第8章企业价值评估——自由现金流折现法ppt
自由现金流折现估值模型
现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值<当前股价，→当前股价被高估。
需回避或卖出。
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
1．自由现金流公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。
记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。
一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。
可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。
为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。
这就是“风险溢价”。
政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。
2．折现率如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。
巴菲特的自由现金流量折现估值法
两个小故事，让你秒懂巴菲特的自由现金流量折现估值法越来越觉得，如果你选择价值投资，不学学数学、概率论、心理学等学科的知识，将很难对价值投资有坚定信仰，因为只有它们才能真正夯实你的认知，从而坚定地相信，钱是慢慢赚来的。
本文重点清单1.什么是现金流量折现？2.什么是自由现金流量折现？3.用一只会下金蛋的鸡为例，让你秒懂自由现金流量折现。
4.什么是现值？5.什么是折现？6.为什么说有了现金流量折现才有了巴菲特选股策略？7.为什么自由现金流量折现估值法不流现。
你只要多看几本价值投资的图书，必然会接触到自由现金流量折现估值这个词。
它可谓巴菲特最核心的选股秘密武器。
坤鹏论认为，它更蕴含着价值投资的本质。
那就是和企业共同成长，与企业共同成功，买股票就是买公司。
今天，坤鹏论就来用最浅显易懂的实例，为大家揭秘巴菲特的自由现金流折现估值法。
相信，看后你会一片豁然开朗，也明白了巴菲特的选股逻辑根本就是源于此法。
也正是为了保证该方法可用，巴菲特才会有了后来的选股标准。
一、一个小故事，秒懂价值投资曾经有位农夫给自己的儿子这样的忠告：养母牛是为了挤奶；养母鸡是为了生蛋。
那么，买股票呢？自然是要当股东，成为企业的一个主人，拥有企业的一部分。
这样企业赚钱后，在只出钱不出力的情况下，你也能按持有的股份分上一杯羹。
所以，按照上面农夫的忠告，可以补充如下：买股票是为了获得股利。
当然，这个世界上，还有不养母牛、母鸡，也能从它们身上获利的，那就是卖母牛和母鸡的商人，他们从农民那里低价收来母牛和母鸡，然后再高价卖给别人，赚价差。
这些商人就相当于股市中的投机者，低买高卖。
所以，股票投资真的不难理解，大道至简，殊途同归，就像真实世界里面，有人搞实业，养牛养鸡，有人做贸易，贩卖牛和鸡，它们都是整个人类商业生态中必不可少的部分。
股市也一样，有人价值投资，长期持有，赚企业业绩增长的钱，还有人投资于机会——投机，快速赚取价差套利。
它们没有谁对谁错，它们相互依存，缺了谁都不行，都是股市生态的重要组成部分。
企业价值评估现金流量折现法ppt课件
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
第八章现金流估价模型
第八章现金流估价模型第一节股权资本自由现金流估价模型一、定义与计算1、股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金。
股权自由现金流是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。
2、股权自由现金流（FCFE）的计算:FCFE = 净收益+ 折旧–资本性支出–营运资本追加额–债务本金偿还+ 新发债务若公司以目标负债率δ为资本净损害和营运资本追加额进行融资，且通过发行新债来偿还旧债本金，则FCFE可以表示为：FCFE = 净收益– (1—δ）（资本性支出–折旧）–（1—δ）营运资本净增量3例子见教材P118—119二、红利不同于FCFE的原因：1、为了保证红利稳定性，当FCFE发生变化时,如果预期未来这种变化不一定会延续，则红利会保持不变.2、出于未来投资需要，公司将保留部分FCFE作为未来投资的资金来源.3、税收因素。
当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时,公司可能通过举债或发行新股来支付比FCFE更高的红利。
4、公司常把红利支付额作为未来发展前景的信号，导致红利支付与FCFE 产生差异三、股权资本自由现金流估价模型 （一）稳定增长的FCFE 模型 1、计算公式: 股票每股价值P 0 FCFE1=下一年度预期的FCFE ；r 是投资者的要求收益率；g 为股权资本自由现金流的稳定增长率。
