投资估值之估算贴现率(PPT 49页)
合集下载
投资估值折现现金流估值法PPT文档87页
谢谢你的阅读
❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。—பைடு நூலகம்屈原 75、内外相应，言行相称。——韩非
投资估值折现现金流估值法
16、人民应该为法律而战斗，就像为 了城墙 而战斗 一样。 ——赫 拉克利 特 17、人类对于不公正的行为加以指责 ，并非 因为他 们愿意 做出这 种行为 ，而是 惟恐自 己会成 为这种 行为的 牺牲者 。—— 柏拉图 18、制定法律法令，就是为了不让强 者做什 么事都 横行霸 道。— —奥维 德 19、法律是社会的习惯和思想的结晶 。—— 托·伍·威尔逊 20、人们嘴上挂着的法律，其真实含 义是财 富。— —爱献 生
投资估算演示文稿(PPT 61张)
0.30
0.12
0.20
0.30
0.20
计算公式为：C2=C1（Q2/Q1）n ×f
其中 C1——已建类似项目或装置的投资额； C2——拟建项目或装置的投资额； Q1——已建类似项目或装置的生产能力； Q2——拟建项目或装置的生产能力； f——不同时期、不同地点的定额、单价、费用变更等的综合调整 系数； n——生产能力指数，（按主管部门规定计算）； 0 n 1
算指标等。 u主要工程项目、辅助工程项目及其他各单项工程的建设内容 及工程量。 u当地、当时人工、材料、机械设备预算价格及其市场价格。
u专门机构发布的建设工程造价及费用构成、估算指标、计算 方法，以及其他有关工程估算造价的文件。
u现场情况，如地理位置、地质条件、交通、供水、供电条件 等。
u影响建设工程投资的动态因素，如利率、汇率、税率等。
流动资金额=年产值（年销售收入额、年产量） ×产值（销售收入、产量）资金率
某项目投产后的年产值为1.5亿元，其同类企业的百元产值流
动资金占用额为17.5元，则该项目的流动资金估算额为：
15000×17.5/100=2625（万元）
经营成本（或总成本）资金率估算法
流动资金额=年经营成本（总成本）×经营成本资金率（总成本资金率）
【例】2008年某地拟建年产量200万吨的石油炼化项目，根据 调查，该地区2000年年初建成的180万吨的同类项目，其单位 产品的投资为25亿元，试估算该拟建项目在2008年年初的静态 投资。（已知从2000年至2008年初的工程造价上涨指数为2.5）
解：
拟建项目的投资额 ＝200万吨×(25亿/180万吨)×2.5
特点：
p计算简单；误差较大； p与单位生产能力估算法比较，精确度略高。
T10-资本预算之估算贴现率-课件
3、外部权益资本成本—新发股票
从公司角度预计未来将要支付给股东的股利 以及当前的筹资费用，计算出权益资本成本 由股利增长模型
Vcs
D1 kcs g
k ps
公司金融Ⅰ
1412 5% 11.74% 3.2 200 (1 6%)
19
得
kcs
D1 g P 0 (1 f )
公司金融Ⅰ
31
方法二：资本资产定价模型
第三步：估算β系数 1、β计算的回归分析方法
i
Cov ( Ri , Rm ) 2 ( Rm )
公司金融Ⅰ
32
二、WACC的计算－单项资本成本的确定－留存收益
二、WACC的计算－估算β系数
方法二：资本资产定价模型
第三步：估算β系数 2、β系数的影响因素 收入的周期性（Cyclicality of Revenues） 经营杠杆 (Operating Leverage) 财务杠杆 (Financial Leverage)
Ri R f ( Rm R f )
β—股票的系统风险 Rf —无风险收益率 Rm—证券市场的预期收益率
CAPM本身有相当大的争议，但是它的实践 性极强，因而有很多大公司，如：摩根斯 坦利等在做项目评估时仍然采用这一方法.
公司金融Ⅰ
29
债利率通常被视为无风险利率的最佳估计值.
