股票收益互换的应用
股票收益互换是什么意思
股票收益互换是什么意思股票收益互换是什么意思？股票收益互换其实是股票交易市场的一个专有名词，它主要指的是客户和券商之间签订了相关的协议，在固定的未来某一期限内，持有者对于特定股票的一些收益，可能会通过一些现金流以及固定利率来进行相对应的交换。
主要的目的也是能够通过这样的交换使得资金流入大，增加投资收入。
收益互换它一共有三大特征:第一，就是一般都是通过场外进行1对1的溢价，签订协议，达成成交。
第二，它的交易非常灵活，会按照客户不同的需求制定不同的投资方案，最后满足客户的投资需要。
第三，要是通过客户提供一定的信用担保或者是一定的担保物品来增加他的筹码。
其实简单一点，也就是通过信用交易来进行保证。
总的来说股票收益互换它其实对于证券市场好处比较多，而且它潜在的一些杠杆率会比较高，那对于投资者来说抗风险能力也会比较高。
收益互换有以下一些特点：首先是我们和券商之间一般只对收益进行现金流交换，一般情况下是不需要交割股票实物的;其次，交易方式很灵活，可以根据协商进行互相交换，一些收益和终止条款等交易要素都可以进行灵活变通，较为个性化;第三，具备信用交易特征的一些客户是可以通过自身的信用进行担保，或者是提供一定的担保品;第四，资金的收益是有杠杆效果的，我们只需要支付资金利息就能换取到股票的收益，对于优质客户，杠杆率是可以达到5倍的。
下面我们来看一下股票收益互换的特点：1、我们和券商之间一般是只对收益进行现金流交换，一般情况下是不需要交割股票实物的;2、交易方式很灵活，可以根据协商进行互相交换，一些收益和终止条款等交易要素都可以进行灵活变通，较为个性化;3、具备信用交易特征的一些客户是可以通过自身的信用进行担保，或者是提供一定的担保品;4、资金的收益是有杠杆效果的，我们只需要支付资金利息就能换取到股票的收益;5、对于优质客户，杠杆率是可以达到5倍的。
收益互换是什么意思?目前，中国银行有利率互换，但股票收益互换最近才在中国发展起来。
证券公司股票收益互换业务模式设计
证券公司股票收益互换业务模式设计股票收益互换业务的操作模式可以分为以下几个步骤：1.投资者与证券公司进行谈判，协商交易条款，包括交换的股票或股票指数、交换的收益方式（浮动收益或固定利率）以及交易期限等。
2.双方签署股票掉期合约，确定交换的名义本金和交换的现金流量。
3.在合约期限内，根据合约规定，双方进行收益交换。
4.合约到期时，根据收益交换的结果，双方进行结算，支付差额。
5.在交易过程中，投资者可以通过预测未来经济变量的市场趋势，选择合适的股票或股票指数，从而实现更小的资本投资和更高的预期回报。
二、股票收益互换业务的风险管理股票收益互换业务具有一定的风险，主要包括市场风险、信用风险和操作风险等。
为了有效管理这些风险，证券公司需要采取相应的措施。
1.建立完善的风险管理体系，包括风险识别、测量、监控和控制等环节。
2.严格控制交易对手方的信用风险，选择信用评级高、经营稳健的交易对手。
3.采取适当的资产组合和对冲策略，降低市场风险和操作风险。
4.加强内部控制，防范操作风险和违规行为。
5.建立健全的风险报告和信息披露制度，及时向投资者披露风险信息，保护投资者的合法权益。
三、股票收益互换业务的市场前景股票收益互换业务是一种新兴的金融衍生品，具有较高的市场前景。
随着国内资本市场的不断发展和金融衍生品市场的日益成熟，股票收益互换业务将逐渐成为投资者进行资产配置和风险管理的重要工具。
1.股票收益互换业务可以满足投资者的多样化需求，提供更多的投资选择。
2.股票收益互换业务可以降低投资者的交易成本，提高投资效率。
3.股票收益互换业务可以帮助投资者进行风险管理，降低投资风险。
4.股票收益互换业务可以促进资本市场的健康发展，增强市场流动性和活力。
因此，证券公司应积极收益互换业务，不断提升自身的风险管理能力和服务水平，以满足投资者的需求，推动金融市场的发展。
股票收益互换业务在中国的发展相对较晚，但近年来得到了快速发展。
截至2019年底，中国股票收益互换市场规模已经达到3.7万亿元人民币。
收益互换业务和DMA业务简介
一、产品介绍收益互换是指投资者与券商约定，对特定期限内标的（券商指定范围内的股票、ETF基金、指数及其组合）的现金流进行交换的业务。
期初投资者只需提交一定数额预付金，券商按合同约定时间扣除固定收益，并在到期日，向投资者结算投资损益并返还预付金。
股票收益互换交易客观上为投资者实现了融资做多标的，获得杠杆收益的功能。
在海外发达的金融市场中，场外市场的规模远远大于交易所市场的规模，互换交易已经发展为十分成熟的交易模式，互换市场已接近场外OTC衍生品市场总额的90%。
