n 其他因素
n 央行其他资产增加，则，MB增加；反之，MB减少
量的考察 n 我国货币市场利率的相关性分析
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（1）我国货币政策目标的演变
n 1978年以前：现金计划和信贷计划
n 1978年－1993年：信贷规模
n 1993－1998：1993年首次向社会公布货币供给 量指标，1996年采用M1、M2为货币政策的调控 指标，标志我国开始引入货币政策中介指标；
n 1998年以后，以货币供应量作为主要中介目标, 银行信贷规模作为辅助。
n 2011年，货币供应量和社会融资规模作为中介目
标。
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（2）对中介目标的考察
可控性 可测性 相关性 抗干扰性
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
▪货币供应量增长率的目标值与实际值(%)
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
5.2.2 货币政策最终目标
The Ultimate Target of Monetary Policy
“货币政策的最终目标是货币当局所期望达到 最总实施结果，是中央银行组织和调节货币流 通的出发点和归宿，它必须服务于国家宏观经 济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最 终目标与宏观经济政策目标之间的一致性”
反映； n 可控性：间接控制 n 相关性：较强
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策中介目标的国际演变
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
❖新兴国家或地区的货币政策中介目标
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
我国货币政策的中介目标
n 我国货币政策目标的演变 n 对当前货币政策中介目标—货币供给
•通
n 含义：反映了失业率上升 货
膨
是治理通货膨胀的代价，
胀
而通货膨胀上升则是降低
率
失业率的代价。
•社会临界点
n 社会临界点：即失业率和 通货膨胀率的社会可以接受 程度。
•失业率
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
物价稳定与经济增长的矛盾
n 稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长需 要扩大总需求；
•再贴现政策
•公开市场业务
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
（1）Required Reserve Ratio 法定存款准备金政策
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
法定存款准备金政策的局限性
n 作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈振荡； n 缺乏弹性，不易作为日常的操作工具； n 对各类银行和各类地区的影响不一样.
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
2001-2007年，货币供应量的可控性增强
年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 目标值 13-14 13 16 17 15 16 16 实际值 14.4 16.8 19.6 14.6 17.6 16.9 16.7 偏差值 0.4 3.8 3.6 -2.4 2.6 0.9 0.7
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策最终目标的内容
n 物价稳定 n 充分就业 n 经济增长 n 国际收支平衡
第五章中央银行货币政策目标 2265360761
货币政策最终目标之间的关系
n 物价稳定与充分就业之间的矛盾 n 物价稳定与经济增长之间的矛盾 n 物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 n 经济增长与国际收支平衡之间的矛盾