房地产公司资本结构影响分析
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4.2
在分析影响我国房地产上市公司资本结构的微观因素时，本文采用实例分析和数据分析法，以保利房地产股份有限公司2008-2012年的年报数据为主要分析对象，数据来源于和讯网。保利房地产（集团）股份有限公司是中国保利集团控股的大型国有房地产上市公司，也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台，国家一级房地产开发资质企业，连续六年蝉联国有房地产企业综合实力榜首，连续三年荣膺中国房地产行业领导公司品牌。目前公司已完成以广州、北京、上海为中心，覆盖45个城市的全国化战略布局，业务拓展到包括房地产开发、建筑设计、工程施工、物业管理、销售代理以及商业会展、酒店经营等相关行业。
3.
通过对10家房地产上市公司的持股比例进行了统计，分析他们的股权集中度。由表3-3可以看出，第一大股东持股比例最高达72.63%，平均值为48.10%；前十大股东持股比例最高为87.40%，平均值61.90%。说明前十大股东持股比例较为集中，特别是第一大股东。可以明显看出，我国房地产上市公司中的第一大股东在股权结构上的优势明显，成为公司的绝对控制股东。
0.18
2011
0.79
2.34
0.19
2010
0.75
1.75
0.24
中弘股份
000979
2012
0.71
0.86
0.28
2011
0.62
6.06
0.37
2010
0.68
3.30
0.30
万通地产
600246
2012
0.63
1.60
0.33
20ຫໍສະໝຸດ Baidu1
0.67
2.10
0.29
2010
0.69
1.69
0.27
图3-12002年-2011年房地产上市公司的总资产变化
3.2
本文从2012年中国房地产上市公司综合实力排行榜前100中选取10家房地产上市公司的相关财务比率作为样本数据，统计分析各公司2010年—2012年的财务比率。具体分析结果如下：
3.
资产负债率表现为负债总额与资产总额的比。它显示出在企业的总资产中外债所占比例。该指标综合评价了企业的负债水平，并且也能够衡量出利用债权人投资经营活动的能力。一般上，企业资产负债率较合理水平是40%—60%。从表3-1可以看出，所选的10家房地产上市公司其资产负债率水平总体上呈现出逐年增高的趋势，但变动幅度不大。2011年和2012年平均水平都达到75%以上。
目前我国房地产行业出现了非理性的繁荣，在近两年的国家宏观调控中，针对房地产行业的宏观调控受到格外的重视。与此同时，近几年来，由于房价过高，消费者购买压力大，政府基于关注民生的考虑，着手加强对房地产行业的整顿，出台一系列相关政策法规稳定房价并促进房地产市场平稳健康发展。资本结构是否合理与企业的经营业绩和风险的联系十分紧密，而影响资本结构的因素又是多种多样的。所以房地产上市公司需要更为深入地了解其自身的资本结构现状及存在的不合理因素，然后分析影响资本结构的各方面因素，只有这样才能找到问题根源。在此基础之上，才能够合理的安排融资，优化资本结构，增强自身的市场竞争力，最终促进其全面健康的发展。
通过本文的分析与研究，得出以下结论：第一，通过对房地产上市公司资本结构现状的分析，可以看出我国房地产上市公司资本结构总体状况不太合理；第二，影响我国房地产上市公司资本结构的主要因素包括宏观因素和微观因素，研究结果表明，我国房地产上市公司的资本结构与企业的规模及发展能力、企业的获利能力、企业的营运能力呈正相关；与企业短期偿债能力呈负相关。
3 房地产上市公司资本结构现状及影响因素的研究
3.1
