第二章 货币市场x
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第二章
货币市场
• 货币市场：短期信贷市场。贷款的原始到 期期限一般在一年以下。 • 作用：通过它，暂时资金盈余者可以满足 暂时性资金赤字者的需要。
• 例如：一笔1000万元，年利率为10%的贷 款，一天的利息收入大约为2Biblioteka Baidu00元，。如 果1000万元限制一星期没有投资出去，利 息收入损失大约为19178元。
货币市场共同基金的特征
1．货币市场基金投资于货币市场中高质量的 证券组合。 2．货币市场共同基金提供一种有限制的存款 账户。 3．货币市场共同基金所受到的法规限制相对 较少。
三、货币市场共同基金的发展方向
• 从目前的发展趋势看，货币市场共同基金的一 部分优势仍得以保持，如专家理财、投资于优 等级的短期债券等，但另一些优势正逐渐被侵 蚀。主要表现在两个方面：（1）货币市场共 同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的 支付保证。 （2）投资于货币市场共同基金的 收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的 货币市场存款账户的收益差距正在消失。 • 即使货币市场基金今天的发展面临着一些问题， 但货币市场基金并不会从市场上消失。它们仍 将和其它存款性金融机构在竞争中一道发展。
一、国库券的发行
• 短期政府债券，是政府部门以债务人身份 承担到期偿付本息责任的期限在一年以内 的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅 包括国家财政部门所发行的债券，还包括 了地方政府及政府代理机构所发行的证券。 狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。 一般来说，政府短期债券市场主要指的是 国库券市场。
交易商的利润、风险及资金来源
• 利润来自做市，赚取买卖差价 • 主要承担利率风险 • 资金来源：银行短期信贷与回购协议
• 1985年，美国回购市场由于几个政府证券交易商 的破产而受重创。 • 交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了 正式协议。但投资者并未实际享受协议中的权利， 他们没有得到按规定应得到的证券。 • 更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做 多次不同的回购交易，当这些交易商破产时，投 资者发现自己无法得到早已在第一次回购交易阶 段就已“购买了”的证券。 • 保护利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直 接领取，或通过委托代理，如寻找银行保管人。
二、政府短期债券的市场特征
（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因 而它被认为是没有违约风险的。 （二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成 本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常 是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。 （四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得 税。
（一）同业拆借市场的交易方式
贷出行 借入行
支票
资金
中央银行
（二)同业拆借市场的拆借期限与利率
• 同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短 至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然 也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。 • 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的 比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典 型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦 银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业 拆借利率和香港银行同业拆借利率。
第二节
商业银行
—银行同业拆借市场、大额可转让定期 存单、银行承兑汇票、欧洲货币市场 —负债管理
商业银行在货币市场中作用
银行在货币市场中的作用 作为市场参加 者拥有的证券 以及贷款抵押品的 托管代理人
贷款、证券 和其他交易的 支付的主要渠道
履约和 支付保证人
代表银行的客户 作为信托财产 管理的代理人
案例：美国宾州中央运输公司商业票据
• 在1970年，宾州中央（Penn Central）运 输公司违约，未付的商业票据高达8200万 美元。但是，Penn Central事件是过去40 年中商业票据违约的唯一大案。 • 原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入 公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受 巨大的损失。 • 由于该事件的影响，今天几乎所有的商业 票据都要经过信用评级机构进行信用评级， 才能为市场所认可。
货币市场共同基金的发行及交易
基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、 由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公 司等金融机构进行分销等办法。 基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很 少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产 值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类 基金表现好坏的标准就是其投资收益率。
二、大型可转让定期存单