2、模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率等于或稍低于名义经济增长率。
相对于红利增长模型，此模型更合理。
因为稳定增长的公司其红利支付不一定保持稳定(有时高于FCFE ，有时低于FCFE ）。
但若红利支付与此同时FCFE 始终保持一致，则两种模型求得的结果是相同的。
3、模型限制条件：模型中使用的稳定增长率必须合理，一般等于或稍低于名义经济增长率. 公司处于稳定状态的假设要求公司必须具备其他维持稳定增长所需的条件,如资本性支出不可远高于折旧额。
企业自由现金流折现模型
企业自由现金流折现模型引言企业自由现金流折现模型是一种基于现金流量的估值方法，用于评估企业的价值。
该模型通过预测未来一段时间内的自由现金流，并将其折现到当前时点，从而得出企业的估值。
自由现金流的定义自由现金流是指企业在经营活动中所产生的净现金流量，排除了债务支付和股权融资所产生的现金流量。
通常，自由现金流包括经营活动所产生的净现金流、投资活动所产生的净现金流以及运营活动所产生的净现金流。
经营活动的自由现金流经营活动的自由现金流是指企业从正常经营活动中所产生的现金流量，包括销售收入、成本和费用支出、税款支付等。
投资活动的自由现金流投资活动的自由现金流是指企业在购买和出售固定资产、收回和发放贷款以及进行投资所产生的现金流量。
融资活动的自由现金流融资活动的自由现金流是指企业从股权融资和债务融资中所产生的现金流量，包括股息支付、利息支付、借款和偿还债务等。
自由现金流折现的原理自由现金流折现的原理基于时间价值的概念，即未来的现金流比当前的现金流更不值钱。
因此，我们需要将未来的自由现金流折现到当前时点，以计算出企业的价值。
折现率的选择折现率是自由现金流折现模型中的关键参数，它代表了投资的风险和机会成本。
折现率的选择应考虑以下几个因素：1.经济环境：折现率通常与经济环境相关，如果经济增长稳定且利率较低，折现率可能较低；反之，如果经济衰退或监管政策紧缩，折现率可能较高。
2.项目风险：折现率应反映项目的风险水平，风险越高，则折现率越高。
通常，风险较高的项目需要更高的回报率才能吸引投资者。
3.市场溢价：如果市场对某个行业或企业有溢价，那么该行业或企业的折现率可能较低。
4.通货膨胀率：通货膨胀率是衡量货币购买力下降的指标，如果通货膨胀率较高，折现率可能需要相应提高。
折现计算公式自由现金流折现模型的计算公式如下：其中，DCF代表折现现金流，FCF代表自由现金流，r代表折现率，n代表预测期限。
自由现金流折现模型的应用自由现金流折现模型是一种广泛应用于企业估值和投资决策的方法。
价值评估原理与方法讲义(PPT28张)
第五节 调整现值模型（续1）
调整现值模型下经营价值的构成
全部由权益资本投资形成的价值（ V 1 ）
FCF 1 FCF t n 1 V 1 t n r g ( 1 r ) ( 1 r ) t 1 U U U
n
实际负有债务及由负债产生的税盾收益为公司 增加的价值（ V 2 ）
自由现金流量（FCF）＝EBIT×（1－税率）＋折 旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额
二、自由现金流量折现模型
FCF稳定增长模型 两阶段的FCF模型 三阶段FCF模型
第四节 经济利润折现模型
一、经济增加值的涵义
经济增加值等于税后净营业利润减去资本（债务 和股本）成本 衡量公司盈利能力的指标
一、（续2）
股权净现金流量与净收益的关系
计算经营现金流量时，所有的非现金费用都被 加回到净收益中，如折旧与摊销。所以，那些 已经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财 务报表中，净收益一般要低于现金流量。 股权净现金流量是在满足了资本性支出和营运 资本追加之后的剩余现金流量，而净收益则没 有扣除这两项。于是，那些需要大量资本性支 出和营运资本追加的高成长性公司（如高新技 术公司）的净收益为正，且不断增长，但股权 净现金流量却可能为负。
缺点
预期的不确定性 分阶段模型不符合公司权变理论 折现率估算技术上的难度
三、乘数法估值模型
市盈率
优点
直接将资产的买价与资产目前的收益水平有机地联 系起来 计算市盈率所需的数据容易获得 市盈率经常出现于各种商业出版物中，为广大投资 者熟知
缺点
市盈率容易受到会计计量的影响 企业的收益有时为负值，由此致使市盈率法失效
(完整版)自由现金流折现估值模型
口袋中的经济常识_49 自由现金流折现估值模型之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。
相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。
通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。
但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。