房地产具有与其他产业相比更为显著的特点：产业链较长、关联度大、带动性也强。从而作为国民经济发展中的基础产业、先导产业和支柱产业，它不仅能够依靠自身发展促进我国经济高速发展，还能够有效带动相关联的产业群的发展，促进国民经济又快又好的发展。纵观我国房地产行业的发展历程，可以清晰的看出房地产行业大体上发展速度较快，同时也会随国家的总体宏观经济的调控政策而出现波动。近几年来我国房地产上市公司发展迅速，截止到2011年底，在沪深港三地上市的房地产公司总共有179家，并且在上海、深圳两大交易上市的企业明显偏多，占沪深上市公司总数的6.1%。分析数据表明，经过了2002到2011十年的发展，我国房地产上市公司总的资产规模发生了巨大的变化，其总资产总额从2002年的2367亿元增长至2011年的34555亿元，资产规模扩大近13.6倍。
表3-2 2008年—2011年我国房地产行业资金来源方式单位：亿元、%
资金总额
银行贷款
利用外资
自筹资金
其他资金来源
2008年
39617
19.20%
1.84%
38.65%
40.31%
2009年
57128
19.70%
0.83%
31.34%
48.13%
2010年
72494
17.30%
1.10%
36.84%
表3-3 2012年10所样本公司股权结构统计结果
持股类型
样本数
最小值
最大值
平均值
第一大股东持股比例（%）
10
7.85
72.63
48.10
前10大股东持股比例（%）
10
23.07
87.40
61.90
以上的分析表明：近年来上市公司的股权仍然高度集中，大股东持股比例相当高，出现内部人控制度等现象，这种情况下，最大股东的地位不会因为公司经营业绩的变动而动摇和更改，但是其利益或者价值最大化的目标未必能够实现。大部分企业管理效率不高的原因是因为大部分股权结构和债券市场的发展较滞后，一旦企业中最大股东绝对控股时，其他股东不积极参与管理，或者即使参与也起不到多大效果，就会造成股权结构的失衡，势必会影响企业的治理。
2010
0.79
1.34
0.20
金地集团
600383
2012
0.70
2.29
0.23
2011
0.71
3.19
0.23
2010
0.71
1.69
0.24
华夏幸福
600340
2012
0.89
5.08
0.10
2011
0.85
9.43
0.10
2010
0.24
--
0.76
首开股份
600376
2012
0.80
1.87
4
4.1
4.1.
房地产行业的发展与经济发展水平息息相关，在进入21实际以后，我国经济快速发展，其发展水平决定了房地产上市公司经营发展的大环境。所以房地产上市公司的资本结构往往会结合当前的社会经济发展状况做出相应的调整和改善，例如，当经济处于高涨时期，房地产上市公司经营业绩也就较好，资产负债水平相对较高；当处于发展萎靡时期，房地产上市公司的盈利水平会降低，债权融资的成本就会随之上升，就会选择股权融资的方式。
3.
负债结构比率反映出企业的债务构成状况，是一个适度指标。一般情况下，长期负债用于长期投资项目，而企业通常利用短期负债来维持日常经营活动需要，值得注意的是，在分析这个指标时最好结合具体企业的实际情况。
观察上述材料，不难发现10家样本公司的负债结构比率体现出逐年上升的趋势，但近两年变动幅度不大，与前面所研究的资产负债率呈上升趋势结合起来看，在逐年增加的负债资本中，流动负债比重有所上升，长期负债比重有所下降。这说明现阶段上述样本公司的负债结构不是很合理，流动负债水平较高。由于过高的流动负债势必会减少企业的营运资金，造成对企业资金周转的不良影响，导致企业的短期偿债能力降低。短期负债致使企业承担企业更大的风险，但同时也是成本最低的筹资方式。因此，流动负债的多少，必然会影响企业价值。企业将因此经常面临举借新债的困境，一旦企业没有及时筹措到新的资金，就会导致资金周转困难，从而陷入财务危机。
11月
严格执行差别化信贷政策，坚决抑制投机投资需求；加强土地储备、管理与利用率，支持保障安居工程。
12月
要继续坚持房地产市场调控政策不动摇。
4.1.3 企业的行业特征和发展周期