公司金融Ⅰ
I t (1 T) M (1 kb )t (1 kb ) n
It---第t年的利息 f ---债务筹资费率
P0---债务的市场价格 M ---债务的到期值
T---公司所得税税率 Kb---债务资本税后成本
OR
kb(税后) kb(税前) （1-T）
公司估值方法—贴现现金流法(ppt57张)
n
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
16
17
18
二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
16
17
18
二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
贴现率计算
贴现率计算引言贴现率是金融领域一个重要的概念，用于计算未来现金流的现值。
贴现率的大小直接影响着投资的决策和资金的价格。
本文将介绍贴现率的定义、计算方法和应用领域，并探讨贴现率计算的相关因素。
一、贴现率的定义贴现率是衡量资金时间价值的指标，反映了资金在时间上的变化和价值的折扣效应。
简单来说，贴现率是将未来的现金流折算到现在的汇率。
贴现率越高，现金流的现值越低；贴现率越低，现金流的现值越高。
贴现率可以被视为投资的成本，也可以被视为资金的价格。
二、贴现率的计算方法1. 内部收益率法（IRR）内部收益率法是一种常用的计算贴现率的方法。
其基本原理是使项目净现值等于零时的折现率。
IRR可以通过迭代计算或使用软件来得出。
通过IRR计算贴现率时，需要考虑项目所有现金流的时间价值。
2. 现金流折现率法（DCF）现金流折现率法是将未来的现金流按照一定的折现率折算到现值。
根据现金流的不确定性和时间的不确定性，可以采用不同的折现率，如风险调整后的贴现率或市场利率。
3. 市场利率法市场利率法是根据市场上的利率水平来确定贴现率。
市场利率可以通过各种金融工具的报价和收益率来确定，如国债收益率、债券收益率等。
根据市场利率计算贴现率时需要考虑市场风险和流动性风险的影响。
三、贴现率的应用领域1. 项目投资评估在项目投资决策中，贴现率被用来计算项目的净现值（NPV）。
净现值是将项目未来现金流的现值与项目投资现金流的现值相比较得出的。
如果项目的净现值为正，意味着项目的收入超过了投资成本，可以接受；如果项目的净现值为负，则表示项目的收入不足以覆盖投资成本，不可接受。
2. 债券定价贴现率在债券市场中被广泛应用于债券的定价。
债券的定价和贴现率存在反向关系，当贴现率上升时，债券的价格下降，反之亦然。
投资者可以通过计算债券的贴现率来确定其购买价值和预估收益。
3. 股票估值贴现率也被用来计算股票的内在价值。
通过将未来现金流折现到现值，并根据贴现率计算出股票的估值。
《投资估值模板》课件
的企业或资产。
04
注意事项：在使用折现现金流 法时，需要谨慎预测未来的自 由现金流，并选择合适的折现 率。同时，需要考虑风险因素
对折现率的影响。
相对估值法
01
总结词
相对估值法是一种基于比较的 估值方法，通过比较类似资产 或企业的市场价值来评估目标
资产或企业的价值。
02
详细描述
相对估值法首先找到与目标资 产或企业类似的资产或企业， 然后比较类似资产或企业的市 场价格和关键财务指标，最后 根据比较结果评估目标资产或
01
02
03
技术成熟度
评估项目所采用技术的成 熟度和可靠性，以及是否 存在技术难题和障碍。
技术发展趋势
分析相关技术的发展趋势 ，以及新技术对项目的影 响和潜在风险。
知识产权
评估项目的知识产权状况 ，包括专利、商标、著作 权等，以及是否存在侵权 风险。
管理风险评估
管理团队能力
风险应对策略
评估项目管理团队的经验、能力和专 业背景，以及团队成员之间的协作和 沟通能力。
评估项目管理团队对潜在风险的认知 和应对能力，以及是否制定了有效的 风险应对策略。
组织结构和管理制度
分析项目的组织结构、管理制度和决 策机制，以及是否存在管理漏洞和风 险。
05
投资项目估值方法
折现现金流法（DCF）
01
总结词：折现现金流法是一种 基于未来现金流折现的估值方 法，通过预测未来现金流并折 现到当前价值来评估资产或企
利润预测
总结词
利润预测是投资项目财务预测的核心目标，需要基于收入和成本的预测进行合理评估。
详细描述
在进行利润预测时，需要综合考虑收入和成本的变动趋势，以及税收政策、汇率波动等 因素的影响。通过建立财务模型，对项目的净利润、投资回报率、内部收益率等指标进 行预测和分析。同时，还需要根据市场风险和不确定性因素，制定出合理的风险控制策
04
注意事项：在使用折现现金流 法时，需要谨慎预测未来的自 由现金流，并选择合适的折现 率。同时，需要考虑风险因素
对折现率的影响。
相对估值法
01
总结词
相对估值法是一种基于比较的 估值方法，通过比较类似资产 或企业的市场价值来评估目标
资产或企业的价值。
02
详细描述
相对估值法首先找到与目标资 产或企业类似的资产或企业， 然后比较类似资产或企业的市 场价格和关键财务指标，最后 根据比较结果评估目标资产或
01
02
03
技术成熟度
评估项目所采用技术的成 熟度和可靠性，以及是否 存在技术难题和障碍。
技术发展趋势
分析相关技术的发展趋势 ，以及新技术对项目的影 响和潜在风险。
知识产权
评估项目的知识产权状况 ，包括专利、商标、著作 权等，以及是否存在侵权 风险。
管理风险评估
管理团队能力
风险应对策略
评估项目管理团队的经验、能力和专 业背景，以及团队成员之间的协作和 沟通能力。
评估项目管理团队对潜在风险的认知 和应对能力，以及是否制定了有效的 风险应对策略。
组织结构和管理制度
分析项目的组织结构、管理制度和决 策机制，以及是否存在管理漏洞和风 险。
05
投资项目估值方法
折现现金流法（DCF）
01
总结词：折现现金流法是一种 基于未来现金流折现的估值方 法，通过预测未来现金流并折 现到当前价值来评估资产或企
利润预测
总结词
利润预测是投资项目财务预测的核心目标，需要基于收入和成本的预测进行合理评估。
详细描述
在进行利润预测时，需要综合考虑收入和成本的变动趋势，以及税收政策、汇率波动等 因素的影响。通过建立财务模型，对项目的净利润、投资回报率、内部收益率等指标进 行预测和分析。同时，还需要根据市场风险和不确定性因素，制定出合理的风险控制策
