固定收益证券基础

债券的分类 - 按照发行人分类
国际债券:在国际市场发行并交易的债券。划分为外国债券、欧洲 债券
√外国债券：外国政府、外国公司、国际机构在本国发行的债券。 债券的计价通常按照所在国的货币进行。在美国发行的外国债券叫扬基 债券Yankee Bonds ,在日本发行的外国债券叫武士债券Samurai Bonds, 在英国发行的外国债券叫猛犬债券Bulldog Bonds。 √ 欧洲债券：借款人在本国以外发行，不以发行国货币为计价货币 的国际债券。比如巴西在英国发行以美圆为计价货币的债券。
√ 长期债券：十五年以上。
公司债券的信用评级
公司债券的信用评级
公司债券评级是动态的,它会随 着时间的改变而改变
yield BBB A AAA maturity
credit spread liable to improve over time
Credit structure of interest rate
地位与规模
美国固定收益证券市场的发行情况
固定收益证券的基本特征
基本特征(以债券为例)
偿还期 面值 票面利率 期权
短期 (1年)
中期(1-10年) 长期(10年以上)
面值通常为1000 或100.市场交易 价格有时与面值 相等,有时不等. 分别称为平价债 券\
折价债券或者溢 价债券
可延期
永久性债券
美国国债市场是世界上最大的国债市场,流动性好,没有信用风险 国会实行余额管理。美国财政部在可流通国债条款设计上有很大自 主权。 2005年年底,国债余额大约一半被外国人持有
债券的分类 - 按照发行人分类
□政府机构债券:由以下美国联邦政府的机构发行并承诺到期兑付的债券
√联邦国家抵押贷款协会 (Federal National Mortgage Association，Fannie Mae) √联邦家庭抵押贷款公司 (Federal Home Loan Mortgage Corporation，Freddie Mac) √农场信用系统财务资助公司 (Farm Credit System Financial Assistance
英文部分: Fixed income markets and their derivatives , Suresh M. Sundaresan, South-Western College Publishing,2002. 相关网站: http://www.bondmarkets.com http://www.Chinabond.com.cn
固定收益证券市场与金融市场
金融市场
货币市场
资本市场
短期债券
回购
票据
资金拆借
中长期 债券
股票
基金
固定收益 证券市场
权益证券 市场
市场组织
市场组织(市场结构)是指债券买卖双方相互接触的渠道和 形式. 两种主要的市场组织
√场内集中撮合交易(委托驱动)
√场外交易(报价驱动)
市场组织
委托驱动债券交易流程图
政府债券 政府机构债券 市政债券
公司债券
资产支持证券 国际债券
债券的分类 - 按照发行人分类
政府债券:由中央政府发行并承诺到期兑付的债券,通称国债.按时 间分为
√Treasury bills(T-bills)国库券:期限在一年以内 √Treasury notes(T-notes)中期国债:期限在一年以上十年以内 √Treasury bonds(T-bonds)长期国债:期限在十年以上
三大金融中工具之一 固定收益债券的规模
地位与规模
地位:三大金融工具之一
权益类:股票
固定收益类:债券/票据/存单
衍生类:远期/期货/期权
金融工具
地位与规模
规模:全球金融工具的增长中固定收益证券的规模(存量)
绝对额(万亿美圆)
69 96 118 119 209
权益证券
29
私人债券
27 38
28
27
百 分 比
第二章
固定收益证券市场
内容
一.固定收益证券与金融市场 二.债券市场组织 一级市场 二级市场 市场清算系统 (Clearing and settlement system)
固定收益证券与金融市场
固定收益证券与证券市场
股票与债券 企业 货币
李先生
投资者 证券
王先生
货币 一级市场 二级市场
固定收益证券与金融市场
23
政府债券
26 21
26
29
19
银行存款