不同行业的资本结构差异很大，房地产企业经营风险高，资产负债率水平普遍偏高，达到70%左右。另外，房地产行业的周期性十分明显，资本结构的安排在不同的发展阶段也不相同。发展周期可以分为繁荣期、衰退期、萧条期、复苏与增长期：在繁荣期，企业的经营业绩持续上升并且稳定，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；在衰退期和萧条期，为了使现金流量能够偿付到期债务就应当降低债务资本比重，降低破产风险；在复苏与增长期，经营风险较高，在资本结构安排上应控制负债比例。
表3-1 10所样本公司2010年--2012年相关财务指标一览表单位：%
资产负债率
负债结构比率
股东权益率
万科A
000002
2012
0.78
7.06
0.17
2011
0.77
7.26
0.18
2010
0.75
4.13
0.21
保利地产
600048
2012
0.78
2.51
0.17
2011
0.78
1.81
0.18
房地产上市公司资本结构影响因素分析
摘 要
本文以我国保利房地产股份有限公司作为案例，通过案例分析研究方法对影响房地产上市公司资本结构的因素做出了研究。首先回顾了国内外学者关于资本结构这一概念的各种理论，结合对资本结构质量的讨论，进一步阐述了我国房地产上市公司资本结构的现状并进行总结，挖掘出我国房地产上市公司资本结构的问题与不足。然后，结合房地产行业的实际情况和具体公司案例，对房地产上市公司资本结构的影响因素做出详细分析。最后，尝试找出优化房地产企业资本结构的方向并提出若干建议，以指导房地产企业合理安排融资。
表4-12012年中央及相关部委关于房地产调控政策
1月
巩固房地产市场调控成果。继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施，促进房价合理回归。
5月
稳定和严格实施房地产市场调控政策，决不让调控出现反复。
7月
国务院派出8个督查小组，对16个省市贯彻落实房地产调控政策措施情况开展调查。
10月
稳固调控成效，严格实施差别化住房信贷、税收政策和限购措施，加强保障房建设和分配，建立长效机制。
4.1.2 企业所处环境的财务政策和货币政策
在确定如何合理安排资本结构时需要考虑环境因素，国家宏观调控政策对房地产行业影响是非常大的。2010年国家采取了严厉的宏观调控政策，特别是在2011年1月底发布的“新国八条”，对于差别化住房信贷政策提出了新的要求，贷款买第二套住房的首付款比例不得低于60%。2012年，是“十二五”规划之年，也是房地产业的大变革之年。房地产政策稳中趋紧，在保证经济发展的背景下坚持调控不放松，通过差别化信贷等手段，抑制投资投机。展望2013年，房地产市场调控仍将延续，持续限购，差别化信贷政策愈加深化，抑制投资投机将是总体方向。详见图4-1，显示了2012年各个月份中央及相关部委关于房地产调控的一系列政策，对房地产上市公司利用银行信贷筹集资金提出更高的要求，迫使房地产企业寻求更多的融资方式，最终影响房地产上市公司资本结构的安排。
44.76%
2011年
83246
15.00%
1.00%
41.00%
43.00%
通过表3-2我们可以发现，自筹资金和其他资金来源所占比重较大，约为80%；银行存款大约占20%，并且经过数据查询显示在其他资金中50%以上是来自于定金及预收款、个人住房按揭贷款，这其实也是从银行间接贷款。实际上，我国房地产业大部分来源于银行贷款，占到60%左右，所以我国房地产企业的平均资产负债率是很高的。
关键词：房地产，上市公司，资本结构，影响因素
1引言
近几年，房地产行业得到了的高速发展，对我国市场经济的贡献日益扩大,是我国现阶段国民经济的支柱性产业。它不仅成为我国经济增长的不可或缺的驱动力之一，也是利润最高的行业之一，同时也受到了社会民生的高度关注。它的发展带动了多个如冶金、建材等物质部门的发展，为社会提供更多更优质就业机会，并且促使住宅消费等产业的出现。因此，房地产行业扮演着十分重要的无法替代的角色。
5.28
0.16
2010
0.78
5.11
0.19
平均
2012
0.776
4.664
0.192
2011
0.76
4.308
0.204
2010
0.698
3.091
0.28
3.
