杠杆利益与资本结构

财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)

第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。

本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。

难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。

第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。

合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。

财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。

任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。

通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。

（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。

（领会）1.市场需求变化的敏感性。

在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。

2.销售价格的稳定性。

在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。

3.投入生产要素价格的稳定性。

在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。

这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。

4.产品更新周期以及公司研发能力。

在高技术环境中，产品更新的周期短。

如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。

公司金融财务杠杆与资本结构

个杠杆企业。投资者已有2000，再借入2000，自制杠杆，买入无
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83

腾讯公司资本结构和杠杆原理分析

腾讯公司资本结构和杠杆原理分析财务管理中，杠杆效应是指由于固定费用（包括生产中的固定本钱和筹资中的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，导致企业息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。

杠杆效应是影响企业风险的重要因素之一。

一、腾讯的资产结构概况2012年之前，腾讯总资产以流动资产为主，而且主要是现金、存款，妥妥的不差钱。

2013年起，对外投资增加，导致非流动资产大幅增长，近年非流动资产占比稳步增长至76%以上。

腾讯非流动资产中，占比最大的为联合营公司及金融资产（为方便统一称为“投资资产”），其实就是腾讯的对外投资的非并表的股权和股票资产，这一大类资产是除了主业外大家讨论最多的。

可以看到，2018年腾讯投资资产大幅增加，投资资产账面值为3600亿，已与其他全部资产总和规模相当。

至2020年，投资资产更是达到了6800亿，已经明显超过了其他全部资产总和。

腾讯资产周转率由2014年0.5以上，下降至2015年之后的0.4，给人的感觉是资产的庞大带来了经营效率的下降。

但是，由于腾讯的投资资产从报表上看只影响损益和净资产，对收入没有影响，我们扣除掉投资资产后计算资产周转率，可以看到扣除投资资产的情况下，腾讯资产周转率维持在0.5以上，近年来保持0.8以上。

同时，办公楼、土地、设备器材等生产性资产占比很低，从账面上看腾讯是一家不折不扣的轻资产公司。

从资产构成来看，腾讯的业务可分为互联网经营和投资两大类。

其中互联网运营属于典型的互联网企业的轻资产运营。

最核心的资产，也就是腾讯构成护城河的最重要的因素，包括庞大用户群体形成的强大优势，并未按照其真实价值体现在资产负债表中。

二、腾讯的流动资产2020年末，腾讯流动资产规模3200亿（2019年2540亿）。

其构成较为简单，主要是现金及现金等价物1528亿（2019年末1330亿）、定期存款685（2019年末470亿）、应收账款450（2019年末358亿）和预付款项403亿（2019年末278亿）等。

财务管理学复习要点第6章杠杆原理与资本结构

第六章杠杆原理与资本结构1. 财务管理的杠杆效应：表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。

合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。

财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

2. 经营风险和经营杠杆（1）经营风险：指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。

任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。

在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。

2015.4多2015.10多在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面：①市场需求变化的敏感性。

②销售价格的稳定性。

③投入生产要素价格的稳定性。

④产品更新周期以及公司研发能力。

⑤固定成本占总成本的比重。

（2）经营杠杆：指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。

由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆2017.10单。

公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用2015.4单。

经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。

经营杠杆系数（DOL）：指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。

EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。

注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。

2017.4单如果某公司经营杠杆系数为2，则息税前利润变动百分比与销售量变动百分比的比值为2。

简化计算公式：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）÷（销售额-变动成本总额-固定成本总额）2015.4计经营杠杆系数=1+固定成本总额÷息税前利润（3）经营杠杆和经营风险的关系引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。

3.财务杠杆效应对资本结构配置的影响分析对伊利案例的思考

案例分析3：财务杠杆效应———对伊利案例的思考1.伊利财务杠杆系数计量及分析企业负债经营且资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是不变的。

因此息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆收益或损失。

事实上，财务杠杆是两步收益放大过程的第二步，第一步是经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大。

通常用财务杠杆系数CDFL表示财务杠杆作用的大小。

从表1数据中，你能看出企业财务杠杆发生了哪些变化？对企业融资具有怎样的启示？2.伊利财务杠杆收益计量及分析财务杠杆收益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。

