上市公司参与风险投资的动因分析与模式选择

近年来，国内上市公司纷纷涉足高新技术风险投资领域。据不完全统计，深沪

两市已有300多家上市公司进行了产业转移，有500多家通过各种方式介入高

新技术产业，它们以此进入具有广阔发展前景和较高成长性的产业，培育企业

新的利润增长点。此外，许多上市公司在维持原有主业的同时以直接投资或参

股的形式介入风险投资活动。可以说，上市公司已成为我国风险投资领域中一

支不可忽视的重要力量。

一、上市公司参与风险投资的动因

上市公司资金雄厚、人才聚集，有很强的研发实力，为什么还要参与风险

投资，而不是全部依靠内部研发进行技术创新呢？笔者认为，其主要原因有以

下几个方面：

1.提升产品的技术含量，加快技术创新步伐

在信息、生物等高技术领域，技术发展可谓日新月异，企业之间的竞争非

常激烈。很多新成立的创业企业，可能拥有最新的技术或创意。上市公司为了

尽快获得新的技术创新源，以便在竞争中立于不败之地，它们通常进行风险投资，并采取组合投资的方式涉足高新技术产业。这不仅可以为其提供潜在的关

键技术、技术许可，获得和维持技术上的竞争优势，而且还为后期并购做好准备。我国一些从事高技术的上市公司，如清华紫光、天津磁卡等参与风险投资，是希望进一步提升产品的技术含量，扩大市场份额。

2.降低内部研发投资的风险

高科技方面的投资开发活动往往伴随着高风险、高失败率，大公司如果完

全立足于内部研发的形式进行技术创新，必然要承担巨大的风险。有时即使研

发成功，但更优的技术或产品可能已经问世，导致研发工作无效。上市公司通

过选择有良好发展前景的高技术中小企业进行风险投资，依托大企业自身的技术、管理和行业网络关系优势，采取严格的项目评审、投资监控和及时退出等

方式，可以有效降低内部研发投资的风险，获得更高的投资价值。

3.培育新的优质资产，调整公司的产品结构

许多公司把风险投资作为迅速进入高科技领域的武器或实现业务结构多样

化的战略工具。如IBM公司并购莲花公司，进军软件产业，可口可乐公司借风

险投资实现多元化经营等。我国申能集团与申能股份共同出资成立申能创业投

资有限公司，也是希望藉此培育新的优质资产，从而调整公司的产业结构，实

现高成长。

4.解决激励不足，激发创新精神

大公司自身的特点决定了它无法给内部创新者提供足够的报酬。项目研发

成功后，由于要考虑公司内部各部门之间的平衡，对相关研发人员的奖励通常

远小于这一研发成果的价值。对内部研发人员的激励不足导致许多重大创新并

不是发生在大公司内部，而是产生于那些看上去技术、资金都不足的创业企业。为了克服内部研发人员个人激励不足的问题，一些上市公司在企业内部引入风

险投资机制。在这一机制下，研发人员个人可能得到的回报要远远高于企业传

统的激励机制所能提供的；而且这些创业企业的固定成本很低，管理层少，有

自己的董事会，这些都使得创业企业对外部环境的变化反应敏锐，成长迅速。

二、上市公司参与风险投资的模式选择

1.直接投资模式

即上市公司直接通过收购兼并或参股投资于高新技术企业，这是绝大多数

上市公司所采用的方式。具体操作：上市公司首先通过资本运作方式，从投资

者手中吸收足够的闲散资金，形成一定规模的风险投资资本后，寻找一些掌握

高新技术的中小企业，经过项目评估，进行风险投资。较多情况下，技术的提

供方为高校科研院所，上市公司出资，高校或科研院所出技术，共同组建一个

股份有限公司，成为上市公司的一个参股或者控股的子公司。另外，直接进行

收购兼并的也不少。这种方式的优点是减少委托代理成本，扩大公司的规模和

科技实力，提升公司的科技含量。其缺点是风险比较集中，失败的可能性非常大。需要指出的是，绝大多数上市公司并不合适直接投资高新技术企业。其理

由如下：（1）高新技术产业是风险行业，其成功的关键在于机制和人才，而大多数上市公司大都从传统体制改制而来，在机制和人才上有着明显的缺陷；（2）对单个上市公司而言，无法形成规模投资，单一项目风险过大。