造成我国房地产上市公司资产负债率与其他行业一般情况相比较高的原因，主要是由于房地产业本身就是资金密集型产业，通过银行贷款是最普遍的融资方式。目前，我国房地产资金主要来源于自筹资金、银行存款、外资和其他资金，
鲁商置业
600223
2012
0.92
11.21
0.07
2011
0.92
7.22
0.07
2010
0.90
6.02
0.10
北京城建
600266
2012
0.72
2.43
0.25
2011
0.70
1.95
0.27
2010
0.69
5.88
0.29
中南建设
000961
2012
0.83
8.17
0.14
2011
0.79
在分析影响我国房地产上市公司资本结构的微观因素时，本文采用实例分析和数据分析法，以保利房地产股份有限公司2008-2012年的年报数据为主要分析对象，数据来源于和讯网。保利房地产（集团）股份有限公司是中国保利集团控股的大型国有房地产上市公司，也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台，国家一级房地产开发资质企业，连续六年蝉联国有房地产企业综合实力榜首，连续三年荣膺中国房地产行业领导公司品牌。目前公司已完成以广州、北京、上海为中心，覆盖45个城市的全国化战略布局，业务拓展到包括房地产开发、建筑设计、工程施工、物业管理、销售代理以及商业会展、酒店经营等相关行业。
3.
通过对10家房地产上市公司的持股比例进行了统计，分析他们的股权集中度。由表3-3可以看出，第一大股东持股比例最高达72.63%，平均值为48.10%；前十大股东持股比例最高为87.40%，平均值61.90%。说明前十大股东持股比例较为集中，特别是第一大股东。可以明显看出，我国房地产上市公司中的第一大股东在股权结构上的优势明显，成为公司的绝对控制股东。
0.18
2011
0.79
2.34
0.19
2010
0.75
1.75
0.24
中弘股份
000979
2012
0.71
0.86
0.28
2011
0.62
6.06
0.37
2010
0.68
3.30
0.30
万通地产
600246
2012
0.63
1.60
0.33
20ຫໍສະໝຸດ Baidu1
0.67
2.10
0.29
2010
0.69
1.69
0.27
图3-12002年-2011年房地产上市公司的总资产变化
3.2
本文从2012年中国房地产上市公司综合实力排行榜前100中选取10家房地产上市公司的相关财务比率作为样本数据，统计分析各公司2010年—2012年的财务比率。具体分析结果如下：
3.
资产负债率表现为负债总额与资产总额的比。它显示出在企业的总资产中外债所占比例。该指标综合评价了企业的负债水平，并且也能够衡量出利用债权人投资经营活动的能力。一般上，企业资产负债率较合理水平是40%—60%。从表3-1可以看出，所选的10家房地产上市公司其资产负债率水平总体上呈现出逐年增高的趋势，但变动幅度不大。2011年和2012年平均水平都达到75%以上。
目前我国房地产行业出现了非理性的繁荣，在近两年的国家宏观调控中，针对房地产行业的宏观调控受到格外的重视。与此同时，近几年来，由于房价过高，消费者购买压力大，政府基于关注民生的考虑，着手加强对房地产行业的整顿，出台一系列相关政策法规稳定房价并促进房地产市场平稳健康发展。资本结构是否合理与企业的经营业绩和风险的联系十分紧密，而影响资本结构的因素又是多种多样的。所以房地产上市公司需要更为深入地了解其自身的资本结构现状及存在的不合理因素，然后分析影响资本结构的各方面因素，只有这样才能找到问题根源。在此基础之上，才能够合理的安排融资，优化资本结构，增强自身的市场竞争力，最终促进其全面健康的发展。
通过本文的分析与研究，得出以下结论：第一，通过对房地产上市公司资本结构现状的分析，可以看出我国房地产上市公司资本结构总体状况不太合理；第二，影响我国房地产上市公司资本结构的主要因素包括宏观因素和微观因素，研究结果表明，我国房地产上市公司的资本结构与企业的规模及发展能力、企业的获利能力、企业的营运能力呈正相关；与企业短期偿债能力呈负相关。
3 房地产上市公司资本结构现状及影响因素的研究
3.1