本文将资本结构界定为负债融资与权益融资的构成及其比例关系，负债融资包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期负债。

用产权比率来表示资本结构的比例关系，即产权比率=负债融资/权益融资=（短期借款+一年内到期的长期负债+长期负债）/所有者权益。

从表2可以看出，伊利、蒙牛2005年至2006年投资收益率的变化给企业带来哪些财务杠杆收益？（提示：从表中可以得出这样的结论：蒙牛各年的财务杠杆收益均大于伊利，说明蒙牛较合理的调整其资本结构中负债融资的比重，较好地运用了财务杠杆。

）3.综合分析综上分析，企业应该怎样利用财务杠杆调整资产负债率？（提示：同学们可以从这样的思路进行思考）负债融资的财务杠杆作用可以给企业带来不少收益。

这一点可以从伊利、蒙牛2005年至2006年财务杠杆收益的计算结果中看出，伊利从负债融资中获得了收益，得到了在各种筹资方式下负债融资资金成本最低所带来的好处。

同时，负债也会给企业带来一定的财务风险，负债比率越高财务风险也越大。

在2007年，伊利财务杠杆产生了负效应。

在这种情况下，伊利并没有得到财务杠杆作用所带来的好处，反而需要承受偿还利息的压力和较大的财务风险。

财务杠杆效应与资本结构优化策略

财务杠杆效应与资本结构优化策略在现代商业环境下，财务杠杆效应和资本结构优化策略是公司经营中极为重要的概念和方法。

本文将探讨财务杠杆效应和资本结构优化策略的含义、原理以及在实际经营中的应用。

一、财务杠杆效应的含义和原理财务杠杆效应是指公司利用债务融资来增加其投资回报率和盈利能力的现象。

简单来说，它通过借用外部资金来提高公司的盈利能力和资产回报率。

其原理在于债务融资允许公司以相对较低的成本获得更多的资金，并利用这些资金进行投资，从而带来更高的盈利。

财务杠杆效应的存在可以通过杠杆比率来衡量。

杠杆比率是指公司使用债务融资所占的比重。

高杠杆比率意味着公司使用了更多的债务融资，相对于股东投资，债务融资所带来的利息支出将增加，但同时也可能提高公司盈利的潜力。

二、财务杠杆效应的影响因素1. 资本结构：公司的财务杠杆效应与其资本结构密切相关。

资本结构是指公司在资金运作中股权和债权的比例。

一般来说，债务比例越高，财务杠杆效应越明显，因为利息支出会带来税收优惠，从而降低公司的税后成本。

2. 资产回报率：财务杠杆效应还受到公司资产回报率的影响。

如果公司能够以更低的成本借入资金并获得更高的投资回报率，财务杠杆效应将更加明显，从而提高公司的盈利能力。

三、资本结构优化策略资本结构优化是指通过调整债务和股权比例，以最大化公司价值和盈利能力的过程。

下面是一些常见的资本结构优化策略：1. 债务管理：公司可以通过优化债务结构来降低财务杠杆风险。

例如，选择适当的债务类型和期限，以及合理的利息支付安排可以降低利息支出，并提高公司的盈利能力。

2. 股权管理：公司可以通过发行新股、回购股份等方式来管理股权结构，以优化资本结构。

例如，发行新股可以筹集更多的资金用于投资和发展；回购股份可以降低股本，提高每股盈利。

3. 利用外部资金：公司可以通过与银行、金融机构等合作，获取更多的外部资金，以降低自身的资本成本。

同时，合理利用外部资金也可以降低财务风险，提高资本回报率。

确定资本结构的方法

确定资本结构的方法确定资本结构的方法主要分为财务杠杆影响分析、价值最大化模型和实证研究等。

首先，财务杠杆影响分析是确定资本结构的一种重要方法。

财务杠杆是指通过借入资金进行投资以提高股东权益收益率的一种方法。

财务杠杆分析的核心是研究杠杆对企业价值、盈利能力和风险承担能力的影响。

研究表明，适度的财务杠杆可以降低成本、提高股东收益，但过高的财务杠杆也会增加财务风险。

