金融讲义 利率和债券估值
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第06章利率与债券定价-PPT文档资料
6.2 债券的更多特性 负债 (1)没有剩余索取权。 (2)债权人没有投票权。 (3)利息被看成经营成 本， 可以避税。 (4) 如果利息或本金丢 失，债券人具有法定的 追索权。 权益 (1)具有剩余索取权。 (2) 股东对董事会成员 和其他事务投票。 (3) 股利不被认定为经 营成本，不可避税。 (4) 股利并非公司的法 定责任，如果不付股 利，股东没有法定的求 偿权。 (5) 完全权益的公司不 会破产。 ( )
习题
甲、乙、丙三家公司同时于 2019年 1月1日发行面 值为 1000 元的 5 年期债券。甲公司债券票面利率为 10%，该公司规定利随本清，不计复利。乙公司债券规 定不计利息。到期一次还本。丙公司债券票面利率为 10%，该公司规定每半年付息一次，到期还本。假设投 资者要求的报酬率为8%。 问：1.若2019年1月1日甲公司债券的市价为 1200 元，计算并说明它是否被市场低估了？ 2.若2009年 1月 1日买入乙公司债券，计算并说明 它的价值是多少？ 3.若2019年1月1日丙公司债券的市价为1200，是 否应该购买？
( ) 二 债 券 的 价 值
6.1 债券和债券定价
利率风险：由银行利率的波动而给债券持有 者带来的风险。利率风险的大小取决于价格相对 于利率变化的敏感性。
( )
三 利 影响利率风险的两个因素（P104） 率 风 (1)到期时间：到期时间越长，利率风险越大。 险 (2)券面利率：券面利率越低，利率风险越大。
( )
6.3 债券的不同类型
二 零 息 债 券
没有周期性的利息支付 全部的到期收益来自于买价和面值的差异 售价不会超出票面价值 有时称为零，深度折现债券，或者原始发 行折现债券 财政债券是很好的例子
( )
第七章 利率和债券估价PPT课件
.
3
二、债券估价模型
• 问题：对于某种资产，你如何判断投资的 合理性？对于债券呢？
• 1、估价模型 • 资产价值（或理论价格） • =资产带来的未来现金流的贴现值 • 债券价值 =票面利息的现值 + 面值的现值
1债券价值 C
1 (1r)t
r
F (1r)t
.
4
分期付息债估价
A A A A M V(1i)1(1i)2(1i)3..(1 .i)n
– 运用公式：
• B = 年金现值 + 本金的现值
• B = 100[1 – 1/(1.11)5] /0 .11 + 1000 / (1.11)5
• B = 369.59 + 593.45 = 963.04 • 当期收益率=100/963.04 ＝10.38％
寻找一种新的思路求解，如何求解？
.
10
溢价债券的价值
• 假设你正在寻找一种年息票利率为10% ， 面值为1000美元的债券。该债券的到期期 限为20年，到期收益率为8%。求该债券的 价格以及当期收益率。
– 运用公式：
• B = 年金的现值 +本金的现值
• B = 100[1 – 1/(1.08)20] / .08 + 1000 / (1.08)20
• B = 981.81 + 214.55 = 1196.36 • 当期收益率=100/1196.36＝8.36％
– 为什么？
– 债券折价销售，就叫作折价债券。
• 如果到期收益率<票面利率，则债券面值<债券价 格。
– 为什么？
– 债券溢价销售，就叫作溢价债券。
.