最新2019-利率 贴现率-PPT课件
当经济萧条时，银行就会增加向中央银行的借款， 从而准备金提高，利息率下降，扩大了货币供给量，由此 起到稳定经济的作用。但如果银行已经拥有可供贷款的充 足的储备金，则降低再贴现率对刺激放款和投资也许不太 有效。中央银行的再贴现率确定了商业银行贷款利息的下 限。
世界贴现率排名前20的国家
世界贴现率排名后20的国家
贴现率和利率的关系如下: 贴现率＝利率／（1＋利率 ×时期）
中央银行如何利用贴现率调整经济
中央银行通过变动再贴现率来调节货币供给量和利 息率，从而促使经济扩张或收缩。
当需要控制通货膨胀时，中央银行提高再贴现率，这 样，商业银行就会减少向中央银行的借款，商业银行的准 备金就会减少，而商业银行的利息将得到提高，从而导致 货币供给量减少。
利率变化对经济的影响
利息率的高低，影响利息率的因素，主要有资本的边际生 产力或资本的供求关系。
此外还有承诺交付货币的时间长度以及所承担风险的程度。 利息率政策是西方宏观货币政策的主要措施
政府为了干预经济，可通过变动利息率的办法来间接调节 通货。
在萧条时期，降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。 在膨胀时期，提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶 性发展。
业利润的比例。而这个比例是由借贷资本的供求双方通过竞争确定的。一般 地，当借贷资本供不应求时，借贷双方的竞争结果将促进利率上升；相反， 当借贷资本供过于求时，竞争的结果必然导致利率下降。在中国市场经济条 件下，资金的供求状况对利率水平的高低仍然有决定性作用。 ⑶物价变动的幅度
由于价格具有刚性，变动的趋势一般是上涨，因而怎样使自己持有的货 币不贬值，或遭受贬值后如何取得补偿，是人们普遍关心的问题。这种关心 使得从事经营货币资金的银行必须使吸收存款的名义利率适应物价上涨的幅 度，否则难以吸收存款；同时也必须使贷款的名义利率适应物价上涨的幅度， 否则难以获得投资收益。 ⑷国际经济的环境
世界贴现率排名前20的国家
世界贴现率排名后20的国家
贴现率和利率的关系如下: 贴现率＝利率／（1＋利率 ×时期）
中央银行如何利用贴现率调整经济
中央银行通过变动再贴现率来调节货币供给量和利 息率，从而促使经济扩张或收缩。
当需要控制通货膨胀时，中央银行提高再贴现率，这 样，商业银行就会减少向中央银行的借款，商业银行的准 备金就会减少，而商业银行的利息将得到提高，从而导致 货币供给量减少。
利率变化对经济的影响
利息率的高低，影响利息率的因素，主要有资本的边际生 产力或资本的供求关系。
此外还有承诺交付货币的时间长度以及所承担风险的程度。 利息率政策是西方宏观货币政策的主要措施
政府为了干预经济，可通过变动利息率的办法来间接调节 通货。
在萧条时期，降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。 在膨胀时期，提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶 性发展。
业利润的比例。而这个比例是由借贷资本的供求双方通过竞争确定的。一般 地，当借贷资本供不应求时，借贷双方的竞争结果将促进利率上升；相反， 当借贷资本供过于求时，竞争的结果必然导致利率下降。在中国市场经济条 件下，资金的供求状况对利率水平的高低仍然有决定性作用。 ⑶物价变动的幅度
由于价格具有刚性，变动的趋势一般是上涨，因而怎样使自己持有的货 币不贬值，或遭受贬值后如何取得补偿，是人们普遍关心的问题。这种关心 使得从事经营货币资金的银行必须使吸收存款的名义利率适应物价上涨的幅 度，否则难以吸收存款；同时也必须使贷款的名义利率适应物价上涨的幅度， 否则难以获得投资收益。 ⑷国际经济的环境
股票的定价、估值与贴现模型PPT(33张)
解： 公司股票的必要收益率可以用资本资产定价模型
k= 无风险利率 +β×市场风险溢价
= 0.05+1.25 ×0.04=0.1=10%
n
PV
D t D n 1 1
t 1(1k)t (kg ) (1k)n
PV=2/(1+0.1)+3/(1+0.1)2+4/(1+0.1)3
+4(1+0.05)/(0.1-0.05)×1/(1+0.1)3
•
3、大概是没有了当初那种毫无顾虑的勇气，才变成现在所谓成熟稳重的样子。
•
4、世界上只有想不通的人，没有走不通的路。将帅的坚强意志，就像城市主要街道汇集点上的方尖碑一样，在军事艺术中占有十分突出的地位。
•
5、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。
•
6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。
•
17、一个人只要强烈地坚持不懈地追求，他就能达到目的。你在希望中享受到的乐趣，比将来实际享受的乐趣要大得多。
•
18、无论是对事还是对人，我们只需要做好自己的本分，不与过多人建立亲密的关系，也不要因为关系亲密便掏心掏肺，切莫交浅言深，应适可而止。
•
19、大家常说一句话，认真你就输了，可是不认真的话，这辈子你就废了，自己的人生都不认真面对的话，那谁要认真对待你。
则 V D0(1 g)t t1 (1 k)t
持有期无限，假定k﹥g 得 V D1 kg
三、多元增长的股利贴现估价模型
多元增长的股利贴现模型
——T期内股息不定，T期后股息有固定增长率
T
V
Dt
贴现现金流估价法PPT(共35页)
如果贴现率为10%，计算该系列股利的价值？
$1.30
$1.30×(1.05) $1.30 ×(1.05)2
…
0
1
2
3
PV $1.30$26.00 .10.05
年金
一系列有规律的、持续一段固定时期的等额现金流
C
C
C
C
0
1
2
3
T
P V (1 C r)(1 C r)2(1 C r)3 (1 C r)T
T ln2)( 0.693 71.27 年 ln1.(1)0 0.0953
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