因此，企业可以通过财务杠杆影响分析来确定最优的资本结构。

其次，价值最大化模型是确定资本结构的另一种方法。

价值最大化模型是基于资本结构对企业价值和股东财富影响的理论研究。

该模型认为，资本结构的选择应该以最大化企业价值为目标，以使股东财富最大化。

在该模型中，资本结构的选择要通过权衡债务成本、税收优惠、财务灵活性和财务风险等因素来确定。

一般来说，企业应该选择使权益资本成本最小化、债务成本和财务风险适度的资本结构。

此外，实证研究也是确定资本结构的一种重要方法。

实证研究通过收集和分析大量的企业财务数据，借助统计和经济模型等方法，来研究资本结构与企业绩效之间的相关性。

实证研究可以通过回归分析等方法，确定与资本结构相关的因素，并找出影响资本结构决策的关键因素。

例如，实证研究可以研究企业规模、盈利能力、成长机遇、行业竞争等因素对资本结构的影响，从而为企业提供科学、客观的依据来确定最优的资本结构。

此外，还可以考虑一些其他的方法来确定资本结构。

例如，可以借鉴行业的最佳实践，即选择与行业相似的成功企业的资本结构作为参考。

此外，还可以考虑企业自身的特点和需求来确定资本结构。

比如，企业的资本需求、发展阶段、市场地位、股东偏好等因素都可以参考来选择最优的资本结构。

最后，还可以通过与各种利益相关方的沟通和磋商来确定资本结构，以确保资本结构的合理性和可行性。

总之，确定资本结构的方法包括财务杠杆影响分析、价值最大化模型和实证研究等。

这些方法可以为企业提供科学、客观的依据来选择最优的资本结构，从而提高企业的盈利能力和价值。

第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策

2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。

《公司财务》练习题：第十一章资本成本、杠杆价值与资本结构

5、某企业拥有资金 500 万元，其中，银行借款 200 万元，普通股 300 万元。该公司计划筹
集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：
筹资方式
新筹资额
资金成本
筹资方式
新筹资额
资金成本
银行借款
30 万元以下 8%
普通股
60 万元以下 14%
30-80 万元 9%
第十一章资本成本、杠杆价值与资本结构本章提要
本章是关于筹资决策的，涉及资本成本、杠杆价值与资本结构等内容，其中资本结构属于筹资决策的核心内容。资本成本是指资本的价格，从筹资角度看，它是指公司为获取和使用资本所付出的代价；从投资者角度来说，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率。从资本成本的角度看，一定程度的负债有利于降低资本成本。从杠杆原理的角度，负债在带来杠杆利益的同时也加剧了财务风险，因此，公司必须在权衡财务风险与资本成本的关系，确定最优资本结构。围绕资本结构问题的研究，建立了许多资本结构理论，本章对这些理论逐一加以介绍，并研究了确定最优资本结构的定量分析方法。
本 500 万元（发行普通股 10 万股，每股面值 50 元），因为业务需要需追加筹资 300 万元，
其有两种筹资方式：
A 方式：全部发行普通股。具体是增发 6 万股，每股面值 50 元；
B 方式：全部筹借长期债务。债务利率仍为 12％，利息 36 万元，所得税税率为 33％。对每
股盈余无差别点进行确定，并决定如何筹资。
11、在（）时，资本成大于供，且企业融资规模大
C、通货膨胀水平预期上升
D、经营风险和财务风险较小
12、（）是企业进行资本结构决策的基本依据。
A、个别资本成本