• 为了吸引利率敏感性存款 • 大型可转让定期存单可以在发行机构账簿上登记， 也可以以购买者持有人形式发行，第二种方式更 加有力于存单在二级市场上转让 • 存单的主要购买者包括公司、地方政府、外国中 央银行和政府、富有的个人投资者和其他的金融 机构 • 扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一 种可转让的定期存单。
第四节
货币市场共同基金
• 货币市场共同基金是美国20世纪70年代以 来出现的一种新型投资理财工具。共同基 金是将众多的小额投资者的资金集合起来， 由专门的经理人进行市场运作，赚取收益 后按一定的期限及持有的份额进行分配的 一种金融组织形式。而对于主要在货币市 场上进行运作的共同基金，则称为货币市 场共同基金。
三、欧洲货币市场
• 例如：法国出口商向美国进口商出口100万 美元的产品，并收到一张支票。法国出口 商将支票存到巴黎银行（该行在美国有一 家代理行）。 • 巴黎银行将100万美元贷给英国石油公司
法国出口商 美元存款+100万 销售收入+100万
巴黎银行 存在美国代理银行 的存款+100万 法国出口商 定期存款+100万
四、银行承兑汇票
（一）从借款人角度看： 首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银 行贷款的利息成本及非利息成本之和低。 其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商 业票据筹资有利。
（二）从银行角度看： 首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效 益。 其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信 用能力。 最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇 票所取得的资金不要求缴纳准备金。
第五节 中央银行
三、政府债券的一级交易商（以美 国为例）
• 国库券的投资者主要包括：商业银行、非 金融机构、地方政府、中央银行 • 一级交易商：指交易公司有资格直接与纽 约联储银行进行证券交易，以协助美国中 央银行实现货币政策的目标。要加入联储 的一级交易商，公司必须同意能够在任何 时间进行交易，而且备有足够的资本。
• 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的 收益是证券的购买价与证券面额之间的差 额。 • 新国库券大多通过拍卖方式发行
三个月期国库券的假设假设价格和贴现率
国库券价格 99.115 99.114 99.113 99.111 99.110 99.109 99.108 国库券贴现率报价（%） 3.540 3.545 3.550 3.555 3.560 3.565 3.570
一、货币市场共同基金的发展历史
• 货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由 于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例， 银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于 为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行 利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在 这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额 资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金 出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的 市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中 所占比重最大。
巴黎银行 存在美国代理银行 的存款-100万 向英国石油公司的 贷款+100万
英国石油公司 在美国代理行的 向巴黎银行的贷款 存款+100万 +100万
• 欧洲货币市场的资金应公司、政府和银行 对短期流动性的需求可以从一家银行迅速 转移到另一家银行 • 欧洲货币存款以易波动与币值高度敏感闻 名 • 欧洲货币存款可能因政府限制或制止资金 的跨国流动引起政治风险 • 美国的银行把隔夜欧洲美元作为调节国内 准备金的重要手段
第三节 大公司—商业票据
• 商业票据是由具有稳健财务状况和高信用 等级的著名公司发行的短期无担保本票组 成的 • 商业票据一般根据买方需要设计发行。他 一般在一级市场交易，而在二级市场转售 的机会受到更多的限制
• 商业票据较其他融资方式成本低 • 投资者把商业票据当成了国库券和其他一些货币 市场根据的准替代品 • 商业票据的风险敏感性 • 商业票据的信用评级和增级 • 商业票据在市场上的主要投资者包括非金融公司、 货币市场共同基金、银行信托部门、小银行、养 老金、保险公司和地方政府 • 20世纪80年代出现一种新型商业票据—资产支持 商业票据
货币市场的主要参与者
财政部 公司借款者与需要把盈余 资金投资出去的现金 管理客户 非银行 金融机构 证券交易商 与经纪商 银行类金融机构
中央银行 提供资金和信息，促进市场稳定
货币市场投资者的目标
• 货币市场的投资者主要追求安全性和流动 性，再加上赚取一些利息收入的机会。
投资者在货币市场上和资本市场上 面临的风险种类
• • • • • • 市场风险：投资跨度小于金融资产期限 再投资风险：投资跨度大于金融资产 违约风险 通货膨胀风险 货币风险 政治风险
货币市场交易的特点
• 没有中心交易场所，通过电话和电子计算 机进行交易，速度快 • 由上述大型金融机构主导，是个批发市场
第一节 政府---国库券
• 通过监管制定货币市场的游戏规则 • 发行国库券筹集资金 • 通过授权的机构—中央银行进行操作，帮 助形成货币市场条件，为每天的借贷活动 设定基准
政府货币与信贷 政策一个渠道 货币市场借款方 的直接贷款方 （流动性提供者）
一、同业拆借市场
• 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实 施，伴随着中央银行业务和商业银行业务 的发展而发展。 • 拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在 银行与其它金融机构之间。 • 交易的不仅是商业银行在中央银行的准备 金存款，也包括金融机构在代理行的存款
