上市公司财务预警的实证分析

上市公司财务预警的实证分析

摘要：随着市场竞争的日益猛烈，财务失败将直截了当阻碍企业的生存和进展，因此，完善财务预警系统，需要加大宣传贯彻《会计法》和制订会计准则的力度，建立新的评判指标衡量上市公司业绩，改进财务预警方法，在财务危机到来之前向企业治理当局发出信号，可使其及时改善生产经营，以延长企业生命。

关键词：财务失败；财务预警；实证分析

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1003－7217（2001）06－0083－05

1994年7月1日起正式实施的《公司法》规定：公司最近三年连续亏损，由国务院证券治理部门决定暂停其股票上市，亏损情形在限期内未能清除，由国务院证券治理部门决定终止其股票上市。中国证券监督治理委员会于1998年3月16日颁布了《关于上市公司状况专门期间的股票专门处理方式的通知》，要求证券交易所应对“状况专门”的上市公司实行股票的专门处理（special treatment，简称ST）。目前，沪深两市共显现近50家专门处理公司。签此，上市公司的治理当局迫切需要建立一个能预先发出危机警报的财务分析系统，以关心躲开或化解可能显现的财务危机。

一、要紧财务预警模型简述

财务失败是指企业因财务运作不善而导致财务危机潜发的一系列动态结果。财务预警是以企业的财务报表、经营打算及其他相关会计资料为依据，利用财会、统计、金融、企业治理、市场营销理论，采纳比率分析、比较分析、因素分析及多种统计方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析推测，以发觉企业在经营治理活动中潜在的经营风

险和财务风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业治理当局采取有效措施，幸免潜在的风险演变成缺失，起到未雨绸缎的作用。

企业存在的目的和价值确实是以其所把握的经济资源去制造最大的财宝，实现资产的不断增值。建立财务预警系统要求企业千方百计改善经营策略，提高治理质量，减少或幸免财务失败的显现。银行通过如此的推测，能够考察贷款风险，防止坏账发生；投资者也能够在证券价格大跌之前就获得财务风险的警报，及时撤走资金或审慎投资；审计师能够准确判定企业的经营状况幸免因未能正确披露其经营失败而招致的法律诉讼；公司经理人员越早获得失败信号越能够减少其在会计、审计、律师等方面所支付的费用；面关于那些预备借“壳”或买“壳”上市的公司，在查找重组公司时，财务推测也是必不可少的。

本文要紧通过对上市公司的考察来研究财务预警。由于国内证券市场的进展历史专门短，有关财务危机推测的研究较少，而国外的证券市场由来已久，关于经营失败（或者说是破产）推测的研究相对成熟，那个地点介绍几种要紧的推测方法：（一）单变量分析法

最早运用统计方法研究公司失败问题的是美国的比佛（Beaver，1966），关于财务失败，他不仅仅狭义地界定为破产，还包括“债券拖欠不履行、银行超支、不能支付优先股股利等”。他第一以单变量分析法进展出财务危机推测模型，使用5个财务比率分别作为变量对79家经营未失败公司和79家经营失败公司进行一元判定推测，发觉（现金流量／总负债）财务推测的成效最好，（净利润／总资产）次之，在失败前5年可达70％以上的推测能力，失败前1年更可达87％的正确区别率。其中，“现金流量”来自“现金流量表”的三种现金流量之和，除现金外还充分考虑了资产变现力，同时结合了

企业销售和利润的实现及生产经营状况的综合分析，那个比率用总负债作为基数，是考虑到长期负债与流淌负债的转化关系，然而总负债只考虑了负债规模，而没有考虑负债的流淌性，即企业的债务结构，因此对一些因短期偿债能力不足而显现危机的企业存在专门大的误判性。“总资产”这一指标没有结合资产的构成要素，因为不同的资产项目在企业盈利过程中所发挥的作用是不同的。这不利于推测企业资产的获利能力是否具有良好的增长态势。单变量分析法尽管简单，但却因不同财务比率的推测方向与能力经常有相当大的差距，有时会产生关于同一公司使用不同比率推测出不同结果的现象，因此招致了许多批判，而逐步被多变量方法所替代。

（二）Z分数模型

最早运用多变量区别分析法探讨公司财务危机推测问题的是另一类美国学者奥曼（Altlan，1968）。他将若干变量合并入一个函数方程：

Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0 006X4＋0.999X5

X1＝（期末流淌资产－期末流淌负债）／期末总资产

X2＝期末留存收益／期末总资产

X3＝息税前利润／期末总资产

X4＝期末股东权益的市场价值／期末总负债

X5＝本期销售收入／总资产

其中：

X1为营运资本／资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特点。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多，性质复杂，获利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的连续减少，往往预示着企业资金周转不灵或显

现短期偿债危机。

X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成，关于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一样说来，新企业资产与收益较少，因此相关于老企业X2较小，而财务失败的风险较大。

X3即EBIT／资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息税前利润率为EBIT／平均资产总额，分母间的区别在于平均资产总额幸免了期末大量购进资产时使X3降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润（包括对外投资收益），不包括非正常项目、中断营业和专门项目及会计原则变更的累积前期阻碍而产生的收支净额。缘故在于：由负债与资本支持的项目一样属于正常业务范畴，因此，运算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础，有利于考核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。该指标要紧是从企业各种资金来源（包括所有者权益和负债）的角度对企业资产的使用效益进行评判的，通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。

X4测定的是财务结构，分母为流淌负债、长期负债的账面价值之和；分子以股东权益的市场价值取代了贴面价值，因而对公认的、阻碍企业财务状况的产权比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小。关于上市公司，分子应该是：“末流通的股票账面价值＋流通股票期末市价。股份数”。X4的分子是一个较难确定的参数，专门关于股权结构较复杂的企业。而目前及在今后相当长的时刻内，非上市公司仍占我国公司总数的大部分，要确定非上市公司所有者权益市价，我们能够采纳资产评估方法中的预期收益法，具体表示为：

企业资产市价＝企业预期实现的年利润额／行业平均资金利润率