14
• 5、使用估值模型的注意事项
《利率与债券估值》PPT课件
2014年5月1日的价值 =80（P/A,10%,2）+1000（P/S,10%,2）
=80×1.7355+1000×0.8264 =1045.24（元）
2014年4月1日的价值 =
1045.24
1
(1 10%)12
=1037（元）
18
总结：
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。对于折价 发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值 下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升，如下图所示。越 临近付息日，利息的现值越大，债券的价值有可能超过面值。付 息日后债券的价值下降，会低于其面值。
8
不同利息支付方式下的债券价格
1、纯贴现债券
PV=
M
(1 i)n
2、平息债券
mn
PV
I/m
t1 (1 i )t
m
M (1 i )mn m
3、永久债券
pv I i
9
例1
有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。 假设必要报酬率为10%，则其价格为：
PV= 1000 (1 10%)20
=148．6（元）
=〔（持有期内所获利息总额+持有期内本金损益）/持有期限〕/买入价 20
例5
投资者甲于2014年3月1日以990元购入一张面额为1000元， 票面利率为10%的债券，该债券于2012年3月1日发行，5年到期， 每年结息一次。试问投资者甲的名义收益率、直接收益率、实 际收益率分别是多少？
名义收益率
直接收益率=（100/990）×100% = 10.1 %
到期收益率=〔（300+10）/3〕/990 =10.44%
21
六、债券的利率风险
《利率与债券估值》课件
案例分析：某公司债券的估值
债券基本信息
包括债券的发行日期、到 期日期、票面利率、发行 规模等。
估值方法
采用现值法、折现现金流 法等估值方法对债券进行 估值。
风险因素
考虑市场利率风险、信用 风险等因素对债券估值的 影响。
未来展望：利率与债券市场的趋势
利率走势
风险管理
分析未来市场利率的走势，以及其对 债券市场的影响。
利率的决定因素
总结词
了解利率的决定因素有助于预测未来利率走势，进而影响债 券的估值。
详细描述
利率的决定因素主要包括经济因素、政策因素和全球因素。 经济因素包括经济增长、通货膨胀和失业率等；政策因素主 要指货币政策和财政政策；全球因素包括国际贸易关系和全 球金融环境等。
利率的风险与回报
总结词
理解利率风险与回报之间的关系是投资者进行债券投资决策的关键。
公式
IRR=r1+((r2-r1)/(1+r1))^n
04
利率变动对债券估值的影响
利率风险的概念与测量
01
02
03
04
利率风险
指因市场利率变动导致债券价 格波动的风险。
测量方法
通过计算债券的久期和凸性来 评估利率变动对债券价格的影
响程度。
久期
衡量债券价格对利率变动的敏 感性，即债券的平均到期时间
《利率与债券估值》ppt课件
contents
目录
• 利率基础 • 债券基础 • 债券估值模型 • 利率变动对债券估值的影响 • 实际应用与案例分析
01
利率基础
利率的概念与类型
总结词
理解利率的概念及其不同类型是学习债券估值的基础。
详细描述
第八章 利率和债券估值
T T 债券价值=C 1-1/(1+ ) / F / (1 )
债券价值=票面利息的值+面值的值
【例 8-1】半年期利息 如果一份普通债券拥有 14%的票面利率，每半年支付一次利息，债券的到期收益率为 16% （APRs） ， 如果债券在 7 年后到期， 那么债券的价格会是多少?这份债券的实际年收益率为多 少? 首先计算在 7 年后偿付的 1 000 美元的现值：现
（四）发现到期收益率：更多的试错 一份 6 年期、 票面利率为 8%的债券价格为 955.14 美元。 那么这份债券的收益率为多少? 该价格表示为： 6 955.14美元=80美元 1+r)6 1-1/（ /r+1000美元/(1+r)
债按照 10%计算价格为：
6 6 债券价值=80美元 1-1/1.10 /0.10+1000美元 /1.10
本章各部分要点如下：