券商推出收益互换交易业务的初衷，希望能使之成为对国内市场风险管理工具的补充。
二、主要应用1、为专业投资者投资二级市场提供杠杆服务；2、为大宗交易买入方提供服务；3、为上市公司股东增持提供服务；4、为上市公司员工持股计划提供服务；5、为期望参与定向增发收益的投资者提供服务。
三、业务特点1、场外协议成交：交易内容通过券商与参与交易的投资者一对一确定，通过协议签署确认成交。
2、个性化定制：交易的各项要素可根据投资者的需求进行个性化的定制，从而满足投资者的差异化需求。
3、可实现杠杆交易效果：参与交易的投资者可以通过提交一定比例的履约担保物来完成交易过程，因此资金收益具有一定的杠杆效果。
4、标的范围广：券商指定范围内的股票（在沪深交易所主板、中小板、创业板上市，前一年内未被交易所进行特别处理，连续两个会计年度盈利）、ETF基金及其组合。
5、高杠杆：投资者起初可向券商提交预付金，对于流动性好、波动小的个股，预付金相对较低，券商自有出资比例可达1:3，即杠杆倍数高至4倍，不同标的具有不同杠杠比例。
6、协议成交：一对一协商，根据投资者需求个性化定制。
7、净额结算：针对同一投资者多笔交易计算应收应付后，进行净额结算。
8、可提前了结：投资者可以按照约定选择提前终止或到期结束。
四、适用用户1、对于不能或不想卖出流通股的投资者，例如投资组合管理人：（1）减少卖出股份可能造成的大量交易费用及冲击成本；（2）锁定卖出成本。
另类金融创新：股票收益互换
另类金融创新：股票收益互换一问题的提出我国在WTO协议中所作出的“外资可以在中国设立合资基金，外资比例可达到33.33%，入世3年后，外资比例可达49%，外国资本还可以在证券交易所拥有特别席位”的承诺，虽然并不意味着外资可以直接进入二级市场，但从中可以看出某种趋势，外资大举进军的时刻即将来临。
国内的基金最近也日趋活跃，继今年1月国泰君安与安联—德累斯顿集团签订技术合作协议以来，陆续有中国银河、申银万国、南方证券等券商相继与境外机构联手。
对于外国资本的进入，投资者特别是散户很难预见它的影响：外资进入是否会改变国内股市的庄股时代、促进上市公司的信息披露，还是只会使股市中多几个超级大庄股，进而加剧中国股市的灾难。
虽然会有很多人惊呼狼来了，但人们在讨论外资进入的影响时也许很少人会想到我们是否也可以走出去，到外国证券市场上进行投资。
因为在目前的外汇管制下，这种不切实际的想法理所当然地会被加以否定。
虽然中国在极其苛刻的条件下允许国内资本的对外直接投资，但在对外间接投资方面还远未开放。
可以想见，为了防止资本外流以及国际游资的冲击，这种资本管制在近几年内还不可能取消。
但退一步来说，在目前的资本管制下，投资者是否仍有可能到国际股市上去投资，股票收益互换或许就是资本管制下的一种替代选择。
二股票收益互换产生的原因股票收益互换和利率互换、货币互换一样，都是在金融创新浪潮中所产生的一种金融衍生工具。
因而，它的产生在很大程度上与其他金融衍生工具具有相同的原因。
不过，在一些细节方面，股票收益互换产生的原因与其他衍生工具相比具有不同的特点。
（一）逃避资本管制。
有关股票收益的大量实证研究表明，进行国际多样化投资可以获益。
通过国际股票市场的多样化投资，在风险与其受益的有效边界方面有很大改进。
事实上，在20世纪80年代和90年代初期，许多发达国家的投资者都采用这种多样化投资。
然而，在很多国家，特别是发展中国家，投资者的这种需求并不能够得到满足。
股票收益互换
案例1
T日前双方签订交易主协议交易主协议和补充协议等。 T日，客户通过银行转账的方式向我公司交付1千万本金，双方签订《交易确 认书中》，约定客户到期收益。 到期后，我公司根据约定返还客户本金和收益。
交易介 绍
客户不愿意承担股票风险，以获取固定收益为目标 要求：客户本金1千万，要求保底收益6% T日双方签订交易主协议和补充协议等。 T日：客户通过银行转账的方式向我公司交付4百万保证金，收盘后，客户 再用6百万资金通过大宗交易平台买入我公司持有的股票。 交易后客户与我公司签订《交易确认书》，约定股票的盈亏由公司承担, 我 公司支付客户1千万的利息。 到期后，再通过大宗交易平台返还股票，双方进行结算。 客户最低收益有保障，以上案例1中最高收益，案例2中的固定收益仅为例 子，具体收益率根据实际情况决定。
T日客户通过银行转账的方式向公司支付股票市值的 30%（3千万）万保证金。