简述财务管理中的三类杠杆 -回复

简述财务管理中的三类杠杆-回复在财务管理中，杠杆是一个非常重要的概念。

杠杆可以帮助我们理解公司的财务结构，并分析其对利润和风险的影响。

本文将从财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆三个角度来阐述这个主题。

一、引言在经济学领域，杠杆被用来描述一个实体使用债务或外部资金以提高潜在回报的行为。

这种策略可以通过增加风险和收益的潜力来帮助投资者最大化他们的投资回报。

在财务管理中，杠杆分为三类：财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆。

这三种类型的杠杆都有其独特的特点和作用，下面我们逐一进行详细介绍。

二、财务杠杆财务杠杆是指公司通过借款等方式筹集资金，用以扩大生产经营规模，从而获得更高的盈利水平。

在这种情况下，公司的负债（如借款）成为财务杠杆的基础。

财务杠杆效应体现在以下两个方面：1. 财务杠杆利益：当公司利用财务杠杆时，由于借款成本较低，因此可以降低资金成本，提高利润率。

同时，如果公司的盈利能力超过借款利率，那么公司将实现财务杠杆利益。

2. 财务风险：然而，财务杠杆也存在风险。

当公司的盈利能力低于借款利率时，财务杠杆会放大亏损，导致公司的财务状况恶化。

此外，高负债也会使公司在面临经济波动时更加脆弱。

三、经营杠杆经营杠杆是指公司的固定成本对公司盈亏的影响程度。

固定成本包括租金、工资等不变的成本，这些成本不会随着产量的变化而变化。

经营杠杆效应体现在以下两个方面：1. 经营杠杆利益：当公司的销售量增加时，由于固定成本相对稳定，因此单位产品的成本会降低，从而提高公司的边际贡献率和净利润率。

2. 经营风险：然而，经营杠杆也存在风险。

当市场需求下降，销售量减少时，固定成本并不会随之降低。

因此，单位产品的成本会上升，导致公司的边际贡献率和净利润率下降。

四、复合杠杆复合杠杆是指财务杠杆与经营杠杆共同作用的结果。

它反映了公司总的风险水平。

复合杠杆效应体现在以下两个方面：1. 复合杠杆利益：当市场状况良好，销售量和价格都上升时，公司可以获得财务杠杆利益和经营杠杆利益，从而使利润大幅增长。

《财务管理》第六章

普通股每股收益
息税前利润增加
债务利息税前盈余所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1；即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念所谓财务杠杆系数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。作用：它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。

资本结构与财务杠杆

同、获利能力相同的企业应有相同的或相近的最优资本结构。
第三节信息不对称理论
➢ 信息不对称：投资者与股东、经理关于影响企业价值的信息是不同的，即不对称的。通常，经理掌握有更多、更全面的信息；
➢ 不对称信息会影响企业的最优资本结构，这常常通过投资者对公司价值的心理预期反映出来；
第三节信息不对称理论
这说明，在存在所得税的情况下，公司的价值随着负债的增加而增加，负债份额越多，公司的价值越高——这是因为利息是在税前支付的，负债导致纳税减少、出现税蔽，它以现金的形式流入企业，增加了股东与债权人的共同收入，从而增加了企业的价值。
三、在理想环境下的MM理论
u 命题2：负债公司的普通股权益资本成本等于无负债公司的权益资本成本加上财务风险增益，即：
1、经营杠杆度DOL (Degree of operating leverage) ：它表示营业净收益EBIT对销售额
变化的敏感程度
DOL=
EBIT 变化的百分数销售量变化的百分数
EBIT
＝
EBIT
Q
Q
或DOL=
S VC
S VC F
Q为原销售量，△Q为销售量的增量；EBIT 为营业净收益，△EBIT为营业净收益增；S 为销售额，VC为可变成本，F为固定成本；
二、财务危机成本和代理成本
企业如果经营不善，发生亏损或者现金周转不灵不能按期还本付息，就会发生财务危机。财务危机是有成本的，这些成本会对公司的价值产生影响。
（一）破产成本
u破产成本是由于企业发生破产而发生的各种费用和损失，可以分为直接成本和间接成本。
– 破产直接成本：一般是指破产的法律程序费用和管理费用，容易估算；

资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论

*
二、个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算原理指企业用资费用与有效筹资额的比率资金使用费资本成本率＝筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算：决定综合资本成本率的因素概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素：个别资本成本率：资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念指各种资本的价值构成、比例关系分类：广义——全部资本价值的构成及其比例关系狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算：（一）边际资本成本率的测算原理：概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本；边际资本成本是指未来的资金成本测算方法：边际资本成本率按加权平均法测算

财务管理基础知识——资本结构决策

净营业收益观点：在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。获得财务杠杆利益。增加公司的价值。一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论：净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点：基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点：代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。