1．债券和债券估值 债券一种债权债务凭证。债券的基本要素包括：面值、利息、到期日等。债券的价值会 随着市场利率的波动而发生浮动，当利率上升时，债券价格下降，利率下降时，债券价格上 升。 因此， 债券投资面临的主要风险就是利率风险。 本部分， 需要掌握债券定价的基本方法， 以及债券收益率的计算。 2．政府债券与公司债券 政府债券包括联邦政府和各州及地方政府发行的债券。 美国的国债没有违约风险， 并且 免征州所得税，州政府或地方政府发行的债券被称为市政票据和债券，或简称为“munis” 。 市政债券的违约风险分为不同的等级，并且免征联邦所得税的，使得它们对于那些高收入、 高税率的投资者来说特别具有吸引力。 公司债券面临违约的可能性， 这种可能性就形成了债 券的承诺收益率与预期收益率之间的差距。 债券评级是对发行公司的信誉也就是违约风险所 进行的评估，穆迪和标准普尔是全球主要的评级机构。 3．债券市场 大部分的债券交易都是通过柜台完成的，也称为 0TC。同时，大家需要了解，债券的发 行量和交易量通常都大于股票市场。 债券市场的报价机制比较特殊， 需要仔细阅读书上的例 题，了解美国债券的报价规则，以及债券全价、净价和应计利息等概念。 4．通货膨胀与利率 现实中总存在通货膨胀， 因此产生了名义利率和实际利率的差别。 为了应对通货膨胀风 险， 美国政府推出了通货膨胀联结债券。 需要掌握通胀联结债券利息和本金实际支付额的计 算。费雪效应描述了关于通货膨胀和名义利率的关系。 5．债券收益率的决定因子 短期利率与长期利率之间的关系被称为利率期限结构。期限结构可以表现出不同的形 状，一般而言，影响期限结构的因素包括实际利率、通货膨胀率和利率风险。另外一个相似 的概念是收益率曲线。收益率曲线的形状是利率期限结构的一种映射。实际上，国债收益率 曲线以及利率期限结构几乎可以说是同一事物， 惟一的区别就只在于期限结构基于纯折现债 券，而收益率曲线基于普通债券的收益率。总结来说，债券的收益率反映出不少于六个因素 的综合作用。首先是实际利率，而在实际利率之上的就是五类溢价，分别代表对于预期的未 来通货膨胀率、利率风险、违约风险、缴税以及缺乏流动性的补偿。
债券价值=票面利息的值+面值的值
【例 8-1】半年期利息 如果一份普通债券拥有 14%的票面利率，每半年支付一次利息，债券的到期收益率为 16% （APRs） ， 如果债券在 7 年后到期， 那么债券的价格会是多少?这份债券的实际年收益率为多 少? 首先计算在 7 年后偿付的 1 000 美元的现值：现
（四）发现到期收益率：更多的试错 一份 6 年期、 票面利率为 8%的债券价格为 955.14 美元。 那么这份债券的收益率为多少? 该价格表示为： 6 955.14美元=80美元 1+r)6 1-1/（ /r+1000美元/(1+r)
债按照 10%计算价格为：
6 6 债券价值=80美元 1-1/1.10 /0.10+1000美元 /1.10
本章各部分要点如下：
1．债券和债券估值 债券一种债权债务凭证。债券的基本要素包括：面值、利息、到期日等。债券的价值会 随着市场利率的波动而发生浮动，当利率上升时，债券价格下降，利率下降时，债券价格上 升。 因此， 债券投资面临的主要风险就是利率风险。 本部分， 需要掌握债券定价的基本方法， 以及债券收益率的计算。 2．政府债券与公司债券 政府债券包括联邦政府和各州及地方政府发行的债券。 美国的国债没有违约风险， 并且 免征州所得税，州政府或地方政府发行的债券被称为市政票据和债券，或简称为“munis” 。 市政债券的违约风险分为不同的等级，并且免征联邦所得税的，使得它们对于那些高收入、 高税率的投资者来说特别具有吸引力。 公司债券面临违约的可能性， 这种可能性就形成了债 券的承诺收益率与预期收益率之间的差距。 债券评级是对发行公司的信誉也就是违约风险所 进行的评估，穆迪和标准普尔是全球主要的评级机构。 3．债券市场 大部分的债券交易都是通过柜台完成的，也称为 0TC。同时，大家需要了解，债券的发 行量和交易量通常都大于股票市场。 债券市场的报价机制比较特殊， 需要仔细阅读书上的例 题，了解美国债券的报价规则，以及债券全价、净价和应计利息等概念。 4．通货膨胀与利率 现实中总存在通货膨胀， 因此产生了名义利率和实际利率的差别。 为了应对通货膨胀风 险， 美国政府推出了通货膨胀联结债券。 需要掌握通胀联结债券利息和本金实际支付额的计 算。费雪效应描述了关于通货膨胀和名义利率的关系。 5．债券收益率的决定因子 短期利率与长期利率之间的关系被称为利率期限结构。期限结构可以表现出不同的形 状，一般而言，影响期限结构的因素包括实际利率、通货膨胀率和利率风险。另外一个相似 的概念是收益率曲线。收益率曲线的形状是利率期限结构的一种映射。实际上，国债收益率 曲线以及利率期限结构几乎可以说是同一事物， 惟一的区别就只在于期限结构基于纯折现债 券，而收益率曲线基于普通债券的收益率。总结来说，债券的收益率反映出不少于六个因素 的综合作用。首先是实际利率，而在实际利率之上的就是五类溢价，分别代表对于预期的未 来通货膨胀率、利率风险、违约风险、缴税以及缺乏流动性的补偿。
利率和债券估值
如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货膨胀率为8%，
则名义利率为多少？ R = (1.1)(1.08) – 1 = 0.188 = 18.8% 也可概算为：R = 10% + 8% = 18%
由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按实际费雪效应