房地产具有与其他产业相比更为显著的特点：产业链较长、关联度大、带动性也强。从而作为国民经济发展中的基础产业、先导产业和支柱产业，它不仅能够依靠自身发展促进我国经济高速发展，还能够有效带动相关联的产业群的发展，促进国民经济又快又好的发展。纵观我国房地产行业的发展历程，可以清晰的看出房地产行业大体上发展速度较快，同时也会随国家的总体宏观经济的调控政策而出现波动。近几年来我国房地产上市公司发展迅速，截止到2011年底，在沪深港三地上市的房地产公司总共有179家，并且在上海、深圳两大交易上市的企业明显偏多，占沪深上市公司总数的6.1%。分析数据表明，经过了2002到2011十年的发展，我国房地产上市公司总的资产规模发生了巨大的变化，其总资产总额从2002年的2367亿元增长至2011年的34555亿元，资产规模扩大近13.6倍。
表3-2 2008年—2011年我国房地产行业资金来源方式单位：亿元、%
资金总额
银行贷款
利用外资
自筹资金
其他资金来源
2008年
39617
19.20%
1.84%
38.65%
40.31%
2009年
57128
19.70%
0.83%
31.34%
48.13%
2010年
72494
17.30%
1.10%
36.84%
表3-3 2012年10所样本公司股权结构统计结果
持股类型
样本数
最小值
最大值
平均值
第一大股东持股比例（%）
10
7.85
72.63
48.10
前10大股东持股比例（%）
10
23.07
87.40
61.90
以上的分析表明：近年来上市公司的股权仍然高度集中，大股东持股比例相当高，出现内部人控制度等现象，这种情况下，最大股东的地位不会因为公司经营业绩的变动而动摇和更改，但是其利益或者价值最大化的目标未必能够实现。大部分企业管理效率不高的原因是因为大部分股权结构和债券市场的发展较滞后，一旦企业中最大股东绝对控股时，其他股东不积极参与管理，或者即使参与也起不到多大效果，就会造成股权结构的失衡，势必会影响企业的治理。
2010
0.79
1.34
0.20
金地集团
600383
2012
0.70
2.29
0.23
2011
0.71
3.19
0.23
2010
0.71
1.69
0.24
华夏幸福
600340
2012
0.89
5.08
0.10
2011
0.85
9.43
0.10
2010
0.24
--
0.76
首开股份
600376
2012
0.80
1.87
4
4.1
4.1.
房地产行业的发展与经济发展水平息息相关，在进入21实际以后，我国经济快速发展，其发展水平决定了房地产上市公司经营发展的大环境。所以房地产上市公司的资本结构往往会结合当前的社会经济发展状况做出相应的调整和改善，例如，当经济处于高涨时期，房地产上市公司经营业绩也就较好，资产负债水平相对较高；当处于发展萎靡时期，房地产上市公司的盈利水平会降低，债权融资的成本就会随之上升，就会选择股权融资的方式。
3.
负债结构比率反映出企业的债务构成状况，是一个适度指标。一般情况下，长期负债用于长期投资项目，而企业通常利用短期负债来维持日常经营活动需要，值得注意的是，在分析这个指标时最好结合具体企业的实际情况。
观察上述材料，不难发现10家样本公司的负债结构比率体现出逐年上升的趋势，但近两年变动幅度不大，与前面所研究的资产负债率呈上升趋势结合起来看，在逐年增加的负债资本中，流动负债比重有所上升，长期负债比重有所下降。这说明现阶段上述样本公司的负债结构不是很合理，流动负债水平较高。由于过高的流动负债势必会减少企业的营运资金，造成对企业资金周转的不良影响，导致企业的短期偿债能力降低。短期负债致使企业承担企业更大的风险，但同时也是成本最低的筹资方式。因此，流动负债的多少，必然会影响企业价值。企业将因此经常面临举借新债的困境，一旦企业没有及时筹措到新的资金，就会导致资金周转困难，从而陷入财务危机。
11月
严格执行差别化信贷政策，坚决抑制投机投资需求；加强土地储备、管理与利用率，支持保障安居工程。
12月
要继续坚持房地产市场调控政策不动摇。
4.1.3 企业的行业特征和发展周期
不同行业的资本结构差异很大，房地产企业经营风险高，资产负债率水平普遍偏高，达到70%左右。另外，房地产行业的周期性十分明显，资本结构的安排在不同的发展阶段也不相同。发展周期可以分为繁荣期、衰退期、萧条期、复苏与增长期：在繁荣期，企业的经营业绩持续上升并且稳定，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；在衰退期和萧条期，为了使现金流量能够偿付到期债务就应当降低债务资本比重，降低破产风险；在复苏与增长期，经营风险较高，在资本结构安排上应控制负债比例。