财务杠杆和资本结构

0.8 100% 14.55% 6 0.5
何凌杰
2.普通股资金成本率
普通股资金成本率计算公：
普通股资金成本率

普通股预期最近一年股利额普通股市价总额（1- 筹资费用率）
普通股股利年增长率
某公司发行的普通股总额为100万元，筹资费用率为 5%，最近一年股利率为10%，预计以后每年递增2%。求普通股资金成本率.
普通股资金成本率 101000（11-05%%） 2% 12.53%
何凌杰
练一练
某公司发行普通股145万股，每股面值1元，发行价12元，市价20元，预计筹资费用率5%，发放的每股股利2元，每股增长率6%，问资金成本率为多少？
普通股资金成本
20
2 *（1-
5%）
6%
16.53%
何凌杰
财务风险分析表（二）
项目
甲
乙
息税前利润
20
20
债务利息10% 10
20
税前利润
10
0
所得税（税率 2.5
0
25%）
税后利润
7.5
0
权益资本收益率 1.88
%
0
何凌杰
单位：万元丙 20 30 -10 0
-10 -5
财务风险
财务风险是指企业利用负债筹资取得财务杠杆利益所引起的所有者收益变动的风险。
资金成本
Add your company slogan
LOGO
一、资本成本的概念和意义
(一)资金成本的含义 1、含义资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。包括筹资费用和资金使用费用两部分
筹资费用（手续费、发行费）资金成本

怎么优化企业资本结构

怎么优化企业资本结构资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。

企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。

本文拟从确定财务管理的最优目标出发，分析财务管理最优目标与资本结构的关系，对如何优化企业资本结构问题提出建议。

一、企业价值最大化是财务管理的最优目标通常认为，财务管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。

根据现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较，笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示)，按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。

企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含新创造的价值，还包含潜在或预期的获利能力。

以企业价值最大化作为财务管理目标，其理由主要有以下两点：(一)这一财务管理目标弥补了利润最大化的不足。

如果以利润最大化作为财务管理目标，一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较;另一方面它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。

如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作，导致企业短期行为的发生。

进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失，实现二者的最佳平衡，使企业价值最大。

以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免了企业短期行为的发生。

(二)这一财务管理目标更符合我国国情。

以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。

人民大2024王化成《财务管理学(第10版)》课件第6章

1 合理
2 合理安排债务资本
比例可以获得财务
杠杆利益
3 合理安排债务资本
比例可以增加公司
的价值
6.1.5资本结构理论观点
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
1.早期资本结构理论
(1)净收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
6.2.4股权资本成本率的测算
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。
一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。在现实中可能会出现这样一种情况：当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。此时，即使企业保持原有的资本结构，也有可能导致加权平均资本成本率上升。因此，边际资本成本率亦称随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率。
6.2.5综合资本成本率的测算
1.综合资本成本率的决定因素综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。
6.2.5综合资本成本率的测算
6.1.5资本结构理论观点
2.MM资本结构理论
(1)MM资本结构理论的基本观点。

第17章财务杠杆和资本结构政策

Modigliani-Miller 资本结构理论（无税）

Modigliani-Miller资本结构理论假设: 预期相同企业风险等级相同永续的现金流量完美的资本市场: 完全竞争公司和投资者都可以相同利率进行借/贷有相同权利获得所有相关信息无交易成本无所得税

DFL =
△ EBIT/EBIT
财务杠杆系数（DFL）财务杠杆系数（DFL）

息税前利润
DFL= 息税前利润 - 利息
财务杠杆(EBIT→EPS)
项目销售收入息税前利润（EBIT）利息(10%) 税前利润所得税(50%) 税后利润减: 优先股股息普通股净收益普通股股数每股收益(EPS) t=0 $ 100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500 $ 8 t=1 110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12 % 10.00% 20.00% 26.67% 26.67% 26.67% 50.00% 50.00%
财务杠杆(EBIT→EPS)
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。原理：利息的作用两者之间的关系如下：
EPS
( EBIT I )(1 T ) D p N
财务杠杆系数(DFL)
EPS / EPS 50% DFL 2.5 EBIT / EBIT 20%
第17章财务杠杆和资本结构政策
本章主要内容