案例 T日收盘后，公司通过大宗交易平台，向客户支付1亿现金，买入股票A，客 户实现7000万元的融资。 T日后，双方签订《交易确认书中》，约定客户持有该股票的损益，交易期限 等，并向公司支付融资利息，视股价变动情况追加或者提取保证金。 期末大宗交易回股票（客户也可以选择市场卖出），双方结算。 客户的股票通过大宗交易平台过户给了我公司，因此必须是流通的股票。 融资金额、融资比例（通常6-8折），根据具体股票情况决定。 特点 交易可以随时提前终止。
客户拟出资1千万向公司融资3千万投资于股票at日前双方签订交易主协议和补充协议等t日客户通过银行转账的方式向我公司支付1千万本金t日及之后客户可通过网页交易终端我公司开发向我公司发送电子交易申请买入卖出总金额不超过4千万的股票a客户可以实时查询交易执行情况
权益类证券收益互换业务
中信证券股票收益互换交易业务实施方案
中信证券股票收益互换交易业务实施方案WORD版本下载可编辑目录一、方案概述和试点准备工作 (4)（一）业务背景 (4)（二）中信证券准备工作 (5)（三）方案设计原则 (7)（四）业务模式及性质 (8)（五）法律关系分析 (13)（六）方案基本要素 (16)（七）业务特色及创新点 (18)（八）业务风险防范 (19)二、部门设置及决策体系 (20)（一）业务决策体系 (20)（二）部门及岗位设置 (21)三、实施方案要素 (24)（一）客户适当性管理 (24)（三）标的证券管理 (27)（四）协议框架设计 (29)（五）交易执行管理 (31)（六）结构开发及定价 (32)（七）风险对冲管理 (36)（八）财务会计核算 (39)（九）交易盯市及履约保障 (40)（十）业务结算托管 (42)（十一）违约及处置措施 (44)（十二）净资本扣减和风险资本准备 (45)（十三）信息披露和报告制度 (46)（十四）异常情况处理 (47)（十五）客户服务与投资者教育 (49)（十六）基本业务流程 (52)四、业务开展计划 (54)（一）客户选择 (54)（二）业务规模 (54)（三）业务风险评估 (55)（四）目标客户分析 (55)（五）业务资金来源 (57)（六）业务准备情况 (57)五、风险管理与隔离机制 (58)（一）风险管理制度的设计原则 (58)（二）风险管理架构 (59)（三）主要风险类型和控制措施 (60)（四）压力测试机制 (67)（五）应急管理制度 (68)（六）业务隔离制度 (69)六、业务技术系统 (70)（一）系统概述与架构 (70)（二）业务管理系统功能 (71)附件一：业务表单 (77)附件1.1 《中信证券股票收益互换交易申请书》 (77)附件1.2 《中信证券股票收益互换交易撤销申请书》 (80)附件1.3 《中信证券股票收益互换交易提前终止申请书》 (81)附件1.4 《中信证券股票收益互换交易提前终止确认书》 (82)附件1.5 《中信证券股票收益互换交易结算通知单》 (83)附件二：管理制度 (84)附件2.1 《股票收益互换交易业务管理制度》 (84)附件2.2 《股票收益互换交易业务操作流程》 (98)附件2.3 《股票收益互换投资者适当性管理办法》 (111)附件2.4 《股票收益互换业务风险管理制度》 (114)附件2.5 《股票收益互换交易业务隔离墙制度》 (127)附件2.6 《股票收益互换交易业务异常事件处理预案》 (133)一、方案概述和试点准备工作（一）业务背景股票收益互换是指证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益的行为。
香港收益互换业务举例
香港收益互换业务举例
所谓的“收益互换”，全称是“跨境股票收益互换”业务，主要由香港券商提供，其大致流程是：私募与券商签订跨境收益权互换的场外协议，然后每年向券商支付固定成本，便可以在券商的海外子公司开户，实现海外股票配置。
在这一过程中，私募支付的固定收益，是用来交换指定的股票收益，所以称作“收益互换”。
私募人士介绍，这种另类的融资方式，相比港股通，优势更明显。
“在合作之前，证券公司会对我们进行信用调查，比如考察资产管理规模、业绩稳定性、注册资本金规模等等，然后确定可以给我们的杠杆，以及互换的利息是多少。
”香港某知名对冲基金董事总经理透露。
该对冲基金，5年平均年化收益率高达20%。
近期，这家境外对冲公司打算在境内与某大型证券公司发行一只投资海外的人民币产品，采用的便是“跨境收益互换”这一途径。
权益类证券收益互换交易业务介绍
✓ 期初客户交纳互换本金的25%的保证金；
✓ 期间维持履约保障比率15%，即根据逐日盯市， 客户经调整的履约保证金须高于互换资产市 值的15%
期末结算：期末根据双方应付金额轧差结算。
期末股票下跌10%