而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。
不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。
内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。
内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值<当前股价，→当前股价被高估。
需回避或卖出。
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
1．自由现金流公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。
记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。
一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。
第8章 企业价值评估——自由现金流折现法 ppt
第9章 企业价值评估 The Evaluation of corporation value
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
FU-9
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
公司自由现金流贴现法
• （1） FCFF（公司自由现金流量）的估计 • 思考下面的例子： • 南强公司是一家食品制造公司，该公司2005年FCFF
的增长率为5％，预计这一增长率将长期保持下去，理 由是南强公司所制造的食品有稳定的市场，其2005年 的资本性支出被等额的折旧所抵消，而且该公司的增 长率与整个名义经济增长率相当。公司当前（2005年） 财务报表数据显示，2005年息税前利润为320万元， 资本性支出与折旧额都为60万元，营运资本保持在息 税前利润的20％（2005年比2004年增加24万元）。 如何估计南强公司的FCFF .
《中级财务管理》 2006
FU-2
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
第一节 公司自由现金流
• （一）什么是公司自由现金流 • 公司自由现金流量是企业经营活动所创造的、
可供管理当局自主支配运用的那一部分现金流 量，由股权资本（普通股）现金流量、债权人 现金流量和优先股股东现金流量构成。衡量公 司自由现金流有两种方式： • 第一种方式是从利益分配入手，加总所有索取 权要求者的现金流：公司自由现金流＝股权资 本自由现金流＋利息费用×（1－所得税税率） ＋本金偿还－新债务的发行＋优先股股利
自由现金流折现模型
自由现金流折现模型我们知道，股票绝对估值法是将公司预期的未来现金流进行折现。
在股利折现模型中，对未来现金流理解为公司发放的现金股利。
但是，现实中，很多公司并不一定采取现金分红的股利政策，或者支付极少的现金股利，这时，采用自由现金流折现模型，能更好的对公司价值或股权价值进行评估。
自由现金流是公司在履行了财务义务和满足了再投资需要之后剩余的现金流。
相对于股利来说，自由现金流是一种受人为干扰更少的财务指标。
自由现金流折现模型的通用表达式如下:企业价值或股权价值V，等于各期自由现金流FCF的现值之和。
自由现金流可以分为两类：一是流向股权投资者的自由现金流，称为股权自由现金流，简称FCFE；二是流向企业的自由现金流，称为企业自由现金流，简称FCFF一、FCFE折现模型。
用股权自由现金流FCFE进行折现，可直接求出企业的股权价值。
FCFE折现模型的表达式如下：股权价值等于各期股权自由现金流FCFE的现值之和。
其中，折现率re为股权资本成本。
那么，股权自由现金流(FCFE) 如何计算呢?股权自由现金流(FCFE) 是企业在支付了各种经营性支出，并满足了投资的需要，以及履行了各种财务义务之后，可供企业普通股股东支配的剩余现金流。
我们可以从净利润、经营现金流、税息前收益、税息与折旧和摊销前收益等多个角度来计算股权自由现金流(FCFE) 。
例如，从净利润出发，股权自由现金流的计算公式如下:股权自由现金流=净利润+非现金支出净额-资本性支出一营运资本增加净额+负债净增加额计算出了股权自由现金流之后，我们还需要计算对应的折现率。
现金流必须与所使用的折现率相匹配，这是自由现金流折现公式中最不容忽视的原则。
股权自由现金流，应采用股权资本成本re (或称为权益资本成本Ke) 作为折现率。
股权资本成本的计算公式如下: 有了股权自由现金流和相应的折现率，就可以采用零增长、固定增长或多重增长模型，来计算股权的价值。
以多重增长模型中的两阶段增长模型为例，股权价值的计算公式如下。
史上最全详解自由现金流折现法！（好文收藏！）
史上最全详解自由现金流折现法！（好文收藏！）一.现金流折现的原理现金流折现的原理很简单。