公式和概算公式计算出来的结果相差较大
险越大
在其他条件相同的条件下，票面利率越低，利率风险就
越大（利率越低，ห้องสมุดไป่ตู้利率敏感度越大，利率的轻微变动 就会大幅影响这部分金额的现值）
债券和债券估值-利率风险
债券价值
假设两种债券的其他条件相同，相对折现率 的变动，长期债券价值的波动水平更高。
面值
短期债券
C
折现率
长期债券
债券和债券估值-利率风险
的承诺收益率，造成了承诺收益率和预期收益率之间的差 距
公司债券的承诺收益率和预期收益率
政府债券和公司债券-公司债券
承诺收益率忽略了违约概率，相反，预期收益率的计算过程特别地将违约概率考虑在内
政府债券和公司债券-债券评级
债券市场
通常由经纪商通过电子网络进行场外交易(Over-the-
Counter)，意味着没有特定场所进行买卖交易
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行
评级 投资这类债券的利息可免联邦税
政府债券和公司债券-政府债券
国债的糟糕情况 美国是世界上欠债最多的国家，14.3万亿，几乎等同于美 国全年GDP总值。而美国政府每天收入是700亿美元，一 年收入是2.5万亿美元。
利息现值
债券的总价值=本金现值+利息现值
第八章 利率和债券估值
8.1.2 如何对债券定价
8.1.2.3 金边债券
金边债券永不停止支付票面利息，永不到期。 金边债券也称为永久债券。 金边债券的价格：
C PV r
8.1.3 与债券有关的概念
8.1.3.1 利率和债券价格
1. 债券价格与市场利率呈负相关关系。市场利率上升（或下降）， 债券价格下降（或上升）。
高票面利率债券
Discount Rate 低票面利率债券
8.1.3 与债券有关的概念
8.1.3.2 到期收益率
到期收益率（YTM）是使债券的利息和本金的现值等于债券 的价格的折现率。
C C CF P0 2 N (1 YTM ) (1 YTM ) (1 YTM )
8.1.3 与债券有关的概念
第八章 利率和债券估值
第8章 利率与债券估值
8.1 债券和债券估值 8.2 政府债券与公司债券
8.3 债券市场
8.4 通货膨胀与利率
8.5 债券收益率的决定因子
债券和股票的定价
首要原则：
金融证券的价值 = 预期未来现金流量的现值
定价债券和股票，我们需要：
估计未来现金流量： 数量（多少）
纯贴现债券承诺在到期日按面值支付，到期前 不支付任何利息和本金。
纯贴现债券又称为零息债券。
纯贴现债券(Pure Discount Bonds)
定价纯贴现债券所需信息： 到期期限(T) = 到期日 – 今天日期 面额 (F) 贴现率 (r)
$0
0
1
纯贴现债券的现值：
$0
$0
$F
T
2
T 1
$31.875
1 / 1 / 04 6 / 30 / 04
第3讲 利率及债券价值分析 (《金融经济学》PPT课件)
dP ticie yti dy P i1 i 1
P
dy P D dy
P D y P
非连续复利的情况下，需要对久期进行修正——修正久期（modified
duration）
9
3.4 债券价值分析初步
债券价值分析小结
《
金 融
第一个任务是给出一个较好衡量债券价格的指标
经 济
– 债券价格不能承担此任
经
况下，所得到的收益率
济
学 二
– 零息债券（zero coupon bond）的收益率就是即期利率，所以即期利率又被称为零息利率（zero rate）
五
讲 》
票息剥离法（bootstrap method）从不同期限的到期收益率中计算即期利率（以前面算例为例）
配 套
– 由于1年期国债是零息债券，所以它的收益率就是即期利率，r1=5.26%
债券的到期收益率是债券的内部收益率，反映了债券自身的现金流状况——但因为债券当前价格会 跟随市场利率的变化而变化，所以债券到期收益率会跟随市场利率变化而变化
6
3.4 债券价值分析初步
即期利率（spot rate）
《
金 融
即期利率（spot rate）：现在投入资金，直到最后一天才获得现金支付（期间没有现金支付）的情
即开始产生利息
“72法则”
lim
m
A 1
r mn m
lim
m
A 1
r
m gnr r
m
Aenr
3
3.3 金融决策
净现值法则
《
现值（present value）与未来值（future value，又叫终值）
金
融 经 济
最新第七章-利率与债券估价教学讲义PPT课件
克莱斯勒公司债券（面值1000美元）的市场价 格在1994年的某月中最高曾达到1200美元，最低价 为1000美元。
为什么资产的价值会如此经常而又剧烈地变动 呢？
8
管理者要谋求公司价值最大化，就必 须知道在金融市场上，债券与股票是如 何定价的，否则他们将无法使公司的股 东们满意。
合理地估计一项资产的价值并不是 一件容易的事情。3个世纪前，法国一位 著名作家曾说：“在所有的天赋中，最 伟大的便是估计事物真实价值的能力。”