客户应付费用：325万； 客户应付股票亏损：5000万×10% = 500万； 客户净支付：825万
障品价值 + 客户互换交易的浮动盈亏； ✓ 每个交易日计算须维持履约保障金额 = 互换交易数量规模ⅹ挂钩标的价
格ⅹ维持履约保障比率，维持履约保障比率视具体交易而定。
履约保障
履约保障金额： ✓ 初始履约保障金额——客户期初须提交的履约保障品金额=互换本金规模
ⅹ初始履约保障比例，初始履约保障比率视具体交易而定； ✓ 追加履约保障金额——互换交易期间，根据逐日盯市计算客户经调整的
招商证券
签署交易主协议、确认书
客户
资金结算
招商证券
资金划拨
客户
交易流程
业务申请 ✓ 客户向招商证券提出申请，招商证券对客户资质审查； ✓ 客户资质：专业交易对手。 签署主协议
✓ 客户与招商证券签署《权益类证券收益互换交易主协 议》。
提交交易指令
✓ 具体每笔交易，客户向招商证券提交《交易申请书》， 以此下达交易指令；
✓ 1年后股票收益率在(-15%, 25%)之间， 招 商证券将股票过户给客户，客户返还融资， 同时招商证券向客户支付一定数量金额，使 得客户总资产=期初股票市值×(1+股票收益 率)；
✓ 1年后股票收益率在>= 25%, 招商证券将股票 过户给客户，客户返还融资，同时通过双方 的支付，使得客户总资产=期初股票市值 ×125%。
履约保障： ✓ 客户为保障到期履约，需向招商证券交付一定比例的保证金，或 向招商证券质押证券； ✓ 招商证券对履约保障品逐日盯市，若保障品金额不足，客户需按 约定追加履约保障品。
收益互换
A
4
与常见信用产品的对比
A
5
目前的互换市场现状
今年一场场急跌让A股市场充分认识到杠杆 工具的威力。一时间，市场闻“杠杆”而 色变。近期A股反弹则再次触发激进投资者 的欲望，融资余额在不断攀升。在场外配 资、券商融资融券业务迅猛发展的同时， 券商的另一项创新业务收益互换也悄然壮 大。在常用的业务框架中，收益互换的杠 杆普遍都能放到2至3倍，其中，部分收益 互换的杠杆率更是高达5倍，一度成为机构 客户的配资通道，高于两融杠杆。
向招商证券交付期初市值的30%作为保证金。
因此客户期初实际融资金额为7000万。费用： 期初实际融资金额的10%。
NoImageA源自16策略投资目标需求： 由券商为客户定制各种类型的投资交易策略，优化风险 收益结构；
基本面选股策略 —— 根据基本面指标量化选股 行业/主题投资策略 —— 选取特定行业或特定投资主题的一篮子股票 低波动率策略 —— 选取波动率较低的一篮子股票构建指数，获得增
收益互换
A
1
第一部分 什么是收益互换
我们通常所说的收益互换指的就是广 义上的股票收益互换：
股票收益互换是指客户与证券公司根 据协议约定在未来某一期限内针对特定股 票的收益表现与固定利率进行现金流交换， 是一种重要的权益衍生工具交易形式。
A
2
互换的类别
A
3
收益互换的特点
股票收益互换的特点：
✓ 场外协约成交 —— 客户与证券公司一对一议价，签署协议即可达成交易，属于券商柜台 ✓ 客户和证券公司之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割； ✓ 交易要素灵活定制 —— 可以根据客户需求灵活设计互换方向、挂钩标的、终止条件、 等交易要素，满足客户融资、投资和风险管理的个性化需求； ✓ 具有信用交易特点 —— 客户可以自身信用担保或提供一定比例的履约担保品，资金收 杆效果。 ✓ 杠杆比率高——对于资质优秀的客户，潜在杠杆率可以达到近5倍
股票收益互换
一、股票收益互换背景
金融互换在国外已经是一个成熟的概念，是指当事人按照协 商条件，在一定时间内，进行一系列现金流交换的合约，可以 理解为一系列远期的组合。其中包括利率互换、货币互换和股 票收益互换等。
目前在我国商业银行间已有利率互换交易，股票收益互换现 在国内才刚刚起步。2012年底，股票收益互换业务试点启动， 获得试点券商包括中信证券、银河证券、光大证券、中信建投、 招商证券和中金公司。
当券商代投资者通过大宗交易平台以37.6元买入标的股票后， 在此后一周时间内，在二级市场卖出标的股票的平均价格为41 元。通过此次股票收益互换，投资需要支付给券商的固定利率 为2000万×8%/52=3.0769万；券商应付给投资者的股票收 益为2000万×(41-37.6)/37.6=180.85万；投资者净收益为 177.77万元。客户缴纳保证金=2000万×20%=400万，资金 收益率=177.77/400=44.44%。
股票收益互换业务 简述
