金融投资分析教程

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則其基本每股盈餘計算如下：
96年基本EPS＝$700,000 $40,000＝$2.75 240,000
若與95年比較$2.75比$4.8減少了$2.05， 可是事實上96年EPS比95年增加才對。若96 年EPS分母仍用120,000股計算，則EPS＝ $660,000 ÷120,000＝$5.5，比95年多了 $0.7($5.5－$4.8)。
EPS計算如下：
1. 理論上：
EPS＝$5681,00000,00400,02000,00$010110%
$528,000＝$4.8 110,000
2. 實務上：
2
EPS＝ $528,000 ＝$4.4 120,000
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二、充分稀釋每股盈餘
前述之每股盈餘稱之為「基本每股盈餘」。 當公司有發行可轉換証券或認購權証時，則該 類投資者，可行使轉換權或行使認股權，而成 為普通股股東，以致增加了普通股之股數，因 而使得EPS降低了，即所謂稀釋作用。會計上 基於穩健原則，必須假定可轉換証券轉換了， 認股權証行使了，然後再計算EPS。此稱為 「充分稀釋每股盈餘」(這類証券若有反稀釋作 用則不必考慮)
五、合理設價 六、盈餘殖利率（益本比）
心靈饗宴G：「人生本益比」
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第二節、股利的評價
一、每股股利 (一) 除息與填息 (二) 除權與填權
二、本利比 三、股利殖利率
第三節、資產的評價
一、每股淨值 二、股價對淨值比率
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第四節、其他觀念與比率
一、經濟附加價值 二、股利支付率 三、盈餘保留率 四、股利保障倍數 五、股利成長率
透過本益比與股利支付率的關係，可以預估 股票的市價，說明如下：
假設B公司本益比為18，每股股利為$2， 股利支付率為25%，則其每股市價計算如下：
每股盈餘＝$2÷25%＝$8 每股市價＝$8×18＝$144
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(三) 本益比與股利成長率
藉由此兩種比率，可以導出市價與淨值的 關係，說明如下：
假設D公司股利成長率為5%，今年股利發 放率為50%，股票必要報酬率 為12%，則該公 司股票之合理本益比為何？計算如下：
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(二)除權與填權
類似現金股利，股票股利的發放亦有所謂 除權日，在除權日當天以後買入的股票不能享 受股票股利，稱之為除權股(ex-right stock)。由 於發放股票股利使得股數增加，但每位股東的 權益並無改變，故每股帳面價值下降，照理應 該反映在股價上，因此除權後的股價必須加以 調整，其公式如下：
參考股價＝過去某一段期間的平均股價
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二、本利比
本利比(Price/dividend Ratio)即每股市價 與每股股利之比例關係，公式如下：
計算本利比的目的與本益比類似，都是投 資者用以評估股票投資的工具，如果本利比低， 投資股票較為有利，本利比高則不利於投資。
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三、股利殖利率
股利殖利率(Dividend Yield)又稱為「股利 收益率」，為本利比的倒數，代表每投資一元 可以獲得多少股利的報酬率。公式如下：
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除權前收盤價與除權後參考價的差額稱之為權值。 假設B公司宣佈發放股票股利$2，即無償
配股率20%($2÷$10)，若除權日前一天的收盤 價為$40，則除權日當天開盤之參考價格為 $33.3計算如下：
該股票之權值為$40－$33.3＝$6.7
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(三) 現金增資(有償配股)
前項談到無償配股，因此不得不繼續談談有償配 股的問題，其對投資者亦有相當大之影響。因為投資 者必須決定是否買該股票參與現金增資，或是已持有 該股票，而考慮參與現金增資或是放棄現金增資，這 些當然都跟股票市價有密切相關。台灣証交所的規定， 現金增資除權參考價的計算公式如下：
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五、合理股價
所謂合理股價，係指股票值得加以投資的 價位。其公式為：
六、盈餘殖利率(益本比)
益本比即為盈餘價格比，又稱為「盈餘殖 利率」(Earnings Yield)，公式為：
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第二節 股利的評價
一、每股股利
每股股利意思當然是每股所能分配的股利， 亦即公司宣佈發放的總股利除以流通在外股數 之意。
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此一倍數愈大，表示公司支付特別股股利的可 能性愈大，尤其對累積特別股之股東越有保障。