FV C0(1r)T $5,0 00 $0 5 ,00 (1 0 r)12
$10,500=$10,000×（1+0.05） 一项投资的期末到期值总额称为终值（FV）
终值
单期情况下，FV的公式可以写为： FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为期初的现金流 r为利率
现值
假定一年后你希望得到$10,000，当利息率为5%，你现在 需要投资$9,523.81。
$9,52.381$10,000 1.05
2
3
PV 15 150 0.10
永续增长年金
每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续下 去的一系列现金流
C
C×(1+g) C ×(1+g)2
…
0
1
2
3
P V(1C r)C ( 1 (1r )2 g)C (1( 1 r)g 3)2
PV C rg
$1.30
$1.30×(1.05) $1.30 ×(1.05)2
…
0
1
2
3
PV $1.30$26.00 .10.05
年金
一系列有规律的、持续一段固定时期的等额现金流
C
C
C
C
0
1
2
3
T
P V (1 C r)(1 C r)2(1 C r)3 (1 C r)T
T ln2)( 0.693 71.27 年 ln1.(1)0 0.0953
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
FV C0(1r)T $5,0 00 $0 5 ,00 (1 0 r)12
$10,500=$10,000×（1+0.05） 一项投资的期末到期值总额称为终值（FV）
终值
单期情况下，FV的公式可以写为： FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为期初的现金流 r为利率
现值
假定一年后你希望得到$10,000，当利息率为5%，你现在 需要投资$9,523.81。
$9,52.381$10,000 1.05
2
3
PV 15 150 0.10
永续增长年金
每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续下 去的一系列现金流
C
C×(1+g) C ×(1+g)2
…
0
1
2
3
P V(1C r)C ( 1 (1r )2 g)C (1( 1 r)g 3)2
PV C rg
如何估算贴现率
第一讲如何估算贴现率第一节资本资产定价模型（CAPM）与贴现率估算资本资产定价模型用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险都可以用β值来描述，并相应地计算出预期收益率。
E（R）=R f+β（E[R m]-R f）其中：R f =无风险利率E（R m）=市场的预期收益率投资者所要求的收益率即为贴现率。
因此，从资本资产定价模型公式可以看出，要估算出贴现率要求以下变量是已知的：即期无风险利率（R f）、市场的预期收益率（E （R m））、资产的β值。
接下来几节，分别就如何估算无风险利率、市场预期收益率和β值进行讲解。
第二节如何估算无风险利率所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。
现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率、同业市场拆借利率。
我们倾向于推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。
在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点：观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。
以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。
例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本的计算如下：股权成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%我们可以使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。
观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年）的股权资本成本。
同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。
例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%.使用这些远期利率计算股权资本成本：第一年的股权成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.１４%第二年的股权成本＝４％＋(1.06%×6.1%)=10.47%第三年的股权成本＝４.4%+(1.06×5.9%)=10.65%第四年的股权成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%第五年的股权成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04%注意：在上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。
第三讲估价1-货币时间价值、贴现现金流估价PPT名家精品课件
注意：几乎在所有现金流量的计算中，都 隐含地假设现金流量发生在每期期末。
问：现金流量发生在每期期末值= 100/ （1+10%） +100/ （1+10%）2 +100/ （1+10%）3
终值= 100+100×（1+10%）+100 × （1+10%）2
复利终值
3.例1：现有资本100万元，5年后达到原来2倍，可选 择投资的最低报酬率是多少？
查表:(F/P,14%,5)=1.9254
(F/P,15%,5)=2.0114
内插法：
1.9254 2 14% i=?