比如说，我们以100万的价格买入某套房子，如果出租出去，每年能产生5%的收益（租金）,即每年5万元。
3年后，该物业以110万价格出售。
在我们持有该物业这3年中，产生的现金流分别是第一年的5万租金收益，第二年的5万租金收益，第三年115万收益（5万租金+110万出售物业）。
即第一年产生的现金流5万，第二年产生的现金流5万，第三年产生了115万的现金流。
我们知道，今年的5万元和明年，后年的5万元价值是不一样的。
所以，这其中有一个折现率。
即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱？我们假设折现率是10%。
那么，我们可以计算出来，该套物业如果每年能产生5%的租金收益，且第三年出售时交易价格为110万元，则该套物业的现值为104.55万元，相比于100万元的交易价格是低估的。
二.股权自由现金流和公司自由现金流通过以上简单的例子，我们可以知道，要评估一家公司的现有价值是多少，就要预估出公司未来能产生的自由现金流，然后折算成现值。
我们经常可以看到两个名词，即股权自由现金流和公司自由现金流。
我们完全没没必要去纠结于概念，简单理解即可。
资产=负债+所有者权益所有者权益即股权。
然而公司的资产组成并非仅仅只有股东投入，还有债务，即债权。
如果我们从评估公司股权价值（可以理解为公司市值）的角度出发，计算出来的即股权自由现金流，如果我们从评估整个公司价值（可以理解为公司市值+债务市值）的角度出发，计算出来的即公司自由现金流。
两者可以通过一个等式相连。
即：股权价值=公司价值-负债+现金从理论上讲，不管是从股权自由现金流还是公司自由现金流的角度来评估股权价值，得出的股权价值都是一样的。
下面将从公司自由现金流的角度来评估股权价值。
选取的计算标的是鲁泰纺织公司。
三.股权自由现金流的确定如何“计算”股权自由现金流（非公司自由现金流）？1.固定股息支付这是一种直接计算股权自由现金流（非公司自由现金流）的方法，因为衡量一家公司股权自由现金流最直接的办法就是股息的发放。
自由现金流量折现法评估伊利公司价值培训课件37页PPT
销售费用/营业收入 0.221476148
0.186706483
0.178867216
0.185224688
0.194677924
管理费用(元) 3456163869.74 3163230547.49 2391831003.48 2809685729.14 1970693655.02
管理费用/营业收入 0.05773 0.05862 0.05006 0.06691 0.05262
本占营业收入的比率定在60%。
第十七页，编辑于星期二：八点 五十九分。
（二）自由现金流量的预测
——销售费用与管理费用
报告期日期
15-12-31 14-12-31 13-12-31 12-12-31 11-12-31
销售费用(元) 13258334249.39 10074550860.62 8546072726.90 7777712827.63 7290955387.27
2、资本成本的确定
（1）权益成本
采用资本资产定价模型CAPM确定权益成本，公式如下：
Ke R f Rm R f
Rf 为无风险报酬率。
β贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是一种证券或一个投资证券组合相对于大
盘的表现情况，衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性。
Rm 为平均风险股票报酬率
14-12-31 25726556.22 13121335667.91 939357029.80 930399642.79 686182446.30 15703001343.02 53959298690.78 0.291015668
13-12-31 33511828.16 10403990333.74 1483941376.16 912646268.89 825479424.45 13659569231.40 47778865826.24 0.28589145
《资产评估》第8章 企业价值评估
案例介绍
教学目标
知识讲解
课堂讨论
知识拓展
21世纪高职高专会计类 专业课程改革规划教材
资产评估
案例介绍
教学目标
知识讲解
课堂讨论
知识拓展
资产评估案例引入
S公司是1994年10月经省人民政府批准，由台湾S 集团公司投资设立于英属百慕大群岛之J公司100% 控股投资的外商独资企业。S公司位于K市经济技术 开发区，注册资本2200万美元，经营范围为生产销 售陶瓷制品、美术陶瓷、精密陶瓷。
案例介绍
教学目标
知识讲解
课堂讨论
知识拓展
学习目标
1.掌握企业及企业评估值勤的涵义，企业价值决定性因素；理解企业 价值评估的特点。
2.理解企业价值评估中一般范围和具体范围的划分标准、界定的意义、 途径，以及正确划分企业价值勤评估范围对企业价值评估的影响。
3.掌握运用收益法评估企业价值的核心问题和技术思路；掌握年金法 和分段法的使用条件、评估步骤和计算公式的正确运用；掌握企业收 益的界定及不同收益口径的确定依据和方法；掌握企业收益预测的要 求、步骤和方法。