注意此公式之分子與利息保障倍數有兩點 不同： 1. 本公式分子採「稅後淨利」，利息保障倍數採 「稅前淨利」。 2. 本公式分子不用加回特別股股利，利息保障倍 數則加回利息費用。
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五、股利成長率
V0＝普通股價值 D1＝第一期之股利 k ＝預期報酬率 g ＝盈餘或股利成長率 若我們想計算預期報酬率，可將公式轉換成
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三、追溯每股盈餘
通常公司公佈之報表係比較兩期之財務報 表，當公司有股票分割或發放股票股利(盈餘轉 增資)，股數雖然增加，但股東權益不變，使得 當年每股盈餘受到降低之影響，若與前期比較 時，應追溯調整前期之每股盈餘，才能有公平 之比較立場。例如前述甲公司95年基本每股盈 餘為$4.8，假設96年稅後淨利為$700,000，並 於96年3月發放100%股票股利，故其年底普通 股數為240,000股、特別股資料不變。
或
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二、股利支付率
股利支付率(Dividend payout ratio) 或稱為 「股利發放率」，係指普通股股利佔盈餘的比 例關係。公式如下：
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三、盈餘保留率
盈餘保留率(Percentage of Earnings Retained)係指盈餘保留於公司不發放股利給股 東佔全部盈餘的比例。公式如下：
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六、本益比與各種比率的運用關係
(一) 本益比與股東權益報酬率
藉由此兩種比率，可以導出市價與淨值的 關係，說明如下：
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假設A公司今年本益比為20，股東權益報酬 率為8%，則市價淨值比為20×8%＝1.6倍，又 如果已知每股市價為$40，則每股淨值為$25。
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(二) 本益比與股益支付率
公式中，每股盈餘與每股股利均指普通股的成 分，若有特別股的部分，均應事先扣除，盈餘 保留率加上股利支付率等於一。
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假設連通公司今年每股盈餘$5，每股股利 $2，則
股利支付率＝ $2＝40% $5
盈餘保留率＝1－40%＝60% 即 $5 $2 ＝60%
$5
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四、股利保障倍數
股利保障倍數係指特別股之股利保障倍數 (Times Preferred Stock Dividend Earned)，雖然 普通股也有股利，但是投資普通股的主要目的 以賺取投資報酬率為目的，主要反映在公司獲 利的狀況，以及股價的差價上，股利只佔其中 一小部份而已。
股利包括現金股利與股票股利(又稱為無償 配股或盈餘轉增資)，兩者均為投資人所重視。
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(一)除息與填息
發放現金股利有所謂除息日(停止過戶日)， 在除息日(包括當日)以後買入的股票，因為不 能過戶，就不能享受股利，稱之為除息股(exdividend stock)，在除息日之前買入之股票稱為 附息股(dividend-on stock)，可以分配股利。在 除息日當天開盤價格會自動減除所附之股利數 額，(除息後參考價＝除息前收盤價－每股現金 股利)，故除息股與附息股在除息日前一天的收 盤價與除息日當天開盤價之差額，即所分配之 股利數額。
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六、本益比與各種比率的運用關係 (一)本益比與股東權益報酬率 (二)本益比與股利支付率 (三)本益比與股利成長率
個案研習G：「七倍本益比」 本章公式彙總 思考與練習
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第一節 盈餘的評價
一、每股盈餘(Earnings Per Share，簡 稱EPS)
所謂每股盈餘即將盈餘除以公司普通股的股 數，其中「盈餘」與「普通股數」有進一步解 釋之必要。
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D1 為股利收益率，故k包括了股利收益率以及 V0 股利成長率。k也代表了股東權益的成本率。 但g卻必須做一估計，通常有三種方法可予估 計，即內部成長率、歷史成長率及企業之目標 成長率。
假設大安公司保留盈餘報酬率為12%，股利支 付率為40%，則股利成長率為7.2%，計算如下：
12% ×(1－40%)＝7.2% 如果不知保留盈餘報酬率，則可用權益報酬率 取代之。
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(二)普通股數