15
17
18
16
29
1996
26
Leabharlann Baidu1999
30
2003
30
2004
28
2010
资料来源：根据麦肯锡全球资本市场报告(2005 )的数字绘制,2010年数字为 预计
地位与规模
全球主要经济体在资本市场中的相对地位
百分比
100%= 44 18 34 1 5
权益证券
第一章
固定收益证券概论
定义
固定收益证券是发行人承诺 按照约定归还利息和本金的有价 证券
内容提要
固定收益证概论(地位与规模/特征/分类) 固定收益证券市场(市场组织/交易者行为/市场运行) 价格公式与收益率 债券价格运动
债券定价（BDT树型定价法/远期债券的定价）
固定收益证券的地位与规模
Corporation)
√联邦农业抵押贷款公司 (Federal Agricultural Mortgage Corporation，Farmer Mac) √联邦家庭贷款银行 (Federal Home Loan Banks) √学生贷款营销协会 (Student Loan Marketing Association，Sallie Mae) √大学建筑贷款保险协会 (College Construction Loan Insurance Association，
固定收益证券
参考文献以及相关网站
中文部分:
<固定收益证券>,姚长辉,北京大学出版社,2006年 <固定收益证券定价理论>,汤震宇等编著,复旦大学出版社,2005年 <固定收益证券估值与分析>,庄心一等编著,注册国际投资分析师(CIIA)培训教材,2005年 <固定收益证券>,(美)布鲁斯.塔克曼著,黄嘉斌译,宇航出版社(香港),1999年
17 33 12
19 32 29 1 22 21
27 5 16
私人债券
36
政府债券
35
12 36
银行存款
62 45 30
20
美国 日本 欧洲 印度 中国
资料来源：根据麦肯锡全球资本市场报告(2005)的数字绘制
地位与规模
美国固定收益证券的流通余额
美国债券市场可流通余额(亿美圆,2006年数字截止到3月31日) 数据来源:美国证券业协会
B
M PG R
买方周期 B：买方委托 M：撮合 R：成交回报 C：清算交收 P：支付价款
B
M
R
C
C
卖方周期 B：卖方委托 M：撮合 R：成交回报 C：清算交收 G：交付证券
市场组织
分
类 主要特点
委托驱动市场 报价驱动市场 债券成交价格的形成由买卖双方直 债券成交价格的形成由做市商直接决定 接决定，投资者买卖证券的交易对 ，且投资者无论是买进或卖出证券，都 手是其他投资者。 只同做市商进行交易，与其他投资者无 关。 我国委托驱动债券市场目前在上海 我国债券报价驱动市场有两个层次.一 证券交易所和深圳证券交易所. 是银行间债券市场,二是银行柜台市场.
债券的分类 -市场价格与面值的关系 □按照市场价格与面值的关系划分:
平价债券:市价与面值相等的债券（票息率=收益率）.
溢价债券:市价大于面值的债券（票息率＞收益率）.
折价债券:市价小于面值的债券（票息率＜收益率）.
债券的分类 -计算利息的方式 □按照计算利息的方式划分:
固息债券:有明确票息率的债券.
公司债券:由非政府机构发行并承诺到期兑付的债券,称公司债券. 在美国，公司债券因为偿还期不同而划分为商业票据、中期债券 、长期债券
√商业票据commercial paper：通常在270天以下，通常是50天以内 。根据美国1933年证券法，偿还期小于270天的商业票据免于在SEC注册 。
√ 中期债券：五到十五年
买卖指令 买卖指令
投资者
营业部自动 委托电脑终端
即 时 成 交 回 报 、 行 情 传 输 卫星 通讯 网络 及 光纤 数据 传输 网 买 卖 指 令 传 输 输入指令
营业部 柜台委托
电 话 传 输
交易大厅内 “红马甲” 电脑交易系统
数据传输 成交回报
中央结算系统
信息发布系统
市场组织
委托驱动债券的买卖方循环周期
债券的分类 - 担保的类别
□按照担保的类别划分:
信用债券:不需要具体资产做抵押的债券.一般由信誉 好的大公司发行。 担保债券:以发行者的资产做抵押的债券.一旦发行者 违约,债券持有者可以留置这部分资产以弥补其损失.