货币市场
• 货币市场：短期信贷市场。贷款的原始到 期期限一般在一年以下。 • 作用：通过它，暂时资金盈余者可以满足 暂时性资金赤字者的需要。
• 例如：一笔1000万元，年利率为10%的贷 款，一天的利息收入大约为2Biblioteka Baidu00元，。如 果1000万元限制一星期没有投资出去，利 息收入损失大约为19178元。
货币市场共同基金的特征
1．货币市场基金投资于货币市场中高质量的 证券组合。 2．货币市场共同基金提供一种有限制的存款 账户。 3．货币市场共同基金所受到的法规限制相对 较少。
三、货币市场共同基金的发展方向
• 从目前的发展趋势看，货币市场共同基金的一 部分优势仍得以保持，如专家理财、投资于优 等级的短期债券等，但另一些优势正逐渐被侵 蚀。主要表现在两个方面：（1）货币市场共 同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的 支付保证。 （2）投资于货币市场共同基金的 收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的 货币市场存款账户的收益差距正在消失。 • 即使货币市场基金今天的发展面临着一些问题， 但货币市场基金并不会从市场上消失。它们仍 将和其它存款性金融机构在竞争中一道发展。
一、国库券的发行
• 短期政府债券，是政府部门以债务人身份 承担到期偿付本息责任的期限在一年以内 的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅 包括国家财政部门所发行的债券，还包括 了地方政府及政府代理机构所发行的证券。 狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。 一般来说，政府短期债券市场主要指的是 国库券市场。
交易商的利润、风险及资金来源
• 利润来自做市，赚取买卖差价 • 主要承担利率风险 • 资金来源：银行短期信贷与回购协议
• 1985年，美国回购市场由于几个政府证券交易商 的破产而受重创。 • 交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了 正式协议。但投资者并未实际享受协议中的权利， 他们没有得到按规定应得到的证券。 • 更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做 多次不同的回购交易，当这些交易商破产时，投 资者发现自己无法得到早已在第一次回购交易阶 段就已“购买了”的证券。 • 保护利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直 接领取，或通过委托代理，如寻找银行保管人。
二、政府短期债券的市场特征
（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因 而它被认为是没有违约风险的。 （二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成 本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常 是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。 （四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得 税。
（一）同业拆借市场的交易方式
贷出行 借入行
支票
资金
中央银行
（二)同业拆借市场的拆借期限与利率
• 同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短 至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然 也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。 • 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的 比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典 型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦 银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业 拆借利率和香港银行同业拆借利率。
第二节
商业银行
—银行同业拆借市场、大额可转让定期 存单、银行承兑汇票、欧洲货币市场 —负债管理
商业银行在货币市场中作用
银行在货币市场中的作用 作为市场参加 者拥有的证券 以及贷款抵押品的 托管代理人
贷款、证券 和其他交易的 支付的主要渠道
履约和 支付保证人
代表银行的客户 作为信托财产 管理的代理人
案例：美国宾州中央运输公司商业票据
• 在1970年，宾州中央（Penn Central）运 输公司违约，未付的商业票据高达8200万 美元。但是，Penn Central事件是过去40 年中商业票据违约的唯一大案。 • 原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入 公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受 巨大的损失。 • 由于该事件的影响，今天几乎所有的商业 票据都要经过信用评级机构进行信用评级， 才能为市场所认可。
货币市场共同基金的发行及交易
基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、 由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公 司等金融机构进行分销等办法。 基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很 少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产 值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类 基金表现好坏的标准就是其投资收益率。
二、大型可转让定期存单