一、股票收益互换背景
自2012年底启动股票收益互换业务以来，至今已取 得了快速发展。该业务模式已成为机构和券商的新宠。
股票收益互换属于券商柜台产品，通过股票收益互 换业务模式，券商可以为客户提供多样化的投资策略， 包括主题产品、结构化产品和股票挂钩票据等。投资 者则可以通过该模式向券商进行融资，实现与股权质 押融资、买断式融资相同的交易效果，而且该模式可 以通过抵押方式达成杠杆交易，目前最高杠杆比例可 以达到5倍。
3、 投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需 要进行股票实物交割。
五、股票收益互换业务特点和目标客 户群体
（一）业务特点
1、场外协约成交： 客户与证券公司一对一议价，签署协议即可 达成交易，属于券商柜台产品。
股票收益权互换业务解读
近十年美国该业务发展规模（亿美元）
近十年美国该业务期限构成（%）
一、发展现状 二、资质要求 三、业务模式 四、案例分析
目录
要素资质要求
券商资质
该业务的开展资格需要证券业协会的许可批复。从2013年6月13日以来，第一批获得试点 资格的是以中信证券为代表的共6家。截止2013年11月11日，第二批获得许可资格有13家。 截止目前，获得业务许可的共有60家。中信证券是唯一一家获得从事跨境股票收益互换 业务资质的券商。中小券商的业务门槛许多参照中信证券的标准。
股票收益权互换业务解读
2015年4月
一、发展现状 二、资质要求 三、业务模式 四、案例分析
目录
业务发展现状
定义：股票收益互换是指证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义 本金和收益率定期交换收益的行为。其中，交易一方或双方支付的金额将与特定股票、指数等权益 类标的证券的表现挂钩。原则上，双方按照收益轧差后的净额进行支付，不发生本金交换。
获得董事会等决策机构的授权。 以上是中信证券筛选标准，大部分中小券商以中信证券的门槛作为自己的标准。
标的股票基本的筛选标准：
1、可交易的指数、ETF指数基金、封闭式基金、LOF基金、沪深300指数成分股； 2、非ST、*ST股票； 3、证券流通市值不低于20亿元； 4、过去120个交易日的日均成交额不低于5000万元； 5、公司财务表现稳健，无重大财务风险； 6、非法律法规限制我公司的禁买股票。
投资者的收益=（P1-P0）×N-β×P0×N=（α-1-β)P0N；
投资者收益率=
(P1 - P0) N - β P0 N α -1- β
γ P0 N
γ
股票收益互换介绍
股票收益互换介绍股票收益互换介绍第一部分股票收益互换发展情况（一）我国股票收益互换相关法律法规（二）我国股票收益互换发展回顾第二部分股票收益互换业务介绍（一）股票收益互换交易的原理及形式（二）股票收益互换交易的特点（三）股票收益互换交易的意义第三部分收益互换案例介绍（一）“广发宝”案例（二）“中信证券CCA1号集合资产管理计划”案例第一部分股票收益互换发展情况（一）我国收益互换相关法律法规2013年3月，中国证券业协会发布《中国证券市场金融衍生品交易主协议》及补充协议、《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》和《证券公司金融衍生品柜台交易风险管理指引》，对柜台交易市场的金融衍生品进行了规范。
同月，证监会就《证券公司债务融资工具管理暂行规定》向社会公开征求意见，其中亦包含可开展收益互换业务的融资工具——“收益凭证”，该征求意见稿甚至规定，收益凭证除在柜台和机构间报价与转让系统外，还可在证券交易所发行转让。
然而，该稿的正式版至今迟迟未能落地。
（二）我国股票收益互换发展回顾2013年3月， 6家券商率先获得了股票收益互换业务试点资格：中信证券、中金公司、中信建投证券、银河证券、招商证券、光大证券。
其中，中信证券为最早获得证监会试点资格的券商，从2013年底便开始了产品推广。
目前，国金证券、兴业证券、广发证券等多家券商获准开展收益互换业务。
（三）我国股票收益互换目前开展的情况目前国内券商开展的股票收益互换属于柜台市场产品，一般是针对特定股票/股票指数的收益与固定利息进行现金流互换，券商与客户签订协议后，券商向客户支付以一定名义本金为基础的与指定股票/股票指数挂钩的收益，而客户则向券商支付固定利息，从券商处获得杠杆收益。
股票收益互换可以无固定交易期限，按照实际使用日期计算。
在实际操作中，当股票/股票指数收益率为正时，客户获得股票/股指收益率支付固定利息；反之，当股票/股票指数收益率为负时，客户除支付固定利息外，还需支付股票/股票指数损益。