2.0114 15%
i 14% 2 1.9254 15% 14% 2.0114 1.9254
货币的时间价值是指货币投入生产经营中 所带来的真实增值，它反映了相同数量的 货币在不同时点的价值
0
1
2
3
4
现金流量时间线
一、终值与复利
（一）终值
在已知利率下，一笔金额投资一段时间所能增长到的数量 一项投资在未来某个时点的价值
单利终值 只按本金计算利息的方法下，一定量的本金在若干期后的本 利和 FVt＝PV×(1＋r×t) 将100美元存入银行，在年利息率为10％的情况下，单利终 值为 第一年＝100×（1＋10％×1）＝110（美元） 第二年＝100×（1＋10％×2）＝120（美元）
r
普通年金× （1+i） = 预付年金
012
A(1 i)1
A(1 i)0
A(1 i)2
A(1 i)3
A(1 i)2
3 45
A(1 i）4
A(1 i)3
A(1 i)5
通项：
问：现金流量发生在每期期末值= 100/ （1+10%） +100/ （1+10%）2 +100/ （1+10%）3
终值= 100+100×（1+10%）+100 × （1+10%）2
复利终值
3.例1：现有资本100万元，5年后达到原来2倍，可选 择投资的最低报酬率是多少？
查表:(F/P,14%,5)=1.9254
(F/P,15%,5)=2.0114
内插法：
1.9254 2 14% i=?
2.0114 15%
i 14% 2 1.9254 15% 14% 2.0114 1.9254
货币的时间价值是指货币投入生产经营中 所带来的真实增值，它反映了相同数量的 货币在不同时点的价值
0
1
2
3
4
现金流量时间线
一、终值与复利
（一）终值
在已知利率下，一笔金额投资一段时间所能增长到的数量 一项投资在未来某个时点的价值
单利终值 只按本金计算利息的方法下，一定量的本金在若干期后的本 利和 FVt＝PV×(1＋r×t) 将100美元存入银行，在年利息率为10％的情况下，单利终 值为 第一年＝100×（1＋10％×1）＝110（美元） 第二年＝100×（1＋10％×2）＝120（美元）
r
普通年金× （1+i） = 预付年金
012
A(1 i)1
A(1 i)0
A(1 i)2
A(1 i)3
A(1 i)2
3 45
A(1 i）4
A(1 i)3
A(1 i)5
通项：
投资估值之估算贴现率
二者之差称为Jenson阿尔法系数
20
(二)贝塔值β的决定因素
公司的β值由三个因素决定：公司所处的行来、 公司的经营杠杆比率和公司的财务杠杆比率。
1、行业类型：β值是衡量公司相对于市场 风险程度的指标。因此，公司对市场的变 化越敏感，其β值越高。 ➢在其它情况相同时，周期性公司比非周 期性公司的β值高，如果一家公司在多个 领域内从事经营活动，那么它的β值是公 司不同行业产品线β值的加权平均值，权 重是各行业产品线的市场价值。
19
R j R f (Rm R f ) R f (1 ) Rm
与下式比较
Ri a bRm
a > R f (1 ) 股权资本在回归期内比预期的运作得更好 a = R f (1 ) 股权资本在回归期内比预期的运作得一样 a < R f (1 ) 股权资本在回归期内比预期的运作得要糟
8
注意问题：
• 国际评价时，要求现金流与所采用的无风险利率 用同一种货币计价
9
三、市场组合的收益率 • 市场平均收益率、市场组合的平均收益率、
市场组合的平均报酬率、证券市场平均收 益率、市场组合的必要报酬率、股票价格 指数平均收益率、股票价格指数的收益率 等。
10
四、风险溢价确定
CAPM中使用的风险溢价是在历史数据的基 础上计算出的，风险溢价的定义是： ➢在观测时期内股票的平均收益率与无风险证 券平均收益率的差额，即（E[Rm]-Rf）。 ➢目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf） 视为一个整体、一个大体固定的数值，取值 在8—9%左右。 ➢理论上，由于无风险利率已知，只需要估算 出预期市场收益率即可风险溢价。
17
五、贝塔值β的估计
运用股票收益率 Ri 与市场组合收益率 Rm 的回归模型
20
(二)贝塔值β的决定因素
公司的β值由三个因素决定：公司所处的行来、 公司的经营杠杆比率和公司的财务杠杆比率。
1、行业类型：β值是衡量公司相对于市场 风险程度的指标。因此，公司对市场的变 化越敏感，其β值越高。 ➢在其它情况相同时，周期性公司比非周 期性公司的β值高，如果一家公司在多个 领域内从事经营活动，那么它的β值是公 司不同行业产品线β值的加权平均值，权 重是各行业产品线的市场价值。
19
R j R f (Rm R f ) R f (1 ) Rm
与下式比较
Ri a bRm
a > R f (1 ) 股权资本在回归期内比预期的运作得更好 a = R f (1 ) 股权资本在回归期内比预期的运作得一样 a < R f (1 ) 股权资本在回归期内比预期的运作得要糟
8
注意问题：
• 国际评价时，要求现金流与所采用的无风险利率 用同一种货币计价
9
三、市场组合的收益率 • 市场平均收益率、市场组合的平均收益率、
市场组合的平均报酬率、证券市场平均收 益率、市场组合的必要报酬率、股票价格 指数平均收益率、股票价格指数的收益率 等。
10
四、风险溢价确定
CAPM中使用的风险溢价是在历史数据的基 础上计算出的，风险溢价的定义是： ➢在观测时期内股票的平均收益率与无风险证 券平均收益率的差额，即（E[Rm]-Rf）。 ➢目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf） 视为一个整体、一个大体固定的数值，取值 在8—9%左右。 ➢理论上，由于无风险利率已知，只需要估算 出预期市场收益率即可风险溢价。
17
五、贝塔值β的估计
运用股票收益率 Ri 与市场组合收益率 Rm 的回归模型
投资估值之估算贴现率
➢资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险 溢价之间的关系 E(ri)-rf =βim (E(rm) − rf) 式中，β系数是常 数，称为资产β 。
➢β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度，可以衡 量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资 产现值的正确贴现率了，这一贴现率是该资产或另一相同风 险资产的预期收益率贴现率=Rf+β（Rm-Rf）。
1990-2000 11.42 7.64 12.67 7.09
13
用几何平均值计算得到的收益率一般比算 术平均值要低，因为在估价时我们是对一段 较长时间内的现金流进行贴现，所以几何平 均值对风险溢价的估计效果更好。
14
美国以外的市场在历史上的风险溢价额
国家
澳大利亚 加拿大 法国 德国 中国香港 意大利 日本 墨西哥 荷兰 新加坡 西班牙 瑞士 英国
➢ 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的 关系，以及均衡价格是如何形成的.