（一）企业及企业价值评估
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形 式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自 负盈亏的法人实体。
企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点：
盈利性 持续经营性
整体性
案例介绍
教学目标
现金流折现分析课件
Value Co的“基准情形”下的增长
率和利润率趋势。
2021/7/23
现金流折现法
4
第二步：预测自由现金流
流动资金净额（NWCຫໍສະໝຸດ 变化的预测：预测现金流的考虑因素： 历史绩效 预测期长度（一般五年期的FCF， 早期阶段周期更长） 其他情况（具体绩效驱动因素及 行业趋势） 无管理方指导下的财务预测（历 史财务绩效、行业趋势、上市可 比公司的市场普遍预期数据）
2021/7/23
现金流折现法
10
第五步：计算现值、确定估值
2、确定估值
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元的现值。
隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益） 隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数
3、进行敏感性分析
通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。 WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入 项。
2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年六月十七日2021年6月17日星期四
12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。04:59: 0504:5 9:0504: 59Frida y, July 23, 2021 13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.7. 2321.7. 2304:59 :0504:5 9:05Jul y 23, 2021
折现现金流量估价课件
折现现金流量估价课件
例4-8 求解利率
Chaflkin 公司的一个客户想买一艘拖船。但他不想 现在付款，而愿意三年后付50 000美元。Chaflkin 公司 马上制造拖船的成本为38 610美元，公司假设按成本价出 售，问在利率是多高的情况下，公司既没有在这桩交易中 吃亏也没有占便宜？
年
现金流×折现系数＝现值（美元）
1
20 000×1/1.06 =18 867.9
2
50 000 ×1/1.062=44 499.8
合计：
63 367.7
换言之，Mayer先生认为现在得到63 367.7美元或 者是未来两年内分别得到20 000美元和50 000美元两 者之间没有差别。
折现现金流量估价课件
• 永续年金（Perpetuity）
– 永续年金( perpetuity )是一系列没有止境的现金流 – 比如英国政府发行的金边债券（consols）（由英国政
府1751年开始发行的长期债券），一个购买金边债券 的投资者有权永远每年都在英国政府领取利息 – 比如NOBEL奖、其它奖学金等
• 永续增长年金（Growing perpetuity）
C
C
C
C
0
1
2
3
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PV
C (1 r)
C (1 r)2
C (1 r)3
(1
C r
)T
年金现ห้องสมุดไป่ตู้公式:
PV
C r
1
1 (1 r)T
折现现金流量估价课件
2024/3/9
公司理财讲义
27
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举债对公司价值的影响
• 二 举债对公司价值的影响 • （一） 理想状态下公司价值、资本成本和举债
程度之间的关系 • （二） 几个关键变量的调整 • 1 债务资本成本的重新估计，考虑因素包括： • 第一，无风险利率（长期国库券利率）。第二，
违约风险。 • 第三，债务的税收收益。
第8章企业价值评估——自由现金流 折现法ppt
的增长率为5％，预计这一增长率将长期保持下去，理 由是南强公司所制造的食品有稳定的市场，其2005年 的资本性支出被等额的折旧所抵消，而且该公司的增 长率与整个名义经济增长率相当。公司当前（2005年） 财务报表数据显示，2005年息税前利润为320万元， 资本性支出与折旧额都为60万元，营运资本保持在息 税前利润的20％（2005年比2004年增加24万元）。 如何估计南强公司的FCFF .