股票收益互换和收益凭证业务
策略投资交易
保证金交易：投资 于指数、个股或一 篮子股票，采用保 证金模式提高杠杆
策略投资：参与 Alpha策略，增强 Beta策略，事件投
资策略等
大小非股权管理
股权融资：客户进行 融资为目的的互换交 易，实现股份质押融
资效果
市值管理：对持股客 户的存量股权进行风 险管理，或对股份减 持增持提供综合方案
相关文件：2013年3月《证券公司债务融资工具管理暂行规 定 (征求意见稿)》
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收益凭证对券商融资的意义
【新增收益凭证作为融资工具】:征求意见稿明确规 定证券公司债务融资工具包括公司债券、次级债 、收益凭证等。收益凭证是指证券公司依照本办 法发行，约定本金和收益的偿付与特定标的相关 联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率 ，基础商品、证券的价格，或者指数。
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收益凭证业务可能的风险
一、基础资产的风险，即专项计划购买的信贷资产的质量， 未来的还款是否有保障；
二、收益凭证集中持有的风险，当基础资产质量下降时，次 级资产可能一文不值，资产减计会迅速侵蚀持有机构的资 本金而导致破产；
三、流动性风险，主要是因临时的现金短缺，而造成无法及 时支付证券化债券利息导致的风险
4、信用交易：客户可以自身信用担保或提供一定比例的履 约担保品，对于优质客户，潜在杠杆率可达5倍
4
业务特点
• 互换市场做市商制：
• 由于交易双方在短时间内无法找到完全匹配的交易对手， 券商可以作为做市商参与交易，同时报出作为互换多头和 空头所愿意支付和接受的价格。此时券商被称作为互换交 易商。互换交易商在不同产品间扮演交易对手方角色，对 风险敞口进行统一管理，而客户亦无须等待其他对手方出 现即可达成，交易效率显著提高。
中信证券股票收益互换交易业务实施方案
中信证券股票收益互换交易业务实施方案WORD版本下载可编辑目录一、方案概述和试点准备工作 (4)（一）业务背景 (4)（二）中信证券准备工作 (5)（三）方案设计原则 (7)（四）业务模式及性质 (8)（五）法律关系分析 (13)（六）方案基本要素 (16)（七）业务特色及创新点 (18)（八）业务风险防范 (19)二、部门设置及决策体系 (20)（一）业务决策体系 (20)（二）部门及岗位设置 (21)三、实施方案要素 (24)（一）客户适当性管理 (24)（三）标的证券管理 (27)（四）协议框架设计 (29)（五）交易执行管理 (31)（六）结构开发及定价 (32)（七）风险对冲管理 (36)（八）财务会计核算 (39)（九）交易盯市及履约保障 (40)（十）业务结算托管 (42)（十一）违约及处置措施 (44)（十二）净资本扣减和风险资本准备 (45)（十三）信息披露和报告制度 (46)（十四）异常情况处理 (47)（十五）客户服务与投资者教育 (49)（十六）基本业务流程 (52)四、业务开展计划 (54)（一）客户选择 (54)（二）业务规模 (54)（三）业务风险评估 (55)（四）目标客户分析 (55)（五）业务资金来源 (57)（六）业务准备情况 (57)五、风险管理与隔离机制 (58)（一）风险管理制度的设计原则 (58)（二）风险管理架构 (59)（三）主要风险类型和控制措施 (60)（四）压力测试机制 (67)（五）应急管理制度 (68)（六）业务隔离制度 (69)六、业务技术系统 (70)（一）系统概述与架构 (70)（二）业务管理系统功能 (71)附件一：业务表单 (77)附件1.1 《中信证券股票收益互换交易申请书》 (77)附件1.2 《中信证券股票收益互换交易撤销申请书》 (80)附件1.3 《中信证券股票收益互换交易提前终止申请书》 (81)附件1.4 《中信证券股票收益互换交易提前终止确认书》 (82)附件1.5 《中信证券股票收益互换交易结算通知单》 (83)附件二：管理制度 (84)附件2.1 《股票收益互换交易业务管理制度》 (84)附件2.2 《股票收益互换交易业务操作流程》 (98)附件2.3 《股票收益互换投资者适当性管理办法》 (111)附件2.4 《股票收益互换业务风险管理制度》 (114)附件2.5 《股票收益互换交易业务隔离墙制度》 (127)附件2.6 《股票收益互换交易业务异常事件处理预案》 (133)一、方案概述和试点准备工作（一）业务背景股票收益互换是指证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益的行为。
