企业投资行为与产品市场竞争程度分析研究

公司投资行为与产品市场竞争程度研究

摘要：投资行为作为公司重要的三大财务决策之一，是公司核心的财务问题，也是影响当前公司财务战略实施效果的关键因素。近年来，国内上市公司的投资行为呈现出一些不寻常的现象，如资金投向的频繁变更，基于股东与经理人利益的投资非效率及资产替代行为，很多行业存在投资过度与投资效率低下等问题，这也可以看出上市公司出现异常的投资行为是否与产品市场竞争程度有关；本文通过对2008年～2013年深、沪市300家公司相关数据的实证研究发现，产品市场竞争程度和公司投资行为之间存在负相关关系，激烈的产品市场竞争也是导致企业采用低财务杠杆的重要原因，由于这一原因而导致的财务保守行为是合理的，它是企业为避免财务风险、提高产品市场竞争能力而采取的战略行为。

关键词：投资行为；产品市场竞争；实证研究

It is found that firm’s financial leverage is negatively related to product market competition through an empirical study on the panel data of 796 listed companies in 2008-2013. With theoretical analysis and empirical test this paper concludes that drastic product market competition makes listed companies adapt lower financial leverage, and under this circumstance firms will benefit from lower leverage, which makes a firm have ability to navigate effectively within its competitive environment. Keywords:product market competition；financing behavior

引言

合理的投资行为在一定程度上可以抑制股东和经理的冲突。融资结构影响公司投资行为的一个重要途径是通过负债对经管者过度投资动机进行约束。当企业拥有过多的剩余现金流时，经管者可能会将其投资到能够扩大企业规模但对企业未必具有良好收益的工程。但由于负债对企业是一种硬性约束，这使得经管者可以任意使用的现金流量的数目被削减，在一定程度上约束了经管者因为可以自由支配太多的现金流而从事不利于股东的投资行为。此外，较高的负债率使企业的破产风险增大，由于经管者在经营过程中可以获得控制权收益，如果企业破产，他们就将失去这些控制权收益，而且还会使他们的社会地位、名誉等受到极大的负面影响。

1.公司投资行为与产品市场竞争程度的理论概述

1.1国内外相关研究现状

公司投资行为与产品市场竞争程度的关系研究始于上世界世纪六七十年代，其研究的范围主要包括两个方面：一是市场的不确定性对公司投资行为的影响；另一个是产品市场竞争程度对公司投资行为的直接影响。本文研究的重点是产品市场竞争程度对公司投资行为的影响。

（1）国外研究现状

国外的学者已经将产业组织理论和公司财务理论结合在一起形成了战略公司财务的观点：

Brander和Lewis对产品市场竞争和资本结构之间的关系进行了开创性研究，他们指出，由于有限责任效应，在产品市场竞争中，企业债务的增加使其相对于竞争对手来说更具有进攻性，这种进攻性的存在使其在产品市场竞争中处于一种策略优势，为了保证企业在产品市场竞争中采用较有攻击性的策略，公司选择正的债务水平。

Bolton和Scharfstein认为Brander和Lewis模型只考虑了企业的资本结构对产品市场竞争的策略效应，未考虑企业不同的融资政策对企业内部代理问题的影响，他们用掠夺性定价理论分析了企业的融资决策与其产品市场竞争的关系，他们认为财务杠杆高的公司将成为产品市场上的弱势竞争者。从事掠夺性定价行为的企业可能通过提高产量或降低价格使财务杠杆高的企业破产并退出市场，以使其在将来获得巨额资金。

Frederic M. Scherer（1969）对市场结构与投资稳定性之间的关系进行了研究，指出市场集中度对公司的投资行为会产生极大的影响。Christensen和Caves

（1997）将研究集中于北美纸浆、造纸业的投资竞争，发现市场集中度较小的样本组里，竞争对手预期之外的投资工程宣告会增加最早做出的公司放弃的投资工程的利润。

考虑产品市场竞争后，Myers的优序融资理论受到质疑。Noe指出，当企业未来现金流难以预测时，经管层会优先选择股权融资而不是债务融资。Viswanath 认为，当经管层预期未来投资工程很可能遭受巨大损失时，即使企业目前有大量现金或可以用债务融资，经管层仍然会倾向于外部股权融资。

（2）国内研究现状

国内学者对这一问题的研究尚处于初始阶段，目前取得的成果比较鲜见。朱武祥等人建立了一个二阶段理论模型，并以燕京啤酒为例进行了分析，结果表明企业的投资行为与产品市场竞争之间存在一定的关系，产品市场竞争程度越高容易导致投资行为减少。

刘志彪等人通过理论分析表明，企业的投资行为与其所在的产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系，他们以深、沪两地的上市公司为例进行了实证研究，实证结果支持了上述假设。

钟田丽和范宇的研究结果表明，风险大、收益小且不稳定、产品市场竞争程度较激烈的行业中的企业选择了相对较高的财务杠杆，使其股权融资不足；而风险小、收益高且稳定、产品市场竞争程度不激烈的行业内的企业却选择了相对较低的财务杠杆，而使其股权融资过度

姚明安、孔莹（2008）则在财务杠杆对企业投资影响的研究中发现，财务杠杆对企业投资具有显著的抑制作用。借助数学上的传递思想考察以上两项研究，可以得出产品市场竞争对企业投资具有抑制作用的结论，但是目前尚缺乏关于我国上市公司产品市场竞争程度对公司投资行为影响的实证研究。

1.2两者相关性研究的发展历程

企业的投资行为又称融资结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系。由于企业的资本结构影响企业的融资成本、市场价值、治理结构和总体经济的增长与稳定，因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化，即如何确定最优资本结构，一直是财务理论和实践中人们十分关注的问题，在这个领域的探索和研究中已初步形成了较完整的理论体系，即资本结构理论。其中为从业人员普遍接受的资本结构折衷理论认为：企业存在一个可以使企业价值达到最大化的最佳资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。

随着企业所得税、代理成本、信息不对称和企业控制权的引入，资本结构问题的研究不断深化，但由于以前的研究大多没有考虑企业资本结构与产品市场竞争之间的关系，使得资本结构理论研究很难对现实的企业资本结构选择和产品市