22
到期收益率
又称为内涵收益率(Internal rat1YTM)t
上例李四的到期收益率为:
1Y5TM (1Y5T)M 2(11Y0T5)M 3 102
YTM 4.28 %
23
运用到期收益率时假设
1.利息本金能准时足额获得； 2.投资者买入债券后一直持有到期； 3.所得利息的再投资收益等于YTM。
离开公司将使Yong的收入在短时间内减少 了许多，但幸好他已经积攒了一大笔钱。这笔 资金除一小部分投入了他的新公司外，大部分 投入了一 家专门投资债券的共同基金。2月份 他离开公司时，这些债券的市场价值约为50万
7
美元。
1994年5月的一天早上，刚度完周末的Yong来 到自己的公司开始工作，先花了几分钟浏览前几天 收到的邮件。其中一份邮件是管理他的债券的投资 公司的季度报告。令他震惊的是，他的债券市值已 下降到目前的42.5万美元，比3个月前减少了7.5万 美元，这简直难以令人置信。
9
债券是由借债者发行并承诺 按期付给债券持有者预先约定的 利息的一种长期票据。
10
7.2.1债券的特点
债券最重要的特点 1、对债券发行公司收益和资产的追偿 权； 2、债券面值 3、息票利率，又称票面利率； 4、期限； 5、债券契约； 6、当前收益率＝债券的年利息与债券 当前市场价格之比。 7、债券等级。
为什么资产的价值会如此经常而又剧烈地变动 呢？
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管理者要谋求公司价值最大化，就必 须知道在金融市场上，债券与股票是如 何定价的，否则他们将无法使公司的股 东们满意。
合理地估计一项资产的价值并不是 一件容易的事情。3个世纪前，法国一位 著名作家曾说：“在所有的天赋中，最 伟大的便是估计事物真实价值的能力。”
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到期收益率
又称为内涵收益率(Internal rat1YTM)t
上例李四的到期收益率为:
1Y5TM (1Y5T)M 2(11Y0T5)M 3 102
YTM 4.28 %
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运用到期收益率时假设
1.利息本金能准时足额获得； 2.投资者买入债券后一直持有到期； 3.所得利息的再投资收益等于YTM。
离开公司将使Yong的收入在短时间内减少 了许多，但幸好他已经积攒了一大笔钱。这笔 资金除一小部分投入了他的新公司外，大部分 投入了一 家专门投资债券的共同基金。2月份 他离开公司时，这些债券的市场价值约为50万
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美元。
1994年5月的一天早上，刚度完周末的Yong来 到自己的公司开始工作，先花了几分钟浏览前几天 收到的邮件。其中一份邮件是管理他的债券的投资 公司的季度报告。令他震惊的是，他的债券市值已 下降到目前的42.5万美元，比3个月前减少了7.5万 美元，这简直难以令人置信。
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债券是由借债者发行并承诺 按期付给债券持有者预先约定的 利息的一种长期票据。
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7.2.1债券的特点
债券最重要的特点 1、对债券发行公司收益和资产的追偿 权； 2、债券面值 3、息票利率，又称票面利率； 4、期限； 5、债券契约； 6、当前收益率＝债券的年利息与债券 当前市场价格之比。 7、债券等级。
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2009 年 1 月 1 日，投资者所要求的必要报酬率为 5%。 则债券的当前价值为：
＝1,060.17 现在假定必要报酬率为 11%.债券价格会如何变化呢？
＝825.69
三、债券风险
利率风险 久期（duration）是现金流的到期期限按现值加权平均 久期越大，利率风险越大
违约风险（default risk） 发行主体 政府债券 公司债券 公司债券的信用评级
四、债券到期收益率的影响因素
在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结 构（term structure率高于短期收益率 倒垂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率
债券收益率＝真实利率＋通货膨胀溢价＋风险溢价 违约风险溢价，受债券评级影响 流动性风险溢价，交易频繁的债券通常必要报酬率会低一些（受买 卖价差的影响） 其他凡是可能影响到债券持有人现金流量风险的因素，都会影响到 必要报酬率的确定
由管理层制定 不足