17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.10

财务杠杆与资本结构

财务杠杆与资本结构随着企业发展和经营扩张的需要，财务杠杆和资本结构成为了企业管理和经营中非常重要的概念。

本文将深入探讨财务杠杆与资本结构的概念和与企业经营的关系。

一、财务杠杆的概念及作用财务杠杆是指企业利用债务融资来增加其利润和股东权益的能力。

它通过使用借款来扩大企业的投资规模，从而提高企业利润。

财务杠杆可以分为经营杠杆和财务杠杆两个层面。

1. 经营杠杆经营杠杆是指企业通过提高销售量、改进销售价格、调整成本等方式，达到利润最大化的方法。

它体现了企业的经营效率和市场竞争力。

2. 财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款融资来增加企业收入和利润的能力。

借助债务，企业可以实现资金的杠杆效应，从而扩大企业的规模和盈利能力。

财务杠杆的作用在于提高企业的盈利能力和股东回报率。

当企业经济繁荣时，通过财务杠杆可以快速扩大业务，获取更多利润。

然而，在经济不景气或者企业经营不善时，财务杠杆可能会成为企业的负担，增加企业的风险。

二、资本结构的定义与类型资本结构是指企业在经营过程中，融资方式和比例的组合。

资本结构的构成包括负债和所有者权益。

1. 负债负债是指企业通过借贷融资方式获取的资金。

负债的种类包括长期负债和短期负债，如银行贷款、债券等。

2. 所有者权益所有者权益是指企业的资产减去负债后所剩下的权益。

所有者权益包括普通股股东的权益和优先股股东的权益。

资本结构的类型一般可以分为三种：债务财务结构、权益财务结构和混合财务结构。

债务财务结构指企业融资主要通过借贷而非股权；权益财务结构指企业主要通过股权融资；混合财务结构则是债务和股权融资同时存在。

三、财务杠杆与资本结构的关系财务杠杆和资本结构密切相关，二者相互影响。

高财务杠杆通常会导致企业债务负担增加，进而使企业的财务风险增大。

当经济不景气、利润下滑或者利率上升时，高财务杠杆企业面临偿债压力增大的风险。

因此，高财务杠杆的企业需要谨慎处理借款，并密切关注市场变化。

资本结构的选择也会影响财务杠杆的效果。

公司理财第6部分-16财务杠杆和资本结构政策

3 优势和风险
财务杠杆可以提高净利润率，但也会增加财务风险和资金成本。
什么是资本结构政策？
1
概念和目标
资本结构政策是指企业如何融资的决策。其目标是实现股东价值最大化。
2
原则和方法
资本结构政策应遵循最佳债务-权益比率原则，并基于企业规模、市场和行业选择融资方式。
3
影响因素
影响资本结构的因素包括企业的运营规模、行业竞争、市场状况和货币政策。
经营发展
根据企业规模、行业竞争、市场状况制定能够适应企业发展的财务战略。
投资组合
优化投资组合，平衡风险和回报，实现最大利益。
风险提示-如何避免财务危机？
1
财务风险
财务杠杆过高、资本结构错误等，容易导致财务危机。
2
市场风险
市场前景变化或市场竞争加剧，企业可能面临不确定的市场风险。
3
信用风险
客户信用风险、企业信用风险等，可能导致企业财务危机。
希望财务健康的企业必须做的事情
1 制定财务战略
制定能够适应企业规模和行业特点的财务战略监控，及时评估企业的财务健康状态，发现问题并及时处理。
3 合理运用财务杠杆和
资本结构政策
在实现股东利益最大化的前提下，合理运用财务杠杆和资本结构政策。
财务杠杆和资本结构政策的关系和应用
关系
财务杠杆和资本结构政策相互影响，如何平衡二者对企业经营的影响至关重要。
应用
企业应根据市场、行业和竞争情况选择最佳的财务杠杆和资本结构政策，并及时调整。
经验分享-如何优化财务杠杆和资本结构政策？
财务报告
及时监控企业财务情况，评估财务杠杆和资本结构政策的执行效果。
公司理财第6部分-16财务杠杆和资本结构政策