➢ 资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以 及资源配置等方面。
2
资本资产定价模型（CAPM）
E(R) Rf [E(Rm ) Rf ]
其中：
Rf
=无风险收益率
E(Rm ) =市场组合的预期收益率
应该是长期政府债券的利率 如果是短期，则采用短期政府证券的利率作为无风
险利率
7
(二)无风险利率
➢所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金 的市场利率。现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个： 回购利率、同业市场拆借利率。 ➢在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有两种 观点：
➢观点1：用短期国债利率作为无风险利率， ➢观点2：用即期的长期国债利率作为无风险利率 ➢第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型，即期的 短期国债利率是未来短期利率的合理预期 ➢第二种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期 限。
➢β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度，可以衡 量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资 产现值的正确贴现率了，这一贴现率是该资产或另一相同风 险资产的预期收益率贴现率=Rf+β（Rm-Rf）。
1990-2000 11.42 7.64 12.67 7.09
13
用几何平均值计算得到的收益率一般比算 术平均值要低，因为在估价时我们是对一段 较长时间内的现金流进行贴现，所以几何平 均值对风险溢价的估计效果更好。
14
美国以外的市场在历史上的风险溢价额
国家
澳大利亚 加拿大 法国 德国 中国香港 意大利 日本 墨西哥 荷兰 新加坡 西班牙 瑞士 英国
➢ 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的 关系，以及均衡价格是如何形成的.
➢ 资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以 及资源配置等方面。
2
资本资产定价模型（CAPM）
E(R) Rf [E(Rm ) Rf ]
其中：
Rf
=无风险收益率
E(Rm ) =市场组合的预期收益率
应该是长期政府债券的利率 如果是短期，则采用短期政府证券的利率作为无风
险利率
7
(二)无风险利率
➢所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金 的市场利率。现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个： 回购利率、同业市场拆借利率。 ➢在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有两种 观点：
➢观点1：用短期国债利率作为无风险利率， ➢观点2：用即期的长期国债利率作为无风险利率 ➢第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型，即期的 短期国债利率是未来短期利率的合理预期 ➢第二种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期 限。
证券估值-贴现现金流模型(DCF)PPT精选文档
33
DCF
3.公司自由现金流估价法
（2）适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外，FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值，因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率，但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
（1）模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（2）限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率， 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率
比例，庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（4）举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？
b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
DCF
3.公司自由现金流估价法
（2）适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外，FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值，因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率，但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
（1）模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（2）限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率， 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率
比例，庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（4）举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？
b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
应该是长期政府债券的利率 如果是短期，则采用短期政府证券的利率作为无风
险利率
7
(二)无风险利率
➢所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金 的市场利率。现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个： 回购利率、同业市场拆借利率。 ➢在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有两种 观点：
➢观点1：用短期国债利率作为无风险利率， ➢观点2：用即期的长期国债利率作为无风险利率 ➢第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型，即期的 短期国债利率是未来短期利率的合理预期 ➢第二种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期 限。
