定向工具(PPN)简析

定向工具（PPN）简析
一、定义①
定向工具：在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具称为非公开定向债务融资工具（PPN，private placement note）。

非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。

二、定向工具简析
根据中信证券相关人员对PPN的描述，PPN可以被简单理解为私募中票，ABN②则可以理解为强制带有抵质押措施的PPN。

因此，本简析主要从该三类融资工具的异同点来分析PPN的产品特点。

中票、PPN、ABN三者比较如下：
①定义内容均来源于《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》
②指目前在国内发行的，未设严格风险隔离制度的PPN
三、发行PPN关注的几个问题
1、关于出表
由于PPN发行不要求具体的基础资产作为发行前提，因此，PPN发行不涉及出表的问题。

2、关于风险转移
PPN是基于发行人自身的信用状况来决定票据本身的信用等级，因此，根据我公司目前的业务模式，并不涉及应收账款的转让。

租金收益权可以作为PPN 发行的担保措施，但租金风险仍由发行人自担。

3、关于承销商和投资人上会
银行作为投资人投资资产支持票据，将不会占用发行人在银行的授信额度，并且不需要上贷审会审核；但银行如果作为包销商，在审核时需经过贷审会批准，并自动生成新增授信。

4、关于评级
由于PPN是非公开发行，发行未对企业评级做强制性要求。

但鉴于PPN是基于企业信用发行的融资工具，一般在发行过程中，投资者和承销商均会要求发行人做评级。

5、关于利率
非金融企业债务融资工具定价估值：
鉴于对PPN的流动性补偿，一般发行价会在指导利率上上浮50-80BP。

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