2019年四川清洁能源龙头川投能源的成长潜力分析

2019年四川清洁能源龙头川投能源的成长潜力分析

目录

四川清洁能源龙头，内生外延不断拓展 (1)

四川清洁能源龙头，水电表现突出 (1)

清洁能源定位明确，内生外延不断拓展 (2)

雅砻江资产异常稀缺，中游开发投运将近 (3)

独揽雅砻江流域开发，两家公司核心资产 (3)

雅砻江水电高度稀缺，盈利能力突出 (5)

下游开发已完成，调节性能优势突出 (7)

中游开发临近投产时点，补偿效应突出提升项目回报 (9)

高股息特征突出，公司合理价值为545亿元 (13)

稳定高股息可持续，类债券防御属性突出 (13)

分部估值得出公司合理价值约545亿元 (14)

风险因素 (16)

插图目录

图1：2010-2018年川投能源营业收入、归母净利润及增速 (1)

图2：2010-2018年川投能源投资收益及利润总额对比 (1)

图3：川投能源股权结构图 (2)

图4：2014-2018三峡新能源装机容量快速增长 (3)

图5：雅砻江公司股权结构图 (4)

图6：雅砻江流域梯级电站规划图 (4)

图7：2012-2018年国投、川投及雅砻江装机容量对比 (5)

图8：2012-2018年国投、川投及雅砻江归母净利润对比 (5)

图9：A股主要水电上市公司水电装机容量 (5)

图10：江苏省外来电占省内用电量比重 (6)

图11：2016-2018年主要水电上市公司利用小时对比 (6)

图12：2016-2018年主要水电上市公司水电平均电价 (6)

图13：2016-2018年主要水电上市公司水电度电成本 (6)

图14：2011-2018年二滩水电站单季度发电量 (8)

图15：2013-2018年锦屏一级水电站单季度发电量 (8)

图16：2013-2018年官地水电站单季度发电量 (8)

图17：2015-2018年桐子林水电站单季度发电量 (8)

图18：2015~2018年雅砻江公司上网季度均价 (9)

图18：雅砻江水电各电站造价 (10)

图19：两河口电站归母净利润及ROE预测 (13)

图20：公司2013~2021年股息率变动趋势 (14)

图21：A股主要水电公司2018年股息率对比 (14)

图22：2013~2019年公司P/E Band (16)

图23：2013~2019年公司P/B Band (16)

表格目录

表1：截至2018年末公司主要控、参股电力资产 (1)

表2：川投集团避免同业竞争承诺及变动 (2)

表3：国家、地方建设雅砻江流域风光水互补清洁能源基地相关政策 (3)

表4：截至2018年末雅砻江公司已投运电站基本情况概览 (7)

表5：雅砻江投产电站自身及上游累计调节容量及分季度发电量 (7)

表6：雅砻江中游水电规划 (9)

表7：两河口水库对下游电站增发电量测算 (10)

表8：两河口投产前后各电站累计调节系数 (11)

表9：两河口全年平均上网电价测算 (11)

表10：两河口投产前后雅砻江下游平均上网电价测算 (11)

表11：两河口电站盈利能力测算 (12)

表12：雅砻江水电自由现金流预测 (14)

表13：雅砻江水电DCF估值敏感性分析（ (14)

表14：川投能源估值情况 (15)

表15：盈利预测关键假设 (16)

表16：公司盈利预测及估值 (17)

表17：可比水电公司估值 (17)