债券的分类 - 是否含有期权
□按照债券契约是否含有期权划分:
普通债券:没有期权条款的债券. 含权债券:含有期权条款的债券.这些期权或者赋予投资者,或者赋 予发行者.
通常为面值的一 个固定百分比; 付息频率常见的 有一年一次\半 年一次\一个月 一次.零息债券 没有票面利率. 浮息债券没有固 定的票面利率.
部分债券含有期 权.分为发行者 期权与投资者期 权.前者包括赎 回权与偿债基金 条款,后者包括 售回权与转化权
债券的分类- 按照发行人分类
按照发行人的类别划分:
债券的分类 - 是否含有期权
含权债券:债券契约中含有隐性期权条款的债券。含权债券是普通 债券与各类期权的组合。按照期权的归属，常见的有以下的分类
√可赎回债券：属于发行者权利债券。债券条约规定发行者有权利在 债券到期前按照一定的价格买回流通中的债券。 √ 可售回债券：属于投资者权利债券。债券条约规定投资者有权利在 债券到期前按照一定的价格将流通中的债券卖回发债人。 √ 可转换债券：债券条约规定投资者有权利在债券到期前按照一定 的价格将流通中的债券转换成发债公司的普通股票。可转换债券一般也 含有可赎回和可售回条款，以及其他的一些期权条款，是含权比较多的 债券。
Connie Lee)
√小企业管理局 (Small Business Administration，SBA)
债券的分类 - 按照发行人分类
□市政债券:这种债券主要由州、地方政府或其代理机构发行，用于为
地方基础设施以及其他公共投资筹集资金，分为一般债务债券和收入债 券.
√一般债务债券（general obligation bond）是以政府的一般征税 权力为担保并需以政府的税收来偿还的市政债券。
浮息债券:票息率不固定,或者利息不固定,按照某个标准的未来表 现支付利息的债券.
零息债券:以低于面值的价格发行,到期兑付面值的债券.发行价格 与面值的差额就是利息.期限一般不超过一年.
Zero-coupon bonds are fixed-income securities that don't make interest payments each year like regular bonds. Instead, the bond is sold at a deep discount to its face value and at maturity, the bondholder collects all of the compounded interest, plus the principal.
√收入债券（revenue bond）由政府事业的收入作为担保，由这些事 业所获得的收入来偿付债券本息的市政债券。
市政债券的利息收入通常减免联邦所得税,所以常常被称做免 税债券.市政债券通常通过柜台交易市场完成交易.市政债券有信 用风险,不同的市政债券信用风险不一样.
债券的分类 - 按照发行人分类
债券的分类 -计算利息的方式
TIPS通货膨胀保值债券--- 1997年美国财政部推出。 TIPS的票面价值随着美国劳工局统计的城市消费者物价指数(CPI-U)的变化而进行同 步调整,半年付息一次. 例子:假设你投资1万美金购买TIPS，申购利率为4.25%。首次支付的利息则为 10000*4.25%/2=212.5美元。假设前六个月CPI指数上涨1.5%，则票面价值随之上涨 1.5%，即10150美元。下一次支付利息则在新的票面价值基础上计算， 10150*4.25%/2=215.6875美元
债券的分类 - 按照发行人分类
金融债券:金融机构发行并交易的债券。金融债券本质上是公司债 券。英国、美国等大多数国家将它归为公司债券。我国与日本等 国，把金融债券从公司债券中独立出来。
√普通金融债券：由一般金融机构发行，收益率一般低于公司债券， 但高于国债。
√ 政策性金融债券：由政策性银行发行，占我国金融债券的绝大多数 ，其流通规模与国债大体相当。