8
注意问题：
• 国际评价时，要求现金流与所采用的无风险利率 用同一种货币计价
9
三、市场组合的收益率 • 市场平均收益率、市场组合的平均收益率、
市场组合的平均报酬率、证券市场平均收 益率、市场组合的必要报酬率、股票价格 指数平均收益率、股票价格指数的收益率 等。
10
四、风险溢价确定
CAPM中使用的风险溢价是在历史数据的基 础上计算出的，风险溢价的定义是： ➢在观测时期内股票的平均收益率与无风险证 券平均收益率的差额，即（E[Rm]-Rf）。 ➢目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf） 视为一个整体、一个大体固定的数值，取值 在8—9%左右。 ➢理论上，由于无风险利率已知，只需要估算 出预期市场收益率即可风险溢价。
1990-2000 11.42 7.64 12.67 7.09
13
用几何平均值计算得到的收益率一般比算 术平均值要低，因为在估价时我们是对一段 较长时间内的现金流进行贴现，所以几何平 均值对风险溢价的估计效果更好。
14
美国以外的市场在历史上的风险溢价额
国家
澳大利亚 加拿大 法国 德国 中国香港 意大利 日本 墨西哥 荷兰 新加坡 西班牙 瑞士 英国
开始 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
股票 结束 898.36 1 020.70 1 894.26 1 800.74 14 993.06 423.64 5 169.43 2 073.65 4 870.32 4 875.91 844.80 3 046.09 2 361.53
4
任意证券或组合的期望收益率由两部分构成： ➢一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期 消费的补偿； ➢另一部分则是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。
5
模型中变量的估计
1、无风险利率 2、市场组合的收益 3、风险溢价 4、贝塔系数的估计
6
二、无风险利率的估计 (一)无违约实体
通常把政府看作是无违约实体 针对长期项目进行投资分析或估价时，无风险利率
第二讲 贴现率的估计
1
一、资本资产定价模型(CAPM)
➢ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称 CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔 （John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现 代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司 理财领域。
11
(一)股票的风险溢价额 1、所使用的时期 2、无风险证券的选择 3、算术平均或几何平均 4、不同国家（历史水平）
12
美国历史上的风险溢价
时间
股票对国库券%
算术
几何
股票对国债券% 算术 几何
1928-2000 8.41
7.17 6.53 5.51
1962-2000 6.41
5.25 5.30 4.52
➢ 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的 关系，以及均衡价格是如何形成的.
➢ 资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以 及资源配置等方面。
2
资本资产定价模型（CAPM）
E(R) Rf [E(Rm ) Rf ]
其中：
Rf
=无风险收益率
E(Rm ) =市场组合的预期收益率
4.22
德国 7.40
6.81
0.59
意大利 9.40
9.06
0.34
日本 13.70 6.96
6.74
荷兰 11.20 6.87
4.33
瑞士 5.30
4.10
1.20
英国 14.70 8.15
6.25
美国 10.00 6.18
3.82
16
列出了世界各国的风险溢价收益率，从表中可见 欧洲市场（不包括英国）股票相对国库券的风险 溢价收益率没有美国和日本高，决定风险溢价收 益率的因素有以下三点： （a）宏观经济的波动程度：如果一个国家的宏 观经济容易发生波动，那么股票市场的风险溢价 收益率就较高，新兴市场由于发展速度较快，经 济系统风险较高，所以风险溢价水平高于发达国 家的市场。 （b）政治风险：政治的不稳定会导致经济的不 稳定，进而导致风险溢价收益率较高。 （c）市场结构：有些股票市场的风险溢价收益 率较低是因为这些市场的上市公司规模较大，经 营多样化，且相当稳定（比如德国与瑞士），一 般来说，如果上市公司普遍规模较小而且风险性 较大，则该股票市场的风险溢价收益率会较大
➢资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险 溢价之间的关系 E(ri)-rf =βim (E(rm) − rf) 式中，β系数是常 数，称为资产β 。
➢β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度，可以衡 量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资 产现值的正确贴现率了，这一贴现率是该资产或另一相同风 险资产的预期收益率贴现率=Rf+β（Rm-Rf）。
10.71
1.17
10.83
4.65
6.45
9.03
7.91
0.31
10.11 7.81
3.38 15 4.61
世界各国的股票市场风险溢价收益率（%）。1970-1990年 国 家
股 票 政府债券
风险溢价收益率
澳大利亚 9.60 7.35
2.25
加拿大 10.50 7.41
3.09
法国 11.90 7.68
E(Rm ) Rf =风险溢价
投资者所要求的收益率即为m），无风险利率为 rf，那 么，市场风险溢价就是E(rm) − rf，这是投资者由于承担了与 股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。
➢考虑某资产（比如某公司股票），设其预期回报率为Ri， 由于市场的无风险利率为rf，故该资产的风险溢价为 E(ri)-rf。
年度报酬% 8.47 8.98 11.51 11.30 20.39 5.49 15.73 11.88 15.48 15.48 8.22 13.49 12.42
债券
年度报酬% 溢价额%
6.99
1.48
8.30
0.68
9.17
2.34
12.10
-0.80
12.66
7.73
7.84
-2.35
12.69
3.04
险利率
7
(二)无风险利率
➢所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金 的市场利率。现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个： 回购利率、同业市场拆借利率。 ➢在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有两种 观点：