忽视了资金的时间价值 忽视了回收期后的现金流量 对期限较长的项目考虑不全面 接受法则不客观 按回收期法应接受的项目，不一定具有正的 NPV 优点:
易于理解 对流动性考虑比较充分
三、动态投资回收期法
考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？ 决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目 不过，如果你能计算出折现的现金流量，计算 NPV 也就很容易了。
$75。 可将公司作为现金牛来计算公司价值：
EPS／R＝5/16%＝$31.25 因此，NPVGO 为$43.75（ = $75 - $31.25 ） 收益留存率提高将导致
向股东支付的股利减少 公司增长率提高 它们对股价的影响恰好相反 哪一种影响的作用更大呢？ 如果 ROE>R, 则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投
二、股利折现模型参数估计
g：可持续增长率 本年留存收益＝本年年末权益－本年年初权益 本年留存收益×ROE＝本年年末权益×ROE
－本年年初权益×ROE 本年收益＝上年收益＋本年留存收益×ROE 1=上年收益／本年收益＋(本年留存收益／本年收益) ×ROE 1=1/(1+g)+b×ROE g=b×ROE /(1-b×ROE ) R＝Div/P0+g 该折现率可被分解为两个部分：
已知价格，求到期收益率 试错法
假定一种美国政府债券的票面利率为 6.375%，将于 2013 年 12 月到期。 该债券的面值为$1 000 利息支付为半年一次（每年 6 月 30 日和 12 月 31 日） 按 6.375% 的票面年利率，每期支付利息应为$31.875. 该债券在 2009 年 1 月 1 日的现金流量规模和发生时间为：
个什么样的会计系统的项目。 将所有的可选项目进行排序，然后选择最好的一个
独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策。
二、投资回收期法
项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？ 投资回收期（Payback Period，PP）
= 收回初始投资的年数 独立项目选择法则：
由管理层制定 互斥项目选择法则：
第四章（三） 股票估值
一、股利折现模型
通用模型
零增长：永续年金 P0=Div／R
常数增长：永续增长年金 P0=Div／（R－g） 分阶段增长 一普通股刚刚支付的股利为每股 $2，预计在未来 3 年内股利可按 8%增长， 然后转为按 4%的比率固定增长。如果折现率为 12%，这只股票的价值是多少？
国库券 是一种联邦政府债务 短期国库券（T-bills）是一种到期日短于 1 年的纯贴现债券 中期国库券（T-notes）是一种到期日在 1～10 年之间的带息债券
长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在 10 年以上的带息债券 市政债券（Municipal Securities）
第四章（二） 利率和债券估值
一、债券特征
票面利息（Coupons） 面值（face value，par value） 票面利率（coupon rate） 到期期限（maturity） 利息支付频率
二、债券估值
到期收益率（yield to maturity） 市场同类债券要求的利率，折现率 市场利率＝票面利率，债券平价（par value）发行 市场利率>票面利率，债券折价（at a discount）发行 市场利率<票面利率，债券溢价（at a premium）发行
哪一项？ 如果收益率为 100%的投资只需要$1 投资，而收益率为 50%的项目需要 $1
000 的投资呢？ 现金流时机问题
六、盈利指数法
最低接受法则： 如果 PI > 1，则可接受项目
排序法则： 选择 PI 最高的项目
不足： 不适用于互斥项目的抉择
优点： 当可用做投资的资金受限时，可能会很有用 易于理解和交流 可正确评价独立项目
不足： 对投资还是融资没有加以区分 有些项目可能不存在 IRR 或者存在多个 IRR 用做互斥项目分析时会有问题
优点： 容易理解和交流
五、内部收益率的问题
可能会有多个 IRR 是投资还是融资 规模问题 现金流时机问题 规模问题 两项投资的内部收益率分别为 100% 和 50%，如果只能选一项，你会选择
第五章 资本预算
一、净现值
净现值优点 接受 NPV 为正的项目将使股东受益 NPV 考察的是现金流量 NPV 考虑了项目的所有现金流量 NPV 对现金流量进行了合理的折现
净现值 (NPV) =未来现金流量的现值合计 + 初始投资额 估算 NPV: 1. 估算未来现金流量: 金额、发生时间 2. 估算折现率 3. 估算初始投资额 独立项目选择法则: 如果 NPV > 0, 则接受项目 互斥项目选择法则: 选择 NPV 最高的项目 互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评级