• 为了吸引利率敏感性存款 • 大型可转让定期存单可以在发行机构账簿上登记， 也可以以购买者持有人形式发行，第二种方式更 加有力于存单在二级市场上转让 • 存单的主要购买者包括公司、地方政府、外国中 央银行和政府、富有的个人投资者和其他的金融 机构 • 扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一 种可转让的定期存单。
第四节
货币市场共同基金
• 货币市场共同基金是美国20世纪70年代以 来出现的一种新型投资理财工具。共同基 金是将众多的小额投资者的资金集合起来， 由专门的经理人进行市场运作，赚取收益 后按一定的期限及持有的份额进行分配的 一种金融组织形式。而对于主要在货币市 场上进行运作的共同基金，则称为货币市 场共同基金。
三、欧洲货币市场
• 例如：法国出口商向美国进口商出口100万 美元的产品，并收到一张支票。法国出口 商将支票存到巴黎银行（该行在美国有一 家代理行）。 • 巴黎银行将100万美元贷给英国石油公司
法国出口商 美元存款+100万 销售收入+100万
巴黎银行 存在美国代理银行 的存款+100万 法国出口商 定期存款+100万
四、银行承兑汇票
（一）从借款人角度看： 首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银 行贷款的利息成本及非利息成本之和低。 其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商 业票据筹资有利。
（二）从银行角度看： 首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效 益。 其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信 用能力。 最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇 票所取得的资金不要求缴纳准备金。
第五节 中央银行
三、政府债券的一级交易商（以美 国为例）
• 国库券的投资者主要包括：商业银行、非 金融机构、地方政府、中央银行 • 一级交易商：指交易公司有资格直接与纽 约联储银行进行证券交易，以协助美国中 央银行实现货币政策的目标。要加入联储 的一级交易商，公司必须同意能够在任何 时间进行交易，而且备有足够的资本。
• 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的 收益是证券的购买价与证券面额之间的差 额。 • 新国库券大多通过拍卖方式发行
三个月期国库券的假设假设价格和贴现率
国库券价格 99.115 99.114 99.113 99.111 99.110 99.109 99.108 国库券贴现率报价（%） 3.540 3.545 3.550 3.555 3.560 3.565 3.570
一、货币市场共同基金的发展历史
• 货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由 于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例， 银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于 为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行 利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在 这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额 资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金 出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的 市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中 所占比重最大。
巴黎银行 存在美国代理银行 的存款-100万 向英国石油公司的 贷款+100万
英国石油公司 在美国代理行的 向巴黎银行的贷款 存款+100万 +100万
• 欧洲货币市场的资金应公司、政府和银行 对短期流动性的需求可以从一家银行迅速 转移到另一家银行 • 欧洲货币存款以易波动与币值高度敏感闻 名 • 欧洲货币存款可能因政府限制或制止资金 的跨国流动引起政治风险 • 美国的银行把隔夜欧洲美元作为调节国内 准备金的重要手段
第三节 大公司—商业票据
• 商业票据是由具有稳健财务状况和高信用 等级的著名公司发行的短期无担保本票组 成的 • 商业票据一般根据买方需要设计发行。他 一般在一级市场交易，而在二级市场转售 的机会受到更多的限制
• 商业票据较其他融资方式成本低 • 投资者把商业票据当成了国库券和其他一些货币 市场根据的准替代品 • 商业票据的风险敏感性 • 商业票据的信用评级和增级 • 商业票据在市场上的主要投资者包括非金融公司、 货币市场共同基金、银行信托部门、小银行、养 老金、保险公司和地方政府 • 20世纪80年代出现一种新型商业票据—资产支持 商业票据
货币市场的主要参与者
财政部 公司借款者与需要把盈余 资金投资出去的现金 管理客户 非银行 金融机构 证券交易商 与经纪商 银行类金融机构
中央银行 提供资金和信息，促进市场稳定
货币市场投资者的目标
• 货币市场的投资者主要追求安全性和流动 性，再加上赚取一些利息收入的机会。
投资者在货币市场上和资本市场上 面临的风险种类
• • • • • • 市场风险：投资跨度小于金融资产期限 再投资风险：投资跨度大于金融资产 违约风险 通货膨胀风险 货币风险 政治风险
货币市场交易的特点
• 没有中心交易场所，通过电话和电子计算 机进行交易，速度快 • 由上述大型金融机构主导，是个批发市场
第一节 政府---国库券
• 通过监管制定货币市场的游戏规则 • 发行国库券筹集资金 • 通过授权的机构—中央银行进行操作，帮 助形成货币市场条件，为每天的借贷活动 设定基准
政府货币与信贷 政策一个渠道 货币市场借款方 的直接贷款方 （流动性提供者）
一、同业拆借市场
• 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实 施，伴随着中央银行业务和商业银行业务 的发展而发展。 • 拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在 银行与其它金融机构之间。 • 交易的不仅是商业银行在中央银行的准备 金存款，也包括金融机构在代理行的存款