1. 理論上： 普通股數應為「加權平均流通在外普通股數」。
2. 實務上： 多數企業、券商等大都用期末流通在外股數計 算每股盈餘。其原因在於簡單扼要方便計算，
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茲舉例說明每股盈餘之計算，假設甲公司95年稅 後淨 別股40,000股，股利率10%，7月1日另增資發行20,000 股。(我國普通股與特別股面值均為$10)
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(一)盈餘
1. 盈餘通常指稅後淨利，但是若損益表中有停止 營業部門損益、非常損益、會計原則變動之累 積影響數等，將對最後之淨利有重大之影響， 故對這些特殊項目應表達其EPS。
2. 計算每股盈餘，應扣除累積特別股之股利，因 為那屬於特別股股東享有。至於非累積之特別 股股利，當公司盈餘為正數則亦扣除，若盈餘 為負數(即虧損)則不扣除。(在美國則以宣佈與 否區分，有宣佈則扣除，沒宣佈不扣除)
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本章網要
實務供應G：「除息行情」 第一節、盈餘的評價
一、每股盈餘 (一)盈餘 (一)普通股數
二、充分稀釋每股盈餘 三、追溯每股盈餘
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四、本益比 (一) 每股盈餘為過去資料，股價為當前 資料，且隨時在變 (二) 採用預估本益比，需注意其風險 (三) 若公司每股盈餘很低，或是有虧損， 則本益比不可採用
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假設前例甲公司之累積特別股為可轉換之 特別股，每股可轉換為普通股一股。則充分稀 釋EPS計算如下： 1. 理論上： 充分稀釋EPS＝ $568,000 ≒$3.79
110,000 40,000 2. 實務上：
充分稀釋EPS＝ $568,000 ＝$3.55 120,000 40,000
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若以股利殖利率除以銀行定期存款或政府 公債利率，則為「股利價值指數」(Dividend Value Index)，公式如下：
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第三節 資產的評價
一、每股淨值
每股淨值(Book Value Per Share，Net worth Per share)即「每股帳面價值」，係指普通股每 股之帳面價值。公式為
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二、股價對淨值比率
股價對淨值比率，通常會大於一，表示股 票市價大於每股帳面價值，通常營運佳，有獲 利的公司，資產報酬率或股東權益報酬率愈大 的公司，其股價對淨值比率將愈大。
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第四節 其他觀念與比率
一、經濟附加價值(Economic Value Added，簡稱EVA)
經濟附加價值，是以調整後的盈餘減去淨 值(或市值)資金成本後的利潤。公式如下：
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預期明年股利發放率為：50%×(1＋5%)＝52.5%
普通股東權益＝股東權益－特別股東權益。
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茲舉例說明每股淨值之計算，假設台科公 司今年底之股東權益如下：
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假設積欠特別股一年股利，清算價格每股 $15，則每股淨值計算如下： 特別股權益：10,000 ×$15＋$100,000 ×6%
＝$156,000 普通股權益：$780,000－$156,000＝$624,000 每股淨值 特別股：$156,000 ÷10,000＝$15.6 普通股：$624,000 ÷50,000＝$12.48
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四、本益比(Price/Earnings Ratio)
以前述甲公司95年EPS$4.8而言，倘若每 股股價為$96，則
本益比＝ $96 ＝20 4.8
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表示為獲得$1之盈餘，必須投資$20之成 本。如果本益比為30，則表示為獲得$1之盈餘， 需投資$30之成本。兩相比較下，當然本益比 愈低，則投資成本較低，比較划算。因此投資 者多會用本益比做為投資之比較方式。
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但會計上不能如此計算，而應追溯調整95 年之EPS才對。茲追溯調整如下：
95年基本EPS＝ $528,000 ＝$2.4 110,000 2
兩相比較之下96年EPS$2.75比95年之$2.4多了 $0.35，其實股東所享有之EPS，96年比95年仍 然是多了$0.7($0.35×2)。