通货膨胀 (1+名义利率)＝(1+通货膨胀率)×(1+实际利率) 真实利率，指购买力的变动。 名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货
膨胀的影响。 事前名义利率等于真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。
四、内部收益率法
内部收益率（internal rate of return ，IRR） 是使 NPV 等于零时的贴现率
独立项目接受法则： 如果 IRR 超过必要报酬率，则接受项目
互斥项目选择法则： 选择 IRR 最高的项目进行投资（？）
IRR 法的隐含假定——再投资假定： 假定所有未来现金流量用做再投资的收益率也为 IRR
资所赚的收益大于资本成本。
四、市盈率（PE）股票估值
很多分析师都常常喜欢将每股收益与股票价格联系到一起来进行分析 市盈率就是以当前股价除以年度 EPS 得到的。
《华尔街时报》常使用最近 4 个季度的收益来进行计算： 回忆：P＝EPS/R ＋NPVGO 将每一项都除以 EPS，可有：
P/E=1/R+(NPVGO/EPS) 因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险(R)负相关。
股利收益率
(9.5) (9.6) (9.7) (9.8)
增长率 (指股利增长率)：资本利得收益率 在实务中，估算 R 时往往存在很大偏差
三、增长机会估值
增长机会是指投资于 NPV 为正的项目的机会 公司价值可被理解为一家将 100%的盈利都用作股利发放的公司的价值加
上其增长机会的净现值
P＝EPS／R+NPVGO 假定一家公司预计其 EPS 为每股 $5, 折现率为 16%，目前的价格为每股
＝1,060.17 现在假定必要报酬率为 11%.债券价格会如何变化呢？
＝825.69
三、债券风险
利率风险 久期（duration）是现金流的到期期限按现值加权平均 久期越大，利率风险越大
违约风险（default risk） 发行主体 政府债券 公司债券 公司债券的信用评级
四、债券到期收益率的影响因素
在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结 构（term structure率高于短期收益率 倒垂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率
债券收益率＝真实利率＋通货膨胀溢价＋风险溢价 违约风险溢价，受债券评级影响 流动性风险溢价，交易频繁的债券通常必要报酬率会低一些（受买 卖价差的影响） 其他凡是可能影响到债券持有人现金流量风险的因素，都会影响到 必要报酬率的确定
由管理层制定 不足
忽视了资金的时间价值 忽视了回收期后的现金流量 对期限较长的项目考虑不全面 接受法则不客观 按回收期法应接受的项目，不一定具有正的 NPV 优点:
易于理解 对流动性考虑比较充分
三、动态投资回收期法
考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？ 决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目 不过，如果你能计算出折现的现金流量，计算 NPV 也就很容易了。
$75。 可将公司作为现金牛来计算公司价值：
EPS／R＝5/16%＝$31.25 因此，NPVGO 为$43.75（ = $75 - $31.25 ） 收益留存率提高将导致
向股东支付的股利减少 公司增长率提高 它们对股价的影响恰好相反 哪一种影响的作用更大呢？ 如果 ROE>R, 则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投
二、股利折现模型参数估计
g：可持续增长率 本年留存收益＝本年年末权益－本年年初权益 本年留存收益×ROE＝本年年末权益×ROE
－本年年初权益×ROE 本年收益＝上年收益＋本年留存收益×ROE 1=上年收益／本年收益＋(本年留存收益／本年收益) ×ROE 1=1/(1+g)+b×ROE g=b×ROE /(1-b×ROE ) R＝Div/P0+g 该折现率可被分解为两个部分：
已知价格，求到期收益率 试错法
假定一种美国政府债券的票面利率为 6.375%，将于 2013 年 12 月到期。 该债券的面值为$1 000 利息支付为半年一次（每年 6 月 30 日和 12 月 31 日） 按 6.375% 的票面年利率，每期支付利息应为$31.875. 该债券在 2009 年 1 月 1 日的现金流量规模和发生时间为：
个什么样的会计系统的项目。 将所有的可选项目进行排序，然后选择最好的一个