股票收益互换交易业务实施方案要素
股票收益互换交易业务实施方案要素（一）客户适当性管理按照交易目的区分，股票收益互换交易的目标客户包括两大类：金融中介客户、终端需求客户。
金融中介客户并不直接承担投资损益，包括银行、信托、基金等，其交易目的是因发行与股票收益挂钩的金融产品，需要与证券公司进行股票收益互换，由证券公司向其提供股票挂钩收益。
终端需求客户与我公司进行股票收益互换，其交易目的是实现资本增值、股权管理等目标。
针对金融中介客户和终端需求客户的特点，我公司分别制定了目标客户的业务准入标准、客户风险类型评价和交易适合度评估方案，确保客户选择适合其风险承受能力的股票收益互换交易。
1、金融中介客户银行、信托和基金等金融中介客户通常具备成熟的产品选择能力和交易管理经验，其交易行为受到规范监管。
因此，我公司对金融中介客户的风险承受能力不做专门评估，主要控制交易对手的信用风险。
基本准入标准包括：1)金融中介客户参与股票收益互换交易应合法合规；2)金融中介客户的经营实力和信誉状况良好；3)金融中介客户具有开展股票收益挂钩理财业务的真实需求，并具备产品运作和管理经验。
符合上述标准的客户，我公司将根据客户经营理财业务的需要，向其提供实现挂钩收益的产品方案，并对产品收益进行情景分析、压力测试、模拟各种市况下的实现收益，揭示客户可能承担的最大损失、交易结构中的潜在风险。
金融中介客户须自行评估产品是否符合其理财业务目标，风险是否可控。
目前，国有商业银行、全国性股份制商业银行、部分信托公司和基金公司已经推出了挂钩国内外权益类证券的理财产品，积累了较成熟的产品选择和管理经验。
业务初期，我公司主要面向国有商业银行、全国性股份制商业银行和经营实力较强的信托公司开展股票收益互换交易业务，向此类金融中介客户提供产品方案，充分发挥理财市场的金融中介功能。
2、终端需求客户终端需求客户直接承担股票收益互换交易的损益，其交易目的是通过股票收益互换实现特定的投资策略，以期实现资本增值或股权管理。
股票互换的名词解释有什么功能
股票互换的名词解释|有什么功能股票互换的名词解释：股票互换是指交易双方签订互换协议，规定在一定期限内甲方周期性地向乙方支付以一定名义本金为基础的与某种股票指数挂钩的回报。
而乙方也周期性地向甲方支付基于同等名义本金的固定或浮动利率的回报，或与另一种股票指数挂钩的回报。
股票互换的功能：转化资产股票互换最基本的功能就是能够转化资产，而且交易者并不需要实际购买该种资产。
在大众化的股票互换中，持有固定收入证券的投资者甲与持有股票指数的投资者乙互相交换资产的回报。
这样，甲得到了股票组合的收益，而乙得到了固定收入证券的回报，两者同时实现了资产的转化，而且都无须改变原有的资产组合，因此不必付出相关的交易费用。
从另一个角度看，股票互换帮助投资者轻易地跨越了股票市场和固定收入债券市场。
当股票持有者预期股票价格将下跌时，他通过股票互换可以获得固定收入债券的回报，相当于卖出所持有的股票而买人固定收入证券;当固定收入债券持有人预期股票价格将上涨时，他通过股票互换可以获得股票指数的回报，相当于卖出债券而将资金投资于一定的股票组合。
双方都不再受到自己所处的市场位置的限制，而获得另一个市场上的回报，更重要的是，他们都无须真正转换其资产，从而大大降低了交易费用，并免除了卖出资产所引起的资本利得税。
同理，交易者通过运用股票互换，还可以将所持的股票组合转化为浮动利率资产，或是另一种股票组合，还可以是某单一股票。
管理风险股票互换也是一种极其方便的管理风险的工具。
在大众化的股票互换中，交易者将股票指数的回报转换为固定利率的回报，实际上规避了股票价格波动的风险，锁定了投资的收益。
特别是当投资者估计股票价格在长期内将下滑，又想继续保持原有股票组合的情况下，进行股票指数对固定利率的互换，这样不仅能在每次结算时稳定地获得固定利率的回报，当股票指数的变动幅度为负时，投资者还能获得互换对手所支付的股票指数的亏损额。
当然，投资者也将面临一定风险，那就是当股票指数的变动幅度大于固定利率，他将遭受一定的损失。
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股票收益互换的应用
作者：李晓阳
来源：《商情》2018年第07期
[摘要]在各国的经济发展中，金融互换工具作为一种衍生品可以满足政府企业和金融机构在降低融资成本和套期保值、股权融资等多方面的需求。