2.间接参股模式

即上市公司不以控股为目的，与其他公司一道联合发起成立风险投资公司。这种方式的优点是：出资额可大可小，具有较强的灵活性；投资相对分散，风

险比直接投资要小得多；手续比较简单，不用担心不能发起成立。其缺点是：

在风险投资公司中，处于被支配地位；不利于公司全面提升主营业务科技实力

和改变业务方向。因此，这种方式一般适合资金实力相对较弱的上市公司。

以参股方式介入风险投资的上市公司，由于其本身面临股东回报的压力，

为防止大股东控制和操纵资金的使用，一般都要求风险投资公司采用资产托管

方式进行经营，从而避免了许多非市场化因素的干扰。对绝大多数上市公司来说，参股风险投资公司是相对可行的模式。

3.间接控股模式

即上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资公司，并在公司占有相

对或绝对的控股地位。风险投资公司通常依附于某家大型企业集团，投资方向

与该集团的发展方向一致。这种方式的优点是：可以充分利用自身在行业中的

优势，在投资同类公司中容易取得成功；拥有在公司的主要发言权，以小博大，控制更多的资金；可以利用风险投资强化自身的业务优势或者延伸到其他领域，分散风险。其缺点是：一般出资额比较大，实力不强的上市公司难以承受；风

险相对较大；投资局限性相对要大一些，而不像有金融机构背景的风险投资公

司那样熟悉资本市场运作。以控股方式介入风险投资的上市公司，直接派出人员，以创业投资家的身份参与管理投资公司。

值得注意的是，目前越来越多的上市公司与券商联合进行风险投资，实现产业资本与金融的结合。上市公司利用自身处在市场竞争的最前沿，行业地位突出，经营管理、风险管理经验丰富等优势，结合券商的专业资本运作经验，加大了所投资对象在资本市场运作成功的概率。

三、上市公司参与风险投资应注意的问题

参与风险投资对我国上市公司来说还是件新事物，因此在成长过程中不可避免会出现这样那样的问题。从实践情况看，国内上市公司参与风险投资尤其应注意以下几点。

1.必须树立高度的投资风险意识，强化投资风险的控制

风险投资的风险是来自高新技术产业的风险，高新技术研发及产业化的不确定因素很多，加之我国现阶段上市公司的资金实力尚不十分雄厚，风险投资的外部环境还不完善，因此，上市公司应对风险投资过程中的困难有充分的认识和估计，并根据投资项目进展分阶段注入资金和联合投资、组合投资等方式来分散和控制投资风险。

2.建立一套严格规范的项目评估筛选机制

上市公司的风险投资决策应建立在对投资项目进行充分论证、考察和评估的基础上。对风险投资项目考察和评估的重点是产品、市场和管理三个方面，即技术的独特性，市场容量有多大，创业者的管理经验、创业精神、心理素质等。同时，上市公司参与风险投资时要突出主营业务和核心竞争力，投资方向要与公司发展战略相符合，选择项目要根据公司的实际情况循序渐进，尽量选择“门槛”低、成本小，自己较熟悉的行业来进行。

3.加强对投资项目的管理和服务

在进行项目管理的时候要注意两方面的内容：一是项目公司的持续创新能力。要建立有效的激励机制（内部员工持股等），调动科技人员的积极性，根据市场的变化不断进行技术、产品的创新，使企业能够可持续发展。二是完善法人治理结构，进行规范化管理。管理高科技企业有别于管理传统企业，应从“股权管理”入手，建立一套完整的激励及约束机制，减少对被投资企业的日常经营管理。同时，上市公司要为投资对象提供系列配套增值服务，使得这些企业一开始就有一个较高的发展平台，以便尽快走上快速发展的道路。

4.建立一支专业、敬业的管理团队

高科技人才一般只熟悉一个领域的情况，当投资其他领域时，容易产生盲点，同时造成人才浪费。因此，从事风险投资的项目经理要熟悉投资和资本运