独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策。
二、投资回收期法
项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？ 投资回收期（Payback Period，PP）
= 收回初始投资的年数 独立项目选择法则：
由管理层制定 互斥项目选择法则：
第四章（三） 股票估值
一、股利折现模型
通用模型
零增长：永续年金 P0=Div／R
常数增长：永续增长年金 P0=Div／（R－g） 分阶段增长 一普通股刚刚支付的股利为每股 $2，预计在未来 3 年内股利可按 8%增长， 然后转为按 4%的比率固定增长。如果折现率为 12%，这只股票的价值是多少？
国库券 是一种联邦政府债务 短期国库券（T-bills）是一种到期日短于 1 年的纯贴现债券 中期国库券（T-notes）是一种到期日在 1～10 年之间的带息债券
长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在 10 年以上的带息债券 市政债券（Municipal Securities）
第四章（二） 利率和债券估值
一、债券特征
票面利息（Coupons） 面值（face value，par value） 票面利率（coupon rate） 到期期限（maturity） 利息支付频率
二、债券估值
到期收益率（yield to maturity） 市场同类债券要求的利率，折现率 市场利率＝票面利率，债券平价（par value）发行 市场利率>票面利率，债券折价（at a discount）发行 市场利率<票面利率，债券溢价（at a premium）发行
哪一项？ 如果收益率为 100%的投资只需要$1 投资，而收益率为 50%的项目需要 $1
000 的投资呢？ 现金流时机问题
六、盈利指数法
最低接受法则： 如果 PI > 1，则可接受项目
排序法则： 选择 PI 最高的项目
不足： 不适用于互斥项目的抉择
优点： 当可用做投资的资金受限时，可能会很有用 易于理解和交流 可正确评价独立项目
不足： 对投资还是融资没有加以区分 有些项目可能不存在 IRR 或者存在多个 IRR 用做互斥项目分析时会有问题
优点： 容易理解和交流
五、内部收益率的问题
可能会有多个 IRR 是投资还是融资 规模问题 现金流时机问题 规模问题 两项投资的内部收益率分别为 100% 和 50%，如果只能选一项，你会选择
第五章 资本预算
一、净现值
净现值优点 接受 NPV 为正的项目将使股东受益 NPV 考察的是现金流量 NPV 考虑了项目的所有现金流量 NPV 对现金流量进行了合理的折现
净现值 (NPV) =未来现金流量的现值合计 + 初始投资额 估算 NPV: 1. 估算未来现金流量: 金额、发生时间 2. 估算折现率 3. 估算初始投资额 独立项目选择法则: 如果 NPV > 0, 则接受项目 互斥项目选择法则: 选择 NPV 最高的项目 互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评级
通货膨胀 (1+名义利率)＝(1+通货膨胀率)×(1+实际利率) 真实利率，指购买力的变动。 名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货
膨胀的影响。 事前名义利率等于真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。
四、内部收益率法
内部收益率（internal rate of return ，IRR） 是使 NPV 等于零时的贴现率
独立项目接受法则： 如果 IRR 超过必要报酬率，则接受项目
互斥项目选择法则： 选择 IRR 最高的项目进行投资（？）
IRR 法的隐含假定——再投资假定： 假定所有未来现金流量用做再投资的收益率也为 IRR
资所赚的收益大于资本成本。
四、市盈率（PE）股票估值
很多分析师都常常喜欢将每股收益与股票价格联系到一起来进行分析 市盈率就是以当前股价除以年度 EPS 得到的。
《华尔街时报》常使用最近 4 个季度的收益来进行计算： 回忆：P＝EPS/R ＋NPVGO 将每一项都除以 EPS，可有：
P/E=1/R+(NPVGO/EPS) 因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险(R)负相关。
股利收益率
(9.5) (9.6) (9.7) (9.8)
增长率 (指股利增长率)：资本利得收益率 在实务中，估算 R 时往往存在很大偏差
三、增长机会估值
增长机会是指投资于 NPV 为正的项目的机会 公司价值可被理解为一家将 100%的盈利都用作股利发放的公司的价值加
上其增长机会的净现值
P＝EPS／R+NPVGO 假定一家公司预计其 EPS 为每股 $5, 折现率为 16%，目前的价格为每股