表3-1 10所样本公司2010年--2012年相关财务指标一览表单位：%
资产负债率
负债结构比率
股东权益率
万科A
000002
2012
0.78
7.06
0.17
2011
0.77
7.26
0.18
2010
0.75
4.13
0.21
保利地产
600048
2012
0.78
2.51
0.17
2011
0.78
1.81
0.18
房地产上市公司资本结构影响因素分析
摘 要
本文以我国保利房地产股份有限公司作为案例，通过案例分析研究方法对影响房地产上市公司资本结构的因素做出了研究。首先回顾了国内外学者关于资本结构这一概念的各种理论，结合对资本结构质量的讨论，进一步阐述了我国房地产上市公司资本结构的现状并进行总结，挖掘出我国房地产上市公司资本结构的问题与不足。然后，结合房地产行业的实际情况和具体公司案例，对房地产上市公司资本结构的影响因素做出详细分析。最后，尝试找出优化房地产企业资本结构的方向并提出若干建议，以指导房地产企业合理安排融资。
表4-12012年中央及相关部委关于房地产调控政策
1月
巩固房地产市场调控成果。继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施，促进房价合理回归。
5月
稳定和严格实施房地产市场调控政策，决不让调控出现反复。
7月
国务院派出8个督查小组，对16个省市贯彻落实房地产调控政策措施情况开展调查。
10月
稳固调控成效，严格实施差别化住房信贷、税收政策和限购措施，加强保障房建设和分配，建立长效机制。
4.1.2 企业所处环境的财务政策和货币政策
在确定如何合理安排资本结构时需要考虑环境因素，国家宏观调控政策对房地产行业影响是非常大的。2010年国家采取了严厉的宏观调控政策，特别是在2011年1月底发布的“新国八条”，对于差别化住房信贷政策提出了新的要求，贷款买第二套住房的首付款比例不得低于60%。2012年，是“十二五”规划之年，也是房地产业的大变革之年。房地产政策稳中趋紧，在保证经济发展的背景下坚持调控不放松，通过差别化信贷等手段，抑制投资投机。展望2013年，房地产市场调控仍将延续，持续限购，差别化信贷政策愈加深化，抑制投资投机将是总体方向。详见图4-1，显示了2012年各个月份中央及相关部委关于房地产调控的一系列政策，对房地产上市公司利用银行信贷筹集资金提出更高的要求，迫使房地产企业寻求更多的融资方式，最终影响房地产上市公司资本结构的安排。
44.76%
2011年
83246
15.00%
1.00%
41.00%
43.00%
通过表3-2我们可以发现，自筹资金和其他资金来源所占比重较大，约为80%；银行存款大约占20%，并且经过数据查询显示在其他资金中50%以上是来自于定金及预收款、个人住房按揭贷款，这其实也是从银行间接贷款。实际上，我国房地产业大部分来源于银行贷款，占到60%左右，所以我国房地产企业的平均资产负债率是很高的。
关键词：房地产，上市公司，资本结构，影响因素
1引言
近几年，房地产行业得到了的高速发展，对我国市场经济的贡献日益扩大,是我国现阶段国民经济的支柱性产业。它不仅成为我国经济增长的不可或缺的驱动力之一，也是利润最高的行业之一，同时也受到了社会民生的高度关注。它的发展带动了多个如冶金、建材等物质部门的发展，为社会提供更多更优质就业机会，并且促使住宅消费等产业的出现。因此，房地产行业扮演着十分重要的无法替代的角色。
5.28
0.16
2010
0.78
5.11
0.19
平均
2012
0.776
4.664
0.192
2011
0.76
4.308
0.204
2010
0.698
3.091
0.28
3.
造成我国房地产上市公司资产负债率与其他行业一般情况相比较高的原因，主要是由于房地产业本身就是资金密集型产业，通过银行贷款是最普遍的融资方式。目前，我国房地产资金主要来源于自筹资金、银行存款、外资和其他资金，
鲁商置业
600223
2012
0.92
11.21
0.07
2011
0.92
7.22
0.07
2010
0.90
6.02
0.10
北京城建
600266
2012
0.72
2.43
0.25
2011
0.70
1.95
0.27
2010
0.69
5.88
0.29
中南建设
000961
2012
0.83
8.17
0.14
2011
0.79