折现法ppt
本章小结
• 本章还就理想状态和非理想状态分别阐述举债 对公司价值的影响。在理想状态下，公司价值 与资本成本成反比，而适度举债可以使公司价 值最大化，加权平均资本成本最小化。在非理 想状态下，为了衡量举债对公司价值的影响， 我们必须对几个关键变量进行调整，例如根据 哈马达模型计算任何举债水平下的杠杆性贝塔 系数，根据债券评级分析违约风险来衡量债务 资本成本等，从而达到资本结构的最优化。
变动额 • （二）如何计算公司自由现金流 • 思考下面的例子：
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公司自由现金流
• 【例1】南强公司是一家以房地产为主营业务 且涉及多个领域的上市公司。根据其刚刚披露 的2004年度财务报表数据显示，该公司2004 年息税前利润EBIT为800万元，折旧为750万 元，资本性支出为900万元，同时营运资本从 2003年的550万元上升为2004年的600万元。 预计2005年息税前利润为900万元，同期的资 本性支出、折旧、营运资本变动额预期均增长 5％。公司所得税税率为33％。试计算南强公 司2004年和2005年的公司自由现金流量。
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二 公司自由现金流与股权资本自由现金流 的比较
• （一） 两者之间所采用的贴现率不同 • （二） 两者之间的预期增长率不同 • （三） 两者的估价对象不同
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第二节 公司自由现金流贴现法
• 所谓公司自由现金流贴现法，是指通过运用加权平均资本 成本对公司自由现金流贴现来估算公司价值的方法。自由 现金流贴现法包括公司自由现金流贴现法和股权资本自由 现金流贴现法。
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本章小结
• 企业价值评估的一个基本方法是现金流贴现模型，即 任何资产的评估都可以通过对其所产生的预期现金流 量运用反映该现金流量的风险进行贴现而得到。这种 现金流贴现模型可以从企业股权投资者的角度对股息 或者股权资本自由现金流以股权资本成本为贴现率进 行贴现（包括股息贴现模型、股权资本自由现金流贴 现模型）；也可以从企业所有的权利求偿权者的角度， 通过对公司自由现金流——未扣除债务支出前的现金 流量，以加权平均资本成本为贴现率进行贴现(公司自 由现金流贴现法)。本章主要介绍公司自由现金流贴现 法，它需要三个变量：预期增长率（包括高速增长期、 过渡期和稳定增长期）、加权平均资本成本以及预期 公司自由现金流。不同企业的预期增长潜能是不同的， 有些企业已经处于稳定增长中，而有些企业的增长正 处在高速增长阶段，且预期经过一段时间后以稳定增 长运行。这就需要我们对企业未来的第8增章企长业价做值评出估—不—自同由现的金流
何联系？ • 5非理想状态下，应该怎样调整企业价值评估的几个关键变量？ • 6如果你是一位财务总监，你打算如何考虑举债程度与公司价
值之间的关系，以逐步达到资本结构的最优化？ • 7您认为公司自由现金流贴现法对比其他方法有哪些优点和局
限性？
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课外阅读文献
• 1. [美] Aswath Damodaran著； 林谦译：《投资估价：确定任 何资产价值的工具和技术》，北京：清华大学出版社2004年版.
第8章企业价值评估—— 自由现金流折现法ppt
2020/11/27
第8章企业价值评估——自由现金流 折现法ppt
学习目标
• 1、理解公司自由现金流的内涵及与其它现金 流尺度（如股利、股权资本现金流）之间的关 系
• 2、懂得如何根据相关资料计算公司自由现金 流
• 3、会运用公司自由现金流贴现法评估不同增 长类型公司的价值
举债对公司价值的影响
• 2 股权资本成本的重新估计 • 如何运用哈马达公式在杠杆性β系数 和非杠杆
性β系数 之间转换：
• βL＝公司股权资本成本的杠杠性β系数 • βμ＝公司的非杠杆性β系数（也就是无负债公
司的β系数） • t＝ 公司所得税税率
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举债对公司价值的影响
• 2. [美] 汤姆·科普兰, 蒂姆·科勒, 杰克·默林著；郝绍伦, 谢关平 译：《价值评估：公司价值的衡量与管理》，北京：电子工业 出版社2002年版.
• 3. [美] Aswath Damodaran著；张志强，王春香译：《价值评 估：证券分析、投资评估与公司理财》，北京：中国劳动社会 保障出版社2004年版.