➢观点1：用短期国债利率作为无风险利率， ➢观点2：用即期的长期国债利率作为无风险利率 ➢第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型，即期的 短期国债利率是未来短期利率的合理预期 ➢第二种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期 限。
8
注意问题：
• 国际评价时，要求现金流与所采用的无风险利率 用同一种货币计价
9
三、市场组合的收益率 • 市场平均收益率、市场组合的平均收益率、
市场组合的平均报酬率、证券市场平均收 益率、市场组合的必要报酬率、股票价格 指数平均收益率、股票价格指数的收益率 等。
10
四、风险溢价确定
CAPM中使用的风险溢价是在历史数据的基 础上计算出的，风险溢价的定义是： ➢在观测时期内股票的平均收益率与无风险证 券平均收益率的差额，即（E[Rm]-Rf）。 ➢目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf） 视为一个整体、一个大体固定的数值，取值 在8—9%左右。 ➢理论上，由于无风险利率已知，只需要估算 出预期市场收益率即可风险溢价。
1990-2000 11.42 7.64 12.67 7.09
13
用几何平均值计算得到的收益率一般比算 术平均值要低，因为在估价时我们是对一段 较长时间内的现金流进行贴现，所以几何平 均值对风险溢价的估计效果更好。
14
美国以外的市场在历史上的风险溢价额
国家
澳大利亚 加拿大 法国 德国 中国香港 意大利 日本 墨西哥 荷兰 新加坡 西班牙 瑞士 英国
开始 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
股票 结束 898.36 1 020.70 1 894.26 1 800.74 14 993.06 423.64 5 169.43 2 073.65 4 870.32 4 875.91 844.80 3 046.09 2 361.53
4
任意证券或组合的期望收益率由两部分构成： ➢一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期 消费的补偿； ➢另一部分则是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。
5
模型中变量的估计
1、无风险利率 2、市场组合的收益 3、风险溢价 4、贝塔系数的估计
6
二、无风险利率的估计 (一)无违约实体
通常把政府看作是无违约实体 针对长期项目进行投资分析或估价时，无风险利率
第二讲 贴现率的估计
1
一、资本资产定价模型(CAPM)
➢ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称 CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔 （John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现 代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司 理财领域。
11
(一)股票的风险溢价额 1、所使用的时期 2、无风险证券的选择 3、算术平均或几何平均 4、不同国家（历史水平）
12
美国历史上的风险溢价
时间
股票对国库券%
算术
几何
股票对国债券% 算术 几何
1928-2000 8.41
7.17 6.53 5.51
1962-2000 6.41
5.25 5.30 4.52
➢ 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的 关系，以及均衡价格是如何形成的.
➢ 资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以 及资源配置等方面。
2
资本资产定价模型（CAPM）
E(R) Rf [E(Rm ) Rf ]
其中：
Rf
=无风险收益率
E(Rm ) =市场组合的预期收益率
4.22
德国 7.40
6.81
0.59
意大利 9.40
9.06
0.34
日本 13.70 6.96
6.74
荷兰 11.20 6.87
4.33
瑞士 5.30
4.10
1.20
英国 14.70 8.15
6.25
美国 10.00 6.18
3.82
16
列出了世界各国的风险溢价收益率，从表中可见 欧洲市场（不包括英国）股票相对国库券的风险 溢价收益率没有美国和日本高，决定风险溢价收 益率的因素有以下三点： （a）宏观经济的波动程度：如果一个国家的宏 观经济容易发生波动，那么股票市场的风险溢价 收益率就较高，新兴市场由于发展速度较快，经 济系统风险较高，所以风险溢价水平高于发达国 家的市场。 （b）政治风险：政治的不稳定会导致经济的不 稳定，进而导致风险溢价收益率较高。 （c）市场结构：有些股票市场的风险溢价收益 率较低是因为这些市场的上市公司规模较大，经 营多样化，且相当稳定（比如德国与瑞士），一 般来说，如果上市公司普遍规模较小而且风险性 较大，则该股票市场的风险溢价收益率会较大
➢资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险 溢价之间的关系 E(ri)-rf =βim (E(rm) − rf) 式中，β系数是常 数，称为资产β 。
➢β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度，可以衡 量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资 产现值的正确贴现率了，这一贴现率是该资产或另一相同风 险资产的预期收益率贴现率=Rf+β（Rm-Rf）。
10.71
1.17
10.83
4.65
6.45
9.03
7.91
0.31
10.11 7.81
3.38 15 4.61
世界各国的股票市场风险溢价收益率（%）。1970-1990年 国 家
股 票 政府债券
风险溢价收益率
澳大利亚 9.60 7.35
2.25
加拿大 10.50 7.41
3.09
法国 11.90 7.68
E(Rm ) Rf =风险溢价
投资者所要求的收益率即为m），无风险利率为 rf，那 么，市场风险溢价就是E(rm) − rf，这是投资者由于承担了与 股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。
➢考虑某资产（比如某公司股票），设其预期回报率为Ri， 由于市场的无风险利率为rf，故该资产的风险溢价为 E(ri)-rf。
年度报酬% 8.47 8.98 11.51 11.30 20.39 5.49 15.73 11.88 15.48 15.48 8.22 13.49 12.42
债券
年度报酬% 溢价额%
6.99
1.48
8.30
0.68
9.17
2.34
12.10
-0.80
12.66
7.73
7.84
-2.35
12.69
3.04