我国在近些年推广股票收益互换业务，鼓励企业利用互换市场进行融资和调整负债结构。
但是，在2015年底，这项业务被证监会紧急叫停，高杆杠被认为是最有力的原因支撑。
本文通过中信证券的交易案例入手，分析股票收益互换业务对交易双方的盈亏并对股票收益互换在我国的未来发展情况进行预测。
[关键词]股票收益互换中信证券高杠杆
1股票收益互换的相关理论
作为金融互换业务的一种特殊形式，股票收益互换业务具有典型的金融互换的特点。
首先它是一种表外交易；其次，股票收益互换交易能够灵活应对满足参与者的各种需求。
从功能上讲，金融互换交易作为一种金融衍生品天然的存在两种功能，即规避风险和套利。
从创新角度讲，股票收益互换的功能更多的表现为转化资产和跨国投资。
通过股票互换，不仅可以实现股票收益的互换，还能够连接国内市场和国际市场。
从这个角度讲，股票收益互换交易也具有金融互换产品风险管理的一般作用，通过投资者的恰当判断实现规避股票价格波动的效果，锁定投资收益，获得较稳定的回报。
2案例分析
股票收益互换交易在国外发展已久，但在我国仍是一个新兴类目。
2012年我国开始允许试行股票按收益互换类产品，2013年中信证券作为首批试点证券开始进行股票收益互换交易。
但是在2015年，我国的股票收益互换业务被证监会紧急叫停。
中信证券这款股票收益互换产品的优势主要是：（1）有较高的杠杆比率；（2）要素设计灵活；（3）交易效率高。
2.1指数杠杆交易合约
客户长期看好中证500指数的表现，与证券公司达成如下交易：以中证500作为标的证券，互换3000万人民币本金，客户支付固定收益，证券公司支付浮动收益。
交易期限为1年，当固定利率为7.5%时，投资者需要向证券公司支付；此时的浮动收益率与中证500指数进行挂钩，浮动收益率为中证500指数一年的收益率，假设期初指数点位为3000期末未3500，则收益率为3500/3000-1；客户初期需缴纳名义本金的20%作为保证金，并保证交易期间保证金水平维持在15%以上。
在这种情况下：当指数下跌10%时：投资者应付3000万
×7.5%=225万，证券公司应收，则最终结果是投资者损失525万；当指数上涨10%时：投资者应付不变，仍是225万，证券公司应付仍为300万，最终交易结果是证券公司支付给投资者
75万，投资者盈利。
在同样的波动幅度之下，投资者亏损额是盈利额的7倍，这种收益与损失的严重不对等，使得投资者承担高于证券公司几倍的损失风险。
2.2个股杠杆交易合约
客户计划9折购入大宗交易承接股票，由证券公司提供80%的资金代为接盘，同事与客户签订互换交易合约。
互换期限为一周，互换本金2000万，以中国平安作为标的证券。
假设期初价格是大宗交易的买入价格37.6元，期末价格是一周内的平均卖出价格，固定利率按照8%每年进行计算。
按照以上交易规则，期末时：
客户向证券公司支付固定收益：由计算得出，当双方支付金额相同时可算出平均卖出价格为37.658元，当平均成交价格高于此价格时，投资者盈利。
假设终止时平均卖出价格为41元，则浮动收益的支付价格为，最终交易的结果是投资者获利177.77万元。
从交易的结果上看，这个交易过程中投资者似乎是出于交易中的有利地位，资金收益率高达44.44%，远高于直接投资于股票能获得的收益，且风险固定。
但是，由于大宗商品的交易价格波动很大，只有当投资者能够正确判断大宗商品未来的价格稳定程度的基础之上，才能够有效的规避风险，并利用互换获得稳定收入。
3结论
收益互换协议从理论上看更像是对赌协议，并不要求伴随真是的交易发生，但在实际操作中，证券公司仍会以自有盘实际购入来进行风险完全对冲，收益互换更确切说是基于保证金提供的一种杠杆交易。
收益互换能获取比融资融券更高的交易杠杆，而合约期限、收益结构设计弹性大，并可以挂钩两融标的之外的标的。
就实际运用而言，大宗交易和互换协议的结合还可实现变相“融券”交易。
券商借钱给投资者，券商赚两部分钱，一个是按照年借出资金的年化利率8%左右收取利息，另一部分则来自于手续费。
但问题在于这种“股票收益互换”的高杠杆特性，因此，发生在券商融资杠杆方面的一些爆仓以及强制平仓事件，同样可能在股票收益互换中发生，且其爆仓风险可能更大。
目前，股票收益互换业务已被叫停。
从叫停原因上看，高杠杆率是较为广泛认可的原因之一，但是更重要的是在政策和操作方面的弊端。
首先，我国虽然已经开展了股票收益互换的业务，但是相应的法律法规并没有随之完善，给一些投机者制造了大量的机会是造成市场混乱的根本原因。
其次，供求的严重不平衡也是原因之一，盲目入市更是增加了监管和控制的难度。