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公司自由现金流贴现法
• （二） 两阶段增长模型 1定义：即公司在前一时期以较高的速度增长，然后立 即进入稳定增长阶段。 2特征：第一，公司在高增长期的增长率应该高于名义 经济增长率，否则公司就不能表现为高增长的特征。 第二，在高增长期，公司的资本性支出应该大于折旧 额，使得公司的净资本支出能够用于扩大生产规模， 提高增长率。第三，在高增长期时公司的营运资本变 动较大，一旦公司进入稳定增长阶段后，公司每年的 营运资本就趋于平衡。第四，一般来说，公司在高增 长期间，其风险也会较高，所以公司一般都会利用较 小负债的方法来筹集其生产经营需要的资金。
• 4、理解举债水平、公司价值与资本成本之间 的关系
• 5、根据相关资料判断举债对公司价值的影响 第8章企业价值评估——自由现金流 折现法ppt
第一节 公司自由现金流
• （一）什么是公司自由现金流 • 公司自由现金流量是企业经营活动所创造的、
可供管理当局自主支配运用的那一部分现金流 量，由股权资本（普通股）现金流量、债权人 现金流量和优先股股东现金流量构成。衡量公 司自由现金流有两种方式： • 第一种方式是从利益分配入手，加总所有索取 权要求者的现金流：公司自由现金流＝股权资 本自由现金流＋利息费用×（1－所得税税率） ＋本金偿还－新债务的发行＋优先股股利
比较。
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第三节 举债对公司价值的影响
• 一 理论回顾 • （一） 早期资本结构理论 • 1 净收益理论 • 2 营业收益理论 • 3 传统理论 • （二） 现代资本结构理论 • 1 MM理论 • 2 权衡理论
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• 4. [美] Aswath Damodaran著；荆霞主译校：《公司财务—— 理论与实务》，北京：中国人民出版社2001年版.
• 5．黄良文主编：《投资估价原理》，北京：科学出版社2002 年版.
• 6. 余绪缨主编：《企业理财学》，沈阳：辽宁人民出版社1995 年版。
• 7. 傅元略主编：《财务管理》，厦门：厦门大学出版社2003年 版.
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公司自由现金流贴现法
• （2）g的估计，参考第十章的相关推导 • （3）WACC（加权平均资本成本）的估计，
可以运用CAPM估计，注意权重的选择. • 2.如何运用二、三阶段模型评估公司价值？ • 3.公司自由现金流模式与股权资本自由现金流
模式的比较 • 从公式、估价对象、增长率和贴现率几个方面
• 3 非理想状态下公司价值与资本成本的 基本框架 （参考教材案例）
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本章小结
• 价值评估在很大程度上是现代理财学 （Modern finance）理论的应用，它集中了现 代多项诺贝尔经济学奖的研究成果，如弗兰 克·莫迪莱昂尼（Franco Modigliani）的MM资 本结构、股利理论及生命周期模型、牟顿·米勒 （Merton ler）的MM理论（重要文献是 《资本成本、公司理财与投资理论》和《股利 政策、成长和股票价格》）、哈利·马科维茨 （Harry M.Markowitz）的证券组合理论、威廉 F.夏普（William F.Sharpe）的资本资产定价模 型等等。解释现实与预测未来是现代理财学要 解决的两大问题。
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思考题
• 1什么是公司自由现金流？它的计算原理是什么？ • 2公司自由现金流与股权资本自由现金流之间在哪几个方面存
在区别？ • 3公司未来增长存在哪几种基本假设？不同的增长模型各自表
现出怎样的生产经营特征和财务政策？ • 4简述理想状态下举债水平、公司价值与加权平均资本成本有
• 8．赵德武主编：《财务管理》，北京：高等教育出版社2000 年版.
• 9．财政部注册会计师考试委员会办公室编：《财务成本管理》，
北京：经济科学出版社2004年版.
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3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/27
第8章企业价值评估——自由现金流 折现法ppt
第8章企业价值评估——自由现金流 折现法ppt
公司自由现金流贴现法
• （三） 三阶段增长模型 • 二、公司自由现金流贴现法的一般模型 • 1 一般模型
• 2不同增长时期的几个关键变量的估计